人民幣貶值背后

李俊強(qiáng)

從今年年初起，人民幣匯率不斷下跌，1月4日，人民幣對美元匯率中間價為6.5032，10月份人民幣對美元匯率開始快速貶值。10月10日，人民幣對美元匯率已經(jīng)貶值到6.7008，隨后人民幣匯率一路下行，一個半月內(nèi)，從6.70到6.80，再半個月時間從6.80到6.90。市場不斷預(yù)言，人民幣匯率貶值會突破7.0這個關(guān)口，對于人民幣貶值，市場上恐慌情緒不斷呈現(xiàn)，但奇怪的是央行卻在這一次的人民幣貶值中異常淡定，帶著一系列問題，本刊記者采訪了人大重陽研究院研究員相均泳。

為什么最近人民幣匯率不斷下跌

人民幣匯率下跌受外因的作用比較大。從英國脫歐開始，6月份英國脫歐導(dǎo)致全球避險情緒升溫，使得美元指數(shù)順勢上漲，人民幣則承壓貶值。隨著特朗普即將上臺，美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，美元可能會升值回流，美元持續(xù)走強(qiáng)是近期人民幣大跌的主因，特朗普推崇的“基建+減稅+加息”的寬財(cái)政政策使得近期市場通脹預(yù)期漸濃，全球大多數(shù)貨幣對美元承壓，人民幣也難以幸免，對美元匯率屢創(chuàng)新低，甚至有愈演愈烈之勢。對特朗普大選分析可以看到，從產(chǎn)業(yè)分布來看，支持特朗普的多是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)地區(qū)，比如美國南部和中部“銹帶”；對希拉里的支持多是虛擬產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，例如東西部沿海地區(qū)和五大湖地區(qū)。特朗普代表的是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，奧巴馬和希拉里代表的則是虛擬產(chǎn)業(yè)，特朗普當(dāng)選以后，奧巴馬時代的一些資產(chǎn)可能要變賣，每一屆政府都面臨著這種問題，這也相當(dāng)于新一屆政府對資產(chǎn)的重新配置，在這個過程中就會需要大量的美元來購買，這也導(dǎo)致美元會升值回流，人民幣匯率則承壓下跌。

尤其最近的意大利憲法公投事件。公投失敗后，意大利總理倫齊根據(jù)自己的承諾宣布辭職，意大利國內(nèi)好不容易穩(wěn)定的政治狀況將進(jìn)一步陷入混亂，倫齊推動的經(jīng)濟(jì)改革不僅沒有突破，甚至可能倒退。屆時，政策一旦出現(xiàn)分歧，銀行危機(jī)很可能動搖意大利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。而這反過來會造成底層民眾的不滿，極容易引發(fā)退歐舉動，在這次公投失敗中最可能獲益的是極右翼政黨——主張脫歐的五星運(yùn)動黨，若其在亂局中脫穎而出，很可能會以執(zhí)政黨或執(zhí)政聯(lián)盟之一的身份，發(fā)起議會對脫歐事務(wù)的投票。如果意大利最終真的走向脫歐，那么無論是對歐盟還是對本國的影響，都可能遠(yuǎn)大于當(dāng)時的英國。英國雖屬于歐盟成員國，但傳統(tǒng)上一直游離于歐洲大陸之外，英國并沒有使用歐元，也沒有加入《申根協(xié)定》。而意大利作為歐盟前身歐洲共同體六大創(chuàng)始國之一，與歐盟的關(guān)系顯然更加緊密。2015年意大利與歐盟的貿(mào)易額占其總貿(mào)易額的54.6%。一旦脫歐，意大利的對外貿(mào)易可能受阻，進(jìn)一步施壓本已持續(xù)低迷的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而對歐盟而言，意大利脫歐首先會對歐元造成沖擊，其次也可能在歐盟內(nèi)部引發(fā)悲觀情緒，甚至造成多米諾骨牌效應(yīng)。這次的意大利公投危機(jī)，帶來的同樣是市場避險情緒的走高，從而導(dǎo)致資本流向美國，導(dǎo)致美元升值，全球大多數(shù)貨幣對美元匯率下跌。

人民幣匯率下跌帶來的影響

可能有幾個方面，首先是資本外流的壓力，從而可能引起股市上的資金流出對股市產(chǎn)生影響。但是好的一點(diǎn)是，現(xiàn)在看中國的股市還是比較堅(jiān)挺的，這也是一個比較好的信號，說明盡管人民幣在貶值，但是國外資本對中國市場還是看好的，對中國信心還是比較足的。另外就是會推動大宗商品價格的上漲，很明顯，現(xiàn)在大宗商品價格處于一個上升的趨勢，這就會對我們的進(jìn)口產(chǎn)生壓力。

