投資者目光重回亞洲市場(chǎng)

自特朗普去年11月當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以后，全球股市經(jīng)歷了短暫的波動(dòng)消化，進(jìn)而開(kāi)始新一輪的“特朗普行情”。去年12月底，新興市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)力，受到投資者青睞引發(fā)資金回流，以亞洲市場(chǎng)為例，2017年初至4月14日，MSCI 亞洲（除日本）指數(shù)上漲超過(guò)13.4%，跑贏全球指數(shù)年初至4月14日的回報(bào)4.6%。

資金流向也顯現(xiàn)出同樣的趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新興市場(chǎng)股票基金在經(jīng)歷了2013～2016年長(zhǎng)達(dá)四年的凈流出年份之后，2017年迎來(lái)資金流入。今年3月份，流入亞洲新興市場(chǎng)（不包括中國(guó)）的外國(guó)資金增至153億美元，創(chuàng)下去年年中以來(lái)最大月度增幅。這已經(jīng)是亞洲新興市場(chǎng)連續(xù)第三個(gè)月錄得凈資金流入，接近去年后3個(gè)月的資金流出量。

投資市場(chǎng)“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，是什么原因?qū)е峦顿Y者再次開(kāi)始關(guān)注亞洲市場(chǎng)呢？

美元或進(jìn)入周期頂部

首先，美元走強(qiáng)放緩為新興市場(chǎng)資產(chǎn)帶來(lái)了極好的上漲動(dòng)能。從過(guò)往美元上漲周期來(lái)看，新興市場(chǎng)貨幣往往會(huì)因?yàn)槊涝淖邚?qiáng)而承壓，進(jìn)而對(duì)投資新興市場(chǎng)資產(chǎn)的資金流入帶來(lái)阻力。自2011年以來(lái)，美元相對(duì)于貿(mào)易伙伴貨幣籃子上漲33%，在此期間，美元資產(chǎn)大受歡迎，美國(guó)股票上漲超過(guò)106%，大大超過(guò)全球股指22%的總回報(bào)（以美元計(jì)）。

美元在歷時(shí)6年的上漲周期后，很可能已經(jīng)進(jìn)入周期頂部。自特朗普上臺(tái)之后，減稅增支、收窄貿(mào)易逆差、吸引企業(yè)海外利潤(rùn)匯回等政策承諾成為美元大幅上漲的邏輯支撐，但這些政策是否真的能夠完整推行，隨著減稅政策的推遲，特朗普交易從預(yù)期回歸現(xiàn)實(shí)，美元指數(shù)也開(kāi)始反映“理想與現(xiàn)實(shí)”的差距，放緩上漲的腳步。目前看來(lái)，美國(guó)實(shí)質(zhì)利率仍然處在歷史較低區(qū)間，上世紀(jì)80年代初和90年代末9%的高利率時(shí)代難以重現(xiàn)。雖然能源價(jià)格上漲帶動(dòng)通脹回升，但尚未達(dá)到激勵(lì)美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的地步。花旗預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年可能會(huì)再有2次加息，加息步調(diào)會(huì)較為緩和?；ㄆ鞂?duì)美元的中期看法是強(qiáng)勢(shì)依舊難以大跌，但快速上漲的大牛市已成為歷史。

美元進(jìn)入盤(pán)整區(qū)間，將為非美資產(chǎn)帶來(lái)反攻機(jī)會(huì)，最后非美資產(chǎn)陣營(yíng)中誰(shuí)會(huì)跑出呢？這就要談到亞洲資產(chǎn)受到青睞的第二大主因，長(zhǎng)期鶴立雞群的增長(zhǎng)速度和低估值。

亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速超出預(yù)期

宏觀經(jīng)濟(jì)層面新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)普遍比發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度要高，這在投資市場(chǎng)已經(jīng)不是新聞，更能影響股票走勢(shì)是經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的增速是否能夠維持并且超越預(yù)期。隨著亞洲大部分央行維持寬松貨幣政策，以及全球經(jīng)濟(jì)向好，亞洲經(jīng)濟(jì)體的宏觀環(huán)境也在改善。區(qū)內(nèi)貿(mào)易增長(zhǎng)，以及一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)字好于預(yù)期等好消息繼續(xù)給投資者注入強(qiáng)心針。對(duì)于亞洲境內(nèi)外向型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，預(yù)計(jì)本年度盈利增長(zhǎng)可達(dá)17%，尤其值得期待的是周期性行業(yè)。

