A股鐵公雞真相

金莉

A股上市公司的整體分紅率明顯偏低，主要原因是存在一大批長年一毛不拔的“鐵公雞”

2011年前上市的公司中，共有32只個(gè)股自上市之后從未實(shí)施過現(xiàn)金分紅。尤其是其中的23家公司，上市時(shí)間已經(jīng)超過20年。這些“鐵公雞”雖然一毛不拔，但圈起錢來卻毫不含糊

上市公司長期無正當(dāng)理由不分紅，或許是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、內(nèi)部人控制的信號。A股市場上炒作概念之風(fēng)盛行多年，市場激勵(lì)機(jī)制的扭曲也導(dǎo)致一些有分紅能力的公司缺乏分紅動(dòng)力

監(jiān)管層明確表態(tài)要對不分紅的“鐵公雞”嚴(yán)肅處理，出臺(tái)相關(guān)“硬措施”。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新的“硬措施”可能是通過強(qiáng)制措施將現(xiàn)金分紅與定增等掛鉤

在分紅政策的推動(dòng)以及2016-2017年企業(yè)盈利的持續(xù)改善下，建議關(guān)注高分紅的投資機(jī)會(huì)，即國企板塊和具備持續(xù)分紅能力且盈利改善的行業(yè)板塊

從痛斥“野蠻人”為“妖精、害人精”，到公開向“對散戶扒皮吸血的資本大鱷”亮劍，上任一年多來，中國證監(jiān)會(huì)主席劉士余的每次公開講話均指向明確，對市場上存在的種種亂象形成巨大震懾力。

4月8日，劉士余再次對有分紅能力卻長年一毛不拔的“鐵公雞”開刀，稱上市公司不給股東現(xiàn)金分紅，對這家公司的股票買賣就變成“擊鼓傳花”的投機(jī)游戲。劉士余同時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)高度關(guān)注現(xiàn)金分紅問題，對于“鐵公雞”不會(huì)放任不管，會(huì)有相應(yīng)的“硬措施”。

長期以來，A股市場的低現(xiàn)金分紅特征一直飽受市場詬病，近年來通過一系列監(jiān)管政策助推，上市公司整體的分紅意愿、分紅穩(wěn)定性都有了相應(yīng)的提高和改善。但總體看，A股上市公司的整體分紅率仍明顯低于國際水平。與此同時(shí)，我國市場上也還存在一些顯著缺乏回報(bào)意識(shí)、甚至對政策要求也無動(dòng)于衷的“鐵公雞”，上市數(shù)年無論盈虧從未分紅。

那么，“自1994年上市以來，至今沒有分紅”——?jiǎng)⑹坑嗫谥械摹拌F公雞”會(huì)是哪些企業(yè)呢？A股市場當(dāng)前的現(xiàn)金分紅概況如何？針對這些“鐵公雞”，監(jiān)管層可能采取的“硬措施”有哪些呢？《投資者報(bào)》本期封面報(bào)道擬帶您一探究竟。

32家公司“一毛不拔”

《投資者報(bào)》研究員調(diào)取Wind資訊數(shù)據(jù)，對A股設(shè)立以來滬深兩市個(gè)股現(xiàn)金分紅情況進(jìn)行了全面統(tǒng)計(jì)。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2011年前上市的公司中，共有32只個(gè)股自上市之后從未實(shí)施過現(xiàn)金分紅。尤其是其中的23家公司，上市時(shí)間已經(jīng)超過20年。最早的如金杯汽車和中毅達(dá)1992年已經(jīng)上市，這也意味著兩家公司的持續(xù)未分紅時(shí)間已經(jīng)超過24年。

緊隨其后，在1993年上市的金圓股份、*ST紫學(xué)也已經(jīng)23年從未分紅。另外，1996年上市的萬方發(fā)展、運(yùn)盛醫(yī)療、祥龍電業(yè)、通策醫(yī)療、園城黃金、天海投資、中茵股份、S*ST前鋒、英特集團(tuán)、*ST寶實(shí)、平潭發(fā)展、大晟文化等多只個(gè)股，未分紅時(shí)間超過20年。

這其中，1994年上市的公司僅有中國天楹一家。根據(jù)公司資料，中國天楹前身為中科健，曾是在深交所上市的第一家高科技公司，也曾被譽(yù)為“國產(chǎn)手機(jī)第一品牌”。但在其上市的前10年間，從未給投資者分紅。

