公允價(jià)值計(jì)量、政治關(guān)系對(duì)借款利率影響

譚晴+劉步+沈星元+夏婷

摘 要：以2010年至2012年上交所主板市場(chǎng)中的制造業(yè)公司為樣本，采用層級(jí)回歸技術(shù)對(duì)公允價(jià)值盈余信息、企業(yè)政治關(guān)系與企業(yè)長(zhǎng)期借款利率的關(guān)系，進(jìn)行了多元線性回歸分析。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：公允價(jià)值盈余占比與長(zhǎng)期借款利率存在顯著正相關(guān)；企業(yè)政治關(guān)系與長(zhǎng)期借款利率存在顯著負(fù)相關(guān)，而且企業(yè)政治關(guān)系會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)公允價(jià)值盈余占比與企業(yè)長(zhǎng)期借款利率之間的關(guān)系。說明銀行在放貸時(shí)，會(huì)謹(jǐn)慎評(píng)估公允價(jià)值盈余額的可靠性與償債能力；企業(yè)政治關(guān)系的存在，有利于企業(yè)融資，直接或間接降低了借款利率。

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值計(jì)量；會(huì)計(jì)信息契約有用性；企業(yè)政治關(guān)系

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.33.109

1 引言

國內(nèi)學(xué)者對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息有用性的研究，包括信息觀和契約觀兩個(gè)視角。已有研究大都基于信息觀。而基于契約觀的研究較少，主要聚焦于公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息與銀行貸款利率、銀行貸款規(guī)模、和貸款期限等的關(guān)系。例如，顧瑞鵬（2010）研究了公允價(jià)值變動(dòng)損益會(huì)計(jì)信息與銀行貸款利率的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加對(duì)增加銀行貸款金額和減少貸款利率有顯著影響。羅楠（2012）的研究表明短期債務(wù)模型與公允價(jià)值變動(dòng)正相關(guān)，長(zhǎng)期債務(wù)模型與公允價(jià)值變動(dòng)損益負(fù)相關(guān)。陸正飛、祝繼高、孫便霞（2011）以2002-2010年中國A股上市公司作為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)，盈余管理程度不同的企業(yè)，新增銀行長(zhǎng)期借款與會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性并不存在顯著差異。

西方學(xué)者對(duì)公允價(jià)值研究絕大多數(shù)是以公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的估值有用性為研究對(duì)象，對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的契約有用性研究的論文較少，而以債務(wù)契約為研究主題的研究更少。例如：Ahmed和Scott（2013）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)凈利潤中公允價(jià)值盈余比例越大，導(dǎo)致凈利潤在貸款合約中用途越低，而且貸款契約中會(huì)增加關(guān)于企業(yè)獲利能力的其它監(jiān)測(cè)指標(biāo)和限制條款。Joanne Horton等（2006）以美國銀行業(yè)為研究對(duì)象，采用問卷調(diào)查法研究發(fā)現(xiàn)，絕大部分銀行能夠認(rèn)知到，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的應(yīng)用會(huì)降低償債能力和盈利能力指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力，銀行會(huì)對(duì)這些指標(biāo)提出新的界限。Christopher Nobes（2011）研究發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的運(yùn)用增加了借款企業(yè)的會(huì)計(jì)信息產(chǎn)權(quán)，給企業(yè)逃避貸款契約中的限制條款提供方便。但放貸銀行會(huì)事先估計(jì)自己的信息劣勢(shì)，會(huì)因自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，而采取提高貸款利率、分期貸款、增加抵押等對(duì)策。

由于現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的契約有用性的研究結(jié)論不統(tǒng)一，有的認(rèn)為公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加對(duì)借款利率有顯著影響；有的認(rèn)為短期借款利率與公允價(jià)值變動(dòng)正相關(guān)、長(zhǎng)期借款利率與公允價(jià)值變動(dòng)負(fù)相關(guān)；還有的認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息與借款利率不存在顯著相關(guān)性。所以，我們就公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)債務(wù)契約的影響，作進(jìn)一步研究，以期為該類問題的答案提供更多的證據(jù)。

