資本市場(chǎng)對(duì)綠色科技企業(yè)的支持績(jī)效評(píng)價(jià)

馮子珊　秦倩

摘要：以廣州新三板部分綠色科技企業(yè)為樣本，采用DEA方法，對(duì)其融資績(jī)效進(jìn)行了分析，得出了綠色科技企業(yè)融資績(jī)效偏低、企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)充分融資、研發(fā)水平偏低等結(jié)論。對(duì)新三板中綠色科技企業(yè)如何提高融資效率提出了建議，包括：提高資金的利用率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合，加強(qiáng)自主研發(fā)能力、增強(qiáng)企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化能力、拓寬融資渠道、建設(shè)完善的融資服務(wù)體系等，以期提供參考。

關(guān)鍵詞：綠色科技企業(yè)；新三板；支持路徑；結(jié)論建議

中圖分類號(hào)：F276.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16749944（2017）8024904

1引言

21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段已經(jīng)不僅僅是后工業(yè)化社會(huì)、知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，更重要的是可持續(xù)發(fā)展社會(huì)、生態(tài)文明時(shí)代。建設(shè)生態(tài)文明的可持續(xù)發(fā)展社會(huì)不能沒(méi)有綠色科技的技術(shù)支撐，一方面綠色科技是消除工業(yè)文明副作用、修復(fù)保護(hù)生態(tài)環(huán)境的有力工具；另一方面綠色科技是各類社會(huì)主體建設(shè)生態(tài)文明、構(gòu)建和諧社會(huì)、履行生態(tài)責(zé)任的最佳技術(shù)路徑[1]。從金融與科技的融合發(fā)展來(lái)看，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與綠色科技企業(yè)成長(zhǎng)近年來(lái)在中國(guó)通過(guò)不斷交叉融合而得以推進(jìn)。其中，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)記NEEQ，俗稱新三板）自2013年1月16日揭牌運(yùn)營(yíng)以來(lái)為全國(guó)綠色科技企業(yè)的融資開(kāi)辟了新渠道，然而對(duì)綠色科技企業(yè)在新三板得到的融資支持情況尚缺乏相應(yīng)的研究。鑒于此，首先對(duì)綠色科技企業(yè)予以界定，其次以廣州地區(qū)綠色科技企業(yè)為例對(duì)其在新三板中的融資效率進(jìn)行測(cè)度，最后為綠色科技企業(yè)新三板融資效率的提升提出相應(yīng)的對(duì)策建議，以期促進(jìn)綠色科技企業(yè)的發(fā)展、深化綠色金融的改革及新三板的進(jìn)一步完善。

2綠色科技與綠色科技企業(yè)

綠色科技在學(xué)術(shù)上目前還沒(méi)有統(tǒng)一而權(quán)威的界定，然而在“科技”前冠以“綠色”，表明該科技有益于環(huán)境或至少于環(huán)境無(wú)害。傳統(tǒng)科技追求的是高消費(fèi)、高增長(zhǎng)，相比而言，綠色科技是更高層次的科技形式。它是未來(lái)科學(xué)技術(shù)發(fā)展的新方向，而且已經(jīng)成為推動(dòng)人類社會(huì)發(fā)展和促進(jìn)社會(huì)和諧的主要?jiǎng)恿Α?/p>