自2003年起，中科健營收及凈利潤同比增長開始出現(xiàn)大幅下滑。此后，公司因業(yè)績起伏不定，多次被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司也先后經(jīng)歷兩次破產(chǎn)重組。

直至2014年6月，中科健在完成并購重組后變更為中國天楹股份有限公司，主業(yè)也從機(jī)械設(shè)備及零配件的進(jìn)口業(yè)務(wù)、電子信息、高新材料、開發(fā)及銷售數(shù)字移動(dòng)電話機(jī)，變更為BOO、BOT方式投資、建設(shè)和運(yùn)營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售垃圾焚燒發(fā)電及環(huán)保成套設(shè)備。

隨著近年來國家對環(huán)保要求的不斷升級，轉(zhuǎn)型環(huán)保行業(yè)的中國天楹股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，營收及凈利潤同比均保持高速增長。在2013年至2015年3年間，該公司持續(xù)盈利，每股未分配利潤分別為0.71元、0.50元、0.82元，但盈利后的中國天楹仍未實(shí)施分紅措施。

今年4月16日，中國天楹又發(fā)布2016年年報(bào)，稱公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.12 億元，基本每股收益為0.17元，但其分紅預(yù)案仍顯示“不分配”。

上市20多年間，無論主業(yè)興衰、業(yè)績盈虧，該公司始終堅(jiān)持不派發(fā)一分錢紅利，吝嗇程度可見一斑。

別看“鐵公雞”們分紅并不給力，但圈起錢來卻毫不含糊。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，前述32家數(shù)十年從不分紅的上市公司，只有中毅達(dá)、*ST東海A和漢王科技等幾家公司未實(shí)施過配股或者增發(fā)等直接融資措施，其余絕大多數(shù)公司在上市后都繼續(xù)設(shè)法圈錢。其中中科健在上市后，先后實(shí)施了6次直接融資，融資金額為31.18億元，而天海投資、德展健康的增發(fā)凈融資額都高達(dá)百億。

而諸如萬方發(fā)展、運(yùn)盛醫(yī)療、*ST金宇、ST山水等公司，雖然數(shù)據(jù)顯示其再融資金額為零，但據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，此類公司也曾多次籌劃增發(fā)，但均以失敗告終。這4家公司增發(fā)失敗次數(shù)都達(dá)到甚至超過了4次。

“只進(jìn)不出”為哪般？

劉士余指出，上市公司現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式，是股份公司制度的應(yīng)有之意，也是股票內(nèi)在價(jià)格的源泉，監(jiān)管層也一直在積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司分紅。但為什么有些公司就是不肯分紅呢？

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，除了上述32家自上市起一毛不拔的“鐵公雞”外，自2007年至2016年十年間，滬深兩市共有207家上市公司連續(xù)10年未實(shí)施過現(xiàn)金分紅。其中滬市120家、深市主板85家、中小板2家。

短期看，在2012年至2016年區(qū)間內(nèi)，持續(xù)5年未實(shí)施過現(xiàn)金分紅的A股公司有304家，其中包括161家滬市上市公司，123家深市主板公司，19家中小板公司，以及1家創(chuàng)業(yè)板公司。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前絕大多數(shù)上市公司不分紅的主要原因首先是業(yè)績不佳。

以金杯汽車為例，該公司上市24年從未有過現(xiàn)金分紅。對于不分紅的理由，金杯汽車曾在年報(bào)中表示，公司希望根據(jù)監(jiān)管要求分紅，但由于業(yè)績差，故而沒有分紅。業(yè)內(nèi)人士判斷，該公司不分紅的真實(shí)原因的確與持續(xù)虧損有關(guān)。

2001年至今，金杯汽車有8年未能逃脫虧損，且從2001年開始，其股票名稱不斷在*ST金杯、ST金杯以及金杯汽車之間切換，其業(yè)績已陷入“無法自救”的地步，常年依靠政府補(bǔ)助才得以保殼。2016年，在扣除了政府近2億元的補(bǔ)貼后，金杯汽車實(shí)際虧損仍高達(dá)4.24億元。在此情況下，現(xiàn)金分紅更是無從談起。

