金融穩(wěn)定委員會（FSB）中央對手方處置及處置計劃指導（上）

董屹

譯評：中央對手方（CCP）是重要的現(xiàn)代證券清算制度，自2008年金融危機以來，場外衍生品集中清算成為全球監(jiān)管要求。然而，集中清算的廣泛推行加重了市場參與者和CCP的相互依賴，進一步增加了CCP對于金融穩(wěn)定性的影響。實踐表明，CCP制度是一柄“雙刃劍”，在管理信用風險和提升結算效率的同時，也成為集中的風險節(jié)點。CCP好比金融部門中的核電站，一旦自身發(fā)生風險甚至違約，引發(fā)“太大而不倒”、“太關聯(lián)而不倒”，后果將不堪想象。

近年來，國際組織和監(jiān)管當局充分意識到了CCP“大而不倒”的潛在危害，積極防范和應對。金融穩(wěn)定委員會（FSB）與巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）、支付和市場基礎設施委員會（CPMI）和國際證監(jiān)會組織（IOSCO）聯(lián)合展開行動，從可靠性、恢復計劃、處置計劃和依賴性四個方面展開研究，以期形成完善合理的監(jiān)管制度1。

可靠性是指CCP在極端情況下，采用多種預防方法，維持運行和關鍵服務的能力?？苫謴托裕ɑ謴陀媱潱┦侵窩CP在面對極端情況無法持續(xù)運行或破產(chǎn)時，采取適當?shù)拇胧ɑ謴陀媱潱?，利用合適的損失分配工具，促進自身恢復，維持運行和關鍵服務?？商幹眯裕ㄌ幹糜媱潱┦侵窩CP在面對極端情況無法持續(xù)運行或破產(chǎn)且采取恢復計劃無法恢復時，對其自身的功能進行有序的停止，以免導致更大范圍的金融系統(tǒng)風險。依賴性是指CCP及其直接和間接客戶之間的相互關聯(lián)性。相互關聯(lián)越大，CCP破產(chǎn)導致大范圍金融系統(tǒng)危機的可能性越大。

在上述四個方面中，處置計劃有特殊的重要性。盡管CCP破產(chǎn)非常罕見，為了不對整個金融體系產(chǎn)生負面影響，CCP需要有處置機制作為最后手段。可以說，處置計劃是CCP在極端事件中的最終解決方案。

處置計劃由FSB制定標準。FSB與CPMI-IOSCO緊密合作，在CCP現(xiàn)行監(jiān)管基礎上，結合處置大型商業(yè)銀行的經(jīng)驗，考慮CCP特殊性，制定了CCP恢復計劃指導標準。2016年8月16日，F(xiàn)SB發(fā)布了關于CCP處置基本要點的討論稿2公開征求意見。根據(jù)各界答復3，經(jīng)FSB成員當局進一步磋商，2017年2月1日，F(xiàn)SB制定了這份《CCP處置和處置計劃指導》（以下稱《CCP處置指導》），向全球公開征求意見。

《CCP處置指導》介紹

FSB的《金融機構有效處置機制的關鍵屬性》（以下稱《關鍵屬性》）4及其附件（以下稱《FMI附件》）中關于金融市場基礎設施（FMI）處置計劃的實施指南，搭建起了CCP處置的框架。這與CPMI-IOSCO《金融市場基礎設施原則》中關于可靠性和可恢復性的標準及其附件中的指南精神是一致的5。

《CCP處置指導》旨在幫助當局規(guī)劃處置行動和提升國際一致性，也為《關鍵屬性》及其附件補充了具體實施的內(nèi)容。該指導不會取代《關鍵屬性》及其附件的要求，也并未涵蓋《關鍵屬性》及其附件所涉及的各個方面。因此，本文件中未提及的《關鍵屬性》及其附件中的內(nèi)容，不應該認為其與CCP處置無關。

