中國(guó)黃金存儲(chǔ)驚人，如何衡量黃金的市場(chǎng)價(jià)值

有一句老話，叫“擁有黃金的人制定規(guī)則”。自2000年左右以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)一直在通過(guò)官方及私人途徑積累黃金，中國(guó)官方也鼓勵(lì)民眾持有黃金，作為價(jià)值儲(chǔ)存手段。到了2004年，個(gè)人黃金買賣業(yè)務(wù)開閘，央行也逐漸放鬆對(duì)黃金供應(yīng)的限制，因此中國(guó)黃金儲(chǔ)存量得到了進(jìn)一步的刺激。預(yù)估共計(jì)20000噸，如果估算正確，這意味著中國(guó)成為了僅次於印度的大型黃金持有國(guó)。

在2000年，中國(guó)黃金總持有量?jī)H為4000噸，那麼這些新增的黃金是從何而來(lái)的呢？詹森稱，第一個(gè)來(lái)源就是國(guó)內(nèi)的金礦生產(chǎn)。1970年代開始，中國(guó)開始發(fā)展金礦業(yè)。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)最新資料，2016年國(guó)內(nèi)金礦產(chǎn)量估計(jì)為452噸，連續(xù)10年成為全球最大黃金生產(chǎn)國(guó)。除了依靠國(guó)內(nèi)金礦之外，中國(guó)還是世界第一大黃金進(jìn)口國(guó)。根據(jù)詹森的估算，中國(guó)在2016年一共進(jìn)口了1300噸黃金，至於央行的黃金儲(chǔ)備，儘管官方公佈資料為1839噸，但詹森估計(jì)，官方儲(chǔ)備應(yīng)該更接近於4000噸。

值得注意的是，中國(guó)的黃金出口是有嚴(yán)格限制的，這也直接造成了所謂的中國(guó)黃金需求“黑洞效應(yīng)”，即黃金進(jìn)口到中國(guó)後就再也不會(huì)重新流向國(guó)際市場(chǎng)。其造成的結(jié)果就是，在避險(xiǎn)需求旺盛的西方市場(chǎng)，可供購(gòu)買的黃金也更少，這也成為了推動(dòng)金價(jià)上升的一大要素。

如何衡量黃金的市場(chǎng)價(jià)值

在判斷一家公司的價(jià)值時(shí)，可以通過(guò)其銷售額、利潤(rùn)、新投資、債務(wù)和股息等基本面，建立自上而下的估值體系；對(duì)國(guó)家則可以分析其GDP增長(zhǎng)、負(fù)債狀況和消費(fèi)者行為，甚至是股票市場(chǎng)。然而對(duì)於黃金而言，沒(méi)有太多的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

近期黃金走勢(shì)如何？不同的統(tǒng)計(jì)模型竟得出不同的結(jié)論：一個(gè)認(rèn)為黃金被高估了47%，另一個(gè)則認(rèn)為黃金被低估了33%。事實(shí)上，很難說(shuō)哪一個(gè)預(yù)測(cè)更接近真相。相比其他金融資產(chǎn)，確定黃金的價(jià)值難度更大。

杜克大學(xué)商學(xué)院的金融教授哈佛里（Campbell Harvey）認(rèn)為，之所以在預(yù)測(cè)黃金價(jià)值的時(shí)候出現(xiàn)差異，是因?yàn)橛性S多力量在推動(dòng)黃金價(jià)格，這些力量會(huì)隨著時(shí)間的流逝而發(fā)生變化，而這在模型中很難類比出來(lái)。分析師對(duì)特定股票或行業(yè)的估值也經(jīng)常出現(xiàn)分歧，但分歧的範(fàn)圍相對(duì)較小。而對(duì)待黃金的價(jià)值，再理性的人的看法也會(huì)天差地別。為了理解這些觀點(diǎn)的差異，可以從三個(gè)角度來(lái)衡量黃金價(jià)值：對(duì)沖通貨膨脹、對(duì)沖政治不確定性、多元化投資組合。

黃金與通脹的關(guān)係自20世紀(jì)70年代初以來(lái)一直很穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)美國(guó)公民投資黃金是合法的。全球資產(chǎn)管理公司TCW Group的前商品經(jīng)理厄本（Claude Erb）表示，以美元計(jì)價(jià)的黃金和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的比率在1.5-8.7的區(qū)間波動(dòng)。厄本和哈佛里對(duì)過(guò)去兩千年來(lái)黃金進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，只有在長(zhǎng)期（幾十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間）黃金作為通脹的對(duì)沖工具才較為可靠。而對(duì)於個(gè)人投資者而言，在其進(jìn)行投資的短期時(shí)間內(nèi)，黃金往往是起不到對(duì)沖通脹的作用的。但倘若黃金投資者堅(jiān)持黃金可以對(duì)沖通脹，厄本認(rèn)為，這樣的投資者應(yīng)該選擇黃金，當(dāng)前黃金的價(jià)格比扣除通脹的黃金價(jià)格860美元還高出了47%。

黃金一直以來(lái)被認(rèn)為是對(duì)沖政治不確定性的避險(xiǎn)資產(chǎn)，但至今仍沒(méi)有一種量化不確定性的方法。曾有三位經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)教授創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)（EPU），根據(jù)哈佛里和厄本的研究，黃金價(jià)格與EPU指數(shù)存在一定的相關(guān)性。全球EPU指數(shù)處?kù)稓v史高位，但黃金目前交易的價(jià)格仍較歷史高位低了33%。

而財(cái)務(wù)規(guī)劃師認(rèn)為，持有黃金可以促進(jìn)投資組合的多元化，因其他資產(chǎn)下跌時(shí)黃金上漲，反之亦然。但厄本警告稱，投資者對(duì)此過(guò)度自信了，在過(guò)去三十年中，金融市場(chǎng)表現(xiàn)糟糕時(shí)，黃金的表現(xiàn)有升有降，並不如投資者想像般“萬(wàn)能”。

研究發(fā)現(xiàn)，黃金在對(duì)沖通貨膨脹、對(duì)沖政治不確定性和多元化投資組合等方面的價(jià)值與以往投資者的固有印象不同，但這些方面的力量也在一定程度上引導(dǎo)著黃金價(jià)格的走勢(shì)，也造成了黃金價(jià)格難以預(yù)測(cè)且價(jià)值難以衡量的結(jié)果。

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