陳昌曙認(rèn)為：綠色科技就是適應(yīng)于可持續(xù)發(fā)展要求的科技，是對(duì)整個(gè)科學(xué)技術(shù)活動(dòng)的一種導(dǎo)向，是為了解決生態(tài)環(huán)境問(wèn)題而發(fā)展起來(lái)的科學(xué)技術(shù)，是有益于保護(hù)生態(tài)和防治環(huán)境污染的科學(xué)技術(shù)[2]。鮑健強(qiáng)認(rèn)為：綠色科技的核心是研究和開(kāi)發(fā)無(wú)毒、無(wú)害、無(wú)污染、可回收、可再生、可降解、低能耗、低物耗、低排放、高效、潔凈、安全、友好的技術(shù)與產(chǎn)品[3]。胡顯章、曾國(guó)屏認(rèn)為：綠色技術(shù)不是某種單項(xiàng)技術(shù)，而是一個(gè)技術(shù)群，或者是一整套技術(shù)，不僅包括持續(xù)農(nóng)業(yè)與生態(tài)農(nóng)業(yè)、清潔生產(chǎn)技術(shù)，還包括生態(tài)破壞和污水、廢氣、固體廢物防治技術(shù)，以及污染治理生物技術(shù)和環(huán)境監(jiān)測(cè)技術(shù)[4]。楊發(fā)明等人根據(jù)綠色技術(shù)進(jìn)化程度以及與現(xiàn)有環(huán)境匹配的難易度，將綠色技術(shù)分為三個(gè)層次末端治理技術(shù)清潔工藝綠色產(chǎn)品。末端治理技術(shù)是在生產(chǎn)的最后環(huán)節(jié)消除生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的污染，清潔工藝開(kāi)始注重在生產(chǎn)過(guò)程中合理利用資源、減少污染綠色產(chǎn)品是從設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全過(guò)程來(lái)節(jié)約能源，預(yù)防污染[5]。周光召院士在國(guó)家環(huán)?？偩值摹毒G色科技計(jì)劃》中提出“綠色科技是指能夠促進(jìn)人類在地球上長(zhǎng)久生存與發(fā)展，有利于人與自然共生共榮的科學(xué)技術(shù)”。諸大建等認(rèn)為綠色科技就是可持續(xù)發(fā)展的科技，綠色科技在概念上擴(kuò)展了綠色技術(shù)的范疇，主要涉及：①資源的合理開(kāi)發(fā)，綜合利用與保護(hù)等；②發(fā)展清潔生產(chǎn)技術(shù)；③提倡文明適度的消費(fèi)（又稱綠色消費(fèi)）和生活方式。清華大學(xué)在宣布創(chuàng)建綠色大學(xué)時(shí)，把綠色科技解釋為用環(huán)境意識(shí)貫穿到科技工作的各個(gè)方面和全過(guò)程，優(yōu)先發(fā)展符合生態(tài)學(xué)原理的技術(shù)、工藝和設(shè)備，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)服務(wù)。以上對(duì)綠色科技的定義和解釋揭示了綠色科技的內(nèi)涵[6，7]。

綠色科技企業(yè)本身屬于綠色金融的范疇，它的發(fā)展是生態(tài)可持續(xù)發(fā)展的體現(xiàn)，能為社會(huì)帶來(lái)正向的外部效應(yīng)。目前，綠色科技企業(yè)正處于成長(zhǎng)期，研究綠色科技企業(yè)在新三板的融資效率，從對(duì)新三板中綠色科技企業(yè)的融資效率研究中發(fā)現(xiàn)不足，以期能給予潛在的綠色科技企業(yè)以支持，從而使綠色科技企業(yè)如雨后春筍般冒出來(lái)，使綠色環(huán)保、環(huán)境友好的發(fā)展理念深入人心，推動(dòng)綠色金融的更好發(fā)展。

鑒于對(duì)綠色科技的概念理解，對(duì)綠色科技企業(yè)界定如下：①以科技人員為主體，由科技人員創(chuàng)辦，以科學(xué)技術(shù)為支撐。②以可持續(xù)發(fā)展為己任，將環(huán)境利益和對(duì)環(huán)境的管理納入企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理全過(guò)程。③生產(chǎn)綠色產(chǎn)品、使用綠色技術(shù)、開(kāi)展綠色營(yíng)銷并取得成效的企業(yè)。根據(jù)該界定標(biāo)準(zhǔn)，篩選出廣州新三板中的綠色科技企業(yè)10家（表1）。具體包括：星業(yè)科技、食安科技、高衡力、波斯科技、益方田園、熵能新材、紅鷹能源、盈嘉科技、環(huán)峰能源、石頭造。

3新三板發(fā)展現(xiàn)狀

新三板原本是作為非上市股份有限公司進(jìn)入三板市場(chǎng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)而設(shè)立的，然而后來(lái)卻逐漸成為我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。探究新三板的發(fā)展現(xiàn)狀，了解它在綠色科技企業(yè)融資過(guò)程中的作用及發(fā)展趨勢(shì)，會(huì)讓我們對(duì)新三板對(duì)綠色科技企業(yè)的支持路徑更明晰，同時(shí)對(duì)于建設(shè)多層次資本市場(chǎng)也具有重要意義。

