新三板中小微型企業(yè)融資問題研究

黃 平，王圣芳

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230039）

新三板中小微型企業(yè)融資問題研究

黃 平，王圣芳

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230039）

近年來，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，中小微型企業(yè)的快速發(fā)展成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要形式之一，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng).但是，中小微企業(yè)融資難束縛了其發(fā)展的勢(shì)頭，國(guó)家為了改善中小微企業(yè)融資環(huán)境先后采取了許多措施，在2006年開設(shè)了“新三板”，經(jīng)過十年的發(fā)展，目前新三板成為我國(guó)資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，為中小微企業(yè)提供了一個(gè)優(yōu)秀的融資交易平臺(tái)，新三板一躍成為中小微企業(yè)融資的新跳板.基于此，本文在分析中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀和新三板市場(chǎng)新的融資渠道的基礎(chǔ)上，提出若干改進(jìn)的對(duì)策建議.

中小微企業(yè)；新三板；融資

1 中小微型企業(yè)融資現(xiàn)狀

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中小微企業(yè)已經(jīng)超過一千萬多家，所以中小微型企業(yè)正式成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)命脈.但是，中小微企業(yè)融資渠道匱乏、融資貴、融資難等問題，阻礙了其進(jìn)一步的發(fā)展.

1.1 內(nèi)部融資為主

根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段的不同，一般劃分為創(chuàng)辦期、投入期、增長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)基本階段.在中小企業(yè)創(chuàng)辦期，由于自身特征，通常是通過內(nèi)部融資來獲得資金的來源，支持企業(yè)的發(fā)展.比如各個(gè)中小微企業(yè)老板之間相互籌集資金，通過親朋好友之間籌集資金.但是這種集資受到很多限制，中小微企業(yè)只能自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，難以形成共擔(dān)機(jī)制.所以中小微企業(yè)要想成功達(dá)到投入期都會(huì)很困難.

1.2 外部融資困難

由于大多數(shù)銀行等金融機(jī)構(gòu)都希望大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款，導(dǎo)致中小微外部貸款成本很高，融資渠道不暢.具體來說外部融資主要有下面兩種渠道.

1.2.1 銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款.在我國(guó)的金融類貸款中，銀行貸款占據(jù)主導(dǎo)地位，但是由于近年來信貸余額增長(zhǎng)過快，相對(duì)來說，直接融資就比較困難.我國(guó)最典型的是大型銀行壟斷了貸款來源，導(dǎo)致中小微企業(yè)融資機(jī)構(gòu)不能夠順利獲取資金，難以實(shí)現(xiàn)為中小微企業(yè)提供融資活動(dòng).另外由于我國(guó)中小微企業(yè)起步較晚、信譽(yù)低、財(cái)務(wù)管理制度不完善、銀行等融資機(jī)構(gòu)和中小微企業(yè)信息不對(duì)稱、我國(guó)資本市場(chǎng)層次不夠完善等問題的客觀存在，中小微企業(yè)難以通過銀行等金融機(jī)貸款.

1.2.2 民間借貸.通常情況下，如果中小微企業(yè)不能通過銀行貸款，也不能在資本市場(chǎng)掛牌上市，就會(huì)首選民間借貸的方式進(jìn)行融資.由于民間借貸操作簡(jiǎn)單、手續(xù)便捷、借貸成本低、門檻低等特點(diǎn)，所以成為中小微企業(yè)另外一個(gè)外部融資的渠道.但是民間借貸沒有經(jīng)過正規(guī)的程序，沒有完善的法律體系提供保障，一旦發(fā)生了借貸糾紛，就難以通過法律法規(guī)來約束借貸行為.甚至可能會(huì)造成更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果和危險(xiǎn)的社會(huì)行為.

1.3 政府扶持力度不夠

因?yàn)槲覈?guó)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，國(guó)有企業(yè)、合資企業(yè)等大型企業(yè)占市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位.迄今為止，我國(guó)還未出臺(tái)一部完整的關(guān)于中小微企業(yè)的單獨(dú)法律條例.而在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，如日本中小企業(yè)特殊融資機(jī)制、韓國(guó)中小企業(yè)銀行，這些特殊機(jī)構(gòu)的設(shè)置對(duì)小微企業(yè)的發(fā)展起了重要作用.而我國(guó)目前政府仍然注重大型企業(yè)的發(fā)展，給予大型企業(yè)很多便利政策，中小微企業(yè)仍然處于弱勢(shì)地位得不到資金來源.

2 新三板中小微企業(yè)融資新渠道

2.1 新三板市場(chǎng)

2006年，中關(guān)村科技園非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，緊跟著中關(guān)村的高科技企業(yè)融入該轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，改變了原有的舊三板局面，因此稱之為新三板.

