水仙電器股份有限公司案例分析

邢婉瑩

[摘 要]財(cái)務(wù)分析是以企業(yè)的會(huì)計(jì)核算和報(bào)告資料為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、償債能力進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，從而有利于企業(yè)債權(quán)人、投資者預(yù)測(cè)投資后的風(fēng)險(xiǎn)程度及收益水平，進(jìn)而做出正確決策。本文以水仙電器公司為例，描述了水仙公司的發(fā)展歷程，并利用營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力分析、解釋水仙公司退市的原因，并對(duì)該案例進(jìn)行了一些思考。

[關(guān)鍵詞]水仙公司；營(yíng)運(yùn)能力；償債能力；盈利能力

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.025

[中圖分類號(hào)]F426.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2017）08-00-02

1 水仙公司簡(jiǎn)介

上海水仙電器股份有限公司上市前是上海洗衣機(jī)總廠。該廠成立于1980年8月19日，是國(guó)家定點(diǎn)以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水仙牌家用洗衣機(jī)和燃?xì)鉄崴鳛橹鳂I(yè)的家電行業(yè)大型企業(yè)。1987年，國(guó)家授予上海洗衣機(jī)總廠進(jìn)出口自營(yíng)權(quán)；在1988年被評(píng)為國(guó)家定點(diǎn)二級(jí)骨干企業(yè)，1990年該廠又在國(guó)內(nèi)率先開(kāi)發(fā)生產(chǎn)8升大容量燃?xì)馄骶邇纱笙盗小?/p>

改制前，上海洗衣機(jī)總廠分別八次獲輕工業(yè)部、上海市優(yōu)質(zhì)名牌產(chǎn)品稱號(hào)，3次獲得國(guó)家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銀質(zhì)獎(jiǎng)，新開(kāi)發(fā)的燃?xì)鉄崴髟?991年也被評(píng)為上海市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，企業(yè)先后獲得了國(guó)家一級(jí)計(jì)量單位、輕工業(yè)部、上海市質(zhì)量管理先進(jìn)企業(yè)、上海市文明單位等稱號(hào)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在1992和1993年連續(xù)2年名列全國(guó)洗衣機(jī)行業(yè)首位。

2 水仙公司的發(fā)展歷程

水仙公司第一次公開(kāi)發(fā)行股票總額8 577.8萬(wàn)元，每股面值10元，共計(jì)857.78萬(wàn)股，其中向社會(huì)法人公開(kāi)招募170萬(wàn)股和向社會(huì)個(gè)人公開(kāi)發(fā)行80萬(wàn)股，采用溢價(jià)發(fā)行的方式，募集資金1.15億元。在上市公告書中，對(duì)上市當(dāng)年及1993年和1994年兩年的經(jīng)濟(jì)效益作出了預(yù)測(cè)，實(shí)踐證明，公司在上市時(shí)進(jìn)行的盈利預(yù)測(cè)是趨于保守的，1992-1994年各年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額分別比預(yù)測(cè)數(shù)增加1.7%、38.6%和113.4%。

1993年1月6日，公司股票在上海證券交易所正式掛牌上市交易，股票簡(jiǎn)稱水仙電器，股票代碼為600625。1993年5月，公司又進(jìn)一步，以“十送二配八”的比例向老股東送配股，實(shí)際募集資金4 191萬(wàn)元，加上首次募集資金1.15億元，公司在A股市場(chǎng)上共募集資金1.57億元人民幣。1994年10月25日，水仙公司又增資擴(kuò)股，以每股0.265美元發(fā)行價(jià)，向境外發(fā)行1億股人民幣特種股票B股，股票簡(jiǎn)稱水仙B股，股票代碼為900931。

然而，公司在此之后的業(yè)績(jī)逐漸下滑。1995年2月28日，水仙公司決定建立合資企業(yè)，與美國(guó)惠而浦集團(tuán)合作。在“上海惠而浦水仙有限公司”正式投產(chǎn)的第1年便虧損2 446萬(wàn)元，到1997年為止，累計(jì)虧損高達(dá)7 718萬(wàn)元，水仙公司作出出讓25%合資公司股份的決定。1998年和1999年兩年期間，惠而浦水仙虧損加劇，累計(jì)虧損額高達(dá)26 389萬(wàn)元。2000年6月不得不出讓45%的股權(quán)給日本能率株式會(huì)社，之后又轉(zhuǎn)讓5%的股權(quán)，至此水仙公司完全撤離該項(xiàng)目。

3 水仙公司退市原因分析

2001年4月20日，上海證券交易所發(fā)布公告，稱于2001年4月18日受理了已經(jīng)暫停上市的上海水仙電器股份有限公司向其報(bào)送的寬限期申請(qǐng)材料。至此，水仙公司正式退市。

3.1 營(yíng)運(yùn)能力分析

水仙公司營(yíng)運(yùn)能力的分析可以從資產(chǎn)負(fù)債率方面來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率從1994年為46.21%，無(wú)論從國(guó)內(nèi)還是國(guó)際企業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，處于一個(gè)比較正常的區(qū)間。但隨著企業(yè)的擴(kuò)張，水仙公司將技術(shù)更新的希望寄托于合資惠而浦水仙公司，其自身仍堅(jiān)守雙缸洗衣機(jī)這個(gè)陣地。