企業(yè)政治關(guān)系是企業(yè)重要的社會(huì)資本。資金緊缺是目前我國眾多企業(yè)存在的普遍問題，然而在我國法律制度不夠健全的情況下，不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在融資上擁有不同的待遇?，F(xiàn)有研究基本認(rèn)為，企業(yè)的政治關(guān)系水平會(huì)影響企業(yè)的融資待遇，包括：融資渠道、融資方式以及融資成本和規(guī)模（李維安，邱艾超，閻大穎，2010）。然而，很少有文獻(xiàn)將企業(yè)政治關(guān)系與會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性及契約有用性聯(lián)系起來。本文的研究將同時(shí)拓展會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性、契約有用性的研究，以及政治關(guān)系對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)的研究。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 公允價(jià)值計(jì)量屬性的特點(diǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

我國的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將公允價(jià)值定義為：資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~。

從公允價(jià)值金額的具體確定方法看，我國在參考國際會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了公允價(jià)值計(jì)量技術(shù)的三個(gè)次層：優(yōu)先采用相同資產(chǎn)或負(fù)債的活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)作為公允價(jià)值的估計(jì)；其次采用類似資產(chǎn)或負(fù)債的活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)，并經(jīng)調(diào)整后的金額作為公允價(jià)值的估計(jì)；最后采用現(xiàn)值作為公允價(jià)值的估計(jì)。在不同的計(jì)量技術(shù)中，由于相關(guān)參數(shù)的數(shù)據(jù)來源、數(shù)據(jù)加工復(fù)雜程度以及數(shù)據(jù)加工中涉及的主觀估計(jì)程度不同，導(dǎo)致三種計(jì)量技術(shù)獲得的公允價(jià)值信息的質(zhì)量不同：活躍市價(jià)法獲得的公允價(jià)值信息可靠性最高，相關(guān)性也較高；現(xiàn)值技術(shù)法獲得的公允價(jià)值信息可靠性最低，相關(guān)性最高。

2.2 研究假設(shè)的提出

銀行作為企業(yè)的重要融資渠道，在與企業(yè)訂立借貸契約時(shí)，必然會(huì)利用企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，以判斷企業(yè)的償債能力。以公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)信息相對(duì)歷史成本會(huì)計(jì)信息，由于反映的是資產(chǎn)脫手價(jià)值，而非買入成本，更加與償債能力相關(guān)。然而，公允價(jià)值的計(jì)量技術(shù)方法具有可選擇性，特別是現(xiàn)值技術(shù)中的有關(guān)參數(shù)估計(jì)具有較強(qiáng)主觀性，在合約訂立時(shí)具有較強(qiáng)的不可預(yù)測(cè)性，與事后難驗(yàn)證性。從而使公允價(jià)值計(jì)量，成為債務(wù)人粉飾會(huì)計(jì)信息的合法手段。銀行在放貸時(shí)，可能會(huì)考慮到公允價(jià)值的可操縱性特點(diǎn)，從而在合約訂立時(shí)不采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，或者將其進(jìn)行折扣考慮。因此，我們提出以下假設(shè)：

H1：以公允價(jià)值盈余占比越大，長(zhǎng)期借款利率的越大。

企業(yè)政治關(guān)系是企業(yè)重要的社會(huì)資本，對(duì)企業(yè)融資行為具有重要影響因素。政治關(guān)系相當(dāng)于一種擔(dān)保機(jī)制，會(huì)提高企業(yè)償還能力。另外，企業(yè)的政治關(guān)系也會(huì)對(duì)現(xiàn)有的及潛在的商業(yè)伙伴產(chǎn)生影響，吸引其接近企業(yè)，融于并分享企業(yè)的現(xiàn)有政治關(guān)系。所以，我們提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)政治關(guān)系級(jí)別越高，長(zhǎng)期借款利率越低。

