通用：利潤的加法與市場的減法

□本刊記者 邢秋鴻

通用：利潤的加法與市場的減法

□本刊記者 邢秋鴻

目前來看，通用還是將利潤率放在了很高的戰(zhàn)略層面。對(duì)于投資者來說，這是喜聞樂見的，但對(duì)于通用這樣一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)來說，追求長遠(yuǎn)價(jià)值遠(yuǎn)比從股價(jià)上漲過程中獲得短期回報(bào)更重要。

通用2016年的業(yè)績算得上是差強(qiáng)人意，全年收入有所增長，而且在銷量上仍是排名前三。但是，利潤與收入?yún)s形成了相反的趨勢。同時(shí)不斷地削減子公司和裁員，短期來看獲得了短暫的經(jīng)濟(jì)收益，額外的現(xiàn)金流又可以應(yīng)用于重點(diǎn)市場，從長期來看是否有利就不好說了。

收入漲了，利潤卻降了

從通用發(fā)布的2016年全年財(cái)報(bào)來看，其凈收入達(dá)1664億美元，同比增長 9.2%。然而凈利潤為94.3億美元，呈小幅下跌。公司全年調(diào)整后息稅前利潤率為7.5%，同比微增0.4個(gè)百分點(diǎn)，刷新歷史記錄；調(diào)整后息稅前利潤為125億美元，同比激增15.9%；調(diào)整后汽車業(yè)務(wù)自由現(xiàn)金流高達(dá)69億美元，同比增長47億美元。

從主要數(shù)據(jù)來看，通用的這一年表現(xiàn)還不錯(cuò)，多項(xiàng)指標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了上漲。但是，細(xì)看卻發(fā)現(xiàn)有些奇怪。2016年通用凈收入增長率達(dá)9.2%，但凈利潤卻從97億美元下降到94.3億美元。這互相背離的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)背后隱含的是通用去年所支出的費(fèi)用要遠(yuǎn)超前年。

其中，2016年通用汽車向股東返還了48億美元。然而，從2012年至2016年，通用汽車僅回購股票就投入了168億美元，約占這五年間可用于股東的自由現(xiàn)金流總額的90%以上，相當(dāng)于公司市值的30%。2017年1月，通用再次宣布回購50億美元股票。在競爭者們紛紛將資金投入建廠或研發(fā)之時(shí)，通用卻在極力回購股票來穩(wěn)定股價(jià)，討好投資者。這使得通用并不像一個(gè)傳統(tǒng)的底特律汽車制造商，更像是華爾街金融行業(yè)的一員。

眾所周知，汽車行業(yè)本就是一個(gè)資本密集型行業(yè)，產(chǎn)品生命周期很長，這樣一個(gè)行業(yè)與美國股市驅(qū)動(dòng)的公司文化并不是一個(gè)很好的組合。以PSA為例，PSA集團(tuán)背后有標(biāo)致家族、法國政府和東風(fēng)汽車三家戰(zhàn)略投資者，各自持有14%的股份，確保他們?cè)诿恳淮喂蓶|大會(huì)中都持有控制權(quán)，免受短期股東的壓力。而通用的十大股東最高持股比例都不超過10%，與其同行比起來，通用汽車受到市場及短期股東反復(fù)無常行為的影響要更大。

“瘦身”保盈利

標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)（PSA）以22億歐元收購?fù)ㄓ闷嚻煜職W寶品牌及其歐洲相關(guān)業(yè)務(wù)，可以說是今年以來跨國車企間最大的收購案。這項(xiàng)交易使通用甩掉了歐寶這個(gè)虧損了17年的包袱，同時(shí)也使通用徹底撤出了歐洲市場，提前讓出了全球三大汽車制造商的位置。

“瘦身“保盈利是近些年來Marry Barra一直追求的戰(zhàn)略目標(biāo)。為此，通用在2015年就退出了俄羅斯和印尼等虧損市場，這次出售歐寶也就不足為奇。未來，通用還計(jì)劃將其東非公司的多數(shù)股權(quán)出售給日本合作伙伴五十鈴汽車公司。當(dāng)然，Marry Barra的“瘦身”計(jì)劃不僅僅表現(xiàn)在市場方面。不久前，通用宣布將于5月在密歇根州蘭辛三角洲鎮(zhèn)的裝配廠裁員1100人，將該廠的一款車型的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到田納西州。