國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板的主要目的是為了引導(dǎo)中小微企業(yè)的快速發(fā)展，為非上市公司的股份公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、融資等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù).新三板是創(chuàng)業(yè)板、主板、中小板等市場(chǎng)的蓄水池、后備軍，如果新三板發(fā)展好了，則中小微企業(yè)可以在新三板市場(chǎng)穩(wěn)固發(fā)展.由于新三板最開始是服務(wù)于中關(guān)村的高科技企業(yè)，所以限制了很多中小微企業(yè)不能在新三板市場(chǎng)發(fā)展.目前，新三板不再局限于高科技、未上市的核心企業(yè)了，范圍擴(kuò)大到全國(guó)性的非上市股份有限公司，主要針對(duì)非科技性中小微型企業(yè)的發(fā)展.

2.2 新三板是中小微企業(yè)融資新選擇

新三板具有很多優(yōu)勢(shì)，如掛牌門檻低、掛牌費(fèi)用少、掛牌效率高等，并且新三板是國(guó)務(wù)院特地設(shè)立的，公眾形象良好，可以增加公司品牌優(yōu)勢(shì).所以新三板一躍成為眾多中小微企業(yè)的首選融資平臺(tái).隨著新三板不斷完善和發(fā)展，新三板逐漸為非科技型中小微企業(yè)的融資渠道打開了通路.中小微企業(yè)在新三板掛牌以后，可以通過股權(quán)融資、債券融資、銀行貸款融資、國(guó)產(chǎn)證券化以及發(fā)行優(yōu)先股等方式進(jìn)行融資.大大方便了中小微企業(yè)的成立初期資金匱乏的窘境.另外，新三板市場(chǎng)實(shí)行“一次核準(zhǔn)、分期發(fā)行”制度，恰恰適應(yīng)了中小微企業(yè)融資需要.

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和影響力不斷擴(kuò)大，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)迎來了新的階段.新三板不斷改善中小微企業(yè)金融環(huán)境，積極推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)穩(wěn)定、有序、持續(xù)發(fā)展.國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以后，我國(guó)中小微型企業(yè)就如雨后春筍般冒出，每年的掛牌公司都在顯著遞增，截止2016年12月19日我國(guó)新三板掛牌公司總數(shù)已經(jīng)達(dá)到一萬家.掛牌公司數(shù)量的劇增，使得新三板一躍成為全球最大的證券市場(chǎng).下圖是我國(guó)五年內(nèi)全國(guó)掛牌公司每年的數(shù)量圖，從圖中可以看出我國(guó)近五年內(nèi)全國(guó)新三板掛牌公司的數(shù)量是激增的趨勢(shì)，如下圖所示.

數(shù)據(jù)來源：轉(zhuǎn)股中心官網(wǎng)

從市場(chǎng)交易情況來看，自2015年3月以來，交易數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，突破20萬股，成交金額突破220億元，到了2016年全國(guó)新三板市場(chǎng)交易雖然在六七月份有稍微下降，但是總體仍然持續(xù)增長(zhǎng).具體交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)見下表.

2016年新三板市場(chǎng)交易統(tǒng)計(jì)

從以上數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，中小微企業(yè)在新三板交易平臺(tái)上發(fā)展迅速，很大程度上解決了中小微企業(yè)一直以來發(fā)展困難的窘境.

3 新三板在中小微企業(yè)融資過程存在的問題

縱觀2015年和2016年，新三板市場(chǎng)發(fā)展迅猛，主要是由于新三板市場(chǎng)本身具備融資能力，導(dǎo)致企業(yè)掛牌意愿非常強(qiáng)烈.對(duì)比與2014年之前，做市制度還沒有推出來，融資非常困難，現(xiàn)在實(shí)際上新三板市場(chǎng)單方面高漲的是掛牌公司的熱情.基本上中小微企業(yè)和高科技企業(yè)都依賴于新三板發(fā)展，可是新三板在目前發(fā)展過程中仍然存在一些問題.

3.1 流動(dòng)性不足

流動(dòng)性不足是新三板市場(chǎng)的短板，成為很多投資者對(duì)新三板市場(chǎng)發(fā)展的擔(dān)憂.除了僵尸股以外，根據(jù)數(shù)據(jù)，目前新三板市場(chǎng)中日均成交百萬股以上的公司不到兩百家，并且對(duì)這些上市公司的本身?xiàng)l件也具有高要求，使得覆蓋范圍過于狹小.民生證券提出過表示另外還有若干原因造成流動(dòng)性不足，如退出機(jī)制不夠完善、缺少優(yōu)秀股、市商交易制度不完善等.所以流動(dòng)性不足是阻礙新三板市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵因素.

