債券收益率曲線普遍上行債券價格指數(shù)持續(xù)下跌

劉華偉++陳星

近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年4月，美國非農(nóng)就業(yè)崗位等多項指標超出市場預期，失業(yè)率持續(xù)下降，市場預期美聯(lián)儲在6月加息的概率提高。歐元區(qū)制造業(yè)和服務業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）高出市場預期，并繼續(xù)在50榮枯線之上繼續(xù)擴大，表明歐元區(qū)經(jīng)濟活動持續(xù)擴張，通脹率上行至接近2%的目標水平。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟方面，CPI環(huán)比上升，同比增速有所上行，PPI增速略有回落；制造業(yè)PMI開始下行，但仍處于榮枯線之上，顯示制造業(yè)活動仍處擴張；進出口貿(mào)易額同比擴大，貿(mào)易順差同比下降，貿(mào)易狀況有所改善。從貨幣市場來看，4月貨幣市場利率有漲有跌。從債券市場來看，各券種收益率曲線普遍上行，債券價格指數(shù)持續(xù)下跌。

宏觀經(jīng)濟情況

（一）美國多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預期，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇強勁

2017年4月，美國非農(nóng)就業(yè)崗位增加21.1萬人，增幅顯著好于市場預期的19萬人；失業(yè)率從上月的4.5%降至4.4%，創(chuàng)下近10年來的新低。美國供應管理協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，4月ISM制造業(yè)PMI為51.5，與上月持平，非制造業(yè)PMI由上月的55.2上升至57.5，非制造業(yè)活動有所擴張。CPI同比增長2.2%，升幅不及預期值和前值，但仍高于過去10年的平均增幅。核心CPI同比增長1.9%，低于市場預期和前值。市場預期美聯(lián)儲6月加息的概率較高。從整體來看，美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場預期，價格指數(shù)增速不及市場預期，但仍高于多年來的均值。

歐洲方面，市場研究機構Markit公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI由3月份的 56.2上升至56.7，高于預期值，在榮枯線50水準之上繼續(xù)擴大，創(chuàng)下2011年4月以來的新高；非制造業(yè)PMI終值為 56.2，高于預期值和初值。在物價方面，4月CPI同比初值為1.9%，升幅超出預期且接近于歐央行2%的通脹目標?？傊瑲W元區(qū)通脹率復蘇勢頭強勁，市場對歐央行在6月是否退出量化寬松存在一定討論。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費價格水平（CPI）同比上漲，環(huán)比水平增長

2017年4月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.2%。其中，城市上漲1.3%，農(nóng)村上漲0.8%；食品價格下降3.5%，非食品價格上漲2.4%；消費品價格上漲0.2%，服務價格上漲2.9%。1—4月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.4%。

4月份，全國居民消費價格總水平環(huán)比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村持平；食品價格下降0.6%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格下降0.1%，服務價格上漲0.4%（見圖1）。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

（編者注：藍色圖例改為“同比增長”、黃色圖例改為“環(huán)比增長”）

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）增速下降

2017年4月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.4%，環(huán)比下降0.4%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲9.0%，環(huán)比下降0.3%。1—4月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲7.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲9.3%（見圖2）。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

（編者注：藍色圖例改為“同比增長”、黃色圖例改為“環(huán)比增長”）

3.中國制造業(yè)PMI回落

2017年4月，中國制造業(yè)PMI為51.2%，比上月回落0.6個百分點，繼續(xù)位于擴張區(qū)間（見圖3）。

圖3 制造業(yè)PMI指數(shù)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整，單位：%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

（編者注：請去掉左軸上方的“（%）”）

4.進出口貿(mào)易同比增加，貿(mào)易順差同比下降

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年4月，我國進出口總值22204.76億元人民幣，同比上漲16.2%。其中，出口12413.92億元，同比增加14.3%；進口9790.84億元，同比增長18.6%；貿(mào)易順差2623.08億元，同比下降11.98%（見圖4）。

圖4 進出口貿(mào)易總額增減情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關總署

（編者注：請去掉兩個圖例后面的“（%）”）

5.貨幣信貸市場情況

（1）4月，人民幣貸款增加1.1萬億元，人民幣存款增加2631億元。4月末，本外幣貸款余額117.65萬億元，同比增長12.8%。其中，人民幣貸款余額111.92萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低1.5個百分點。當月人民幣貸款增加1.1萬億元，同比多增5422億元。4月末，本外幣存款余額161.27萬億元，同比增長10.3%。其中，人民幣存款余額155.91萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和3.1個百分點。當月人民幣存款增加2631億元，同比少增5692億元（見圖5）。

