我國PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品迎來集中落地期

梁蓓蕾

隨著相關(guān)政策的明確，我國PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品迎來了集中落地期。官方數(shù)據(jù)顯示，截至目前，各地區(qū)上報(bào)至國家發(fā)改委的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有41單，其中，發(fā)改委向證監(jiān)會推薦了首批9單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中有4單產(chǎn)品已經(jīng)獲批在上交所和深交所發(fā)行，總規(guī)模達(dá)27.14億元。其他5單產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在近期落地。

隨著相關(guān)政策的明確，我國PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品迎來了集中落地期。官方數(shù)據(jù)顯示，截至目前，各地區(qū)上報(bào)至國家發(fā)改委的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有41單，其中，發(fā)改委向證監(jiān)會推薦了首批9單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中有4單產(chǎn)品已經(jīng)獲批在上交所和深交所發(fā)行，總規(guī)模達(dá)27.14億元。其他5單產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在近期落地。

記者獲悉，央行和財(cái)政部目前在研究PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的相關(guān)支持政策，預(yù)計(jì)很快會推出。這些政策包括PPP資產(chǎn)證券化需滿足的條件以及配套的監(jiān)管機(jī)制等內(nèi)容。這意味著，銀行間市場也將正式迎來PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的落地。

業(yè)內(nèi)人士表示，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化能為社會資本方提前回收投資創(chuàng)造條件，從而激發(fā)其投資PPP項(xiàng)目的熱情，隨著多個(gè)部委支持政策的落地，未來市場前景巨大。與此同時(shí)，PPP資產(chǎn)證券化也剛起步，預(yù)計(jì)今年將以嘗試為主，隨著問題的逐漸暴露，其也會在解決問題的過程中逐漸成熟。

2016年12月26日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（以下簡稱《通知》），啟動PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。政策對鼓勵進(jìn)行資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目，明確要求項(xiàng)目已經(jīng)正常運(yùn)營2年以上，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

今年2月，上交所、深交所、中國基金業(yè)協(xié)會同時(shí)發(fā)文支持本輪PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，并開設(shè)了“綠色通道”，設(shè)立相應(yīng)的PPP證券化工作小組，在嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)定的前提下，保證了項(xiàng)目審批進(jìn)度。

國家發(fā)改委投資司副司長韓志峰認(rèn)為，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是保障PPP模式持續(xù)健康發(fā)展的重要機(jī)制。資產(chǎn)證券化是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重要融資方式之一，對提高PPP項(xiàng)目資產(chǎn)流動性、盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)、加快社會投資者的資金回收、吸引更多社會資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)具有重要意義。

一位市場人士表示，傳統(tǒng)的銀行信貸模式一般對一個(gè)授信主體的整體授信額度有上限，且往往對貸款抵押物也有一定要求?！白鳛镻PP項(xiàng)目資產(chǎn)運(yùn)營方的社會資本方，往往同時(shí)參與多個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營，需要持續(xù)融資，但是銀行貸款由于存在授信上限而無法充分滿足這種持續(xù)融資的要求，與此同時(shí)，銀行本身對PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)作為抵押物的認(rèn)可程度也較低?！痹撊耸空f。他同時(shí)表示，PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)是能夠持續(xù)產(chǎn)生較為充沛的現(xiàn)金流，而這一特征與資產(chǎn)證券化“以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持”的核心十分匹配，因此資產(chǎn)證券化這種融資方式非常適合PPP項(xiàng)目。另外，資產(chǎn)證券化可以在特定情況下幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在會計(jì)上的出表，在不增加項(xiàng)目公司負(fù)債率的情況下實(shí)現(xiàn)融資，盤活存量資產(chǎn)。

大岳咨詢總經(jīng)理金永祥表示，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化不僅為社會資本方提前回收投資創(chuàng)造條件，而且還有可能獲得差價(jià)收益，這也為財(cái)務(wù)投資人提供了投資機(jī)會，為各類社會資金進(jìn)入PPP市場創(chuàng)造條件，也可能產(chǎn)生專門為投資PPP資產(chǎn)證券設(shè)計(jì)的工具。

市場人士預(yù)計(jì)，按照《政府和社會資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》提出的“每年P(guān)PP項(xiàng)目從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，不超過當(dāng)年公共預(yù)算支出的10%”預(yù)測，未來10年納入政府預(yù)算管理的優(yōu)質(zhì)PPP投資規(guī)模在17.6萬億左右，未來PPP資產(chǎn)證券化市場潛力巨大。

不過，金永祥表示，目前來看，PPP資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目比起PPP項(xiàng)目的總量還不多，PPP項(xiàng)目每年簽合同的大概有上千個(gè)，而資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目目前只有幾個(gè)。相比其他資產(chǎn)證券化，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化難度更大。在他看來，最為關(guān)鍵的因素在于PPP項(xiàng)目涉及公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，這類屬性怎么定義以及地方政府的角色和積極性如何調(diào)動，都還需要進(jìn)一步明確。

