基于EVA的互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司績效評價分析

丁晨

【摘 要】選取滬深股市的49家互聯(lián)網(wǎng)金融類公司作為樣本，分析互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司運營模式，運用EVA模型對樣本進行績效評價分析研究。研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司按照運營模式可以分為五類，不同類別的公司績效差異顯著。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融；EVA；績效評價

1 背景與意義

互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展給人的生活生產(chǎn)方式帶來了巨大的變革，互聯(lián)網(wǎng)在降低金融服務(wù)交易成本、增進金融服務(wù)可得性方面的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計算等技術(shù)，對金融業(yè)運營模式產(chǎn)生了根本的影響。2013年8月，互聯(lián)網(wǎng)金融正式寫入了國務(wù)院的兩個重要文件，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于金融支持中小企業(yè)發(fā)展的實施意見》提出：“充分利用互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)、新工具，不斷創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式。”國務(wù)院《關(guān)于促進信息消費擴大內(nèi)需的若干意見》提出：“推動互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)?！?2015年3月5日第十二屆全國人民代表大會第三次會議開幕會上，國務(wù)院總理李克強在政府工作報告中提出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，“推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進電子商務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展國際市場?！?/p>

我國互聯(lián)網(wǎng)金融在過去的幾年中經(jīng)歷了極其飛速的發(fā)展，移動支付、互聯(lián)網(wǎng)理財、P2P融資迅速普及。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：我國2013、2014、2015 年第三方支付交易規(guī)模分別為5.37萬億元、8.08萬億元和11.8萬億元，同比增速分別為46.8%、50.5%、46.9%。2013、2014、2015年的P2P交易規(guī)模分別達到了927.6億元、2012.6億元和9823.04億元，P2P網(wǎng)貸市場高速增長。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年中國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品（服務(wù)）的網(wǎng)民滲透率為68.1%。

依托有力的政策支持，大量上市公司開始進入互聯(lián)網(wǎng)金融這一高速發(fā)展的領(lǐng)域。在二級市場上，互聯(lián)網(wǎng)金融題材的上市公司也受到投資者的熱捧。在此背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融類公司實際運營模式有哪些，其經(jīng)營績效究竟如何，是否真正為股東創(chuàng)造了價值，是否具備投資價值，是值得深入研究的課題。

經(jīng)濟增加值（EVA）是近年來出現(xiàn)并快速發(fā)展的一種新的價值評估方法。EVA是專門從股東角度定義的利潤，能夠表明企業(yè)在一定時期為股東創(chuàng)造了多少價值。由于EVA方法更多體現(xiàn)了股東的利益，能更好的反應(yīng)企業(yè)的真實價值。因此本文運用EVA指標(biāo)對互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司進行整體績效評價。

2 樣本的選取與研究內(nèi)容方法

2.1 樣本的選取

本文選取的研究對象為我國境內(nèi)A股市場的互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司，選取中證指數(shù)有限公司編制的互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)。中證互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)將與支付、融資、投資、保險、金融信息服務(wù)以及其他與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的公司納入互聯(lián)網(wǎng)金融主題，包括但不限于第三方支付、 P2P 、眾籌、小貸、互聯(lián)網(wǎng)基金、互聯(lián)網(wǎng)券商、互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)保險、征信、金融信息服務(wù)、其他與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的公司。

2.2 研究內(nèi)容

對互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司進行基本面分析。分析互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司所在的市場分布狀況、市值的分布情況。分析互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司所在的細分行業(yè)，主營業(yè)務(wù)的內(nèi)容，總結(jié)歸類出典型的互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司營業(yè)模式、經(jīng)營特征。

對互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司進行經(jīng)營績效分析。通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)，計算各樣本的EVA、經(jīng)濟增加值率。通過EVA、經(jīng)濟增加值率和凈利潤數(shù)據(jù)指標(biāo)分析分析樣本整體的經(jīng)營績效情況狀況；分析對比不同行業(yè)板塊的經(jīng)營業(yè)績； 分析個體的經(jīng)營績效狀況。

2.3 數(shù)據(jù)的來源與EVA計算方法

數(shù)據(jù)的來源自樣本2015年度財務(wù)報告。

EVA計算公式為EVA=NOPAT-WACC×CAPITAL。NOPAT指的是稅后凈營業(yè)利潤，WACC指的是加權(quán)平均資本成本，CAPITAL指的是投入的資本總額。

（1）NOPAT計算：

稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）即息前稅后凈利潤，其計算方法為當(dāng)期凈利潤加利息費用加所得稅再減去息稅前利潤所得稅。計算EVA時為避免會計準(zhǔn)則對企業(yè)真實狀況扭曲，需進行調(diào)整。具體計算公式為：稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+利息+所得稅）×（1-實際稅率）+遞延所得稅貸方余額增加+各項準(zhǔn)備金金額增加。凈利潤+利息+所得稅即為息稅前利潤。