3.1市場(chǎng)準(zhǔn)入

在新三板申請(qǐng)掛牌的企業(yè)需要滿足：存續(xù)滿兩年；主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，有持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄；公司治 理結(jié)構(gòu)合理，運(yùn)作規(guī)范；掛牌公司股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；有主力劵商的推薦和督查。

3.2做市商制度

在新三板市場(chǎng)申請(qǐng)做市的企業(yè)不但需要有兩家以上做市商，還要有一家做市商為推薦該股 票掛牌的主辦券商或該券商的母（子）公司。

3.3分層制度

2015年11月24日， 全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》，該方案擬將在新三板掛牌上市的企業(yè)依據(jù)凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、做市商家數(shù)劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層[9]。

3.4發(fā)展趨勢(shì)

（1）行業(yè)覆蓋越來(lái)越廣。掛牌的新三板塊企業(yè)，覆蓋了 19 個(gè)大類的行業(yè)，其中制造業(yè)占比最大，超過(guò) 50%，信息軟件技術(shù)占比也排名靠前。（2）掛牌企業(yè)分布范圍越來(lái)越廣。以江蘇，廣東，北京，上海為主要掛牌地區(qū)，掛牌覆蓋到全國(guó) 30 個(gè)省份。一方面東部沿海和大城市有創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的土壤和豐富的資源， 另外一方面各地方政府扶持和鼓勵(lì)本地區(qū)的中小微企業(yè)掛牌，使得新三板掛牌企業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)展，分布的范圍并不局限于東部沿海城市。（3）新三板掛牌企業(yè)數(shù)量逐年增加，行業(yè)分布以新興產(chǎn)業(yè)為主。截至 2016 年 6 月底，新三板共有 7703 家掛牌企業(yè)。從 2006 年以來(lái)新三板市場(chǎng)中掛牌企業(yè)的總數(shù)一直是呈上升狀態(tài)，新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)出加速發(fā)展的良好勢(shì)頭，特別是近幾年（2012 ～2016 年）掛牌公司數(shù)量增長(zhǎng)幅度較高。從所屬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域方面來(lái)講，工業(yè)行業(yè)掛牌公司最多，其次是信息技術(shù)、原材料以及非日常生活消費(fèi)品，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如金融、公用事業(yè)和房地產(chǎn)則掛牌公司較少。目前，新三板掛牌企業(yè)多以新興行業(yè)為主，機(jī)械制造、信息技術(shù)、化工原料及加工占據(jù)行業(yè)分布的前三甲。

3.5政府推動(dòng)新三板掛牌

推動(dòng)企業(yè)掛牌獲得核心要素有3條：地方政府財(cái)政補(bǔ)貼+轉(zhuǎn)板場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期+做市/競(jìng)價(jià)交易預(yù)期。對(duì)于企業(yè)而言，無(wú)論是登錄場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，還是在新三板掛牌，其最核心的訴求是“融資”，而A股市市場(chǎng)IPO發(fā)行頻頻受阻，新三板恰恰在此時(shí)拋出這一橄欖枝，無(wú)論是后續(xù)轉(zhuǎn)板還是在場(chǎng)內(nèi)直接開(kāi)展交易，理論上都可以滿足企業(yè)的募資訴求。與此同時(shí)，政府為了鼓勵(lì)企業(yè)掛牌，紛紛出臺(tái)各種地方政策，對(duì)于掛牌成功的企業(yè)給予100～200萬(wàn)元補(bǔ)貼，個(gè)別地區(qū)甚至給予350萬(wàn)元的高額補(bǔ)貼支持。就硬性開(kāi)支而言，某企業(yè)成功掛牌新三板的費(fèi)用基本可以與補(bǔ)貼沖抵。顯而易見(jiàn)，“政府買單 & 企業(yè)掛牌”的默契成為掛牌數(shù)量驟然升溫的導(dǎo)火索[9]。

4融資績(jī)效測(cè)度

4.1DEA模型

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是由美國(guó)著名的運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes和W.W.Cooper于1978年在相對(duì)效率基礎(chǔ)上創(chuàng)建的一種效果評(píng)價(jià)方法。它利用數(shù)學(xué)模型對(duì)多個(gè)輸入、多個(gè)輸出“單位”或“決策單元”（DMU）之間的相對(duì)有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)，極大地豐富了微觀經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)函數(shù)理論及其應(yīng)用技術(shù)，同時(shí)，在避免主觀因素、簡(jiǎn)化算法、減少誤差等方面有著不可低估的優(yōu)越性。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)對(duì)決策單元各個(gè)投入、產(chǎn)出變量的權(quán)重進(jìn)行運(yùn)算，確定有效生產(chǎn)前沿面。同時(shí)將決策單元與前沿面進(jìn)行比較，確定各個(gè)單元是否有效。但在現(xiàn)實(shí)生活中，由于各種環(huán)境因素的影響，企業(yè)誤差等基本不可能實(shí)現(xiàn)同比例的增產(chǎn)。

