“軍工+”來襲

戴鄂

2017年以來，多家軍工央企入圍國資委混改試點(diǎn)名單，軍民融合加速，天舟一號成功發(fā)射，國產(chǎn)大飛機(jī)C919順利首飛，國產(chǎn)航母已經(jīng)下水，建軍90周年到來等事件應(yīng)接不暇，匯合起來構(gòu)成軍工重大發(fā)展機(jī)遇。國際方面，美在韓部署薩德，美軍突襲敘利亞，俄美軍事若即若離，美韓與朝鮮劍拔弩張等一系列國際軍事動作，也使得國際局勢驟然緊張，軍工企業(yè)備受矚目。在軍工帶動下，相關(guān)行業(yè)也趁勢而上。

混改先鋒

混合所有制改革可以推動集團(tuán)企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，放大國有資本功能，實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值。各種資本在混改中可以取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

我國國企混合所有制改革前兩批19家試點(diǎn)企業(yè)涉及配售電、高速鐵路、航空物流、國防軍工、金融等重點(diǎn)領(lǐng)域，而軍工領(lǐng)域獨(dú)占7家，成為混改大先鋒。各軍工集團(tuán)陸續(xù)吹響集結(jié)號，開始排兵布陣有序推進(jìn)。

中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司和中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司已于2016年列入混改首批試點(diǎn)。

中船集團(tuán)優(yōu)先選擇在純民品、競爭性強(qiáng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行混改，持續(xù)做好資產(chǎn)證券化工作，把握好時機(jī)和節(jié)奏提高凈資產(chǎn)收益率，優(yōu)先支持人力資本和技術(shù)要素占比較高的相關(guān)單位開展員工持股試點(diǎn)工作。

中國核建集團(tuán)已有具體行動。2017年初在北京產(chǎn)權(quán)交易所，中國核建旗下中核新能源投資有限公司與6家新引入的戰(zhàn)略合作伙伴就增資擴(kuò)股事項(xiàng)簽署協(xié)議，引入資本12億元。2月，中核新能源混合所有制改革首次股東大會在北京召開。3月，中國核建旗下江河股份在新三板掛牌，成為集團(tuán)第一家實(shí)現(xiàn)核心員工持股的公司。

同時，中國兵器工業(yè)集團(tuán)1月4日印發(fā)了關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見，提出26條具體意見。中國兵器裝備集團(tuán)制訂了軍工企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)初步方案，確定4家試點(diǎn)單位，在上市公司長安汽車推行中高管持股試點(diǎn)，為下一步股權(quán)激勵和核心員工持股積累經(jīng)驗(yàn)，同時開展軍工資產(chǎn)證券化的研究和論證，探索實(shí)施汽車產(chǎn)業(yè)股權(quán)激勵機(jī)制。

除上述提到的資產(chǎn)證券化、股權(quán)激勵之外，軍工混改還力求通過科研院所改革、大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)給其他資本，定向增發(fā)引入其他資本以及子公司層面混改等形式來實(shí)現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化能有效盤活集團(tuán)龐大的存量資產(chǎn)，提升市場對軍工企業(yè)整體市場化的預(yù)期，增加流動性。國內(nèi)資本市場對于資產(chǎn)證券化率遠(yuǎn)低于國外水平的軍工集團(tuán)抱有很高的期望，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化是重中之重。擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如代表中國軍工科研體系最高水平的軍工科研院就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，能夠研發(fā)創(chuàng)新性、革命性產(chǎn)品，具備技術(shù)遷移和平臺整合能力的軍事體系服務(wù)供應(yīng)商，成為改革重組獲益者與行業(yè)領(lǐng)頭羊。

軍民融合

除了混合所有制改革吸納資金、分散風(fēng)險這一資本優(yōu)化引擎之外，軍工企業(yè)在市場轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品開發(fā)上的變革，也是行業(yè)成長的強(qiáng)大助推器。今年國防經(jīng)費(fèi)增速放緩，發(fā)展軍民融合與軍民兩用技術(shù)，吸引更多民營資本，成為大勢所趨。