還有就是人民幣貶值會緩解出口的壓力，有利于提高國內(nèi)企業(yè)在海外的競爭力。對于國內(nèi)企業(yè)出口面臨的壓力，可以說是在整個國際外貿(mào)環(huán)境處于低迷不振的情況下，外需不足，導(dǎo)致出口縮水；同時制造業(yè)在向東南亞這些勞動力更低廉的國家轉(zhuǎn)移，包括我們國內(nèi)的一些公司也開始將一些工廠遷移到東南亞，因此東南亞漸增的制造業(yè)出口也對我們造成了一定壓力。比如三星在惠州一個年產(chǎn)接近2億部手機(jī)的工廠，在今年年初只剩下不到8千萬的產(chǎn)能，在越南上層給予三星大量承諾的情況下，當(dāng)然這些承諾并未公開，三星將剩余1.2億元的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到靠近中國的越南太原省。但是，這并不能說明是中國制造業(yè)內(nèi)部出了問題，因?yàn)橹袊膶ν赓Q(mào)易在全球占比是不斷上升的。相對來說，這是一種好的現(xiàn)象，因?yàn)檫@說明中國在全球市場的占有率在提高；另外中國出口結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變由以前的勞動密集型產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)品；而且中國進(jìn)出口總額的下降說的是總金額的下降，由于近年大宗商品價格的下降，也對進(jìn)出口總金額下降起了一定作用，所以進(jìn)出口總額的下降并不全是進(jìn)出口產(chǎn)品數(shù)量的下降造成的。

央行為何一時不出手

對于央行在這次的人民幣貶值過程中的異常淡定，相均泳認(rèn)為有以下幾方面的原因。雖然最近中國貿(mào)易順差在減少，但還是一直在保持比較大的順差。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議近日發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)2016年全球外國直接投資將較去年下滑10%至15%，面對不利的外部環(huán)境，中國吸引外資卻保持平穩(wěn)增長。在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時，中國引資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，含金量顯著提升。中國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，外資正加速向產(chǎn)業(yè)鏈高端轉(zhuǎn)移，高技術(shù)服務(wù)業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)繼續(xù)成為吸引外資的主力，不少新設(shè)立的大型企業(yè)也多集中在新興產(chǎn)業(yè)及高科技行業(yè)，外資投資的地域分布也從過去的以沿海為主逐步向內(nèi)陸延伸。總的來看，中國經(jīng)濟(jì)的基本面還是較好的，人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，所以央行出手干預(yù)的欲望不強(qiáng)。

而且中國還有3萬億的外匯儲備，底氣比較足，因此央行并不急于出手調(diào)控。央行更看重的是人民幣對美元匯率和人民幣對SDR一攬子貨幣匯率兩方面的變化，在人民幣對美元匯率有波動的情況下，只要人民幣對SDR一攬子貨幣匯率保持穩(wěn)定，這是可以允許發(fā)生的；在人民幣對SDR一攬子貨幣匯率發(fā)生波動時，人民幣對美元匯率不變，這也是可以的。可以看到的是，最近人民幣對SDR一攬子貨幣匯率是相對比較穩(wěn)定的。

最近十幾年來，人民幣曾經(jīng)長期處于升值通道之中，這對我國的外貿(mào)交易產(chǎn)生了很大的壓力，政府財(cái)政的出口退稅補(bǔ)貼政策也難以取消，也成為美國等國家攻訐我國外貿(mào)政策的一個借口。近年以來，隨著歐美“黑天鵝”事件的頻發(fā)，人民幣的貶值可以順勢把之前積攢的壓力給釋放出來，緩解了我國出口的壓力，減輕了外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險，央行的淡定也是對國外稱中國為匯率操縱國的一種回應(yīng)，這也可以為我們以后進(jìn)行調(diào)控爭取主動性。

人民幣貶值也有利于藏匯于民。早在2005、06 年，我國外匯儲備持續(xù)累積，有關(guān)部門就已經(jīng)積極研究探索“藏匯于民”，但在人民幣升值的情況下，很難真正實(shí)現(xiàn)。而在人民幣貶值和存在貶值預(yù)期的情況下，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民個人理性的資產(chǎn)配置方案是“增加美元資產(chǎn)、減少美元負(fù)債；增加人民幣負(fù)債、減少人民幣資產(chǎn)”。實(shí)際情況也確實(shí)如此，近年來我國居民外幣存款大幅增加、中產(chǎn)階級傾向海外置業(yè)和配置資產(chǎn)、企業(yè)對外直接投資的積極性也明顯增加，銀行也傾向增加美元頭寸。結(jié)售匯逆差擴(kuò)大表明企業(yè)購匯意愿增強(qiáng)。

“藏匯于民”的結(jié)果是官方的儲備資產(chǎn)所形成的對外資產(chǎn)占我國對外資產(chǎn)的比重下降，有利于改善官方外匯儲備過高帶來的海外資產(chǎn)安全性有余而收益不足的問題，這是一個良性發(fā)展的趨勢。2015年年底我國外匯儲備占對外資產(chǎn)的比例已經(jīng)下降至接近50%，2016年又有所下降，未來這一比例還將呈現(xiàn)下降趨勢。