特別國(guó)債國(guó)內(nèi)外應(yīng)用情況及發(fā)行展望

張瑜 楊軼婷

摘要：2020年3月27日，中共中央政治局會(huì)議明確提出發(fā)行特別國(guó)債。為此，本文對(duì)特別國(guó)債區(qū)別于普通國(guó)債的“特別之處”進(jìn)行了介紹，全方位分析了特別國(guó)債的國(guó)內(nèi)外發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)2020年特別國(guó)債的發(fā)行做了探討。

關(guān)鍵詞：特別國(guó)債? 財(cái)政政策? 逆周期調(diào)節(jié)? 經(jīng)濟(jì)建設(shè)

2020年3月27日，中共中央政治局會(huì)議明確提出發(fā)行特別國(guó)債，作為加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度的一項(xiàng)重要舉措。特別國(guó)債的發(fā)行，將有助于幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)度過低谷期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

特別國(guó)債的“特別之處”

（一）發(fā)行用途

不同于普通國(guó)債的發(fā)行用途是彌補(bǔ)財(cái)政赤字、補(bǔ)充國(guó)家財(cái)政資金，特別國(guó)債的發(fā)行是專門服務(wù)于某項(xiàng)特定政策，滿足某個(gè)特定項(xiàng)目的需要。為了監(jiān)控特別國(guó)債資金的使用情況，國(guó)務(wù)院在預(yù)算中專門設(shè)置相關(guān)科目以反映資金的投向及后續(xù)使用情況。

（二）預(yù)算管理

普通國(guó)債納入中央財(cái)政國(guó)債余額管理，于年初確認(rèn)額度，并納入財(cái)政赤字。特別國(guó)債也納入中央財(cái)政國(guó)債余額管理，在發(fā)行時(shí)做國(guó)債余額調(diào)整，但是否納入財(cái)政赤字，視具體情況而定。我國(guó)早期發(fā)行的特種國(guó)債、長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債計(jì)入財(cái)政赤字，1998年和2007年發(fā)行的特別國(guó)債則編制入中央政府性基金，不納入財(cái)政赤字。

2015年國(guó)務(wù)院印發(fā)的《推進(jìn)財(cái)政資金統(tǒng)籌使用方案》（國(guó)發(fā)〔2015〕35號(hào)），提出“加大政府性基金預(yù)算調(diào)入一般公共預(yù)算的力度。暫時(shí)保留在政府性基金預(yù)算管理的資金，與一般公共預(yù)算投向類似的，應(yīng)調(diào)入一般公共預(yù)算統(tǒng)籌使用”。因此特別國(guó)債是否納入財(cái)政赤字，還需以國(guó)務(wù)院具體批示為準(zhǔn)。

（三）發(fā)行流程

普通國(guó)債通常于年初由國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大審議年度發(fā)行額度，由財(cái)政部合理安排年內(nèi)發(fā)行計(jì)劃。特別國(guó)債的發(fā)行流程是，首先需要國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議增發(fā)特別國(guó)債，調(diào)整年末國(guó)債余額限額，然后由財(cái)政部根據(jù)議案規(guī)定發(fā)行特別國(guó)債，按特定用途使用并償本付息。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，從提請(qǐng)審議到最終發(fā)行，需要經(jīng)歷2～6個(gè)月。

歷史上我國(guó)特別國(guó)債及類似債券的應(yīng)用情況

我國(guó)歷史上不乏發(fā)行特別國(guó)債的先例，且應(yīng)用多樣。不同時(shí)期特別國(guó)債的具體名稱、發(fā)行背景、發(fā)行形式及承載功能各有不同，既有支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)的，也有解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理的，且基本成功解決了經(jīng)濟(jì)發(fā)展在特定時(shí)期所遭遇的特定問題。

（一）1989—1991年發(fā)行特種國(guó)債以抑制通脹

1.背景：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷，通脹承壓

1988年我國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱，社會(huì)需求過旺，供求總量矛盾和結(jié)構(gòu)性矛盾加劇，出現(xiàn)明顯的通貨膨脹，一年內(nèi)相繼出現(xiàn)幾次較大的搶購(gòu)風(fēng)。為應(yīng)對(duì)1988年的經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，中央確認(rèn)了緊縮財(cái)政、緊縮信貸的“雙緊”政策，具體包括壓降集體消費(fèi)、停建基建項(xiàng)目、緊縮財(cái)政開支等手段。然而從1989年開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又迅速?gòu)倪^熱轉(zhuǎn)為過冷，經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，同時(shí)通貨膨脹的問題仍未解決。