比如軍轉(zhuǎn)民方面，北斗衛(wèi)星的商業(yè)化運(yùn)作具有龐大的市場規(guī)模，有分析稱，到2020年北斗產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到2400億元。而民參軍也有可為，加速研制民用大飛機(jī)就是一例，除商業(yè)用途外，民用大飛機(jī)為軍工特種機(jī)的研制也打下了基礎(chǔ)。除此之外，軍民協(xié)同可以改善我國民用造船業(yè)面臨的不利環(huán)境，軍民融合優(yōu)勢互補(bǔ)將提升企業(yè)的盈利能力。

軍民融合宏觀環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，相關(guān)政策已在密集推出。2016年，軍民融合戰(zhàn)略上升為國家戰(zhàn)略。2017年1月，中央軍民融合發(fā)展委員會正式成立。4月9日，“加快建立軍民融合創(chuàng)新體系”研討會在北京舉行，與會單位共同倡議成立“中國軍民融合智庫聯(lián)盟”。一段時間以來，《軍民融合深度發(fā)展2015專項(xiàng)行動實(shí)施方案》《2016年國防科工局軍民融合專項(xiàng)行動計劃》《推進(jìn)裝備領(lǐng)域軍民融合深度發(fā)展的思路舉措》和《國防科技工業(yè)軍民深度融合發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等重磅文件相繼發(fā)布，為推進(jìn)軍轉(zhuǎn)民、民參軍、軍民資源共享和擴(kuò)大軍工開放提供了指引，尤其是拓寬了民參軍的空間，民營企業(yè)參與軍工項(xiàng)目門檻頗高，參與軍品分系統(tǒng)等核心配套公司較少，與國企相比，民參軍企業(yè)在軍工電子領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。

軍民融合涉及行業(yè)繁多，具備核心技術(shù)并可持續(xù)升級、相關(guān)產(chǎn)品確定性與型號有直接關(guān)聯(lián)、具備較廣闊的民品外延市場空間的企業(yè)，更加受到資本的青睞。

上天下海

較于適應(yīng)市場實(shí)際需求的行業(yè)體制改革為“軍工+”熱潮蓄積勢能的漸進(jìn)式影響，航天發(fā)射、C919首飛、航母下水等突破性的大動作，則直接點(diǎn)燃了業(yè)內(nèi)業(yè)外人士的關(guān)注熱情。

4月20日晚上，“快遞小哥”天舟一號貨運(yùn)飛船升空，它是我國自主研制的首艘貨運(yùn)飛船，它的使命是為空間站或空間實(shí)驗(yàn)室補(bǔ)加推進(jìn)劑和運(yùn)輸貨物，并將空間站廢棄物帶回大氣層燒毀。《2016中國的航天》白皮書提到，未來5年，中國將加快航天強(qiáng)國的建設(shè)步伐，持續(xù)提升航天工業(yè)基礎(chǔ)能力。

航天應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，是我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的高端制造重點(diǎn)發(fā)展方向，對國民經(jīng)濟(jì)有著明顯的拉動作用。據(jù)悉，2017年中國航天局計劃航天發(fā)射28次，有望再次刷新我國航天發(fā)射的紀(jì)錄?！氨倍啡枴毙l(wèi)星計劃在7月左右進(jìn)行首次發(fā)射，全年共計劃發(fā)射6～8顆。嫦娥五號則將于11月底由長征五號運(yùn)載火箭搭載，從文昌航天發(fā)射場發(fā)射。

在2017年的航空航天大事件中，不能不提首飛的C919國產(chǎn)大飛機(jī)。C919已完成機(jī)載系統(tǒng)安裝和主要的靜力、系統(tǒng)集成試驗(yàn)，5月5日成功首飛。C919將在2017年完成各項(xiàng)技術(shù)驗(yàn)證，計劃于2018年進(jìn)入后續(xù)的生產(chǎn)和交付階段。目前圍繞C919的研制，我國大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)集群已初步建立，隨著C919的大規(guī)模交付和后續(xù)機(jī)型的研發(fā)，相關(guān)的金屬材料、冶金加工、數(shù)控機(jī)床、動力控制等領(lǐng)域的眾多企業(yè)，也將不斷進(jìn)入到大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)集群中分得一杯羹。