（2）資本總額（CAPITAL）的計算：

資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資金的賬面價值。包含債務(wù)資本和權(quán)益資本兩部分。債務(wù)成本主要包括短期負債和長期負債。權(quán)益資本則包括普通股東權(quán)益，少數(shù)股東權(quán)益。

具體計算公式為資本總額=短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+應(yīng)付債券+普通股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+研發(fā)費用資本化金額+各類準(zhǔn)備金+遞延所得稅調(diào)整-在建工程。

（3）加權(quán)平均資本成本（WACC）的計算：

WACC代表公司整體平均資金成本，可用來衡量一個項目是否值得投資，一般而言項目的回報率必須不低于WACC。計算WACC時，先算出構(gòu)成公司資本結(jié)構(gòu)的各個項目如普通股、優(yōu)先股、公司債及其他長期負債各自的資金成本或要求回報率，然后將這些回報率按各項目在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重加權(quán)，即可算出加權(quán)平均資本成本。

（4）EVA的計算

根據(jù)公式EVA=NOPAT-CAPITAL×WACC對互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司2015年經(jīng)濟增加值進行計算。

（5）經(jīng)濟增加值率的計算

經(jīng)濟增加值率=經(jīng)濟增加值/資本總額=EVA/CAPITAL

3 實證分析

3.1 互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司基本面分析

互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司共有44家。其中深市主板上市公司6家，中小板上市15家，創(chuàng)業(yè)板上市21家，滬市主板上市17家。分析截止到2016年12月7日的公司市值，市值在100億元人民幣以下的有16家、市值在100億元人民幣至500億元人民幣的有20家、市值在500億元人民幣以上的有6家，主要集中在傳統(tǒng)金融行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融類上市公司市值主要集中在100億元至500億元之間。從行業(yè)分布來看23家來自信息服務(wù)行業(yè)，來自信息設(shè)備行業(yè)的有11家，金融服務(wù)行業(yè)的有9家，其他企業(yè)來源行業(yè)分布較為分散。

按照運營模式進行分析，我國互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司主要有幾種類型：

一是，進行互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的傳統(tǒng)金融企業(yè)。如中國平安、國金證券、興業(yè)銀行。如中國平安從傳統(tǒng)保險行業(yè)轉(zhuǎn)型，近年來逐漸圍繞廣大用戶的“醫(yī)、食、住、行、玩”需求，不斷豐富金融、生活場景，加強互聯(lián)網(wǎng)用戶經(jīng)營，提升用戶體驗，推動互聯(lián)網(wǎng)用戶及客戶遷徙。國金證券推出互聯(lián)網(wǎng)券商服務(wù)“傭金寶”為普通投資者提供低價優(yōu)質(zhì)的投資服務(wù)。該類企業(yè)雖涉足互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，但其主營業(yè)務(wù)的重心和盈利的主要來源仍來自傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)。

二是，互聯(lián)網(wǎng)金融綜合服務(wù)商。此類公司通過在大數(shù)據(jù)、電子支付、智能卡等領(lǐng)域的技術(shù)積累為互聯(lián)網(wǎng)金融公司提供信息傳輸技術(shù)支持、數(shù)據(jù)信息支持、運營軟件支持服務(wù)，如南天信息、東信和平、飛天誠信、金證股份等公司。互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商為整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)提供了技術(shù)基礎(chǔ)，大量公司將主營業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)變至互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。

三是，產(chǎn)業(yè)鏈融資平臺。此模式依托公司在原有產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)勢解決產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的融資問題。典型的有上海鋼聯(lián)在鋼鐵領(lǐng)域、怡亞通在商貿(mào)流通領(lǐng)域、瑞茂通在大宗商品領(lǐng)域、大北農(nóng)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域等的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。該類上市公司致力于通過互聯(lián)網(wǎng)金融解決產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的融資問題，在應(yīng)用層面普及了互聯(lián)網(wǎng)金融。

四是，金融門戶平臺。此類公司以提供金融資訊服務(wù)的為主，如證券投資門戶網(wǎng)站東方財富、證券交易服務(wù)商同花順等。該類公司通過平臺化的運營，較大程度拓寬了普通投資者獲得金融產(chǎn)品信息的渠道，提高了保險、基金等金融產(chǎn)品的銷售額。

其他還有一些是原有業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融沒有關(guān)聯(lián)，通過投資、參股、并購進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的企業(yè)。比如君正股份參股螞蟻金融、天茂集團參股國華人壽。

3.2 互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司總體經(jīng)營業(yè)績分析

凈利潤大于0的上市公司有55家，凈利潤小于0的僅有4家，盈利的公司達到了93.22%。EVA大于0的上市公司有44家，EVA小于0 的上市公司有15家，說明有74.58%的公司為股東創(chuàng)造了價值。凈利潤小于0的公司EVA均小于0，說明業(yè)績虧損的公司均未能為股東創(chuàng)造價值。有11家公司凈利潤大于0而EVA小于0，說明公司在會計層面盈利但沒有為股東創(chuàng)造價值。EVA平均值為35.99億元，中位值則是0.96億元，平均值與中位值差距較大的原因在于中國平安、興業(yè)銀行等大型金融企業(yè)的EVA高，拉高了平均EVA。