FSB將繼續(xù)研究CCP處置中的財務資源問題，并根據(jù)研究分析結果和在處置中獲得的實際經(jīng)驗，確定在2018年底前制定補充指導的必要性。

譯評：《CCP處置指導》的綱領文件（上位文件）是《關鍵屬性》及其附件中關于金融市場基礎設施處置的指導?！蛾P鍵屬性》于2011年10月在FSB全體會議上通過，建立了處理重壓下金融機構的法律和制度框架?！蛾P鍵屬性》的范圍包括所有系統(tǒng)性重要金融機構。最初《關鍵屬性》關注的是如何處置銀行破產(chǎn)，2013年，F(xiàn)SB通過了進一步的指導，涉及如何處置系統(tǒng)重要性的非銀行金融機構，包括金融基礎設施。該文件涵蓋了各種類型的金融基礎設施機構，特別是指導CCP如何分配損失和補充財務資源。該指導文件作為附件列入2014版《關鍵屬性》?！蛾P鍵屬性》及其附件被視為金融基礎設施處置要求方面新的國際標準。

《CCP處置指導》公開征求意見的內(nèi)容

《CCP處置指導》在以下方面公開征求意見：

CCP處置和處置計劃的總體目標（第1節(jié)）；

處置當局在維持關鍵CCP功能的連續(xù)性、使CCP恢復賬面平衡、處置違約和非違約損失的權限（第2節(jié)）；

觸發(fā)處置的指標（第3節(jié)）；

在處置中對現(xiàn)有CCP股東的平等對待（第4節(jié)）；

適用“（如果進入處置）債權人不會更糟（no creditor worse off）”原則和確定破產(chǎn)反事實（第5節(jié)）；

評估在處置中財務資源的充足性，包括金融穩(wěn)定委員會在未來工作中應考慮的要素（第6節(jié)）；

處置計劃要點和可恢復性評估（第7節(jié)和8節(jié)）；和

跨境協(xié)作和跨境執(zhí)行處置（第9節(jié)和第10節(jié)）。

1. CCP處置和處置計劃的目標

CCP處置是為了金融穩(wěn)定，確保所有司法管轄區(qū)的關鍵CCP的關鍵職能保持連續(xù)，且不會使納稅人蒙受損失。

有效的CCP處置應維護CCP、清算會員和市場參與者繼續(xù)進行集中清算的積極性，實施成功的違約管理或促使CCP恢復，從而降低啟動處置的概率。

1.1 CCP的處置目標可以通過以下方式實現(xiàn)：

（1）恢復CCP持續(xù)提供關鍵職能的能力；

（2）或確保由另一個實體或安排（包括由處置當局設立的橋梁實體）繼續(xù)執(zhí)行這些職能，進而有序處置剩余CCP。

1.2 CCP處置應當：

（1）保持市場和公眾信心，同時盡量減少對CCP參與者、CCP附屬實體和其他FMI附屬實體的傳染；

（2）避免在處置中中斷CCP與其他FMI之間的連接。這些連接一旦中斷將對金融穩(wěn)定或市場運作產(chǎn)生重大負面影響； 和

（3）保證參與者能夠按照CCP規(guī)則持續(xù)向CCP提交由CCP參與者持有的證券或現(xiàn)金抵押品。

2.處置當局和處置權限

指定機構（“處置當局”）6應擁有有序處置CCP的所有權力。所說的權力和工具是：

（1）根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議執(zhí)行任何未了結的合同；

（2）暫時性繼續(xù)運作CCP；

（3）如果因清算會員違約造成損失，讓CCP恢復賬面平衡；

（4）處理任何未清償?shù)倪`約損失和非違約損失；

（5）在適當時間框架內(nèi)將財務資源補充至監(jiān)管部門要求的水平；

（6）（全部或部分）減記CCP權益，酌情減記無擔保負債；酌情將無擔保負債轉換為CCP或其后繼實體的股權或其他所有權工具；

（7）將關鍵功能轉移給有償付能力的第三方或橋梁CCP；和

（8）關閉非關鍵功能的操作。

處置當局的權力應在其轄區(qū)的法律框架中闡明，也應體現(xiàn)在CCP的規(guī)則和協(xié)議中。

執(zhí)行合同

2.1當CCP進入處置時，處置當局應有權執(zhí)行CCP任何未了結合同，包括執(zhí)行CCP參與者任何現(xiàn)有和未了結合同以滿足現(xiàn)金擔保品要求，或者繳納違約基金，或者根據(jù)CCP其他規(guī)則和協(xié)議分配違約損失和非違約損失（包括償還流動性提供者）。這些在CCP尚未進入處置環(huán)節(jié)前不適用。