中小板公司中核鈦白和漢王科技的情形與此相似，兩家公司自2007年至今未分紅。記者查閱兩家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這兩家公司自上市后一直處于虧損和微利狀態(tài)，近幾年雖有盈利，但未分配利潤也一直為負(fù)。

創(chuàng)業(yè)板中，最近3年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司除了向日葵，還有朗瑪信息、科新機(jī)電、迪威視訊、力源信息、星星科技和華燦光電等幾家公司。

根據(jù)這些公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，向日葵、星星科技等幾家是最近幾年間的未分配利潤一直為負(fù)，星星科技到2016年年報(bào)才開始轉(zhuǎn)為正值，而科新機(jī)電、華燦光電、迪威視訊則是三年間有一至兩年出現(xiàn)了業(yè)績虧損。

除此之外，有分紅能力但不愿意分紅的公司也不少，比如朗瑪信息。此前的2013～2015年三年間，朗瑪信息每年凈利潤基本在5000萬～9000萬元之間，每股未分配利潤分別為1.6元、1.8元和0.9元，但均未向投資者做過現(xiàn)金分紅。

針對有分紅能力卻不愿積極分紅的公司，業(yè)內(nèi)人士指出，除了主觀上重融資、輕回報(bào)因素外，無正當(dāng)理由不分紅極有可能涉及財(cái)務(wù)造假。因?yàn)檫B續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅往往是上市公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況穩(wěn)定的表現(xiàn)，而上市公司長期無正當(dāng)理由不分紅，或許是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、內(nèi)部人控制的信號。

此前A股市場上炒作概念之風(fēng)盛行多年，市場激勵(lì)機(jī)制的扭曲也導(dǎo)致一些有分紅能力的公司缺乏分紅動(dòng)力。

有市場人士分析，現(xiàn)金分紅需要拿出真金白銀，會(huì)觸動(dòng)上市公司利益。但在前些年，上市公司即使積極進(jìn)行現(xiàn)金分紅，也未必會(huì)在市場上得到估值認(rèn)可，反而是一些不分紅的公司通過資產(chǎn)重組、資金注入等概念被輪番炒作。因此部分上市公司寧愿做高公司凈利潤，讓公司看起來更有價(jià)值，從而引發(fā)市場的追逐，也不愿意積極分紅。

或掛鉤再融資

在業(yè)內(nèi)人士看來，監(jiān)管層近期反復(fù)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅，對推出重磅分紅方案的中國神華高度贊賞，本質(zhì)上是為了加大分紅力度，政策意圖明顯。

事實(shí)上，梳理近十年的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則可以看到，歷屆證監(jiān)會(huì)主席對上市公司現(xiàn)金分紅事項(xiàng)的態(tài)度高度一致，即鼓勵(lì)上市公司通過分紅回報(bào)投資者，促進(jìn)市場長期投資氛圍的形成。

早在2008年，證監(jiān)會(huì)便推出了“分紅新政”，要求“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”；2013年上交所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，要求現(xiàn)金分紅比例低于30%的上市公司履行更嚴(yán)格的信息披露義務(wù)；2015年8月31日，證監(jiān)會(huì)等多部委聯(lián)合發(fā)布通知，鼓勵(lì)上市公司分紅。

通過推動(dòng)這一系列監(jiān)管政策，近年來A股上市公司整體的分紅意愿、分紅穩(wěn)定性都有了相應(yīng)的提高和改善。

數(shù)據(jù)顯示，2015年A股市場整體股息率為1.44%，2010年度這一數(shù)據(jù)僅為0.55%。截至今年4月7日，滬深兩市共有1122家上市公司發(fā)布2016年分紅預(yù)案，有113家股息率高于2%，193家在1%-2%之間，2016年A股市場年度股息率預(yù)計(jì)為1.66%。

A股分紅的另一特征是現(xiàn)金分紅比例高的多為國企。2015年上證央企成份指數(shù)年度股息率高達(dá)3.14%，上證國企成份指數(shù)為2.85%。

今年“兩會(huì)”期間，國資委主任肖亞慶也提出，國有控股上市公司要建立完善分紅機(jī)制，要做切實(shí)的分紅方案。隨后中國神華推出了重磅高股息方案，有效地提振市場，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)國企分紅仍會(huì)有較大的提升空間。