通用相繼消減子公司和裁員之后所獲得的現(xiàn)金流或許將有助于中國和美國兩大核心市場的繼續(xù)發(fā)展。但今年以來通用的銷售數(shù)據(jù)卻不盡如人意，2017年1-2月，通用及其旗下合資公司總計(jì)交付新車56.80萬輛，相較去年同期下跌15%。這一攬子“瘦身計(jì)劃”加上銷量的下跌給人一種需求放緩、銷量降溫、盈利收窄的感覺。

誠然，成本控制、削減平臺(tái)、簡化管理體系、發(fā)展重點(diǎn)市場……這些戰(zhàn)略本是無可厚非的。但一方面是不斷花大價(jià)錢回購股票，另一方面是不斷削減子公司及裁員，通用“瘦身”保盈利的背后是否犧牲了未來的利益呢？

從新能源到共享出行

2 0 1 6年 1 6 6 4 9 4 . 3 2 0 1 5年 1 5 2 4 9 7 2 0 1 4年 1 5 5 9 2 8 2 0 1 3年 1 5 5 4 5 3凈收入 凈利潤單位：億美元

在新興事物面前，傳統(tǒng)車企好像并沒有充分發(fā)揮它的優(yōu)勢，新能源就是其中之一。在這個(gè)看得見的未來發(fā)展趨勢面前，通用并沒有占得先機(jī)，反而被同是美國“出生”的特斯拉給超越。通用目前僅有一款純電動(dòng)汽車——雪佛蘭Bolt，今年3月，雪佛蘭Bolt的銷量為2000多輛，雖然評(píng)價(jià)還不錯(cuò)，但銷量卻不及特斯拉。一款電動(dòng)汽車雪佛蘭Bolt，同時(shí)談到了創(chuàng)新、可再生能源、Bolt的重要性。不久前，通用又與本田達(dá)成合作，雙方各出資4250萬美元，在美國成立合資企業(yè)，量產(chǎn)燃料電池系統(tǒng)。雖然燃料電池車能否真正在消費(fèi)市場占據(jù)一席之地目前尚不清楚，但各大車企并未放棄對(duì)它的追求，豐田汽車等更是將氫燃料電池車視為終極目標(biāo)。兩家公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，若是能加快燃料電池汽車的商業(yè)化進(jìn)程，通用也算是在新能源領(lǐng)域扳回一城。

在今日我國“兩會(huì)”中，共享經(jīng)濟(jì)被廣泛提到，更被視為下一個(gè)熱點(diǎn)投資領(lǐng)域。共享也同樣是汽車行業(yè)的熱點(diǎn)。共享出行服務(wù)被整車企業(yè)視作助其成為無人駕駛運(yùn)營商的“跳板”，目前多家車企都希望從傳統(tǒng)的整車制造企業(yè)向領(lǐng)先的移動(dòng)出行解決方案提供者轉(zhuǎn)變，當(dāng)然終極目標(biāo)仍是無人駕駛，通用也不例外。通用將未來出行規(guī)劃定為四個(gè)方面：自動(dòng)駕駛、共享、互聯(lián)以及電氣化（新能源），但就目前的狀況看，大部分還停留在紙上談兵的階段。

通用也曾表示，新能源、共享、智能駕駛在公司未來的戰(zhàn)略中十分重要，目前來看，通用還是將利潤率放在了很高的戰(zhàn)略層面。對(duì)于投資者來說，這是喜聞樂見的，不然也不會(huì)在歐寶可能售予標(biāo)致雪鐵龍聲明公開之后，通用汽車股價(jià)大幅上漲4.8%。但對(duì)于通用這樣一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)來說，追求長遠(yuǎn)價(jià)值遠(yuǎn)比從股價(jià)上漲過程中獲得短期回報(bào)更重要。

對(duì)于新能源，通用雖是后知后覺，但也在不斷地向前追趕之中。2016年通用汽車CEO Marry Barra曾在代理文件“鼓吹”公司推出的第