為了擴(kuò)大家電銷售市場(chǎng)，水仙公司開(kāi)始大量采用賒銷方式，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅上升。1993年和1994年公司的應(yīng)收賬款分別為8 099萬(wàn)元和9 340.36萬(wàn)元，1995年水仙的應(yīng)收賬款攀升到24 587萬(wàn)元，隨后幾年不減反升，1997年應(yīng)收賬款達(dá)到最高39 848萬(wàn)元，到2000年仍有31 227.57萬(wàn)元的應(yīng)收賬款。

從水仙的歷年報(bào)表來(lái)看，這些應(yīng)收款的形成主要是銷售貨款。1995年到1997年公司的產(chǎn)品銷售逐年下降，從1994年年銷量120萬(wàn)臺(tái)（銷售額8.7億元）下降到1997年的43.01萬(wàn)臺(tái)（4.3億元）。由于水仙公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力很大，并急于占據(jù)市場(chǎng)，管理層作出決策，提高賒銷信用額度。從公司報(bào)表顯示的數(shù)據(jù)看，1994年到1997年公司應(yīng)收賬款數(shù)額急劇增加，但應(yīng)收賬款賬齡90%以上是在1年以內(nèi)。隨著應(yīng)收賬款的增加，壞賬損失面擴(kuò)大；同時(shí)在加大收欠工作力度的同時(shí)，會(huì)增加收賬費(fèi)用，進(jìn)而增加了管理費(fèi)用，擴(kuò)大虧損面。

3.2 償債能力分析

受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的影響，從1995年開(kāi)始，水仙電器的利潤(rùn)開(kāi)始下滑，之后幾年每況愈下，1997年出現(xiàn)虧損，且虧損額高達(dá)6 651.11萬(wàn)元，1998年度公司依舊不能扭轉(zhuǎn)局面，虧損額上升至13 878.32萬(wàn)元（調(diào)整后），因連續(xù)兩年凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，從1999年5月4日起，公司被實(shí)行特別處理，戴上了ST的“帽子”。資金周轉(zhuǎn)匱乏，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流短缺，只能以大量的銀行貸款維持周轉(zhuǎn)，銀行借款逐年上升，到2000年借款率高達(dá)114.17%，實(shí)際上此時(shí)已經(jīng)資不抵債。

過(guò)度負(fù)債有兩個(gè)后果：一是增加了企業(yè)支付利息的負(fù)擔(dān)，以2000年為例，水仙公司凈利息費(fèi)用為2 547.30萬(wàn)元，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為7 291萬(wàn)元，數(shù)額巨大的財(cái)務(wù)費(fèi)用使企業(yè)再難“翻身”；二是企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)隨企業(yè)的虧損加大，所有者和債權(quán)人要求更高投資收益和利率，從而使企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。

3.3 盈利能力分析

新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)落后，市場(chǎng)開(kāi)拓不力，使水仙公司在家電市場(chǎng)上逐步往后退縮；加之合資外商拖后腿，公司從家電市場(chǎng)全線潰退。水仙銷售量從1994年的120萬(wàn)臺(tái)下滑到1997年的43萬(wàn)臺(tái)；1999年，公司產(chǎn)品在同行業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率降到2.87%，2000年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為4 763.44萬(wàn)元，同比下降63.33%。因此，公司全年虧損6 651.11萬(wàn)元，每股收益為-0.281元，凈資產(chǎn)收益率為-15.41%。

4 水仙公司退市的啟示及思考

通過(guò)文中對(duì)水仙公司的分析，水仙公司經(jīng)營(yíng)者在對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)判斷失誤的情況下，想要通過(guò)與外資合作的方式，以市場(chǎng)換取技術(shù)為企業(yè)提供一線生機(jī)，但實(shí)踐證明，這個(gè)想法并不是正確的，這只會(huì)將企業(yè)原有的市場(chǎng)占有率再次下降，技術(shù)也沒(méi)有學(xué)到，得不償失。這給我國(guó)企業(yè)的啟示是，在合資過(guò)程中，人們不應(yīng)消極等待與祈求外國(guó)核心技術(shù)，而應(yīng)采用積極主動(dòng)的方式，學(xué)習(xí)與消化西方跨國(guó)公司的先進(jìn)技術(shù)與管理，并與自己的長(zhǎng)處相結(jié)合，彌補(bǔ)自己的短處，這樣才能在不失原有優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上向前發(fā)展。

在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司管理者與決策者應(yīng)積極配合財(cái)務(wù)部門，及時(shí)獲取財(cái)務(wù)信息，采用正確的分析方法，嚴(yán)格控制公司的可能風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)的盈利能力。財(cái)務(wù)分析的主要作用是使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題與不足，并采取有效的措施解決相關(guān)問(wèn)題；對(duì)企業(yè)所有者來(lái)說(shuō)，可通過(guò)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這有利于潛在投資者預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展前景；債務(wù)人則通過(guò)償債能力和盈利能力相結(jié)合來(lái)判斷企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)；此外，財(cái)務(wù)分析既可準(zhǔn)確、全面的評(píng)價(jià)過(guò)去和現(xiàn)狀，還可用來(lái)估計(jì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

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