同樣是第一次啟航，4月26日國產(chǎn)航母001A的下水，亦將產(chǎn)生帶動效應(yīng)，提振船舶工業(yè)制造突破緩慢發(fā)展期。在3月底國防部舉行的例行記者會上，國防部新聞發(fā)言人吳謙表示，我國首艘國產(chǎn)航母已在開展舾裝工作，進(jìn)展非常順利。中國首艘國產(chǎn)航母是完全自主研發(fā)的，航母艦載機(jī)起降設(shè)施、雷達(dá)通訊設(shè)施、無線電設(shè)施等技術(shù)都很過硬。而航母戰(zhàn)斗群建設(shè)與軍民融合、軍改集中發(fā)力等積極因素共同作用，很有可能會成為軍船建設(shè)行業(yè)復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國造船業(yè)正在由引進(jìn)制造型向自主創(chuàng)新型模式轉(zhuǎn)變，船舶體系面臨重構(gòu)，大型軍企在行業(yè)頹勢下將背水一戰(zhàn)、突破轉(zhuǎn)型。

比較典型的受益企業(yè)是上市公司中船防務(wù)，去產(chǎn)能、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)業(yè)集中的改革紅利都是對其有利的條件，它還能依托大型軍船建造能力而分享航母編隊建設(shè)的發(fā)展機(jī)遇。中船集團(tuán)實(shí)施混改試點(diǎn)疊加海軍大噸位造艦高峰即將到來，中船防務(wù)作為中船集團(tuán)旗下唯一擁有核心軍工資產(chǎn)的上市平臺，有望形成軍品業(yè)績成長疊加改革估值提升的雙重效應(yīng)。

領(lǐng)跑大盤

在資本市場，軍工板塊一直是領(lǐng)跑大盤的行業(yè)。

4月5-7日，三天時間國防軍工融資余額增長超過8200萬元，中國重工獲融資凈買入4001.26萬元，北方導(dǎo)航、中國船舶、航天通信等融資凈買入額也都在1000萬元以上。信息服務(wù)商Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，截至4月20日，國防軍工板塊指數(shù)上漲12.08%，僅落后于建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)等幾個雄安概念聚集的行業(yè)。

中證軍工指數(shù)是軍工行業(yè)的代表性指數(shù)，2016年12月31日，中證軍工指數(shù)共有61只成份股，權(quán)重股包括中國重工、中航飛機(jī)、中國船舶、中國衛(wèi)星、中航動力等軍工央企集團(tuán)旗下上市公司，覆蓋航空裝備、船舶制造、航天裝備、通信設(shè)備等領(lǐng)域。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日，15只軍工類基金有活躍交易（大部分是以中證軍工指數(shù)為參照），其中13只有交易數(shù)據(jù)的基金獲得正收益，指數(shù)成分股中船防務(wù)、亞星錨鏈累計漲幅均超過10%。

從行業(yè)發(fā)展前景來看，國防裝備升級任重道遠(yuǎn)，軍工向上增長是主流趨勢。地緣安全問題不斷，潛在市場需求預(yù)期增強(qiáng)，出現(xiàn)軍工板塊與個股短期內(nèi)的快速上漲現(xiàn)象也就不足為奇。軍工正從概念炒作轉(zhuǎn)向業(yè)績主導(dǎo)的價值投資。