出臺(tái)“硬措施”，對不分紅的“鐵公雞”嚴(yán)肅處理，是劉士余講話的又一要點(diǎn)。那么，當(dāng)前監(jiān)管層可以采取的措施有哪些呢？

據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新的“硬措施”可能是通過強(qiáng)制措施將現(xiàn)金分紅與定增等掛鉤。

3月31日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在回應(yīng)“鐵公雞”問題時(shí)曾表示，證監(jiān)會(huì)將通過約談、專項(xiàng)檢查等方式督促上市公司落實(shí)現(xiàn)金分紅承諾。同時(shí)，“在對公開發(fā)行證券設(shè)置現(xiàn)金分紅條件的基礎(chǔ)上，研究對非公開發(fā)行股票設(shè)置現(xiàn)金分紅條件，強(qiáng)化監(jiān)管約束。”

關(guān)注高分紅的投資機(jī)會(huì)

一般來說，一家公司的股息率越高，說明企業(yè)的盈利狀況越經(jīng)得起考驗(yàn)。從價(jià)值投資的角度考慮，高股息率股票理應(yīng)受到投資者的青睞。

近一兩年來，隨著監(jiān)管導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，A股市場回歸價(jià)值投資的跡象愈發(fā)清晰，股息率也成為投資者遴選個(gè)股時(shí)一個(gè)越來越重要的參考指標(biāo)。

作為A股市場價(jià)值投資的標(biāo)桿，貴州茅臺(tái)奉行高額現(xiàn)金分紅回報(bào)策略，并一次次刷新中國資本市場最高分紅紀(jì)錄。

4月14日晚間，貴州茅臺(tái)公布2016年年報(bào)，公司擬以2016年年末總股本12.56億為基數(shù)，對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利67元，共分配利潤85億元，剩余541億元留待以后年度分配。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)上市16年來無間斷分紅，累計(jì)（含2016年年報(bào)預(yù)計(jì)分紅）分紅總額超過436億元，每股累計(jì)紅利高達(dá)42.2元。其間還有過四次送（轉(zhuǎn)）股，股本擴(kuò)張4倍，卻沒有進(jìn)行過一次再融資，堪稱有良心的上市公司。

對于貴州茅臺(tái)這樣質(zhì)地優(yōu)良的上市公司，市場也給出了高溢價(jià)，自2001年上市以來，貴州茅臺(tái)漲幅超過7800%。

事實(shí)上，A股市場上像貴州茅臺(tái)這樣堅(jiān)持每年分紅的上市公司并不少見，如萬科、格力電器、雙匯發(fā)展、美的集團(tuán)、上汽集團(tuán)等，都越來越受到市場認(rèn)可。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011～2015年度，有119家上市企業(yè)年均股息率超過2%，其中5年平均股息率超過5%的有8家上市企業(yè)，分別為格力電器8.5%、大秦鐵路7%、中恒集團(tuán)6.2%、工商銀行5.5%、雙良節(jié)能5.42%、中國銀行5.35%、內(nèi)蒙華電5.16%、雙匯發(fā)展5.16%。

從行業(yè)角度來看，2015年股息居前五的行業(yè)分別是銀行、家電、采掘、鋼鐵和汽車，分別是4.44%、2.29%、2.00%、1.90%和1.89%。另有14個(gè)申萬行業(yè)的股息率在1%以下，排名居末五的分別為國防軍工、傳媒、計(jì)算機(jī)、綜合和電子，分別為0.25%、0.29%、0.31%、0.33%和0.34%。

平安證券認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)有政策，一方面，個(gè)人持股期限超過1年可免征股息紅利的所得稅，鼓勵(lì)個(gè)人投資者長期持股；另一方面，現(xiàn)金分紅的上市公司一直以來受到險(xiǎn)資等長線和偏好穩(wěn)定現(xiàn)金流資金的青睞。在舉牌受限和存量流動(dòng)性寬松的權(quán)衡下，更多的有現(xiàn)金分紅的權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)吸引長線資金逐漸進(jìn)入市場。

因此，在當(dāng)前分紅政策的推動(dòng)以及2016-2017年企業(yè)盈利的持續(xù)改善下，建議關(guān)注高分紅的投資機(jī)會(huì)，即國企板塊和有持續(xù)分紅且盈利改善的行業(yè)板塊，如家電、汽車和周期性板塊的龍頭標(biāo)的。