侯雋

3月28日早晨，歷經(jīng)72小時(shí)風(fēng)暴之后，輝山乳業(yè)（6863.HK）發(fā)布股價(jià)不尋常下跌公告。

在公告中，輝山乳業(yè)否認(rèn)了“曾批準(zhǔn)制作任何造假單據(jù)”及“控股股東楊凱挪用30億元用于沈陽房地產(chǎn)投資”的傳言，但是又承認(rèn)了之前外界所傳的執(zhí)行董事葛坤失聯(lián)、資金鏈斷裂向當(dāng)?shù)卣笤葌髀劇?/p>

此前三天，3月24日上午11點(diǎn)左右，這家在香港上市的東北乳企在毫無征兆的情況下，股價(jià)突然跳水大跌，盤中最大跌幅達(dá)90.71%，上演了股價(jià)斷崖式下跌的慘劇，并一舉創(chuàng)造了港交所歷史上單日最大跌幅紀(jì)錄。

作為遼寧最大的民營企業(yè)之一、地方乳業(yè)的“優(yōu)等生”，輝山乳業(yè)正在經(jīng)歷一場生死劫，它能否起死回生仍是未知數(shù)。

是誰導(dǎo)演了黑色星期五？

3月24日，一個(gè)普通的星期五，輝山乳業(yè)在兩個(gè)多小時(shí)的時(shí)間里，由2.8港元/股一路探低至0.25港元/股，創(chuàng)港股當(dāng)日下跌幅度之最。

此后雖然股價(jià)有所反彈，但最終輝山乳業(yè)股價(jià)仍下跌85%，收盤于0.42港元/股。截至當(dāng)天輝山乳業(yè)停牌，輝山乳業(yè)市值蒸發(fā)320億港元，僅剩56億港元。

這場世紀(jì)驚天股價(jià)大跳水引發(fā)了種種傳言和猜想。

市場流傳著兩個(gè)版本：第一個(gè)是2016年12月，做空機(jī)構(gòu)渾水兩次發(fā)布關(guān)于輝山的沽空報(bào)告之后，引起各家銀行前去審計(jì)調(diào)查，中國銀行發(fā)現(xiàn)輝山乳業(yè)單據(jù)造假，由此引發(fā)暴跌。

第二個(gè)版本是輝山乳業(yè)執(zhí)行董事葛坤疑似失聯(lián)，債權(quán)人召開大會準(zhǔn)備“逼宮”，后又有傳言稱，葛坤為輝山乳業(yè)董事長楊凱的夫人，從而加劇了市場的遐想。再加上在遼寧省政府的協(xié)助下，輝山乳業(yè)于3月23日與23家銀行債權(quán)人召開會議，以討論公司今年的計(jì)劃并尋求銀行債權(quán)人保證其貸款將按正常方式續(xù)貸。但是，此次會議內(nèi)容的大范圍“泄密”，成為導(dǎo)致輝山乳業(yè)股價(jià)崩盤的重要原因之一。

“我不認(rèn)為渾水報(bào)告完全正確，從技術(shù)層面看，輝山乳業(yè)股價(jià)的波動并不是因?yàn)闃I(yè)績問題，不排除是內(nèi)地資金通過港股操作導(dǎo)致市場反應(yīng)劇烈所致?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，復(fù)盤來看，開始拋售量并不大，可能是因?yàn)槠渌行∩艨吹接腥藪伿酃善焙笠哺S拋售，導(dǎo)致公司股價(jià)大跌，最后形成恐慌情緒，越跌越賣、越賣越跌。

針對外界的傳言，輝山乳業(yè)3月28日發(fā)布公告斷然否認(rèn)曾批準(zhǔn)制作任何造假單據(jù)并不認(rèn)為有挪用的情況。公告還稱，經(jīng)過公司對中國銀行的查詢，中國銀行確認(rèn)其并未對本集團(tuán)進(jìn)行審計(jì)，也未發(fā)現(xiàn)造假單據(jù)及挪用資金情況，媒體報(bào)道中涉及中國銀行的內(nèi)容與事實(shí)不符。

對于外界此前傳聞的失聯(lián)的輝山乳業(yè)高管葛坤，公開資料顯示，葛坤于2011年6月28日獲委任為輝山乳業(yè)控股有限公司董事，并于2013年9月5日調(diào)任為執(zhí)行董事。葛坤于2011年2月出任輝山乳業(yè)副總裁職務(wù)，于2012年12月晉升為高級副總裁，主要負(fù)責(zé)本集團(tuán)的銷售及品牌建立、人力資源及政府事務(wù)，還負(fù)責(zé)監(jiān)督管理集團(tuán)財(cái)務(wù)和現(xiàn)金業(yè)務(wù)（包括支出）以及維持和管理集團(tuán)與其主要銀行的關(guān)系。