機(jī)構(gòu)蜂擁

軍工行業(yè)獲得機(jī)構(gòu)的特別關(guān)注，其實(shí)從2016年早期就已經(jīng)有跡象了。

2016年3月22日，華夏基金推出軍工主題基金，是為華夏軍工安全靈活配置混合基金，通過深入調(diào)研、精選軍工及安全相關(guān)行業(yè)的上市公司，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期增值。其基金經(jīng)理認(rèn)為，軍工行業(yè)長期投資邏輯并未發(fā)生變化，軍改仍在持續(xù)推進(jìn)，各部門、機(jī)構(gòu)、人員的整合需要時間，裝備型號采購在改革攻堅后的“十三五”中后期爆發(fā)，在政策的支持下，軍工板塊的成長2017年有望貫穿全年。

除了基金經(jīng)理，券商扎堆調(diào)研軍工上市公司，也成為近期熱點(diǎn)。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，3-4月份，23個軍工上市公司接待了367家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，中航飛機(jī)、星網(wǎng)宇達(dá)、中航機(jī)電、旋極信息、超圖軟件等公司是熱門的被訪對象。從集團(tuán)層面看，中國航空工業(yè)集團(tuán)公司最受歡迎，有中航飛機(jī)、中航光電、中航電測、中航機(jī)電、成飛集成等五家子公司吸引了大量券商的注意，受到了券商組團(tuán)調(diào)研的待遇。軍民融合最新進(jìn)展、民用產(chǎn)品的市場空間、公司核心競爭力，以及資本運(yùn)作計劃，是券商調(diào)研的主要內(nèi)容。有券商認(rèn)為，中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但同美國等發(fā)達(dá)國家相比，中國軍事力量與綜合國力并不匹配，打造現(xiàn)代化軍事力量勢在必行，行業(yè)上升空間巨大。

大飛機(jī)C919與AG600年內(nèi)都實(shí)現(xiàn)首飛，中航飛機(jī)是零部件供應(yīng)商，首飛預(yù)期直接利好公司航空零部件業(yè)務(wù)。中航飛機(jī)已有新舟系列60/600的充足訂單，新機(jī)新舟700有望明年投產(chǎn)，其利潤水平將大幅超越新舟系列現(xiàn)有機(jī)型。中航飛機(jī)作為運(yùn)20等軍用大飛機(jī)的唯一生產(chǎn)商，C919、AG600等民用大飛機(jī)的主要零部件供應(yīng)商，持續(xù)受益于戰(zhàn)略空軍建設(shè)與民機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程。

同樣受益于C919首飛的中航機(jī)電將更大打開民機(jī)業(yè)務(wù)市場空間，中航機(jī)電借助C919項(xiàng)目建立了民機(jī)項(xiàng)目組織管理體系，組建了電源、高升力等系統(tǒng)工作團(tuán)隊。未來十年國內(nèi)民用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)預(yù)估總收入1.2萬億元，機(jī)載設(shè)備按40%測算約5000億元。中航機(jī)電已逐步實(shí)現(xiàn)了民機(jī)團(tuán)隊的相對獨(dú)立，同時成功拓展B737、A320等民用飛機(jī)發(fā)電機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品的維修和大修業(yè)務(wù)，切入國際民機(jī)維修領(lǐng)域。市場連續(xù)擴(kuò)張，受到追捧也就順理成章了。

4月14日消息稱，中國國航于17日起暫停北京至平壤段航線，國航立即糾正說只是減少航班。國航是除朝鮮高麗航空公司外唯一運(yùn)營朝鮮航線的航空公司。周邊局勢變得緊張，軍工得到短期升溫支撐。熱潮高漲的同時，也不乏冷靜的聲音。軍工行業(yè)易受局勢、熱點(diǎn)事件影響，雖然有豐富的投資機(jī)會，但整體走勢不會是簡單向上。太平洋證券認(rèn)為，隨著地緣沖突事件逐步消化，軍工投資思維將由主題投資轉(zhuǎn)為業(yè)績導(dǎo)向，4月中旬軍工板塊估值位于近年來中樞區(qū)域，水平趨向合理，預(yù)計2017年軍工板塊整體將呈現(xiàn)出進(jìn)二退一、重心不斷抬高的走勢，向上拉升強(qiáng)于下行壓力。