房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響研究

程 源

(中國政法大學(xué) 北京 100000)

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房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響研究

程 源

(中國政法大學(xué) 北京 100000)

資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是公司一定時期籌資組合的結(jié)果，與公司的治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效密切相關(guān)。我國高速發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟支柱，房地產(chǎn)業(yè)融資體制逐步成長完善。本文對房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和績效現(xiàn)狀進行列聯(lián)、方差分析，并運用回歸分析方法對二者之間的關(guān)系進行實證研究。研究結(jié)果表明：房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效正相關(guān)，股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響不顯著。房地產(chǎn)上市公司應(yīng)拓寬融資渠道以提高公司績效，積極優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以應(yīng)對市場風(fēng)險。

資本結(jié)構(gòu)；公司績效；房地產(chǎn)；上市公司

一、引言

自1978年改革開放以來，科學(xué)技術(shù)不斷進步、市場經(jīng)濟體制逐漸完善，傳統(tǒng)經(jīng)濟體系下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系顯著改變，房地產(chǎn)業(yè)逐漸自其他產(chǎn)業(yè)中分離出來并成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。近幾年來，政府制定規(guī)章制度對房地產(chǎn)市場進行宏觀調(diào)控，采取一系列措施以期限制房價的飛速增長，如去產(chǎn)能、去庫存等。房地產(chǎn)公司具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率和較長的資本回收周期，國家對其采取的密集調(diào)控政策措施必然會大大影響其資本結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)績效。為合理優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高公司績效，使房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)、健康的發(fā)展，研究房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響具有一定積極意義。

二、文獻綜述

近年來，對于資本結(jié)構(gòu)理論國內(nèi)外研究學(xué)者都對此進行了充分的研究。

從國外的經(jīng)營經(jīng)驗來看，債務(wù)融資對企業(yè)到底會產(chǎn)生何種影響的關(guān)鍵在于企業(yè)能否充分發(fā)揮建立在有效的償債保障機制和有效的公司治理機制等相關(guān)機制基礎(chǔ)上的債務(wù)正面效應(yīng)。MuritalaTaiwoAdewale和OguntadeBusolaAjibola(2013)選取了一些尼日利亞制造業(yè)2002-2012年的數(shù)據(jù)研究了資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，最小二乘回歸結(jié)果表明公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率與公司績效表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系[2]。

從國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)理論及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對公司績效可能帶來的影響的研究來看，學(xué)者們研究的角度有所不同，得出的結(jié)論也大不相同。李圓圓(2014)采用10個行業(yè)共計458家上市公司的2012年報數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法對數(shù)據(jù)進行研究。結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司的整體規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系；與企業(yè)獲取利潤的能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過研究結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模比較大的話，那么其盈利能力也會相應(yīng)的增強基于此，以我國房地產(chǎn)上市公司為研究對象，分析它們的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其對企業(yè)績效的影響，以期為房地產(chǎn)上市公司進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績效提供參考。

三、研究設(shè)計

(一)變量選擇

1.公司績效變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)來度量企業(yè)財務(wù)和市場兩方面的績效。

2.資本結(jié)構(gòu)變量。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，選取指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)和負(fù)債結(jié)構(gòu)比率(SLR)。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本文主要從股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)兩個方面闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響。對于股權(quán)集中度，本文選取第一大股東持股比例(LSR)作為衡量指標(biāo)。

3.控制變量。我國部分房地產(chǎn)上市公司是由國營大企業(yè)改制而成，規(guī)模一般都很大。規(guī)模大雖然易形成生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)，但卻增加了公司在管理監(jiān)督上的代理成本和監(jiān)督成本。本文在參考前人的基礎(chǔ)上引入衡量公司規(guī)模的指標(biāo)并將其定義為公司總資產(chǎn)的對數(shù)值(Lnsize)。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013-2015年中國A股房地產(chǎn)上市公司發(fā)布的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。在數(shù)據(jù)的選取過程中,第一,剔除ST或PT類公司,因為它們與一般的經(jīng)營狀況要求不符,或為財務(wù)狀況異常、或已連續(xù)虧損。第二,剔除2013—2015年中數(shù)據(jù)殘缺的房地產(chǎn)上市公司,以符合數(shù)據(jù)的齊整性及連續(xù)性的要求。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文全部數(shù)據(jù)均是通過EXCEL初步處理后,采用SPSS21.0進行統(tǒng)計分析,得到最后的分析結(jié)果。

