差異化的生存土壤

陳小慧

中國智能投顧的機(jī)會(huì)在于，資產(chǎn)管理行業(yè)開始嘗試運(yùn)用新興的技術(shù)手段給客戶提供類似賬戶管理的整體服務(wù)，這符合客戶的真實(shí)需求，更符合行業(yè)發(fā)展的方向。

美國智能投顧的興起引起中國市場的關(guān)注和模仿，成為金融科技創(chuàng)新的一個(gè)熱門領(lǐng)域。然而，引入概念容易，深耕市場就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國式智能投顧模式正遭遇水土不服，其根源在于中美兩國智能投顧有著完全不同的土壤。

監(jiān)管政策

作為金融科技創(chuàng)新的重要領(lǐng)域，智能投顧的發(fā)展勢頭和影響力使得監(jiān)管方不得不給予這個(gè)行業(yè)充滿預(yù)見性的考慮。

2016年美國金融監(jiān)管局（FINRA）發(fā)布了一份數(shù)字化投顧的創(chuàng)新監(jiān)管指引，闡明了其在3個(gè)方面的監(jiān)管重心：第一，算法;第二，KYC（即充分了解你的客戶）尤其是風(fēng)評;第三，組合建立的方法論與潛在的利益沖突。FINRA在監(jiān)管指引中定義了投資管理的價(jià)值鏈：KYC—資產(chǎn)配置—組合選擇—交易—再平衡—稅籌—組合分析。針對數(shù)字化投顧在價(jià)值鏈上的影響，F(xiàn)INRA執(zhí)行副總裁Dan Sibears解釋說：“FINRA 是從功能的角度來監(jiān)管新型的投顧工具的。使用數(shù)字化投顧是突出了其‘過程監(jiān)管的視角，來審查新技術(shù)在投資管理價(jià)值鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)的功能及影響?！?/p>

但與發(fā)源國不同的是，中國監(jiān)管層對數(shù)字化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的監(jiān)管概念依然模糊，成了業(yè)內(nèi)外普遍的共識(shí)。

北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心發(fā)布的研究報(bào)告指出，國內(nèi)至今尚無專門規(guī)范智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展的法律法規(guī)。智能投顧強(qiáng)調(diào)的是咨詢和資產(chǎn)管理的合一，但在中國，投資顧問與資產(chǎn)管理這兩塊業(yè)務(wù)卻是分開進(jìn)行。這不僅讓咨詢業(yè)務(wù)的開展資格受到質(zhì)疑，資產(chǎn)管理的合理性也成了投資者的批判熱點(diǎn)。

雖然有消息人士透露稱，相關(guān)部門已準(zhǔn)備通過牌照制度對其規(guī)范管理。不過對于體量日趨龐大的智能投顧來說，這是否只是“蜻蜓點(diǎn)水”，仍然有待驗(yàn)證。

“看似打著數(shù)字化資產(chǎn)配置旗號(hào)的企業(yè)，突破了原有監(jiān)管體系，正在帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)?！鼻迦A五道口發(fā)布的《數(shù)字化資產(chǎn)配置報(bào)告》認(rèn)為，這是監(jiān)管缺失以外，存在的最大問題。

所謂的數(shù)字化資產(chǎn)配置，并未超出傳統(tǒng)證券投資顧問的范疇，這給那些已上了監(jiān)管“腳鐐”的前P2P平臺(tái)，提供了另一片可以“盡情玩?！钡奶炜?。

業(yè)內(nèi)人士表示，不少P2P平臺(tái)以智能投顧為噱頭。因?yàn)檫@里有一片尚未開墾的巨無霸市場，一塊沒有監(jiān)管的金融樂土?？v然不是真正的人工智能，也可以在這個(gè)技術(shù)假象營造的美好空間里肆意而行。

投資標(biāo)的

美國資本市場ETF的規(guī)模巨大且品種繁多，而國內(nèi)ETF總體規(guī)模較小且種類不全，跨區(qū)域、跨品種的資產(chǎn)配置面臨投資標(biāo)得匱乏。根據(jù)Wind的最新數(shù)據(jù)，截至2017年2月，上市可交易的ETF合計(jì)151只，資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)6929億元，且大多為股票指數(shù)型ETF，債券型ET合計(jì)僅5只。

投資者教育

智能投顧的關(guān)鍵是投顧，智能只是實(shí)現(xiàn)手段。美國是投資者普遍已經(jīng)擁有人工投顧服務(wù)的情況下，是從規(guī)范化和降低人工成本角度引發(fā)智能投顧和人工投顧的替代競爭，所以看到美國率先使用智能投顧的是硅谷的大型IT企業(yè)的高收入雇員。

但中國則是原有投資者缺乏投顧服務(wù)，或者說傳統(tǒng)基金銷售領(lǐng)域給投資者提供的主要是，短期銷售導(dǎo)向極強(qiáng)的售前推介，而非真正意義上的投顧服務(wù)的情況下，借智能投顧的技術(shù)手段在為投資者普及投顧服務(wù)。而基礎(chǔ)市場本身高波動(dòng)的情況下，投資者通過自主市場判斷的難度加大，對投顧服務(wù)的客觀需求帶來的市場空間反而更大，智能投顧服務(wù)使用的客群相當(dāng)廣泛。

美國市場智能投顧主要功能是技術(shù)對人工投顧的替代，這是在人工投顧充分發(fā)展，但遇到瓶頸和問題（人工服務(wù)高成本高門檻，2009年后遇到大量訴訟）的背景下興起的。采用IT技術(shù)和透明的策略，在一個(gè)資產(chǎn)配置理念盛行的成熟市場上，智能投顧起到了低成本、高效率替代人工投顧的作用。

然而中國市場卻和美國市場處在完全不同的狀態(tài)。首先，中國市場與美國差異明顯，波動(dòng)巨大獲取回報(bào)困難;其次，投資者普遍不成熟，預(yù)期波動(dòng)巨大，資產(chǎn)配置觀念難以落地。

由此造成兩個(gè)市場最大的不同是，美國市場上個(gè)人投資者達(dá)成長期投資目標(biāo)并不十分困難，智能投顧需要用更低的成本和更高效率達(dá)成同樣的目標(biāo)。而中國市場上投資者長期投資失敗，達(dá)不到基本投資目標(biāo);投資者迫切的需求是如何降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取回報(bào);也就是說，中國智能投顧的核心目標(biāo)并不是采用新技術(shù)降低服務(wù)成本，而是如何幫助投資者賺到錢。對投資行業(yè)而言，這原本不是問題的問題，恰恰是中國市場最大的問題。

雖然在可投資資產(chǎn)的豐富性不夠和市場成熟度不夠的條件下，國內(nèi)的智能投顧任重而道遠(yuǎn)，但中國智能投顧的機(jī)會(huì)在于，資產(chǎn)管理行業(yè)開始嘗試運(yùn)用新興的技術(shù)手段給客戶提供類似賬戶管理的整體服務(wù)，這符合客戶的真實(shí)需求，更符合行業(yè)發(fā)展的方向，在這一背景下，相信國內(nèi)的在線投顧可以成為公募基金發(fā)展新的風(fēng)口和新的增長點(diǎn)。