優(yōu)化政策組合 防控金融風(fēng)險(xiǎn)

張銳

風(fēng)險(xiǎn)的約束與稀釋最終需要培養(yǎng)出成熟的微觀市場(chǎng)主體，為此，需要加強(qiáng)對(duì)投資者的常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)教育，健全投資人的利益保護(hù)機(jī)制。同時(shí)須定期開(kāi)展金融市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)整治，以嚴(yán)刑峻法與高額處罰驅(qū)除與蕩滌各種金融違規(guī)劣行。另外，在“去杠桿”的過(guò)程中，在堅(jiān)持債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組等基本方向的前提下，要將自主權(quán)充分地賦予給企業(yè)，政府既不能“拉郎配”，更不能干預(yù)定價(jià)。

央行2017年工作會(huì)議所敲定的10項(xiàng)年度工作中，“切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”由前一年度的排第五提到了第三的位置。證監(jiān)會(huì)主席劉士余在出席證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)“一把手”學(xué)習(xí)貫徹十八屆六中全會(huì)精神培訓(xùn)班時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2017年工作要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。兩大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)防控金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)聲，無(wú)疑是對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相關(guān)部署的積極回應(yīng)，進(jìn)一步表明了管理層防控金融風(fēng)險(xiǎn)的決心。

目前我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)1.44萬(wàn)億元，不良率為1.76%，“雙升”已經(jīng)持續(xù)了整整五年。銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)，呈現(xiàn)明顯的順周期性，而當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行通道，去杠桿、去庫(kù)存、去產(chǎn)能還會(huì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾所積累的風(fēng)險(xiǎn)最終在自我顯化的同時(shí)也會(huì)轉(zhuǎn)移到銀行負(fù)債表中，銀行不良貸款因此存在續(xù)升的可能。按照東方資產(chǎn)發(fā)布的研究報(bào)告，銀行業(yè)不良貸款率上升趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)4-6個(gè)季度，新增信貸集中出現(xiàn)不良貸款的時(shí)間點(diǎn)較大可能就是2017年。

公共債務(wù)方面，由于去年新增1.18萬(wàn)億元的債務(wù)額度，我國(guó)地方政府債務(wù)最新規(guī)模上升到17.2萬(wàn)億元，債務(wù)率約為89%。值得注意的是，17.2萬(wàn)億元僅是地方政府一般債務(wù)與專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)，如果加上或有債務(wù)，按照各省30%的平均占比計(jì)算，地方政府的實(shí)際債務(wù)規(guī)模至少為22萬(wàn)億元。雖然總體上來(lái)看，地方政府的債務(wù)率并沒(méi)有抵至100%的風(fēng)險(xiǎn)警戒線，但像貴州、遼寧、云南、內(nèi)蒙古等多個(gè)省份的債務(wù)率已超120%，其中貴州省高達(dá)189%。按照財(cái)政部的明確規(guī)定，中央政府對(duì)地方政府負(fù)債不兜底，而且由省級(jí)政府負(fù)總責(zé)，因此，債務(wù)率高懸的地區(qū)自然就存在違約的風(fēng)險(xiǎn)。

同公共部門(mén)債務(wù)一樣，私人部門(mén)債務(wù)也到了值得倍加警惕的時(shí)候。據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，目前中國(guó)企業(yè)的債務(wù)率高達(dá)170.8%，居全球之首，高出發(fā)達(dá)國(guó)家平均值80個(gè)百分點(diǎn)，高出新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家平均值66個(gè)百分點(diǎn)。按絕對(duì)數(shù)計(jì)算，中國(guó)企業(yè)負(fù)債100多萬(wàn)億元，以4%的利率計(jì)，一年支付的利息就是4萬(wàn)億元。企業(yè)債務(wù)積累過(guò)多往往是金融危機(jī)先兆，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私營(yíng)部門(mén)信貸占GDP比例從1950年的50%上升為2007年的170%，最終引爆全球金融危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)增速下滑、經(jīng)營(yíng)成本上升以及企業(yè)盈利空間被壓縮的客觀背景下，像2016年那樣債券違約同比倍增的現(xiàn)象我們不能不重視。

從前年A股市場(chǎng)高達(dá)1.5萬(wàn)億元的場(chǎng)外配資以及10倍乃至更高的杠桿率并最終釀成“股災(zāi)”悲劇，到2016年年底債市5年期、10年期國(guó)債期貨價(jià)格罕見(jiàn)跌停后爆出不少債基110%～125%的杠桿率并最終吞咽苦果，再到國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)用萬(wàn)能險(xiǎn)高杠桿資金舉牌上市公司，事實(shí)說(shuō)明，只要監(jiān)管存有空白，資本就會(huì)變成“妖精”在市場(chǎng)中興風(fēng)作浪。另外，作為金融創(chuàng)新與多樣化的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)金融等新型業(yè)態(tài)以及民間融資所演繹出的各種復(fù)雜產(chǎn)品體系與商業(yè)模式對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管體系來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)考驗(yàn)。