2.2處置當局在實施干預時，應當遵循CCP規(guī)則和協(xié)議中的步驟和流程，直至走完。因為這些步驟和流程已為CCP、其參與者和CCP服務的市場所知曉。如果為了實現(xiàn)處置目標并避免對金融系統(tǒng)產(chǎn)生重大不利影響，處置當局可以不執(zhí)行CCP規(guī)則和協(xié)議下的某些合同，或者不遵守CCP的規(guī)則和協(xié)議。這應符合《關鍵屬性》及其附件，特別是本指導2.7《強制分配》、2.9和2.14《現(xiàn)金擔保品程序》、2.11《初始保證金》、2.13《減記》和第5節(jié)《（如果進入處置）債權人不會更糟》。如果處置當局不執(zhí)行CCP規(guī)則和協(xié)議下的某些合同，或者不遵守CCP的規(guī)則和協(xié)議，則不能有國別歧視（與《關鍵屬性》7.4一致）。

恢復賬面平衡

2.3處置當局應有權力通過征求自愿行動、拍賣或中止等方式終止合同，將CCP恢復到賬面平衡。

譯評：CCP可能遇到非常極端的市場情況，以至于CCP無法完全出清或拍賣違約參與者的投資組合，或者造成超過其剩余財務資源的損失（例如，拍賣結算價格大大低于市場價格）。因此，CCP可能別無選擇，只能終止（中止）未了結合同，以恢復賬面平衡。在許多情況下，使用這種權力可能在風險分擔方面帶來不可預測的影響，因此，監(jiān)管機構和行業(yè)參與者之間進行激烈辯論后達成共識，這只能作為“最后手段”（工具）。中止未了結合同分為“部分”中止和“完全”中止。

部分中止合同

2.4如果基于市場行為恢復賬面平衡（例如，拍賣或直接清算市場中的頭寸）失敗或預期會失敗，或者可能導致?lián)p失，且該損失超過根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議中預先繳納或者承諾繳納的財務資源，或者該損失將會危及金融穩(wěn)定性，那么處置當局應該考慮部分中止合同。

2.5作為處置計劃的一部分，處置當局應事先確定中止合同的通用方法。它應考慮中止行動帶來的系統(tǒng)性影響，并遵循以下原則：

（1）中止目的是讓CCP恢復賬面平衡，而不是分配損失7；

（2）中止合同的價格應盡可能基于根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議，或者其他適當?shù)膬r格發(fā)現(xiàn)方法確定的公平市場價格。

處置當局還應考慮CCP恢復計劃中部分中止規(guī)則和協(xié)議的相關條款。

譯評：部分中止的僅涉及違約參與者的合同。然而，在強制分配的情況下，部分中止可能對個體機構參與者的凈風險產(chǎn)生重大而不可預測的影響?？梢酝ㄟ^允許參與者自愿中止和仔細選擇終止合同等方式，避免干擾凈額清算安排。但是，不能保證確定可以中止的合同數(shù)量足以確保CCP能夠重新賬面平衡。這表明，CCP應有權中止全部合同，以確保其能夠在任何情況下重新匹配賬務。

完全中止

2.6無論是對于單項清算服務還是整個CCP運作，完全中止所有合同都是最后的手段。只應在下列情況下適用：

（1）有關的清算服務或CCP被認為是非關鍵的，且有關當局認為完全中止不會對市場或參與者產(chǎn)生系統(tǒng)性影響；或者

（2）對于金融穩(wěn)定而言，沒有其他選擇比完全中止有更好的結果。

中止合同的價格應盡可能基于根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議，或者其他適當?shù)膬r格發(fā)現(xiàn)方法確定的公平市場價格。

譯評：對所有參與者、徹底中止全部未了結合同意味著關閉清算服務。這顯然是一個極端的措施，要求市場參與者重新安排清算、重建頭寸以及分配相關損失。完全中止合同反映了在CCP破產(chǎn)時的情景。鑒于完全終止的嚴重后果，參與者為避免出現(xiàn)這種情況，會積極參與CCP的拍賣或自愿部分終止合同。

強制分配

2.7如果處置當局有明確權力，在法律框架和（或）CCP規(guī)則和協(xié)議下強制分配未平倉合同，則應考慮其對金融穩(wěn)定性的影響，且使用該權力只是最后手段。

處理未清償違約損失的權限，以及在會員違約造成損失時補充財務資源的權限

2.8處置當局有權要求非違約參與者根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議履行其未盡的義務，即履行對CCP的承諾，包括提交現(xiàn)金擔保品或對CCP作出其他貢獻。