3.2 融資效率低

3.2.1 轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失.由于新三板缺乏合理的分層機(jī)制，導(dǎo)致一些優(yōu)秀企業(yè)無法盡快進(jìn)入適合自己的層次，如創(chuàng)新層、精選層，此時(shí)新三板對(duì)這些企業(yè)來說并沒有實(shí)際作用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中也會(huì)被削弱.截至目前，新三板成立以來，總共有12家企業(yè)從新三板轉(zhuǎn)到了創(chuàng)業(yè)板和中小板，而2015年僅三家轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板，轉(zhuǎn)板的效率非常低，但是這些企業(yè)仍然沒有享受到綠色通道，依然走的是正常的IPO程序.

3.2.2 定增融資耗時(shí)長(zhǎng).目前企業(yè)在新三板市場(chǎng)通過定增進(jìn)行融資時(shí)，證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)需要對(duì)持有公司股票的所有投資者進(jìn)行核查，核查手續(xù)繁瑣，導(dǎo)致企業(yè)定增的效率大大降低.又由于定增融資審核時(shí)間長(zhǎng)，造成與市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的實(shí)際融資金額存在較大出入，導(dǎo)致新三板市場(chǎng)融資效率下降.

3.2.3 估值過低.新三板估值過低一直以來為人詬病的問題，無論從市盈率還是從市凈率來看，新三板市場(chǎng)的估值都普遍低于A股，很多公司的市值幾乎接近其凈資產(chǎn)了.估值過低，必然導(dǎo)致個(gè)人投資者減少，市場(chǎng)交易量連續(xù)下降.

3.3 市場(chǎng)信息機(jī)制不健全

由于新三板發(fā)展較晚，市場(chǎng)不成熟，很多市場(chǎng)機(jī)制以及法律體系都沒有健全，所以新三板提供的信息真實(shí)性也是值得商榷的.目前，國(guó)家也沒有對(duì)新三板市場(chǎng)完全放開，所以很多體系制度都不完善，也會(huì)給中小微企業(yè)帶來一定的投資風(fēng)險(xiǎn).另外，現(xiàn)在很多重要的信息都掌握在大型或者重要的企業(yè)手中，中小微企業(yè)根本無法獲取真是可靠的信息，導(dǎo)致中小企業(yè)對(duì)新三板市場(chǎng)信息了解甚微.

3.4 新三板準(zhǔn)入門檻過低

新三板自從擴(kuò)容后，目前所依循的制度、體系暫不改變，掛牌門檻過低，對(duì)個(gè)人投資者掛牌過度敞開，使得中小微企業(yè)在新三板掛牌比在交易所上市容易太多.導(dǎo)致企業(yè)不考慮自身特征急于掛牌，可能會(huì)導(dǎo)致存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，如非法證券活動(dòng)和非法集資行為.同時(shí)，優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展也會(huì)受到限制，使得新三板市場(chǎng)融資效率低.

4 改善新三板中小微企業(yè)融資的對(duì)策建議

針對(duì)上述新三板存在的一些問題，本文提出以下改進(jìn)對(duì)策建議.

4.1 建立科學(xué)的轉(zhuǎn)板機(jī)制

證券市場(chǎng)分為不同的層次，且流動(dòng)性強(qiáng)，可以說企業(yè)在證券市場(chǎng)不同層次進(jìn)行轉(zhuǎn)換就是轉(zhuǎn)板，科學(xué)的轉(zhuǎn)板制度是中小微企業(yè)重要發(fā)展通道.但是實(shí)際上我國(guó)當(dāng)前并不存在真正的轉(zhuǎn)板制度，新三板掛牌企業(yè)和非三板掛牌企業(yè)都需要通過過IPO的程序才能在資本市場(chǎng)的相關(guān)層次上市，并且其IPO的條件和其他掛牌上市企業(yè)的條件無異.

首先，推出科學(xué)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，可以制定差異化制度安排，加快推出新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，建立精選層和創(chuàng)新層到創(chuàng)業(yè)板的直通車，促進(jìn)優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入更大的市場(chǎng)發(fā)展.其次，加快落實(shí)分層機(jī)制，讓優(yōu)秀企業(yè)早日進(jìn)入精選層、創(chuàng)新層等層次.如果企業(yè)進(jìn)入了這兩個(gè)層次，要對(duì)這些企業(yè)給予制度化、差異化以及公平合理化的安排，例如在發(fā)行股票、融資、交易、投資等方面給予更多優(yōu)惠政策和便捷融資渠道.這樣就會(huì)最高層次可直接轉(zhuǎn)板，符合條件的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板、主板等市場(chǎng)就不需要排隊(duì)等候.所以如果建立了科學(xué)合理的轉(zhuǎn)板機(jī)制，中小微企業(yè)會(huì)得益于新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，高效率解決融資難的問題.