有輝山乳業(yè)高管對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，葛坤并非楊凱的夫人，而僅僅是一致行動人，因此外界有所誤解。而據(jù)輝山乳業(yè)公告披露，3月21日，楊凱收到一封葛坤的信件，指最近的工作壓力對她的健康造成傷害，她會休假且希望現(xiàn)階段別聯(lián)系她。此后，董事會便一直無法聯(lián)系上葛坤。

但值得注意的是，葛坤的失聯(lián)與公司的資金鏈斷裂幾乎同時(shí)發(fā)生。

公告顯示，3月21日，即葛坤失聯(lián)當(dāng)天，楊凱注意到公司對于數(shù)家銀行的還款延遲。鑒于集團(tuán)的大量銀行貸款受限于每年續(xù)貸，楊凱向遼寧省政府請求協(xié)助。在遼寧省政府的協(xié)助下，公司于3月23日與23家銀行債權(quán)人召開會議，以討論公司今年的計(jì)劃并尋求公司銀行債權(quán)人保證其貸款將按正常方式續(xù)貸。

“從輝山乳業(yè)的公告披露的情況來看，葛坤一直負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)，銀行方面也一直是她在聯(lián)系，這個(gè)時(shí)候失聯(lián)肯定會引起猜想，讓人們對企業(yè)的不信任增加?！币晃环治鰩煂Α吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

上市成就的遼寧首富

“不管輝山結(jié)局如何，在業(yè)內(nèi)輝山雖然不像伊利、蒙牛一樣在全國范圍內(nèi)家喻戶曉，但它是一家值得尊敬的公司?！币晃蝗槠蟾吖軐Α吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

這家成立于1951年的地方乳企是東北地區(qū)最大的液態(tài)奶生產(chǎn)企業(yè)，其總部坐落于遼寧省省會沈陽。

2013年9月26日，輝山乳業(yè)在港上市，IPO募集資金78億元，在當(dāng)時(shí)成為香港歷史上消費(fèi)品行業(yè)首次發(fā)行募集資金前三名。

得益于IPO募資，輝山乳業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。作為輝山乳業(yè)掌門人，輝山乳業(yè)董事局主席楊凱以260億元身家位列“2016年胡潤百富榜”第66位，不僅是乳制品行業(yè)唯一入榜的企業(yè)家，也被認(rèn)為是遼寧首富。

“輝山一直以來堅(jiān)持的優(yōu)質(zhì)乳概念，正符合了優(yōu)質(zhì)生活的消費(fèi)理念，我們不僅要讓中國消費(fèi)者喝上‘放心奶，更要讓他們喝上新鮮的優(yōu)質(zhì)乳?！?月18日，楊凱曾如是表示。

彼時(shí)，輝山乳業(yè)剛剛通過優(yōu)質(zhì)乳工程驗(yàn)收，成為國內(nèi)第4家優(yōu)質(zhì)乳認(rèn)證企業(yè)。輝山乳業(yè)在2016財(cái)年報(bào)告中稱，其經(jīng)營82座標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖場，牛群規(guī)模達(dá)到20萬頭，年產(chǎn)原料奶74.3萬噸。

當(dāng)時(shí)躊躇滿志的楊凱表示，輝山乳業(yè)正在積極進(jìn)行東盟國家奶制品出口驗(yàn)證，未來幾個(gè)月，有望拿到進(jìn)入東盟國家的資格證。楊凱一直認(rèn)為，遼寧的乳業(yè)條件和資源并不差，按照他的規(guī)劃，輝山乳業(yè)將回歸A股，向全國乃至東盟市場擴(kuò)張。

脆弱的資金鏈

雖然楊凱在上市后贏得“遼寧首富”的名聲，但是這3年輝山乳業(yè)可謂“一路坎坷”。

2013年9月27日登陸港股后不久，輝山乳業(yè)的股價(jià)便進(jìn)入了漫長的下降通道，特別是隨著老股東和財(cái)務(wù)投資者陸續(xù)退出，輝山乳業(yè)股票被連續(xù)拋售。

特別是2014年4月24日起的4個(gè)交易日里，輝山乳業(yè)股價(jià)大幅殺跌，累計(jì)跌幅達(dá)23.26% ，一度跌至1.5 港元/股 ，較股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)已經(jīng)腰斬。

此后，輝山乳業(yè)的股價(jià)經(jīng)歷了6個(gè)多月的震蕩期，并從2014年11月28日起再次開啟下跌模式，至2014年12月19日跌至1.15港元/股的低點(diǎn)，不到20個(gè)交易日里再次跌去30%。在此背景下，從2014年12月22日起，楊凱開始增持輝山乳業(yè)股份，并于當(dāng)日增持190萬股。隨后的2015年1月，楊凱3次出手增持，公司股價(jià)開始止跌回升。