2.發(fā)行形式：三次發(fā)行，計(jì)劃分配

1989年3月2日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國(guó)一九八九年特種國(guó)債條例》，決定從當(dāng)年6月1日起開始發(fā)行50億元特種國(guó)債。其后，1990年、1991年又采取類似方式?jīng)Q定發(fā)行45億元、20億元特種國(guó)債。1989—1991年，三次特種國(guó)債發(fā)行共募集資金93億元，發(fā)行對(duì)象為各所有制企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等，利率達(dá)到15%。發(fā)行方式為，首先由財(cái)政部向中央單位、部隊(duì)和各行政地區(qū)進(jìn)行分配，再由各級(jí)政府向轄區(qū)內(nèi)符合條件的企業(yè)和機(jī)構(gòu)進(jìn)行分配。發(fā)行過程的計(jì)劃性較強(qiáng)，并在編制上納入預(yù)算。

3.效果及影響：通脹回落，經(jīng)濟(jì)反彈

1989—1991年特種國(guó)債的發(fā)行，結(jié)合中央的“雙緊”政策，有效抑制了通貨膨脹，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速在出現(xiàn)短暫低迷后迅速反彈。

（二）1998年發(fā)行特別國(guó)債以補(bǔ)充銀行資本金

1.背景：亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，同時(shí)我國(guó)國(guó)有銀行不良貸款率超過25%，資本充足率僅在5%左右，銀行系統(tǒng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。為遵守《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，1995年頒布的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》規(guī)定我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率不得低于8%。因此，處置不良資產(chǎn)、改善銀行資本金不足等問題，成為當(dāng)時(shí)政府的一項(xiàng)重要工作。

2.發(fā)行形式：中國(guó)人民銀行降準(zhǔn)提供認(rèn)購(gòu)資金

1998年2月，第八屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十次會(huì)議審議通過《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金的議案》。3月，中國(guó)人民銀行將存款準(zhǔn)備金率由13%下調(diào)至8%，為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四大行釋放了近2400億元的資金。同時(shí)，中國(guó)人民銀行要求四大行將這些資金及部分超額存款準(zhǔn)備金共計(jì)2700 億元存到其在中國(guó)人民銀行的專用賬戶上，為日后認(rèn)購(gòu)特別國(guó)債做準(zhǔn)備。8月，財(cái)政部面向四大行定向發(fā)行2700億元特別國(guó)債，根據(jù)四大行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、資本凈額、貸款呆賬和資本充足率等指標(biāo)，確定四大行特別國(guó)債承購(gòu)數(shù)額，同時(shí)明確發(fā)債期限為30年，利率為7.2%。

3.效果及影響：降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

此次特別國(guó)債的發(fā)行，著力于降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而非信貸創(chuàng)造，符合當(dāng)時(shí)的政策目標(biāo)。從發(fā)行結(jié)果來看，短期內(nèi)狹義貨幣（M1）和廣義貨幣（M2）同比增速上升，貨幣供給增加，但僅半年后，M1和M2同比增速雙雙回落。從發(fā)行規(guī)模來看，2700億元恰好滿足四大行達(dá)到8%資本充足率所需的資本金，富余資金十分有限。因此在幫助銀行系統(tǒng)解決資本金問題后，此次特別國(guó)債的發(fā)行并未增加四大行的信用創(chuàng)造能力。

（三）1998—2007年發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債以支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)

1.背景：亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)內(nèi)面臨洪澇災(zāi)害、產(chǎn)能過剩

1997年的亞洲金融危機(jī)及1998年國(guó)內(nèi)的特大洪澇災(zāi)害，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，出口和消費(fèi)均出現(xiàn)下滑。同時(shí)，需求端的壓力傳導(dǎo)到供給端，前期企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐僧a(chǎn)能過剩，國(guó)企改革迫在眉睫。為擴(kuò)大內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)重新采取積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)增強(qiáng)國(guó)債管理的主動(dòng)性。

2.發(fā)行形式：定向發(fā)行，支持建設(shè)