4.2 增強(qiáng)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性

當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)大多通過市商制度增加市場(chǎng)流動(dòng)性，這對(duì)于改善新三板中小微企業(yè)交易機(jī)制具有重大作用.在此基礎(chǔ)上，首先可以創(chuàng)新交易機(jī)制增強(qiáng)流動(dòng)性，推出更多適合新三板市場(chǎng)的交易機(jī)制，如開通大宗交易系統(tǒng)、完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制等，進(jìn)而增強(qiáng)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性.其次制定嚴(yán)格合理的新三板市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制，提高掛牌企業(yè)的質(zhì)量，使投資者對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)一步的認(rèn)同.同時(shí)，應(yīng)適當(dāng)降低投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)的資金標(biāo)準(zhǔn)，將資金門檻從500萬元降到更低的投資條件，讓更多合適的投資者能夠進(jìn)入新三板市場(chǎng)，以此帶來更多的資金流入流出，使新三板市場(chǎng)流動(dòng)性增加.

其次要加強(qiáng)制度的完善，例如市商制度、交易股制度、新發(fā)行股制度、退市制度等.尤其是市商制度，因?yàn)槭猩讨贫仁鞘猩虂沓袚?dān)做市資金，這樣就可以解決了交易必須雙方到場(chǎng)的問題，可以隨時(shí)進(jìn)行交易，大大提高了資金的流動(dòng)性.

4.3 加強(qiáng)新三板的掛牌監(jiān)督

新三板市場(chǎng)主要是自律監(jiān)督為主，所以掛牌企業(yè)真正起到關(guān)鍵監(jiān)督作用，企業(yè)在掛牌同時(shí)，切實(shí)做好自行監(jiān)督.首先全面清查公司資金，防止公司股東私人占有公司資金阻礙了公司發(fā)展；其次相關(guān)部門做好掛牌企業(yè)信息披露工作，提高掛牌企業(yè)質(zhì)量，同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)透明性；然后對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)及控制.同時(shí)，加大相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)以及執(zhí)行力度，切實(shí)保障掛牌企業(yè)安全合法，并且完善信息披露的法律責(zé)任體系.只有監(jiān)督工作做到位了，才能更好地保護(hù)企業(yè)的利益.

4.4 建立新三板優(yōu)勝劣汰制度

新三板準(zhǔn)入門檻低，一旦進(jìn)入新三板市場(chǎng)，很多企業(yè)都想著去主板招股，目前有很多IPO排隊(duì)企業(yè)，發(fā)行時(shí)間漫長(zhǎng)，很容易造成新版市場(chǎng)還沒有完全發(fā)展好，就搶先在主板市場(chǎng)招股，只會(huì)延長(zhǎng)注冊(cè)時(shí)間，最關(guān)鍵是阻礙了優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展.

由此來看，新三板必須制定嚴(yán)格的退市制度，加大退市力度，及時(shí)將不適合招股的企業(yè)及時(shí)清除出市場(chǎng).一定的退市率不僅不會(huì)對(duì)新三板市場(chǎng)有所損害，反而能吸引更多優(yōu)秀企業(yè)的加入并促進(jìn)其發(fā)展.所以建立了優(yōu)勝劣汰制度，不僅讓許多優(yōu)秀中小微企業(yè)更好的發(fā)展，也讓投資者有了很多值得投資的標(biāo)的，而且也不會(huì)有太多的中小微企業(yè)想著非要通過主板進(jìn)行IPO.殼資源交易也會(huì)降溫，因?yàn)橘I殼上主板或許并不如在新三板IPO劃算.

4.5 提高中小微企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

新三板市場(chǎng)掛牌的中小微企業(yè)由于多種因素，在發(fā)展過程中并沒有取得良好的預(yù)期效果.這也說明了新三板市場(chǎng)并不一定是中小微企業(yè)發(fā)展的救命稻草，所以需要合理定位新三板市場(chǎng).

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，但是中小微企業(yè)要想開辟屬于自己的發(fā)展空間，就必須不斷地提高企業(yè)管理能力和企業(yè)運(yùn)作水平，不斷提高企業(yè)科技技術(shù)能力、不斷發(fā)展創(chuàng)新等.目前來看，在新三板市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好的中小微企業(yè)是由于其本身效益就好.所以中小微企業(yè)只有提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力才能在新三板市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展.

5 結(jié)語

中小微型企業(yè)在我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中已經(jīng)逐漸成為了經(jīng)濟(jì)支柱，為我國(guó)創(chuàng)造了較多的就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展.所以，一定要加強(qiáng)新三板、創(chuàng)業(yè)板等新型市場(chǎng)的建設(shè)，為我國(guó)中小微型企業(yè)的發(fā)展，提供有效的融資方式，建立完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制，全面拓展我國(guó)中小微型企業(yè)的發(fā)展空間，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展.

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1673-260X（2017）04-0126-03

2017-01-17