圖5 金融機構存貸差（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、Wind金融數(shù)據(jù)終端

（編者注：1.去掉左軸數(shù)據(jù)的千分符；2.去掉三個圖例后面的“（億元）”；3.三個圖例間保持一個字的間距）

（2）廣義貨幣增長10.5%，狹義貨幣增長18.5%。4月末，廣義貨幣（M2）余額159.63萬億元，同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2.3個百分點；狹義貨幣（M1）余額49.02萬億元，同比增長18.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和4.4個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.84萬億元，同比增長6.2%。

6.貨幣政策工具操作情況

4月實現(xiàn)資金凈投放2540億元，其中：央行在公開市場開展24次逆回購操作，合計投放資金8800億元，逆回購到期回收資金合計6700億元， MLF投放資金4955億元，MLF回收資金4515億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

4月，貨幣市場資金利率有所上升。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行6BP至2.72%，每日平均成交量16320.2億元，環(huán)比上升6.7%；R07D品種平均利率較上月下行25BP至3.4%，每日平均成交量2258.61億元，環(huán)比增加38.73%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線繼續(xù)上行

4月，各券種收益率曲線有所上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行20.17BP、 10.21BP、12.78BP和12.43BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數(shù)繼續(xù)下跌

4月，中債—新綜合指數(shù)繼續(xù)下跌。從全月來看，中債—新綜合凈價指數(shù)從上月末的98.7775點下降至本月末的97.9359點，跌幅0.85%。中債—新綜合財富指數(shù)從上月末的172.4344點下降至本月末的171.647點，跌幅為0.46%。

債券市場交易結算

4月，全國債券市場20個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易71.62萬億元，同比增長2.24%。其中，中央結算公司結算40.15萬億元，同比降低5.34%，占全市場的56.06%；上海清算所結算12.20萬億元，同比增長10.44%，占全市場的17.03%；上海和深圳交易所成交19.27萬億元，同比增長16.14%，占全市場的26.91%（見表3）。

中央結算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為150029筆，同比降低3.26%；日均結算量20074.25億元，同比降低5.34%；日均結算筆數(shù)7501筆，同比降低3.26%。

（1）4月，中央結算公司登記債券的現(xiàn)券交易結算量達37544.48億元，環(huán)比減少7075.28億元，環(huán)比降低15.86%，同比降低37.89%。從交易活躍程度看，4月活躍的機構類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行，交易量分別為11820.81億元、8475.06億元、5674.50億元、4321.02億元、3213.88億元和2250.39億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、證券公司和全國性商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為725.59億元、349.74億元和219.86億元；基金類、境外機構和保險機構表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為731.68億元、326.53億元和95.61億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，4月的平均換手率為4.74%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債，本月?lián)Q手率分別為20.04%（見表4）。

（3）4月，中央結算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結算量為352464.4億元，環(huán)比減少69105.89億元，環(huán)比下降16.39%，同比增長2.52%。買斷式回購交易結算量為11476.20億元，環(huán)比減少4646.69億元，環(huán)比下降28.82%，同比下降42.36%。

債券市場發(fā)行情況

4月，全國債券市場新發(fā)債券709只，發(fā)行總量為16492.34億元，同比下降34.83%。其中，中央結算公司登記新發(fā)債216只，發(fā)行11329.04億元，占債券市場發(fā)行總量的68.69%；上海清算所登記新發(fā)債365只，發(fā)行3971.23億元，占債券市場發(fā)行總量的24.08%；交易所新發(fā)行債券共計128只，發(fā)行1192.07億元，占債券市場發(fā)行總量的7.23 %（見表5）。

債券市場存量結構

4月底，全國債券市場總托管量達到57.82萬億元，環(huán)比增長1.56%，同比增長18.97%。其中，在中央結算公司托管的債券總量為44.99萬億元，同比增長19.10%，占全市場托管量的77.82%；上海清算所托管總量為8.09萬億元，同比下降0.05%，占全市場托管量的13.98%；中國結算托管總量為4.74萬億元，同比增長73.40%，占全市場托管量的8.20%（見表6）。

作者單位：中央結算公司研發(fā)部

責任編輯：羅邦敏 印穎