從匯率市場(chǎng)看，美聯(lián)儲(chǔ)2017年還會(huì)加息。為維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行不得不進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)減少外匯儲(chǔ)備1800億美元，當(dāng)年11月底央行口徑的外匯占款為人民幣22.26萬(wàn)億元，環(huán)比下降3826.76億元，為連續(xù)第13個(gè)月減少。雖然未來(lái)一年由于境內(nèi)外貨幣政策分化是否還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化原有市場(chǎng)趨勢(shì)值得觀察，但必須高度提防國(guó)際投機(jī)資本借人民幣貶值預(yù)期從而蓄意做空中國(guó)的陰謀與陽(yáng)謀。

顯然，無(wú)論是傳統(tǒng)金融還是創(chuàng)新金融，無(wú)論是信貸市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是匯率市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上的危險(xiǎn)因素時(shí)刻都可能放大。為此，需要我們優(yōu)化與擇配宏觀政策“組合拳”。

一方面，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送必需流動(dòng)性的同時(shí)，重點(diǎn)加強(qiáng)危機(jī)管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制建設(shè)，充分發(fā)揮中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的重要作用。另一方面，通過(guò)實(shí)施積極有效的財(cái)政政策提高總需求水平，包括適當(dāng)提高赤字率水平，加大政府購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)，用增發(fā)國(guó)債募集資金投資基礎(chǔ)設(shè)施，逐步置換地方政府債務(wù)，通過(guò)運(yùn)用中央政府支出購(gòu)買(mǎi)地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)等手段釋放出基礎(chǔ)貨幣向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，使企業(yè)增加現(xiàn)金收入抵消債務(wù)。在匯率政策方面，要增強(qiáng)人民幣匯率彈性靠攏均衡匯率水平，避免人民幣實(shí)際有效匯率的高估，以增強(qiáng)企業(yè)外部市場(chǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和貿(mào)易盈余，并利于企業(yè)增加現(xiàn)金收入，降低債務(wù)及其成本；而針對(duì)境內(nèi)外貨幣政策分化可能帶來(lái)的資本流動(dòng)沖擊，可通過(guò)提高回購(gòu)交易保證金比例、征收跨境投資者金融交易稅等一系列宏觀審慎措施規(guī)范、降低金融市場(chǎng)杠桿交易；還可以通過(guò)貿(mào)易順差與資本項(xiàng)目逆差對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡等。

鑒于金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越顯示出交叉混合的特征，但現(xiàn)行的金融監(jiān)管卻是以防范本行業(yè)和單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，越來(lái)越顯露出對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力量調(diào)配不足和聯(lián)動(dòng)功能不強(qiáng)的體制性軟肋，必須改變目前的分業(yè)監(jiān)管體系，建立起能夠適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展、適應(yīng)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制且監(jiān)管有效的綜合性監(jiān)管框架。同時(shí)要完善地方金融管理體制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任，在建章立制的同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)金融市場(chǎng)的糾錯(cuò)與規(guī)引力度，包括完善全口徑地方政府債務(wù)管理，對(duì)違規(guī)發(fā)債、變相擴(kuò)債和惡意逃廢債的政府相關(guān)責(zé)任人及時(shí)追責(zé)與處罰。同時(shí)，針對(duì)地方債務(wù)亂象的詳細(xì)問(wèn)責(zé)機(jī)制亦應(yīng)盡快出臺(tái)，甚至可以考慮將終身追責(zé)納入問(wèn)責(zé)體系中來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)的約束與稀釋最終需要培養(yǎng)出成熟的微觀市場(chǎng)主體，為此，需要加強(qiáng)對(duì)投資者的常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)教育，健全投資人的利益保護(hù)機(jī)制。同時(shí)需定期開(kāi)展金融市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)整治，以嚴(yán)刑峻法與高額處罰驅(qū)除與蕩滌各種金融違規(guī)劣行。另外，在“去杠桿”的過(guò)程中，在堅(jiān)持債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組等基本方向的前提下，要將自主權(quán)充分地賦予給企業(yè)，政府既不能“拉郎配”，更不能干預(yù)定價(jià)。“去杠桿”不能僅僅滿足于外科手術(shù)，而應(yīng)支持與鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品創(chuàng)新以及商業(yè)模式再造等內(nèi)化機(jī)制減負(fù)削債，從而推動(dòng)企業(yè)徹底走出新舊債務(wù)的死循環(huán)怪圈。

（作者系廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）