從估值角度而言，美股為首的發(fā)達(dá)國(guó)家股市過(guò)去幾年在風(fēng)浪中雖然波動(dòng)卻未改上行趨勢(shì)，目前MSCI全球指數(shù)市盈率已達(dá)到21倍，高于45年平均17倍。以史為鏡， 2000年科網(wǎng)泡沫前牛市時(shí)MSCI全球指數(shù)的市盈率為35倍，2010年全球經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)金融危機(jī)后復(fù)蘇伊始，MSCI全球指數(shù)的市盈率超過(guò)27倍。對(duì)比而言，目前全球股指已進(jìn)入牛市瘋狂期為時(shí)尚早，如果一定要尋找性價(jià)比較高的“便宜”市場(chǎng)，那么新興亞洲算是為數(shù)不多的估值低于長(zhǎng)期平均的市場(chǎng)，目前亞洲（除日本外）區(qū)域市凈率低于長(zhǎng)期中值10%， 而當(dāng)前市盈率低于長(zhǎng)期中值4%。

除了估值，投資者對(duì)亞洲興趣的增長(zhǎng)也可以從分析師們對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)估中觀察出來(lái)。新興市場(chǎng)2016年企業(yè)年報(bào)有40%符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，23%好于預(yù)期，以新興亞洲市場(chǎng)看，63%的企業(yè)年報(bào)盈利好于或等于預(yù)期，分析師對(duì)亞洲企業(yè)的盈利判斷看似并未有過(guò)于樂(lè)觀或者悲觀。但同時(shí)，如果更進(jìn)一步，觀測(cè)分析師們對(duì)于企業(yè)每股盈利預(yù)期的調(diào)整，就可以看出，自2011年以來(lái)，分析師對(duì)于新興市場(chǎng)的每股盈利調(diào)整首次進(jìn)入正向區(qū)間，這意味著盈利預(yù)估上調(diào)開(kāi)始增多，企業(yè)表現(xiàn)開(kāi)始越來(lái)越多地令分析師們“刮目相看”。而亞洲再次在新興市場(chǎng)中拔得“進(jìn)步獎(jiǎng)”頭籌，擁有最多的盈利上調(diào)比例，這其中，中國(guó)內(nèi)地以及香港市場(chǎng)上調(diào)比例又跑贏亞洲市場(chǎng)平均，緊隨其后的是印尼、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡，換句話說(shuō)，這些區(qū)域也可能成為分析師眼中“優(yōu)等生”候選人。

亞洲債券孕育機(jī)會(huì)

股票市場(chǎng)之外，亞洲債券也是不可忽視的投資市場(chǎng)。與發(fā)達(dá)國(guó)家政府債券相比，亞洲新興市場(chǎng)債券多數(shù)擁有更高的到期收益率，因此在發(fā)達(dá)國(guó)家利率維持低位而風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒較好的時(shí)間段，逐利資金會(huì)在新興市場(chǎng)國(guó)家尋找提升收益的投資標(biāo)的。

當(dāng)然在投資新興市場(chǎng)時(shí)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素，可能協(xié)助投資者找到短期內(nèi)更恰當(dāng)?shù)牟季謺r(shí)點(diǎn)。其一，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)從未在投資市場(chǎng)黑天鵝事件中缺席，接下來(lái)，朝鮮事件的后續(xù)發(fā)展必然會(huì)影響亞洲區(qū)域的整體穩(wěn)定。其二，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，新興市場(chǎng)傳統(tǒng)被定義為更高風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，因此全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的變動(dòng)，會(huì)影響投資者對(duì)亞洲市場(chǎng)的參與度。其三，對(duì)于匯率自由浮動(dòng)的新興市場(chǎng)亞洲國(guó)家，貨幣波動(dòng)會(huì)帶來(lái)比持有美元資產(chǎn)更大的風(fēng)險(xiǎn)。但作為資產(chǎn)分散，這些風(fēng)險(xiǎn)都是“?！迸c“機(jī)”并存。隨著投資者再度關(guān)注亞洲市場(chǎng)，2017年度會(huì)否再次成為亞洲改革國(guó)度們吸引資金的大時(shí)代，值得投資者們拭目以待。