H3：企業(yè)政治關(guān)系會(huì)對(duì)公允價(jià)值盈余信息與長(zhǎng)期借款利率的關(guān)系起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

即存在政治關(guān)系的企業(yè)，相對(duì)于不存在政治關(guān)系的企業(yè)而言，公允價(jià)值盈余占比的增長(zhǎng)，所導(dǎo)致長(zhǎng)期借款利率的邊際增長(zhǎng)越低。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇

本文以上2010年至2012年上交所主板市場(chǎng)中的制造行業(yè)（按證監(jiān)會(huì)2001年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）上市公司為樣本，剔除各年P(guān)T、ST、ST*公司數(shù)據(jù)，剔除當(dāng)年借貸利率信息不全的數(shù)據(jù)，共獲得69個(gè)公司觀測(cè)數(shù)據(jù)。其中2010年數(shù)據(jù)采用國泰安數(shù)據(jù)庫的免費(fèi)數(shù)據(jù)，2011年、2012年的數(shù)據(jù)來是通過在證券之星、巨潮資訊網(wǎng)、上證所等手工查詢獲得。然后本文采用excel的縮尾處理函數(shù)winsorize對(duì)回歸模型中連續(xù)型變量上下1%的樣本數(shù)值進(jìn)行縮尾處理，以剔除各變量的極端數(shù)據(jù)。

3.2 模型設(shè)計(jì)與變量定義

為了檢驗(yàn)假設(shè)，本文采用層級(jí)回歸的方式對(duì)以下線性回歸模型進(jìn)回歸。

模型一：LRi，t=a0+a1FVAi，t+a2PRi，t+a3FVAi，t*PRi，t+aLNRi，t+a5LNAi，t+a6Yi，t

有關(guān)變量名稱、符號(hào)、計(jì)算公式見表1。

3.2.1 自變量的選擇

（1）公允價(jià)值盈余占比。

我們?cè)噲D用公允價(jià)值變動(dòng)損益/凈利潤，來反映企業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量的盈余大小。

（2）企業(yè)政治關(guān)系。

如果企業(yè)實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理或者監(jiān)事會(huì)主席中至少有一人滿足以下條件，我們就將其定義為具有政治關(guān)聯(lián)：現(xiàn)任或前任政府官員；現(xiàn)任或前任人大代表；現(xiàn)或前任政協(xié)委員。在此用虛擬變量表示。1表示有政治關(guān)系，0表示沒有政治關(guān)系）（熊艷，2016）。

3.2.2 控制變量的選擇

銀行的信貸決策，特別是長(zhǎng)期信貸決策是否有效，很大程度取決于對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的估計(jì)。由于企業(yè)的獲利能力以及企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模是產(chǎn)生現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)，因此我們選擇了營業(yè)收入的對(duì)數(shù)作為公司獲利能力測(cè)量的指標(biāo)，選擇總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為資產(chǎn)規(guī)模的指標(biāo)。

3.2.3 因變量的選擇

長(zhǎng)期借款利率，具體指企業(yè)當(dāng)期借入的長(zhǎng)期借款的加權(quán)平均利率。

4 實(shí)證分析

本文采用Excel軟件對(duì)模型進(jìn)行層級(jí)回歸分析，具體結(jié)果如表2。

根據(jù)上表A欄的數(shù)據(jù)可知，當(dāng)只以FVAi，t作為解釋變量，沒有引入控制變量時(shí)，F(xiàn)VAi，t與被解釋變量LRi，t在1%水平上顯著正相關(guān)性；且長(zhǎng)期借款利率變動(dòng)的15.6%能用變量FVAi，t解釋。

根據(jù)上表B欄的數(shù)據(jù)可知，當(dāng)以FVAi，t作為解釋變量，同時(shí)引入ORi，t、LNAi，t控制變量時(shí)，F(xiàn)VAi，t依然與被解釋變量LRi，t在1%水平上顯著正相關(guān)性，但回歸系數(shù)稍微變小，由0.461下降為0.420。而控制變量的加入，使得回歸方程對(duì)長(zhǎng)期借款利率變動(dòng)的解釋率有較大提高，由15.6%上升到23.2%。假設(shè)1成立。