選用規(guī)模報(bào)酬可變條件下的BC2模型對(duì)科技型中小企業(yè)新三板融資市場(chǎng)進(jìn)行靜態(tài)分析。假設(shè)在n個(gè)決策單元中，每個(gè)決策單元DMU（j=1，2，3，…，n）具有p（i=1，2，3，…，p）項(xiàng)投入，q（r=1，2，3，…，q）項(xiàng)產(chǎn)出，此時(shí)投入變量BC2模型的公式可以表示為：

Min[θ-ε（eTS-+eTS+）]

s.t.∑nj=1Xiλj+S-=θXij

∑nj=1Yjλj-S+=Yij

∑nj=1λi=1

λi≥0，j=1，…，n

其中，Xij表示第j個(gè)決策單元的第i個(gè)投入變量；Yrj表示第j個(gè)決策單元的第r個(gè)產(chǎn)出變量；S-和S+為松弛變量；eT為求和；ε為非阿基米德無(wú)窮小量。

4.1.1投入產(chǎn)出指標(biāo)選取

綠色科技企業(yè)具有強(qiáng)外部性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性、成長(zhǎng)快的特點(diǎn)，所以必須確定符合企業(yè)特征的投入和產(chǎn)出指標(biāo)，才能正確利用DEA法。從數(shù)據(jù)的科學(xué)性、有效性考慮，本文選取3個(gè)投入指標(biāo)和3個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)（表2）。

4.2.1規(guī)模報(bào)酬分析

從表3可知，波斯科技、益方田園、石頭造這三家公司分別實(shí)現(xiàn)了綜合效率和規(guī)模效率；星業(yè)科技、食安科技等5家新三板企業(yè)實(shí)現(xiàn)了純技術(shù)效率；有3家綠色科技企業(yè)規(guī)模報(bào)酬不變，另外有4家企業(yè)屬于規(guī)模報(bào)酬遞減狀態(tài)，剩余的3家處于規(guī)模報(bào)酬不變狀態(tài)。企業(yè)所處的狀態(tài)和企業(yè)自身特點(diǎn)有關(guān)，處于規(guī)模報(bào)酬遞增的企業(yè)可能處于成長(zhǎng)期，需要融入資本，擴(kuò)大生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；而處于規(guī)模報(bào)酬遞減的企業(yè)有可能處于成長(zhǎng)初期，規(guī)模較小，管理經(jīng)驗(yàn)不足，資本運(yùn)作能力不足。

4.2.2融資績(jī)效分析

從表4可知，有3家綠色科技企業(yè)達(dá)到了DEA有效，其他7家企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)融資相對(duì)有效。整體來(lái)看，目前我國(guó)綠色科技企業(yè)融資績(jī)效偏低，企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)充分融資。從純技術(shù)效率看，有一半的企業(yè)符合純技術(shù)效率有效，這也說(shuō)明了我國(guó)的綠色科技企業(yè)的研發(fā)水平偏低。

5綠色科技企業(yè)新三板融資效率提升對(duì)策

由上述數(shù)據(jù)分析可知，目前在新三板掛牌的綠色型科技企業(yè)總體融資效率偏低，內(nèi)部原因主要是技術(shù)效率低，也就是綠色科技企業(yè)研發(fā)速度減緩所致。外部原因就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境增速放緩，有效需求不足，從而導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)動(dòng)力不足。新三板市場(chǎng)由于流動(dòng)性不足，企業(yè)融資主要還是傳統(tǒng)的銀行借貸、定向增發(fā)等非公開(kāi)融資方式，融資效率低下；此外，由于新三板綠色科技企業(yè)融資的盲目性，融入的資金并未按照計(jì)劃進(jìn)行，導(dǎo)致其資金利用率偏低。由于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境作為外生變量，對(duì)于綠色科技企業(yè)來(lái)，只能從宏觀上把握大環(huán)境的動(dòng)態(tài)，順應(yīng)大環(huán)境謀求自身更好的發(fā)展?；谝陨系慕Y(jié)論，提出以下幾點(diǎn)建議.