2.9處置當局應有明確的法定權力，要求非違約結算會員向CCP繳納一定額度的現(xiàn)金。這種權力只能在預先籌備好的財務瀑布用完之后才能行使（即保留法定現(xiàn)金擔保品以供處置）。任何法定現(xiàn)金擔保品以及處置當局可以動用的額度，都需酌情反映在CCP規(guī)則和協(xié)議中8。清算會員應能隨時評估他們可能支付此類現(xiàn)金擔保品的最大金額。

2.10在適當情況下9，處置當局應有明確的權力，減少CCP應付給非違約參與者的變動保證金收益（變動保證金收益折扣率，Variation Margin Gains Haircutting， VMGH）。這項權力應在必要時在CCP規(guī)則以及特定CCP或清算服務安排中列出。

譯評：“變動保證金收益折扣率”（VMGH）是在恢復計劃中受到特別關注的一個工具， 一些CCP已經(jīng)采用了這個工具。VMGH是CCP用來向債權人分配未覆蓋損失的一種方式。CCP參與人賬戶里的資產(chǎn)是盯市的，資產(chǎn)的賬面價值隨市場價格實時變化。當CCP沒有充足的財務資源時，VMGH機制允許CCP減少向賬面盈利的參與人退回的保證金，但要求賬面價值為虧損的參與人必須全額補充需要補足的保證金。VMGH本質上與破產(chǎn)損失分配類似，均為向債權人分配損失。不同的是，在VMGH機制下，CCP可將賬面浮虧的參與者全額補足的保證金直接退回給保證金賬面浮盈的參與者。如果是在破產(chǎn)機制下，收到的保證金需要進入破產(chǎn)程序才能分配。因此，VMGH避免了破產(chǎn)程序的成本和延誤。

2.11如果處置當局在其法律框架或CCP規(guī)則和協(xié)議下有權減記初始保證金，則此權力只適用于非破產(chǎn)狀況下的初始保證金，且只能作為最后手段。在將這種權力納入法律框架時，各司法轄區(qū)應考慮其對金融穩(wěn)定以及對市場參與集中清算積極性的影響。

2.12處置當局應當能夠根據(jù)CCP的規(guī)則和協(xié)議，在可行的情況下盡快補充CCP的財務資源，包括違約基金和資本。

對處置非違約損失的權限

2.13在破產(chǎn)時，處置當局應有權根據(jù)債權人等級，在適當情況下減記無擔保債務，并將其轉換為CCP（其他繼承實體）的股權或其他所有權工具，以吸收損失并補充CCP（或后繼實體）的資本。處置當局應在以下情況下行使該權力：

（1）非違約損失不會通過減記CCP權益來吸收，不會通過CCP違約損失規(guī)則和協(xié)議中的其他損失分配措施來吸收，不會通過對違約交易對手的追償來吸收；

（2）CCP的當前所有者不愿意或不能對CCP重新注資以達到恢復運行的水平。

2.14可授予處置當局明確的法定權力，要求結算會員向CCP提供一定限額的現(xiàn)金，如果非違約損失沒有被減記CCP權益和CCP違約損失規(guī)則和協(xié)議下其他損失分配措施所覆蓋。對于這類法定的現(xiàn)金擔保品，其通知繳納時間以及處置當局可以要求的限額，都應反映在CCP的規(guī)則和協(xié)議中。清算會員應能隨時評估他們可能支付此類現(xiàn)金擔保品的最大金額。

對在CCP處置中做出貢獻的機構進行股權回饋

2.15處置當局有權獎勵在處置中向CCP貢獻財務資源超過其義務（根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議）的清算會員。獎勵包括適當數(shù)量的股權或其他所有權工具（或可轉債），不管是在違約損失或是非違約損失相關的情景下。此外，在CCP所屬母公司同意的情況下，處置當局有權授予參與者該CCP所屬母公司的求償權（claims）。

譯評：如果CCP經(jīng)歷了嚴重的沖擊，完全耗盡了參與者的初始保證金和其全部資金，那么參與者就會失去對CCP的信心。為了讓CCP參與者和監(jiān)管機構相信其可恢復，CCP必須有能力快速補充財務資源，以阻止未來參與者違約。當參與者被要求補充財務資源時，一些參與者認為，如果沒有對CCP所有權或治理結構進行重大改變，他們不會提供進一步的資金，而有些可能會考慮退出CCP。如果CCP的服務被認為對金融穩(wěn)定至關重要，CCP或其監(jiān)管機構需要迅速采取措施，解決參與者的關切問題，確保CCP繼續(xù)經(jīng)營。