業(yè)內(nèi)人士稱，社會資本方對PPP資產(chǎn)證券化的參與意愿強(qiáng)烈，但因?yàn)樯婕肮伯a(chǎn)品和公共服務(wù)，PPP的方式并不能完全減弱地方政府的責(zé)任和義務(wù)，而社會資本方通過資產(chǎn)證券化將現(xiàn)金流“賣掉”，對其而言“事情變得更難控制和復(fù)雜”。因此，地方政府目前態(tài)度還是比較謹(jǐn)慎。

中國資產(chǎn)證券化研究院院長林華建議，未來，可考慮拓寬投資者群體范圍，引入保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、住房公積金等中長期機(jī)構(gòu)投資者。另外，完善二級市場交易機(jī)制，通過做市商機(jī)制、標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購等提升產(chǎn)品流動性。

基建環(huán)保交通等領(lǐng)域受益

從標(biāo)的上，廣發(fā)證券認(rèn)為三條主線將會受益：第一，PPP項(xiàng)目儲備較多、地方政府推動動力足的環(huán)保類上市公司，主要包括碧水源、武漢控股、龍馬環(huán)衛(wèi)、博世科；第二，基建類PPP受益于“寬財(cái)政”政策，應(yīng)關(guān)注PPP項(xiàng)目儲備規(guī)模較高標(biāo)的，包括騰達(dá)建設(shè)、龍?jiān)ㄔO(shè)、葛洲壩；第三，PPP加速落地、收款壓力緩解的園林類公司，包括鐵漢生態(tài)、東方園林。

國海證券認(rèn)為，應(yīng)關(guān)注PPP模式分布比較密集的軌道交通、地下管廊、環(huán)保、園林工程等四大行業(yè)相關(guān)公司機(jī)會，以PPP訂單量為核心，充分考慮PPP訂單對上市公司的業(yè)績彈性、市值彈性以及拿訂單的能力，建議關(guān)注東方園林、碧水源、鐵漢生態(tài)、葛洲壩、博世科、蘇交科、美晨科技、新筑股份，聚光科技等。

招商證券表示，未來PPP概念行情將分化，應(yīng)關(guān)注的第一類是PPP團(tuán)隊(duì)專業(yè)、獲取PPP項(xiàng)目規(guī)范、具有較多金融資源的公司，如鐵漢生態(tài)、東方園林等；二是PPP項(xiàng)目質(zhì)量高、運(yùn)營類項(xiàng)目多的公司，如葛洲壩、中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、隧道股份等。

目前，市場上聚焦于PPP證券投資的基金只有1只，是前不久發(fā)行的安信合作創(chuàng)新主題滬港深。據(jù)了解，該基金經(jīng)理陳一峰看好三大類PPP概念公司：一是訂單收入保障比高且落地能力強(qiáng)的公司；二是訂單充足、企業(yè)效率不斷提升的地方國企；三是具有豐富穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的公司，此類公司更有機(jī)會實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。

除此之外，由于PPP涉及的領(lǐng)域涵蓋基建、環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域，PPP主題基金標(biāo)的不像相關(guān)股票那樣明確。分析人士選取了幾類基金供基民參考：第一，基建工程指數(shù)基金，這類基金跟蹤的是中證基建工程指數(shù)，跟蹤誤差較小。第二，重倉持股基建板塊、基建的細(xì)分子行業(yè)交通板塊、環(huán)保板塊的主動權(quán)益型基金。這些基金投資的標(biāo)的公司有望受益于所在行業(yè)的PPP項(xiàng)目的推進(jìn)，公司業(yè)績或會有較明顯改善。海證券認(rèn)為，由于環(huán)保類產(chǎn)業(yè)在PPP項(xiàng)目中主要涉及公共基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)項(xiàng)目占比較高，同時(shí)收益穩(wěn)定性也較強(qiáng)，景順環(huán)保、萬家瑞興、匯添富環(huán)保等基金因持有多只相關(guān)概念股而表現(xiàn)良好。第三，考慮到5月召開的一帶一路國際合作高峰論壇、下半年召開的重要會議有政策紅利落地，涵蓋建筑板塊的一帶一路基金也可納入?yún)⒖肌?/p>

有分析人士表示，這幾類基金中信誠基建工程指數(shù)是目前最純的PPP基建類基金。從其去年四季報(bào)持股標(biāo)的來看，前十大重倉股如中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國電建、葛洲壩等均與基建相關(guān)，合計(jì)占比達(dá)到基金資產(chǎn)總值的48.50%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，信誠基建工程指數(shù)90日累計(jì)上漲7.59%，期間單日最高漲幅達(dá)6.80%。其前十大重倉股中，中國建筑去年末至今表現(xiàn)不佳，估值也相對合理，因此這只基金未來的表現(xiàn)值得期待。