（1）提高資金的利用率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。新三板企業(yè)在融資之前，做好資金可行性分析報(bào)告，避免資金的閑置使其符合公司融資的發(fā)展戰(zhàn)略，提高資金的使用效率。同時(shí)，提高企業(yè)存貨的流轉(zhuǎn)速度，加強(qiáng)核心產(chǎn)品和服務(wù)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)應(yīng)該從自身需求出發(fā)，根據(jù)企業(yè)自身的情況和環(huán)境特點(diǎn)，確定融資工具，而不應(yīng)當(dāng)過(guò)多的使用股權(quán)融資的方式，可以加大資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例，這樣不僅能夠降低股權(quán)代理成本，而且還能減少股東利益向經(jīng)理權(quán)益轉(zhuǎn)移。但不應(yīng)當(dāng)過(guò)分拘泥于傳統(tǒng)的債務(wù)融資工具，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，不斷地使用創(chuàng)新融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（2）產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合，加強(qiáng)自主研發(fā)能力。綠色科技企業(yè)在研發(fā)階段，不應(yīng)當(dāng)過(guò)多的引入外部資金，應(yīng)當(dāng)以自主研發(fā)為主，以大中型企業(yè)為核心，走產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合之路，與高校、科研機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。企業(yè)可為高校提供實(shí)習(xí)基地和研究數(shù)據(jù)，高校、研究機(jī)構(gòu)則可為企業(yè)提供技術(shù)咨詢和技術(shù)轉(zhuǎn)讓，通過(guò)互利互惠實(shí)現(xiàn)多方共贏。在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段，引入多元競(jìng)爭(zhēng)主體，適度放開(kāi)高科技技術(shù)轉(zhuǎn)化途徑以及國(guó)際交流合作通道，鼓勵(lì)綠色科技企業(yè)積極參與，促使科技技術(shù)成果商品化、市場(chǎng)化。

（3）增強(qiáng)企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化能力。作為科技型企業(yè)的一部分，為了能從根本上提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，綠色科技企業(yè)必須不斷的研發(fā)新產(chǎn)品，提高科技成果轉(zhuǎn)化能力。針對(duì)我國(guó)高科技技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的能力不足，綠色型科技企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)時(shí)，必須重視科技成果轉(zhuǎn)化過(guò)程以及高科技技術(shù)的市場(chǎng)效應(yīng)，增強(qiáng)科技成果轉(zhuǎn)化能力，搭建科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制及考核體系，以形成高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，輻射至整個(gè)區(qū)域，并帶動(dòng)其區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（4）拓寬融資渠道。綠色科技企業(yè)必須拓寬其融資渠道，充分利用各方面的資金，促使企業(yè)的健康發(fā)展。從企業(yè)角度出發(fā)，綠色型科技企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品等方式吸引國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入，促使企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)助推企業(yè)的發(fā)展。從市場(chǎng)角度出發(fā)，改進(jìn)現(xiàn)存的信貸管理方式，發(fā)揮市場(chǎng)的融資功能，使得企業(yè)獲得多樣化的技術(shù)創(chuàng)新資金的支持；此外，還須不斷地拓展新型的信貸融資方式，以便企業(yè)開(kāi)展融資活動(dòng)，進(jìn)而提高其融資效率。

（5）建設(shè)完善的融資服務(wù)體系。建設(shè)完善的融資服務(wù)體系，滿足綠色科技企業(yè)的資金需求，提高企業(yè)的融資效率。其一，綠色科技企業(yè)可以尋求政府資金的協(xié)助，使政府的財(cái)政政策效應(yīng)得以發(fā)揮。其二，完善科技型中小企業(yè)財(cái)政稅收政策，規(guī)范市場(chǎng)秩序，制定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題的發(fā)生，提高企業(yè)的融資效率。其三，建立貸款還款能力評(píng)估體系，有關(guān)部門可以對(duì)綠色科技企業(yè)進(jìn)行還貸能力評(píng)估，在完善評(píng)估體系的前提下，對(duì)接企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，為其提供信貸支持。

參考文獻(xiàn)：

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