1998—2002年，我國(guó)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債6600億元，帶動(dòng)銀行配套貸款和其他社會(huì)資金，共形成3.28萬億元的投資規(guī)模，著重支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)有企業(yè)技術(shù)改造、西部開發(fā)和生態(tài)環(huán)境建設(shè)等。發(fā)行對(duì)象為國(guó)有商業(yè)銀行，以此將一部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資而不導(dǎo)致貨幣過量發(fā)行。

自2003年開始，隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和財(cái)政收入的增長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債發(fā)行的需求減小，但在建重大項(xiàng)目和西部開發(fā)仍需要資金支持，因此我國(guó)繼續(xù)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，只是年均發(fā)行規(guī)模有所縮減。2003—2007年，財(cái)政部共發(fā)行了4400億元長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。

發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債所籌資金作為國(guó)債專項(xiàng)資金，納入國(guó)家預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)資金管理范圍，由財(cái)政部將資金撥付到國(guó)務(wù)院有關(guān)各部門和地方財(cái)政廳（局）。長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債部分納入中央政府財(cái)政赤字，部分由中央代表地方舉借。

3.效果及影響：平穩(wěn)度過危機(jī)，穩(wěn)定就業(yè)

長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的發(fā)行幫助我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，并在供給側(cè)改革的同時(shí)為國(guó)家創(chuàng)造了就業(yè)，支持了災(zāi)后重建，穩(wěn)定了社會(huì)秩序。利用長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債所籌措的資金，國(guó)家集中建設(shè)了一大批重要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，使我國(guó)成功抵御了1997年亞洲金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

（四）2007年發(fā)行特別國(guó)債以加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理

1.背景：外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，流動(dòng)性過剩

一方面，2000年后我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，到2007年已經(jīng)達(dá)到1.5萬億美元，同時(shí)國(guó)際金融環(huán)境復(fù)雜，次貸危機(jī)初現(xiàn)端倪，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理提出了更高要求。另一方面，流動(dòng)性過剩成為當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的突出問題，并導(dǎo)致通脹壓力加大，亟待解決。

2.發(fā)行形式：借道農(nóng)業(yè)銀行，發(fā)債購(gòu)匯

為收緊流動(dòng)性，并創(chuàng)建一個(gè)專業(yè)性獨(dú)立平臺(tái)管理外匯儲(chǔ)備，財(cái)政部于2007年分批發(fā)行共計(jì)1.55萬億元特別國(guó)債。其中，1.35萬億元為向農(nóng)業(yè)銀行定向發(fā)行，旨在購(gòu)買外匯建立中國(guó)投資有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中投公司”），以專門從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù);另外0.2萬億元?jiǎng)t為公開招標(biāo)發(fā)行，即考慮了緩解流動(dòng)性壓力和通脹壓力的需求。本次發(fā)行的特別國(guó)債期限結(jié)構(gòu)豐富，彌補(bǔ)了當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)10年期以上長(zhǎng)期國(guó)債的空白。

3.效果及影響：成立中投公司，未能緩解通脹

基于此次特別國(guó)債的發(fā)行，中投公司成立。公開發(fā)行的0.2萬億元特別國(guó)債從市場(chǎng)上抽走了等額流動(dòng)性，等同于提高存款準(zhǔn)備金率近0.5個(gè)百分點(diǎn)。但從緩解通脹壓力的角度來看，特別國(guó)債的發(fā)行作用有限，直至2008年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）仍在持續(xù)上行。

4.后續(xù)操作：6964億元續(xù)作

由于2007年發(fā)行的6964億元特別國(guó)債到期，2017年財(cái)政部分別面向境內(nèi)商業(yè)銀行定向續(xù)發(fā)6000億元特別國(guó)債和公開招標(biāo)續(xù)發(fā)964億元特別國(guó)債。其中定向續(xù)發(fā)部分，考慮到商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的需要，再由中國(guó)人民銀行通過二級(jí)市場(chǎng)從商業(yè)銀行全部買入，不對(duì)債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)交易形成擠出效應(yīng)。