尤其是在2016年12月渾水發(fā)布報(bào)告做空輝山乳業(yè)之后，楊凱兩次累計(jì)增持4583.3萬股，耗資1.27億港元，持股比例達(dá)到74.06%。在這次正面交鋒中，渾水最終敗下陣來，而楊凱也難言勝利者。有分析認(rèn)為，從楊凱不斷增持開始，他掌控下的輝山乳業(yè)已經(jīng)危如累卵，只等致命一擊。

“構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，從上游草場、牧場，再到下游加工廠，都需要大量資金投入，而這類投資回報(bào)周期長、見效慢，這就導(dǎo)致輝山乳業(yè)在資金上面臨困境?！比闃I(yè)專家宋亮對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

顯然，僅靠企業(yè)日常經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流，輝山乳業(yè)無法覆蓋其開支用度，借款成為彌補(bǔ)這一“窟窿”的方式。

記者查閱輝山乳業(yè)此前披露的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，截至2016年9月30日，輝山乳業(yè)總資產(chǎn)341億元，總負(fù)債211.63億元，資產(chǎn)凈值約129.31億元。其中，截至2016年3月1日，公司短期借款余額71.31億元，其中一年內(nèi)到期的為12.02億元。上述借款，利率從2.31%到8.88%不等。

另據(jù)了解，在3月23日舉行的債權(quán)人協(xié)調(diào)會上，楊凱介紹，截至2016年年底，輝山乳業(yè)總資產(chǎn)341億元，總負(fù)債217億元，資產(chǎn)負(fù)債率69%。對照來看，在去年四季度資產(chǎn)未增加的情形下，公司負(fù)債增加了約5億元。

“輝山的業(yè)務(wù)周期性很強(qiáng)，比如飼料采購、牛奶銷售，所以短期借款規(guī)模大，這是由其業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定的，對于資金鏈和周轉(zhuǎn)率要求高，而長期借款主要用于基建和奶牛購買等?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌分析說。

農(nóng)業(yè)部資深乳業(yè)分析師、中國奶業(yè)協(xié)會理事陳渝認(rèn)為輝山乳業(yè)出現(xiàn)這么大的資金缺口，不應(yīng)該是全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的問題?！白鳛閰^(qū)域龍頭品牌，輝山乳業(yè)在開拓周邊市場中的確遇到一些阻礙，不管是開拓河北市場還是北京市場，光明、三元、君樂寶、新希望等企業(yè)競爭激烈，開拓市場、招募合作伙伴也會有一些開銷?！标愑鍖Α吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者說。

誰能救得了輝山？

在股價(jià)“崩盤”三天之后，種種跡象顯示，政府正在參與“營救”這家涉及80多家公司、4萬多名員工的民營企業(yè)。

3月23日，遼寧省政府金融辦組織多家債權(quán)銀行以及機(jī)構(gòu)召開會議，會議上遼寧省金融辦要求銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不要抽貸，對輝山乳業(yè)要有信心，希望能給輝山乳業(yè)4周的時(shí)間來解決拖欠部分利息的問題。

中國銀行、吉林九臺農(nóng)村商業(yè)銀行和浙商銀行在發(fā)言中紛紛表示愿意相信有60多年歷史的東三省最大乳企輝山乳業(yè)，相信輝山乳業(yè)4周內(nèi)能支付全部拖欠的利息。

有消息人士稱，目前遼寧省政府已經(jīng)花9000多萬元購買輝山乳業(yè)的一塊土地來為其注入資金，并要求各金融機(jī)構(gòu)對輝山乳業(yè)這次欠息作為特例。

此外，3月28日下午2點(diǎn)，在沈陽市迎賓館北苑一樓，輝山乳業(yè)債權(quán)人委員會組建暨第一次協(xié)調(diào)會議召開，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦領(lǐng)導(dǎo)均有到場，銀行業(yè)協(xié)會主持會議。

在這次會議上，相關(guān)人士透露，各債權(quán)人統(tǒng)一認(rèn)識，一致行動：不抽貸不壓貸不起訴，為引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提供方便條件，幫助輝山乳業(yè)渡過難關(guān)，維護(hù)企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定、社會穩(wěn)定、金融穩(wěn)定。

同時(shí)，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)的工廠還在運(yùn)營，企業(yè)員工尚存整合希望，其商品亦在沈陽當(dāng)?shù)爻姓３鍪邸?/p>

對于輝山乳業(yè)來說，如何化解這場危機(jī)目前仍是未知數(shù)。正如乳業(yè)專家宋亮所說，輝山今天的遭遇也是做實(shí)業(yè)的一個(gè)縮影，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資之困，東北地區(qū)營商環(huán)境的不佳，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者決策失誤，究竟是誰一夜之間幾乎摧毀輝山乳業(yè)？或許都是。