(三)模型設(shè)計

根據(jù)上文提出的假設(shè)，建立以下多元線性回歸模型方程式：

ROE=α0+α1DAR+α2SLR+α3LSR+α4SL+α5Lnsize+ε

其中：α0為常數(shù)項，α1、α2、α3、α4、α5為系數(shù)，ε為殘值

四、實證研究

以103家房地產(chǎn)上市公司2013-2015年發(fā)布的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本進行回歸分析。以凈資產(chǎn)收益率ROE為因變量，以資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債結(jié)構(gòu)比率、第一大股東持股比率、流通股比例為自變量，以公司規(guī)模為控制變量進行多因素回歸分析：

回歸分析的調(diào)整R方為0.622,說明該方程擬合程度較好,回歸方程對所研究問題具有一定的實際解釋能力。當(dāng)回歸方程包含不同的自變量時，F(xiàn)值分別為102.299，其顯著性概率值為0.000，因此，模型的總體顯著性較高。

DAR，SL和Lnsize的回歸系數(shù)數(shù)分別為-0.067，-0.074和0.029，sig值分別為0.025，0.003和0.000小于0.05，說明它們在5%的顯著性水平上與ROE具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

最終，回歸方程為：ROE=-0.067×DAR-0.074×SL+0.029×Lnsize-0.465

凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例、公司規(guī)模的關(guān)系通過了5%的顯著性檢驗說明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會對公司績效產(chǎn)生消極影響，流通股比例會對公司績效產(chǎn)生消極影響，公司規(guī)模會對公司績效產(chǎn)生積極影響。而負(fù)債結(jié)構(gòu)比率、第一大股東持股比率對財務(wù)績效的影響不明顯。

第一大股東持股比例對財務(wù)績效的作用不顯著。這是因為股權(quán)集中具有雙刃劍的作用，它能夠激勵大股東積極參與公司管理與決策，但也可能導(dǎo)致具有控股優(yōu)勢的一方為謀取私利而忽視公司的利益。因此公司大股東對經(jīng)營績效的影響還與其自身利益緊密相關(guān)。

五、結(jié)論與建議

本文運用理論與實證相結(jié)合的方法，選取A股房地產(chǎn)上市公司2013—2015年的數(shù)據(jù)作為樣本系統(tǒng)地分析了房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。分析結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率對房地產(chǎn)公司績效影響顯著，驗證了資本結(jié)構(gòu)理論在我國房地產(chǎn)業(yè)具有很強的適用性。在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境下，政府對房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)深度嚴(yán)厲調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)將面臨著極大的融資困境與償債壓力。為了更好地把握不斷變化的內(nèi)外環(huán)境對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營的影響，警示與控制財務(wù)風(fēng)險，房地產(chǎn)企業(yè)可從以下方面采取措施：

1.降低負(fù)債水平，實現(xiàn)融資渠道多元化

2.完善股權(quán)制衡機制

[1]Modigliani,Franco,MillerMH.Thecostofcapitalcorporationfinanceandthetheoryofinvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,6(58):261-297.

[2]MuritalaTaiwoAdewale,OguntadeBusolaAjibola.DoesCapitalstructureenhancefirmperformanceevidencefromNigeria[J].IUPJournalofAccountingResearch&AuditPractices.2013,10(4):43-55.

[3]Frank,Goyal.AnEmpiricalAnalysisofCorporateDebtMaturityStructure[J].EuropeanFinancialManagement,2003,6(6):97-212.

[4]李圓圓.上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效影響因素實證研究[J].財會通訊:綜合,2014,10(2):28-30.

程源(1993.04-)，男，蒙古族，內(nèi)蒙古赤峰人，研究生，中國政法大學(xué)，研究方向：產(chǎn)業(yè)政策。