國(guó)外特別國(guó)債的應(yīng)用情況

特別國(guó)債在全球應(yīng)用廣泛，功能各異。第一類功能：戰(zhàn)時(shí)國(guó)債，這也是特別國(guó)債最早出現(xiàn)的原因，在第一次和第二次世界大戰(zhàn)時(shí)廣為各國(guó)所用。第二類功能：應(yīng)對(duì)危機(jī)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，如日本多次在危機(jī)后發(fā)行特別國(guó)債以平衡財(cái)政赤字、刺激需求，最終對(duì)特別國(guó)債依賴成癮。第三類功能：籌措外匯以平衡匯率，這是韓國(guó)穩(wěn)定匯率的特別手段。第四類功能：重塑主權(quán)信用，這是秘魯、阿根廷等發(fā)展中國(guó)家在遭遇主權(quán)信用危機(jī)時(shí)所采取的舉措。第五類功能：支持災(zāi)后重建，如智利在巨大地震災(zāi)害后曾發(fā)行特別國(guó)債。

（一）美、德、日等：戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債

戰(zhàn)爭(zhēng)期間，各國(guó)為應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的巨大開支，往往會(huì)選擇發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債以籌措資金。英國(guó)發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債的歷史可追溯至英法戰(zhàn)爭(zhēng)。在第一次世界大戰(zhàn)期間，英國(guó)曾以5%的利率向民眾發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債，并向美國(guó)借入巨額貸款，累計(jì)債務(wù)達(dá)12.85億英鎊。同時(shí)，德國(guó)、奧匈帝國(guó)也分別發(fā)行了970億馬克、540億克朗的戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債。在第二次世界大戰(zhàn)期間，美國(guó)發(fā)行了近1857億美元的戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債，利率僅為2.9%，低于市場(chǎng)利率。

（二）日本：對(duì)特別赤字國(guó)債過度依賴

日本國(guó)債分為建設(shè)國(guó)債、特別赤字國(guó)債（特例國(guó)債）、償債國(guó)債和財(cái)政貸款資金特別賬戶國(guó)債。其中，建設(shè)國(guó)債類似于我國(guó)的普通國(guó)債，而特別赤字國(guó)債只在建設(shè)國(guó)債不足以彌補(bǔ)政府財(cái)政赤字和一些異常情況下發(fā)行，且需國(guó)會(huì)批準(zhǔn)相應(yīng)的《特例公債法案》。

日本特別赤字國(guó)債發(fā)行始于1965年，日本在舉辦1964年?yáng)|京奧運(yùn)會(huì)后遭遇經(jīng)濟(jì)衰退，其“均衡財(cái)政政策”受到挑戰(zhàn)，于是政府決定發(fā)行特別赤字國(guó)債以彌補(bǔ)財(cái)政赤字。日本特別赤字國(guó)債的泛濫則始于1975年。1965—1974年，日本未發(fā)行過特別赤字國(guó)債。20世紀(jì)70年代初，伴隨外圍環(huán)境的惡化，日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速由60年代的10%左右驟降至1975年的3%。于是，1975年日本再次發(fā)行近2萬億日元的特別赤字國(guó)債。隨后在1977年的七大工業(yè)國(guó)（G7）財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，美國(guó)向德、日施壓必須提高經(jīng)濟(jì)增速，日本為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)施積極的財(cái)政政策，由此特別赤字國(guó)債的發(fā)行一發(fā)而不可收拾。在2000年后，日本的特別赤字國(guó)債基本每年均有發(fā)行，其余額占日本一般財(cái)政支出的比例常年在30%左右。

總結(jié)來看，日本特別赤字國(guó)債的發(fā)行，主要目的是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，彌補(bǔ)財(cái)政支出的不足。而日本對(duì)特別赤字國(guó)債這一作用的過度依賴，使得“財(cái)政不足，國(guó)債來補(bǔ)”基本形成了一種政策慣性，并由此滑入了赤字深淵。