C欄的數(shù)據(jù)是在B欄變量的基礎(chǔ)上，再增加解釋變量PRi，t，進(jìn)行回歸后得到的。結(jié)果表明：PRi，t解釋變量在5%水平上顯著正相關(guān)性，回歸系數(shù)為-0.392，說明企業(yè)政治關(guān)系對(duì)企業(yè)借款利率互相關(guān)?；貧w方程對(duì)長(zhǎng)期借款利率變動(dòng)的解釋率也由29.6%提高為321%，說明在企業(yè)公允價(jià)值盈余占比和企業(yè)政治關(guān)系變量的基礎(chǔ)上，增加兩者的交互項(xiàng)，會(huì)帶來對(duì)長(zhǎng)期借款利率變動(dòng)的增量解釋。假設(shè)3成立。

D欄的數(shù)據(jù)是在C欄變量的基礎(chǔ)上，再增加解釋變量FVAi，t*PRi，t，進(jìn)行回歸后得到的。結(jié)果表明：FVAi，t*PRi，t解釋變量在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)性，回歸系數(shù)為-0.124，說明企業(yè)政治關(guān)系對(duì)公允價(jià)值盈余占比與長(zhǎng)期借款利率的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用?；貧w方程對(duì)長(zhǎng)期借款利率變動(dòng)的解釋率也由23.2%提高為29.6%，說明在企業(yè)公允價(jià)值盈余占比的基礎(chǔ)上，增加企業(yè)政治關(guān)系變量，會(huì)帶來對(duì)長(zhǎng)期借款利率變動(dòng)的增量解釋。假設(shè)2成立。

5 研究結(jié)論、局限性與啟示

本文以中國2010-2012年上交所主板市場(chǎng)中的制造行業(yè)公司為樣本，考察了公允價(jià)值盈余信息在企業(yè)貸款合約中，是否會(huì)影響長(zhǎng)期借款的利率。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值盈余所占比例越大，企業(yè)長(zhǎng)期借款的利率越大。其原因可能是，在我國當(dāng)前公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的計(jì)量規(guī)則下，企業(yè)管理層對(duì)公允價(jià)值盈余信息具有較大的操縱空間，而且公允價(jià)值盈余信息本身又具有較大的不穩(wěn)定性。這些特點(diǎn)造成銀行在放貸時(shí)，對(duì)企業(yè)的公允價(jià)值盈余信息持謹(jǐn)慎態(tài)度，保守估計(jì)其償債能力。認(rèn)為企業(yè)的公允價(jià)值盈余占比越多，則企業(yè)盈余質(zhì)量和償債能力也越低，從而要求更高的放貸利率。

公允價(jià)值計(jì)量是我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的一大亮點(diǎn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)從會(huì)計(jì)信息的契約有用性和價(jià)值相關(guān)性兩個(gè)視角研究公允價(jià)值計(jì)量屬性對(duì)會(huì)計(jì)信息有用性的影響。本文只是從公允價(jià)值盈余信息對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期借款利率影響的角度，討論了公允價(jià)值盈余信息的貸款契約有用性。在以后的研究中，還可以分析公允價(jià)值盈余信息對(duì)短期借款利率、借款期限、借款規(guī)模及借款種類的影響，以充分檢驗(yàn)公允價(jià)值盈余信息對(duì)貸款契約的影響。另外，本文在對(duì)長(zhǎng)期借款利率計(jì)算時(shí)，采用企業(yè)當(dāng)期借入的長(zhǎng)期借款的加權(quán)平均利率，也許采用企業(yè)年末剩余長(zhǎng)期借款（包括將于一年期內(nèi)償還的長(zhǎng)期借款）的加權(quán)平均利率更加合理一些。

參考文獻(xiàn)

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