中國人民銀行金融市場司處長曹媛媛：推動債券市場提質(zhì)增效促進(jìn)實體經(jīng)濟健康發(fā)展

充分認(rèn)識債券市場對促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展的重要作用

我國債券市場近十年取得了快速發(fā)展，債券發(fā)行量從2004年的不到3萬億元，增長到2016年的36萬億元；債券托管量從2004年的5.16萬億元，發(fā)展到2016年末的63.6萬億元。中國債券市場也從名不見經(jīng)傳的小市場成長為全球第三大債券市場。在發(fā)展過程中，債券市場在金融體系中的重要作用也日益凸顯。

首先，債券市場已經(jīng)成為直接融資的主力軍，對做強實體經(jīng)濟“筋骨”發(fā)揮了重要作用。2016年，企業(yè)通過債券市場凈融資規(guī)模達(dá)3萬億元，占社會融資總量的16.8%，債券融資成為除貸款之外實體企業(yè)獲得資金的第二大渠道，融資成本也低于貸款成本。如果沒有債券市場，實體經(jīng)濟的融資成本每年至少上升1000億元。與此同時，債券市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險方面的作用日益突出。穩(wěn)增長方面，債券市場支持重點行業(yè)領(lǐng)域融資的力度不斷加大。一些重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)、城市停車場建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)等重要領(lǐng)域和重大項目均通過債券市場融資，僅非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，就為棚戶區(qū)改造、保障房建設(shè)、鐵路建設(shè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域提供融資上萬億元。調(diào)結(jié)構(gòu)方面，債券市場已成為綠色產(chǎn)業(yè)、公共交通、環(huán)保技術(shù)等領(lǐng)域企業(yè)融資的重要渠道，同時也在淘汰落后產(chǎn)能、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級方面發(fā)揮了積極作用。補短板方面，債券市場持續(xù)加大對“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，為新興農(nóng)業(yè)主體、家庭農(nóng)場等“三農(nóng)”企業(yè)建立綠色通道，并支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、融資租賃企業(yè)等以小微企業(yè)為主要服務(wù)對象的企業(yè)發(fā)債融資，從多個角度拓寬小微企業(yè)資金來源；去杠桿方面，永續(xù)票據(jù)發(fā)行規(guī)模不斷擴大，2016年發(fā)行2567.5億元，有力支持了企業(yè)增加權(quán)益資本，同時企業(yè)資產(chǎn)證券化加快推進(jìn)，2016年累計發(fā)行資產(chǎn)支持證券5123億元，為企業(yè)盤活存量資產(chǎn)發(fā)揮了日益重要的作用。

其次，產(chǎn)品創(chuàng)新有序推進(jìn)，提高了債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的靈活性和精準(zhǔn)性。近年來，結(jié)合各類企業(yè)的融資需求，債券市場的各類創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，比如，為方便小微企業(yè)融資，推出中小企業(yè)短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)等產(chǎn)品；針對城鎮(zhèn)化投融資機制透明度不高，推出市政項目收益票據(jù)；支持企業(yè)降低財務(wù)杠桿，拓寬權(quán)益資金補充渠道，推出永續(xù)類債券及可轉(zhuǎn)換為企業(yè)資本的債券；此外，還有并購票據(jù)、碳債券、供應(yīng)鏈票據(jù)創(chuàng)新品種等等。通過一系列的創(chuàng)新產(chǎn)品，提高了債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的靈活性和精準(zhǔn)性。比如，近期推出的扶貧社會效應(yīng)債券就是一個較好的例證。社會效應(yīng)債券2010年起源于英國劍橋郡，目前在全球僅發(fā)行了60單左右，此次發(fā)行的社會效應(yīng)債券是首只用于扶貧領(lǐng)域的債券，主要有幾個明顯的特點：一是推動扶貧投融資機制由“先財政投入、后提供服務(wù)”向“先提供服務(wù)，后財政購買”轉(zhuǎn)變，緩解了扶貧資金需求與財政資金供給時間不匹配的矛盾；二是把扶貧效果與債券利率掛鉤，激勵投資人對發(fā)行人資金使用的監(jiān)督，保證扶貧投入質(zhì)量和效率；三是引入第三方評估機構(gòu)對項目運行效應(yīng)進(jìn)行評估，有利于吸引更多的社會資金；四是傳統(tǒng)的金融扶貧主要集中在收益性項目方面，通過發(fā)行社會效應(yīng)債券，可將收益性和公益性項目打包融資，實現(xiàn)了扶貧開發(fā)效益最大化。

第三，債券市場為加強和改進(jìn)宏觀調(diào)控提供了操作平臺和傳導(dǎo)渠道。我國債券市場發(fā)展初期，市場規(guī)模較小，債券品種也比較單一，市場深度與廣度不足，在一定程度上制約了宏觀調(diào)控的有效實施。隨著債券市場深度與廣度的拓展，其在擔(dān)當(dāng)調(diào)控平臺方面的獨特優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)：依托這一平臺，管理部門積極開展常規(guī)性和應(yīng)對危機沖擊的各項宏觀調(diào)控操作。目前，債券市場已經(jīng)是央行公開市場操作的平臺，也是國債和地方政府債券發(fā)行的平臺，債券市場的發(fā)展還推動了國債收益率曲線的形成完善，為金融資產(chǎn)定價提供了良好基準(zhǔn)。

債券市場進(jìn)入提質(zhì)增效的關(guān)鍵階段

未來發(fā)展任重而道遠(yuǎn)