（三）韓國(guó)：穩(wěn)定匯率的外匯平準(zhǔn)基金債券

由韓國(guó)企劃財(cái)政部發(fā)行的債券有兩種：普通國(guó)債和外匯平準(zhǔn)基金債券（FXSB）。其中，F(xiàn)XSB類似于我國(guó)的特別國(guó)債。1997年，持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字及減緩的外匯流入導(dǎo)致韓國(guó)外匯儲(chǔ)備耗盡，韓元大幅貶值。為維持匯率穩(wěn)定，韓國(guó)財(cái)經(jīng)部于1998年發(fā)行了共計(jì)41億美元的FXSB。此后，F(xiàn)XSB成為韓國(guó)在特殊時(shí)期穩(wěn)定匯率、補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備的手段，在2008—2009年、2013—2018年均有發(fā)行。韓國(guó)在2015年還曾發(fā)行過以人民幣計(jì)價(jià)的30億元FXSB，以應(yīng)對(duì)韓元相對(duì)于人民幣的貶值壓力。值得注意的是，F(xiàn)XSB基本是面向境外市場(chǎng)發(fā)行融資的，其資金用途也是作用于外匯市場(chǎng)，并沒有直接對(duì)韓國(guó)境內(nèi)流動(dòng)性造成影響。

（四）秘魯：服務(wù)主權(quán)債務(wù)重組的特別國(guó)債

2010年，秘魯發(fā)行了價(jià)值25億美元的特別國(guó)債以實(shí)現(xiàn)主權(quán)債務(wù)重組，包括10億美元40年期債券及42億索爾20年期債券。其中，美元債部分發(fā)行期限長(zhǎng)、發(fā)行利率低（低于此前秘魯發(fā)行的30年及以上期限債券），有效地緩解了國(guó)債償還壓力，拉長(zhǎng)了國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。

（五）智利：應(yīng)對(duì)重大災(zāi)情的特別國(guó)債

2010年，智利發(fā)生8.8級(jí)特大地震。6月1日，智利政府發(fā)行了價(jià)值15億美元的特別國(guó)債以支持災(zāi)后重建，包括10億美元10年期國(guó)債和等值5億美元的比索計(jì)價(jià)債券。結(jié)合削減開支、調(diào)配支出和暫時(shí)性提高稅率等手段，智利政府在迅速進(jìn)行災(zāi)后重建的同時(shí)，有效控制了國(guó)家的結(jié)構(gòu)性赤字。

（六）阿根廷：支付違約債務(wù)的特別國(guó)債

2016年，阿根廷發(fā)行165億美元特別國(guó)債，高出原計(jì)劃的150億美元，這也是阿根廷歷史上的最大發(fā)行量。此次特別國(guó)債所募集的金額，大部分被用于償還2001年債務(wù)違約后尚未償付的欠款。2001年11月，阿根廷政府宣布無力償還外債，違約債務(wù)高達(dá)950億美元，盡管大部分欠款在當(dāng)時(shí)以債務(wù)互換的形式得以解決，但仍有投資者拒絕互換。2016年特別國(guó)債的成功發(fā)行，幫助阿根廷重返國(guó)際債券市場(chǎng)，挽回主權(quán)信用。

我國(guó)此次特別國(guó)債發(fā)行評(píng)價(jià)與展望

從歷史與國(guó)外特別國(guó)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)下我國(guó)確實(shí)具備發(fā)行特別國(guó)債的特定條件。

首先，突發(fā)的疫情沖擊使經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)外疫情的持續(xù)擴(kuò)散，以及美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更使我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的不確定性增大，這一情景類似于1998年。

其次，戰(zhàn)“疫”期間財(cái)政收支存在壓力。截至今年4月中旬，主要戰(zhàn)“疫”政策已使財(cái)政合計(jì)增支減收約3000億元，預(yù)計(jì)全年財(cái)政增支減收可達(dá)萬億元級(jí)別。

在具體使用方向上，發(fā)行特別國(guó)債所募集的資金，或可用于彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口，專項(xiàng)支持大型基建項(xiàng)目;或可用于支持新基建，為高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持。如果以特別國(guó)債支持新基建，從短期看可提升基建增速，從長(zhǎng)期看則有利于我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整中積蓄力量。

此外，如果借鑒1998年發(fā)行特別國(guó)債的經(jīng)驗(yàn)，以對(duì)銀行定向降準(zhǔn)所釋放的資金來認(rèn)購(gòu)特別國(guó)債，可有效減小特別國(guó)債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響。預(yù)計(jì)2020年特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模或達(dá)6000億元，對(duì)應(yīng)需向大型國(guó)有銀行定向降準(zhǔn)至少0.5個(gè)百分點(diǎn)。

作者單位：華創(chuàng)證券研究所

責(zé)任編輯：羅邦敏? 劉穎

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