白糖期權(quán)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理新利器

期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。

在成熟市場(chǎng)上，期權(quán)、期貨是兩種基礎(chǔ)性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，兩者相輔相成、不可偏廢。

相比之下，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)是一種更益農(nóng)的市場(chǎng)化工具，有利于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者、實(shí)體企業(yè)而言，參與白糖期權(quán)交易也是一個(gè)逐步學(xué)習(xí)的過(guò)程。

期權(quán)是一種立體交易，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更加靈活、豐富的選擇，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)沖掉不想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，保留可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的精準(zhǔn)化和個(gè)性化。

4月19日，鄭州商品交易所白糖期權(quán)正式上市，這是繼大連商品交易所豆粕期權(quán)之后的國(guó)內(nèi)第二個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)。從當(dāng)日行情來(lái)看，掛牌了176個(gè)期權(quán)合約，共成交48880手，持倉(cāng)27542手，市場(chǎng)交易比較理性，各合約成交平穩(wěn)，做市商提供市場(chǎng)流動(dòng)性、引導(dǎo)市場(chǎng)合理報(bào)價(jià)的作用初步顯現(xiàn)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在白糖期權(quán)掛牌儀式上表示，證監(jiān)會(huì)將以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，適時(shí)批準(zhǔn)交易所推出更多期貨期權(quán)新品種，不斷擴(kuò)大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。

白糖品種具備開(kāi)展期權(quán)交易的基礎(chǔ)

期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。它分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種。前者是指買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入約定標(biāo)的物，而賣方需要履行相應(yīng)義務(wù)的期權(quán)合約。后者是指買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格賣出約定標(biāo)的物，而賣方需要履行相應(yīng)義務(wù)的期權(quán)合約。

“期權(quán)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，形象地說(shuō)，就像咱們現(xiàn)實(shí)生活中實(shí)體經(jīng)濟(jì)買保險(xiǎn)一樣，具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的獨(dú)特作用，期權(quán)的規(guī)則、系統(tǒng)、交易、定價(jià)、風(fēng)控，相對(duì)期貨要復(fù)雜一些。”鄭州商品交易所副總經(jīng)理秦全晉表示。

在成熟市場(chǎng)上，期權(quán)、期貨是兩種基礎(chǔ)性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，兩者相輔相成、不可偏廢。與期貨相比，期權(quán)有期限、行權(quán)價(jià)格、看漲看跌的區(qū)別，它是一種立體交易，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更加靈活、豐富的選擇，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)沖掉不想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，保留可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的精準(zhǔn)化和個(gè)性化。

從白糖期權(quán)合約的設(shè)計(jì)來(lái)看，它體現(xiàn)了服務(wù)實(shí)體企業(yè)、嚴(yán)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征?！班嵣趟滋瞧跈?quán)合約順利推出，是適應(yīng)了國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。白糖期權(quán)合約的規(guī)則設(shè)計(jì)也貼近市場(chǎng)：期權(quán)的合約月份與期貨掛牌月份相同，有助于參與者評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；引入了做市商制度，有助于保持市場(chǎng)合理的流動(dòng)性，滿足買賣雙方對(duì)于不同行權(quán)價(jià)格的需求；針對(duì)投機(jī)和套保的持倉(cāng)限制，也有利于期權(quán)上市初期的平穩(wěn)起步，確保各項(xiàng)功能的發(fā)揮和市場(chǎng)的有序運(yùn)行?！敝屑Z糖業(yè)有限公司副總經(jīng)理吳震表示。

目前我國(guó)已上市了40多個(gè)商品期貨品種，其中在鄭商所掛牌就有10余個(gè)，那么，鄭商所為何選擇白糖期貨作為首個(gè)期權(quán)標(biāo)的物呢？據(jù)了解，我國(guó)是白糖生產(chǎn)和消費(fèi)第一大國(guó)，現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)深厚。鄭商所白糖期貨從2006年上市以來(lái)，經(jīng)過(guò)十多年的培育，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，功能發(fā)揮有效，市場(chǎng)成熟度高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在90%原糖生產(chǎn)企業(yè)和80%以上的加工企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)都參與到期貨市場(chǎng)，白糖的終端企業(yè)參與度也逐步提高，投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步合理。

“從現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，白糖品種已經(jīng)具備了開(kāi)展期權(quán)交易的基礎(chǔ)，也是一個(gè)很好的交易標(biāo)的，白糖期權(quán)成功上市將為4000萬(wàn)蔗農(nóng)種植和生產(chǎn)保駕護(hù)航。”秦全晉表示。

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)更益農(nóng)

據(jù)悉，我國(guó)糖料作物的主產(chǎn)區(qū)集中在廣西、新疆等地，多是老少邊窮地區(qū)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，白糖期權(quán)上市為食糖生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)、實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧創(chuàng)造了便利的條件。