當(dāng)前，中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入提質(zhì)增效轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，與此同時，中國已成為世界第二大經(jīng)濟體，人民幣加入SDR后國際投資者將有更多人民幣資產(chǎn)配置需求，此外，中國需要積極參與全球經(jīng)濟治理，努力維護(hù)全球經(jīng)濟金融體系開放性，這些都需要一個具有深度廣度、安全穩(wěn)健、與大國開放經(jīng)濟地位相適應(yīng)、支持實體經(jīng)濟、可持續(xù)發(fā)展的債券市場體系，這也意味著債券市場同步進(jìn)入了提質(zhì)增效的新的關(guān)鍵發(fā)展階段，未來有很多工作要做：

一是進(jìn)一步完善債券市場價格形成機制，不斷優(yōu)化資金要素價格。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是要消除價格扭曲。我國債券市場已經(jīng)是要素價格最為市場化、對貨幣政策最敏感、配置資源功能不斷增強的金融市場，但仍存在一些影響市場定價的因素，要采取多方面措施提高市場流動性，包括完善債券做市機制，提高市場流動性，減少定價行政干預(yù)，有序打破剛性兌付，推動發(fā)展信用風(fēng)險管理工具，提高評級公司揭示信用風(fēng)險的能力等。

二是完善債券市場制度建設(shè)，為供給側(cè)改革提供穩(wěn)定的環(huán)境。債券市場成立之后很長時間處于零違約階段，這使得我們的一些制度建設(shè)還不健全，比較突出的是違約處置機制不健全，債權(quán)保障機制不完善，這會使得投資人在投資信用債方面有所顧忌，因此需要完善相關(guān)制度，全面采取強化投資者保護(hù)條款、完善債券持有人會議和受托管理人制度、建立債券違約后的退出機制等事前預(yù)防、事中應(yīng)急、事后處置等系統(tǒng)性措施。此外，一些新產(chǎn)品的推出也為我們的制度建設(shè)提出了新的要求。比如，綠色債券推出后，相應(yīng)的評估認(rèn)證機構(gòu)也隨之出現(xiàn)，但誰來認(rèn)證、認(rèn)證什么、怎么認(rèn)證等問題沒有明確，也不利于市場的發(fā)展。

三是以產(chǎn)品創(chuàng)新提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。支持企業(yè)發(fā)行長期限含權(quán)債務(wù)融資工具，如永續(xù)中票、可轉(zhuǎn)換票據(jù)等。有序開展以企業(yè)應(yīng)收賬歉、租賃債權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)財產(chǎn)權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）試點，支持企業(yè)向輕資產(chǎn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行并購票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券等籌集并重組資金，推動優(yōu)勢企業(yè)兼并重組劣勢企業(yè)，發(fā)揮資源整合和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

四是培育多元化的合格機構(gòu)投資人，進(jìn)一步增強內(nèi)控能力。2015年以來債券市場投資人變化的一個重要特征就是中小投資人和廣義基金等更多進(jìn)入了市場。其中非法人集合產(chǎn)品持有公司信用類債券的部分已經(jīng)超過銀行，成為市場上最大的投資者。市場新的變化也帶來了許多新的問題，比如理財產(chǎn)品的法律關(guān)系和性質(zhì)問題。長期以來，銀行理財、保險理財、資管計劃和基金專戶等非法人產(chǎn)品屬于委托合同關(guān)系，導(dǎo)致其管理人在訴訟、財產(chǎn)保全、債轉(zhuǎn)股等方面缺少相應(yīng)的法律身份；再比如，如何提高督促這些機構(gòu)加強內(nèi)部管理，提高風(fēng)險管理能力、定價能力和內(nèi)部評級能力，提高資產(chǎn)管理人隊伍的專業(yè)素質(zhì)，防范道德風(fēng)險，也是決定市場能否穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵。

五是穩(wěn)步推進(jìn)對外開放。在中國經(jīng)濟金融深入融入全球化的背景下，繼續(xù)推進(jìn)債券市場對外開放是我國構(gòu)建市場化、開放型金融市場體系的必然要求。近年來，我們采取了一系列措施穩(wěn)步擴大債券市場對外開放，截至2016年12月末，已經(jīng)有407家境外機構(gòu)及其產(chǎn)品進(jìn)入銀行間市場，債券持有余額總計8000億元，銀行間市場熊貓債發(fā)行規(guī)模累計達(dá)到687億元，發(fā)行主體也進(jìn)一步擴大到政府等。但同時也應(yīng)看到，境外機構(gòu)持債額占債市總余額仍不到1.5%，與美、日等發(fā)達(dá)國家債券市場情況還有較大差距，債券市場對外開放還有很大空間。下一步推動對外開放，一方面要落實已公布的各項措施。加大銀行間債券市場宣傳推介力度、豐富英文信息，進(jìn)一步提高雙語服務(wù)程度，加強金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，研究解決境外投資者匯率風(fēng)險對沖及流動性管理等問題，另一方面也要加強軟環(huán)境建設(shè)，如完善便利國際發(fā)行人和投資人的會計、審計、稅收和評級等配套措施。

2017年的債券市場，注定是不平凡的一年。全球金融市場還會因為一些黑天鵝事件發(fā)生大幅波動，國內(nèi)經(jīng)濟能否觸底回升？穩(wěn)健中性的貨幣政策該怎么實施？這些都會使得市場走勢面臨不確定性。無論債券市場怎么走，其服務(wù)實體經(jīng)濟的初心不會變，我們也將繼續(xù)秉承創(chuàng)新、發(fā)展、規(guī)范、協(xié)調(diào)的理念，推動債券市場成為與我國開放大國經(jīng)濟體相適應(yīng)的市場，也希望中介機構(gòu)和市場成員能夠和我們一道凝心聚力、砥礪前行。

責(zé)任編輯：鹿寧寧 印穎