EVA最高的上市公司是中國平安，為903.7億元；EVA最低的是蘇寧云商，為-14.55億元。經(jīng)濟增加值率最高的公司為同花順，達到32.92%，最低的是上海鋼聯(lián)，是-93.78%。

3.3 不同經(jīng)營模式比較分析

進行互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的傳統(tǒng)金融企業(yè)共有7家，EVA均為正，說明都為股東創(chuàng)造了價值，該類別企業(yè)平均EVA為291.55億元，平均經(jīng)濟增加值率為10.54%。該類型上市公司具有公司規(guī)模大，運營穩(wěn)健，績效良好等特征。

互聯(lián)網(wǎng)金融綜合服務(wù)商共有25家，EVA大于0的有18家。該類別企業(yè)平均EVA為1.98億元，去除EVA小于0公司后的平均經(jīng)濟增加值率為11.1%。該類型以科技型公司為主，規(guī)模較小，經(jīng)營績效差別較大。經(jīng)濟增加值率最大的恒生電子達到了28.21%，最小的碩貝德為-10.76%。

產(chǎn)業(yè)鏈融資平臺類公司共有14家，EVA大于0的有11家。該類別企業(yè)平均EVA為0.35億元，去除EVA小于0公司后的平均經(jīng)濟增加值率為5.29%。產(chǎn)業(yè)鏈融資平臺類公司總體經(jīng)營績效一般，經(jīng)濟增加值率在10%以上的企業(yè)僅有一家，近年來資本運作頻繁的蘇寧云商EVA為負值，并未創(chuàng)造價值。產(chǎn)業(yè)鏈融資平臺類公司因所處行業(yè)不同，故個體之間差異明顯，經(jīng)營績效也與其所處行業(yè)有著密切的聯(lián)系。上海鋼聯(lián)因鋼鐵行業(yè)的不景氣導(dǎo)致其經(jīng)營陷入困境，凈利潤，EVA等指標(biāo)均處于極低水平。

金融門戶平臺類企業(yè)僅有三個樣本，分別為同花順、大智慧和東方財富。三者均從證券信息服務(wù)商轉(zhuǎn)型而來。該類別企業(yè)平均EVA為3.19億元，去除EVA小于0公司后的平均經(jīng)濟增加值率為21%。經(jīng)營績效來看，同花順最佳，經(jīng)濟增加值率達到32.92%。東方財富凈利潤約為同花順的兩倍，但兩者EVA接近，東方財富經(jīng)濟增值率為9.38%。大智慧因卷入法律訴訟，經(jīng)營失當(dāng)?shù)仍?，凈利潤與EVA均為負。

原有業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融無關(guān)但新涉足聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的企業(yè)有10家。盈利的公司有9家，但僅有6家EVA大于0，為股東創(chuàng)造了價值。該類別企業(yè)平均EVA為1.84億元，去除EVA小于0公司后的平均經(jīng)濟增加值率為2.19%。在所有類型的互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司中經(jīng)營績效最差，最高的經(jīng)濟增加值率僅6.51%。中茵股份等公司原有的經(jīng)營業(yè)務(wù)就處于虧損狀態(tài)。該類公司涉足互聯(lián)網(wǎng)金融與其主業(yè)關(guān)聯(lián)很低，一些公司也因其主營業(yè)務(wù)經(jīng)營困難而試圖轉(zhuǎn)型至互聯(lián)網(wǎng)金融。

4 結(jié)論

通過分析互聯(lián)網(wǎng)金融類上市公司的基本面和經(jīng)營績效?？梢钥闯?，滬深兩市互聯(lián)網(wǎng)金融類公司除傳統(tǒng)金融行業(yè)外以中小市值公司為主。按照經(jīng)營類型分析可分類為進行互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新傳統(tǒng)金融、產(chǎn)業(yè)鏈融資平臺、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)提供商、金融門戶平臺、新涉足互聯(lián)網(wǎng)金融類五種。

傳統(tǒng)金融行業(yè)類企業(yè)，經(jīng)營績效最為穩(wěn)定，為股東創(chuàng)造了最多的價值，但主營業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，互聯(lián)網(wǎng)化程度較少。互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)金融程度最深，其中的大數(shù)據(jù)、移動支付、征信等關(guān)鍵技術(shù)將成為互聯(lián)網(wǎng)金融運行的基礎(chǔ)，該類公司受行業(yè)快速發(fā)展帶動，整體經(jīng)營績效較好。供應(yīng)鏈金融類上市公司運用互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)，嘗試解決行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的資金需求問題，較多領(lǐng)域中均有公司在嘗試。新涉足互聯(lián)網(wǎng)金融的公司，投資方向較為分散，公司戰(zhàn)略不明晰，價值創(chuàng)造能力也較差。

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[責(zé)任編輯：朱麗娜]