定增賺大錢的黃金時代已過 公募基金轉(zhuǎn)型人工智能和投行化

占昕

隨著定增再融資新規(guī)發(fā)布滿兩月，投資者的情緒漸漸平復(fù)，定增市場也在悄然發(fā)生變化，一方面，不少公司因新規(guī)終止定增，重新選擇可轉(zhuǎn)債、配股等新的融資方式；另一方面，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，再討論定增市場投資時，公募基金布局的熱情并未消減。

下一步的定增投資將發(fā)生怎樣的變化？已有基礎(chǔ)的公募基金將如何繼續(xù)定增之路？日前，在第十一屆中國投資年會上，定增基金的管理者們在接受本報(bào)記者采訪時表示，盡管再融資節(jié)奏調(diào)控，但新規(guī)的影響尚未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)目前市場的存量資金還將消化半年，而回歸理性后的定增投資不排除會出現(xiàn)優(yōu)于市場想象的情況。

新規(guī)意在調(diào)結(jié)構(gòu)

“壓規(guī)模，控節(jié)奏”，在新政不斷的節(jié)奏下，高風(fēng)險資金自今年年初開始逐步撤離。

“投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，2015、2016年定增市場出現(xiàn)了大量的私募、散戶，很多投資者不完全懂定增，而機(jī)構(gòu)利用市場信息誤差來大量募資?！痹谔旌牖鸲ㄔ霾靠偨?jīng)理田洪成看來，新規(guī)加強(qiáng)了限制，不論對上市公司，還是投資者，都是正本清源的好事。

“不超過20%的股本限制及不低于18個月的政策間隔限制，分別限制了定增的融資規(guī)模和發(fā)行間隔；但目前來看，由于市場上的存量定增項(xiàng)目仍較多，新規(guī)影響還未集中體現(xiàn)?！备裆侠碡?cái)研究員楊曉晴說。

在采訪中，多數(shù)公募基金管理者認(rèn)為，定增的再融資主導(dǎo)地位尚不會改變。其中機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)關(guān)注的一年期競價類定增項(xiàng)目供給依舊充足，而三年期定增因無法提前鎖價，低折扣定增套利的模式將受到較大沖擊，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，三年期定增會大概率淡出市場。

“從長期來看，新近連續(xù)發(fā)行的‘小微IPO中的一批優(yōu)質(zhì)上市公司開始進(jìn)入再融資需求的集中釋放期（18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核期），而眼下看似洶涌的IPO項(xiàng)目，正是未來再融資之源。”新規(guī)發(fā)布后，財(cái)通基金對其進(jìn)行了解讀。

定增折價收窄

“實(shí)際在過去幾年，競價結(jié)果早已把巨大的差價抹掉?！毕啾仍缙诮?jīng)常拿七折甚至五折的折價，王家俊認(rèn)為，在2016年有效市場里價差已十分收斂。

根據(jù)新規(guī)，定價基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，定增市價發(fā)行底價為定價基準(zhǔn)日前20個交易日均價打九折，投資者認(rèn)為這加強(qiáng)了投資結(jié)果的不可控，但在業(yè)內(nèi)看來，卻已不是新鮮事。

“2016年平均拿180個標(biāo)的，空間只有15%，并不如想象中大，而按照新的競價制度，‘定價基準(zhǔn)日前20個交易日均價打九折的規(guī)定，如果是漲的話，基本九折也就相當(dāng)于市價的八五折到九折之間?！蓖跫铱≈赋?。

值得肯定的是，定增賺錢模式的轉(zhuǎn)變使得以往習(xí)慣金融套利的低風(fēng)險時代一去不復(fù)返。各類定增投資策略產(chǎn)生相應(yīng)變化，而傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要做出相應(yīng)調(diào)整。

“自去年四季度以來，股市分化明顯，大盤藍(lán)籌股和創(chuàng)業(yè)板走出了相反的行情。疊加政策引導(dǎo)，未來資金將更偏好基本面優(yōu)質(zhì)、有業(yè)績支撐的低估值上市公司，它們的定增重組更受市場青睞；那些缺乏業(yè)績支撐的高估值公司則會比較饑渴。對此，那些較饑渴的上市公司就不得不提高折價率來吸引資金流入?！睏顣郧缯f。

擇股擇價擇時成為定增資產(chǎn)管理者們的共識。王家俊認(rèn)為同一只股票，10%或15%的折價對不頻繁換倉的大機(jī)構(gòu)資金來講仍具有相當(dāng)?shù)奈?，但并不盲從?/p>

轉(zhuǎn)向主動管理

田洪成認(rèn)為，定增往深處走，一個是向大數(shù)據(jù)、人工智能方向發(fā)展；另一個就是“投行化”，深度參與上市公司的運(yùn)作。

隨著人工智能的發(fā)展，阿爾法狗屢屢戰(zhàn)勝人類大腦的實(shí)例不斷增加，智能投顧受到越來越多的市場關(guān)注，如2016年量化基金大放異彩，但是從去年四季度至今量化基金表現(xiàn)卻黯然失色，證明智能投顧還有其局限性，至少在現(xiàn)在的科技發(fā)展水平和市場環(huán)境下，還需要專業(yè)投資管理人的主動參與。

對此，田洪成表示，具備多種算法的定增模型目前也在反復(fù)校驗(yàn)，尚不能作為一個獨(dú)立策略?！澳壳澳Ｐ秃Y選后準(zhǔn)確率能提高到60%，本身在人工智能上已有很大提高，但我們現(xiàn)在希望通過多策略交叉，把準(zhǔn)確率提高到80%左右，降低誤判率，所以目前仍在試驗(yàn)中。”

而不論是大數(shù)據(jù)分析還是“投行化”，在行業(yè)和市場的快速變化中，不同方法的本質(zhì)追求都是篩選出好標(biāo)的，且未來定增市場的獲利模式已從折價套利轉(zhuǎn)換為主動管理。

采訪中，王家俊表示目前公司的團(tuán)隊(duì)比較關(guān)注新三板，而他認(rèn)為新三板最寒冷的日子可能很快就要過去?！靶氯宓臉I(yè)務(wù)和一級市場離的比較近，在公募基金里我們也是前三名，我們投資新三板的邏輯完全是用VC和PE的眼光，20億的新三板一共投了26個項(xiàng)目?！?/p>

對此，楊曉晴表示，未來定增市場將更加側(cè)重于對公司基本面的考查，注重精細(xì)化研究，而能夠精選好項(xiàng)目、開發(fā)好策略、股本雄厚的定增投資機(jī)構(gòu)更容易脫穎而出。