從當(dāng)前農(nóng)業(yè)支持政策來(lái)看，對(duì)小麥和稻谷是采用最低收購(gòu)價(jià)保護(hù)，對(duì)棉花和大豆實(shí)施目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策?！斑@些舉措實(shí)際上就是通過(guò)政策給農(nóng)戶一個(gè)看跌期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于收購(gòu)價(jià)和目標(biāo)價(jià)時(shí)，政府可以通過(guò)保護(hù)價(jià)進(jìn)行收購(gòu)和補(bǔ)貼，鎖定了最低銷售價(jià)格，這樣農(nóng)戶心里也就有了底，帶動(dòng)了種植積極性。”秦全晉說(shuō)。

相比之下，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)是一種更益農(nóng)的市場(chǎng)化工具，有利于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管理，國(guó)際上已經(jīng)有了以補(bǔ)貼權(quán)利金的方式，支持農(nóng)戶利用期權(quán)市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。并且，經(jīng)過(guò)近些年的探索，期權(quán)還可以服務(wù)訂單農(nóng)業(yè)，助力“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，催生“保險(xiǎn)+期權(quán)”的新模式，拓展期貨市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”的方式。

中糧糖業(yè)有限公司副總經(jīng)理吳震表示，“白糖期權(quán)為企業(yè)提供了多樣化套保和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期權(quán)非線性損益使得買賣雙方買入期權(quán)的套保浮虧得到了有效控制，而期權(quán)的權(quán)利金通常低于期貨的保證金，利用期權(quán)套期保值，可以降低企業(yè)的資金占用。同時(shí)，期權(quán)對(duì)于期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供了一個(gè)更加直觀的指引，有助于企業(yè)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管控和精準(zhǔn)的套期保值”。

此外，傳統(tǒng)的實(shí)體企業(yè)將期貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與期貨期權(quán)工具進(jìn)行組合，可以實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)期貨工具短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的一些操作機(jī)會(huì)。吳震認(rèn)為，近年來(lái)全球市場(chǎng)“黑天鵝”事件頻現(xiàn)，加大了現(xiàn)貨企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期權(quán)工具有效對(duì)沖可能出現(xiàn)的長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)。

由于目前期貨市場(chǎng)中的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比越來(lái)越高，白糖期權(quán)的上市也將進(jìn)一步充實(shí)和完善各類機(jī)構(gòu)投資者的策略組合，從而為投資者提供更為豐富的產(chǎn)品選擇，有助于更好地促進(jìn)財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展。

“對(duì)于期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，白糖期權(quán)上市的意義重大。目前期貨公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，隨著場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出，將進(jìn)一步推進(jìn)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展，使得各類風(fēng)險(xiǎn)管理子公司能夠設(shè)計(jì)出成本更低、靈活性更強(qiáng)，也更為符合實(shí)體企業(yè)需求的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。期貨公司可以充分發(fā)揮期權(quán)的特性，為投資者設(shè)計(jì)差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，滿足企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求?！毙潞谪浂麻L(zhǎng)馬文勝說(shuō)。

交易風(fēng)險(xiǎn)需防范

作為一種新的工具，期權(quán)功能的發(fā)揮，建立在市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)之上。

秦全晉表示，“上市期權(quán)不同于上市期貨新品種，期權(quán)合約制度需要實(shí)盤檢驗(yàn)，技術(shù)系統(tǒng)也需要不斷磨合，業(yè)務(wù)制度和流程需要不斷完善，投資者也要在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)。白糖期權(quán)在起步階段，鄭商所的思路是穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)字當(dāng)頭，在做好合約和制度設(shè)計(jì)、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還制定了上市初期一些針對(duì)性的措施”。

在投資者適當(dāng)性方面，鄭商所規(guī)定了較高的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。如，要求投資者開(kāi)通權(quán)限前5個(gè)交易日可用資金余額不低于人民幣10萬(wàn)元，通過(guò)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的在線知識(shí)測(cè)試并達(dá)90分及以上，并具備豆粕期權(quán)仿真交易經(jīng)驗(yàn)，包括10個(gè)交易日20筆成交記錄等。

此外，“我們還將期權(quán)相比期貨到期日提前了兩個(gè)月，以避免行權(quán)對(duì)交割月運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，在保證金收取方式上選擇了簡(jiǎn)單的利于市場(chǎng)接受的傳統(tǒng)保證金模型來(lái)降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于期貨和期權(quán)分開(kāi)限倉(cāng)，方便期貨期權(quán)市場(chǎng)分別實(shí)施有針對(duì)性的風(fēng)控措施。”鄭商所期貨衍生部總監(jiān)左宏亮表示。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者、實(shí)體企業(yè)而言，參與白糖期權(quán)交易也是一個(gè)逐步學(xué)習(xí)的過(guò)程。浙商期貨總經(jīng)理助理蔣希華表示，期權(quán)帶來(lái)了更多的交易策略，但投資者在選擇期權(quán)交易策略時(shí)要避免一些誤區(qū)。例如，一些企業(yè)套保買入看跌期權(quán)時(shí)，傾向于買價(jià)格看似更為便宜的近月合約，但是由于近月合約時(shí)間耗損非常快，期權(quán)到期后，如果仍有價(jià)格繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，就需要繼續(xù)買入看跌期權(quán)。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，相比之下，買入遠(yuǎn)月期權(quán)合約的總體套保成本可能更低。此外，投資者要注意期權(quán)的波動(dòng)率問(wèn)題，多觀察不同月份之間的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)等。