3.進入處置

當CCP不能或者很可能不會繼續(xù)運行，或者不能再持續(xù)滿足相關法律或監(jiān)管要求，且通過CCP采取的行動（這些行動本身不會危及金融穩(wěn)定）也無法合理預期CCP能夠在一定時間內(nèi)恢復到正常運行時，應該對其進行處置。在以下情況下，處置當局應與其他有關當局協(xié)商，進行切實可行的安排，如有必要，應在CCP完成現(xiàn)有恢復和損失分配之前，迅速處置CCP：

（1）CCP可用的恢復措施（包括動用自身可用資產(chǎn)和違約資源），以及任何損失分配規(guī)則都已經(jīng)用盡，也未能使CCP返回到正常運行，也不能持續(xù)符合法律和監(jiān)管的要求；或者這些措施未能及時實施；或者

（2）相關監(jiān)管當局或處置當局認定可用的恢復措施不能使CCP在一定時間內(nèi)恢復到正常運行，也不能使其繼續(xù)遵守適用的法律和法規(guī)要求，或者這些恢復措施可能危及金融穩(wěn)定。

處置當局和其他有權機構，包括監(jiān)管當局以及參與危機管理小組（Crisis Management Groups，CMG）的政府機構，應在恢復過程中有效合作和溝通，以便處置當局能夠及時采取行動。

3.1 CCP的恢復計劃應全面處理所有未覆蓋的信用損失和流動性缺口。處置當局應與其他當局協(xié)商，原則上允許恢復措施在一定時間內(nèi)合理實施。然而，恢復措施的實施很有可能不足以使CCP及時恢復正常運行，或者實施恢復措施會增大金融穩(wěn)定方面的重大風險，或者參與者喪失信心而不全力投入來保持CCP關鍵職能連續(xù)運行。

3.2在決定是否處置CCP時，處置當局應與其他相關機構協(xié)商，充分考慮成員違約或其他壓力事件發(fā)生時的特殊情況。還要考慮其他廣泛的因素，包括CCP恢復措施對市場和金融體系的潛在影響，以及能夠支持CCP關鍵功能和維持金融穩(wěn)定的可使用的潛在新資源或者處置手段。

3.3處置當局應考慮公開一些觸發(fā)其處置決定的指標。下文闡述了在違約損失和非違約損失情景下的觸發(fā)CCP處置的指標，但其不應被視為詳盡的、固定的或自動的觸發(fā)指標。

違約損失情景下的觸發(fā)指標

3.4對于違約損失，引發(fā)當局判斷處置的指標可能包括：

（1）CCP已經(jīng)無法或可能無法恢復賬面平衡，或者只能通過動用超過其可用財務資源（包括預先繳納的和承諾繳納的）、危及金融穩(wěn)定或為CCP參與者帶來重大的和不可預見的暴露來使CCP恢復賬面平衡；

（2）CCP已經(jīng)無法或可能無法彌補損失，或者已經(jīng)耗盡或可能耗盡其損失分配工具和安排，或者只能通過會對CCP參與者造成重大的和不可預見損失的行動來彌補損失；

（3）CCP已經(jīng)無法或可能無法在一定時間內(nèi)補充其財務資源，以連續(xù)運行其關鍵功能并滿足監(jiān)管要求；

（4）CCP參與者對其有效管理風險的能力不再有信心；或者

（5）CCP及時實施違約管理和恢復行動，對關鍵功能的持續(xù)運行產(chǎn)生了實質性風險。

非違約損失情景下的觸發(fā)指標

3.5對于非違約損失，引發(fā)當局判斷處置的指標可能包括：

（1）盡管有對各種損失的分配規(guī)則和安排，CCP的資本已經(jīng)或很可能被用盡或嚴重低于監(jiān)管要求，且CCP的當前所有者不愿意或無法對CCP進行資本重組；

（2）CCP只能通過對參與者造成重大的和不可預見損失的行動來彌補損失；或者

（3）CCP未能或預期不能符合運行的監(jiān)管要求，且此類不合規(guī)或預期不合規(guī)不能通過監(jiān)督來解決，或者威脅金融穩(wěn)定。

有關當局在處置中的合作

3.6為了使處置當局能夠及時采取行動，CCP的危機管理小組（CMG）中的相關當局，包括監(jiān)管機構、中央銀行、處置當局、財政部門、負責擔保計劃的公共機構（如有），應當合作并適當通氣。監(jiān)管當局和處置當局之間及時、頻繁地就CCP的狀況和風險進行溝通，可在CCP可能遇到問題之前進行有效的危機準備。當CCP恢復過程開始時，合作和溝通應該加強。

3.7當局應確保CCP有足夠的措施和實時風險管理能力來捕獲、監(jiān)控和報告必要的數(shù)據(jù)，以確定是否將CCP提交相關當局進行處置。

3.8司法轄區(qū)應確保有關當局能夠共享信息，特別是在處置當局與監(jiān)管機構不是一個機構的情況下。

4.在處置中向股東分配損失

CCP現(xiàn)有的所有者權益應該吸收處置中的損失，即在執(zhí)行CCP規(guī)則和合同時尚未減記的那些權益范圍內(nèi)。處置當局減記CCP權益的權力應在法律框架中明確，并酌情反映在CCP的規(guī)則、協(xié)議及其組織安排（如公司章程）中。

違約損失

4.1在處置計劃中，股權應完全吸收損失10。剩余股權的處置應當清晰、透明。例如，應在現(xiàn)金擔保品用盡后才開始減記股權。

非違約損失

4.2在處置中，在CCP違約損失協(xié)議適用損失分配安排已經(jīng)用盡之前，應使用股權吸收非違約損失。此外，在依法依等級將損失分配給債權人之前，應當注銷股權。

替代方法

4.3處置當局可以考慮讓股東吸收損失的替代方法，即對CCP進行資本重組。例如減記股權，出售CCP新股權重組資本，并利用募集資金對CCP重新注資及補充財務資源。所選方法可以根據(jù)CCP結構（如單一服務或多種服務）、違約時CCP權益相對于清算服務的價值以及適用法律不同而變化。（本文是FSB于2017年2月1日于網(wǎng)站（www.fsb.org）發(fā)布的征求意見稿，本譯稿并非FSB官方翻譯。評述主要參考Matt Gibson，《Recovery and Resolution of Central Counterparties》，Reserve bank of Australia，Bulletin December Quarter 2013。李紫菡參與校對）

注：

1.見《2015 CCP工作計劃》，2015-04，www.fsb.org/2015/09/2015-ccp-workplan/。

2.見 FSB：《CCP處置計劃基本要點》，2016-08，www.fsb.org/2016/08/essential-aspects-of-ccp-resolution-planning/。

3.詳見www.fsb.org/2016/11/public-responses-to-the-august-2016-discussion-note-on-essential-aspects-of-ccp-resolution-planning/。

4.見FSB：《金融機構有效處置機制的關鍵屬性》，2014-10，www.fsb.org/2014/10/r_141015/。

5.CPSS-IOSCO：《金融市場基礎設施原則》，2012-04，www.bis.org/cpmi/publ/d101.htm；CPMI-IOSCO：《金融市場基礎設施恢復》，2014-10，www.bis.org/cpmi/publ/d121.htm。

6.與《關鍵屬性》2.1一致，本指導所稱“處置當局”包括多個當局，指的是在處置機制下兩個或更多個當局負責執(zhí)行的處置權力。

7.這并不妨礙CCP發(fā)揮分配損失的功能，例如通過基于收益的擔保品折扣率，這里收益即為部分中止合同的成果。

8.與本指導中第10部分一致，在CCP規(guī)則和協(xié)議中體現(xiàn)這種法定權力可以支持處置的跨境有效性和跨境執(zhí)行力。

9.一些清算服務沒有安排變動保證金和平倉的現(xiàn)金結算或類似條款，因此基于折扣率的收益可能不適用。

10.在恢復中，現(xiàn)有安排是股權持有人僅在CCP規(guī)則和協(xié)議約定的有限范圍內(nèi)吸收違約損失。《關鍵屬性》一般原則是權益資本按照破產(chǎn)時的股東排名，在處置時首先吸收損失?！蛾P鍵屬性》5.1：“……權益資本應首先吸收損失，直到次級債務（包括所有規(guī)定資本工具）已完全減記（無論通過減記的損失吸收是否伴隨轉股）前，不能夠強制債權人承擔損失。”

譯者單位：中央結算公司

責任編輯：印穎 羅邦敏