基于三大財務(wù)報表的長期償債能力分析

竇禹幸

(云南大學(xué) 云南 昆明 650500)

基于三大財務(wù)報表的長期償債能力分析

竇禹幸

(云南大學(xué) 云南 昆明 650500)

長期償債能力分析是企業(yè)財務(wù)分析的重要內(nèi)容。基于利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表三大財務(wù)報表的角度，以利息保障倍數(shù)、固定費(fèi)用償付能力比率、資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)—權(quán)益比率、債務(wù)—有形凈值比率、營業(yè)現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比等幾大財務(wù)比率對企業(yè)長期償債能力進(jìn)行具體分析，并充分考慮到各種不可反映在財務(wù)比率同時對企業(yè)長期償債能力的影響其他因素做進(jìn)一步分析，以做出客觀合理的財務(wù)評價。

長期償債能力;三大報表;財務(wù)比率

一、利潤表角度的分析

企業(yè)的償債能力不僅表現(xiàn)在還本能力，還應(yīng)該包括付息能力。而付息能力的重要性不亞于還本能力。假如從長期來看，企業(yè)在償付利息費(fèi)用方面有良好的表現(xiàn)，企業(yè)就很可能永不需要償付債務(wù)本金。這是因?yàn)椋热黄髽I(yè)的付息能力很強(qiáng)，意味著當(dāng)債務(wù)本金到期時，企業(yè)一般能夠重新籌集到新的資金，或是原有負(fù)債可以延展。跟短期償債能力分析相比，因?yàn)樨?fù)債期限足夠長，利息相對于本金而言往往是一個較小的數(shù)字。因此，在分析企業(yè)長期負(fù)債本金償還能力的同時，我們就有必要關(guān)注企業(yè)的付息能力。通常而言，我們用利息保障倍數(shù) (也叫利息抵付次數(shù))或固定費(fèi)用償付能力比率來反映企業(yè)的付息能力。

(一)利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)是指企業(yè)年度盈利與年度利息費(fèi)用支出之比，用公式表示為;

利息保障倍數(shù)=(利息費(fèi)用+稅前利潤)/利息費(fèi)用

利息保障倍數(shù)旨在說明企業(yè)在一定時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的盈利能夠在多大的程度上保障對債權(quán)人的利息支付，并借以對企業(yè)未來的利息支付能力做出預(yù)測。因此，實(shí)際中，在計算利息保障倍數(shù)時需要注意以下幾點(diǎn):

1.企業(yè)在一定年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)的稅前利潤，有些是持續(xù)性利潤，而有些則是非持續(xù)性利潤。嚴(yán)格的說，該比率的分子中應(yīng)該只包括那些在以后年度里預(yù)計還會發(fā)生的收益，及持續(xù)性或稱經(jīng)常性損益;非持續(xù)性或稱非經(jīng)常性損益，比如非常項目與特別項目、停止經(jīng)營以及會計政策變更的累計影響等，則應(yīng)該剔除。只有如此，所計算的該比率才可用于準(zhǔn)確預(yù)測公司未來的利息支付能力。

2.我國會計準(zhǔn)則規(guī)定，不同情況下發(fā)生的利息支出，其會計處理并不相同。一般的，因日常生產(chǎn)經(jīng)營而發(fā)生的利息支出，反映為當(dāng)期財務(wù)費(fèi)用;因固定資產(chǎn)的投資建設(shè)所發(fā)生的利息支出，則資本化為在建工程等成本。資本化的利息支出雖然在財務(wù)報表上未反應(yīng)為財務(wù)費(fèi)用，但是與反映為財務(wù)費(fèi)用的利息支出一樣需要支付。也即，無論反映為當(dāng)期財務(wù)費(fèi)用還是加以資本化，它們都屬于利息支出的范疇。因而，在計算利息保障倍數(shù)時應(yīng)該將資本化的利息支出也一并并入財務(wù)費(fèi)用作為公式當(dāng)中的利息費(fèi)用。

3.在對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法處理的情形下，利潤表上反映的投資收益的一部分只是賬面收益，即并沒有真實(shí)的現(xiàn)金流在該期流入。因而，嚴(yán)格說，這樣的投資收益并不能構(gòu)成利息支付的保障，故而可考慮剔除。

4.當(dāng)存在股權(quán)低于100%但需要合并的子公司時，由于被合并子公司的利息費(fèi)用包括在合并利潤表中，因而，被合并子公司的全部利潤也應(yīng)包括在利息保障倍數(shù)的分子 (即稅前利潤)當(dāng)中，也即，少數(shù)股東權(quán)益不應(yīng)扣除。

5.單從技術(shù)上講，作為利息保障倍數(shù)分母的“利息費(fèi)用”如果為負(fù)數(shù)，該比率實(shí)際上就沒有什么意義。事實(shí)上，利息支出本身是不可能為負(fù)數(shù)的，但當(dāng)分析者直接從利潤表上取“財務(wù)費(fèi)用”數(shù)據(jù)表示“利息費(fèi)用”時，就可能因?yàn)槔⑹杖氪笥诶⒅С?，或是因?yàn)閷R兌損失計入財務(wù)費(fèi)用，從而使財務(wù)費(fèi)用為負(fù)。這種情況下，要么放棄該比率，要么對分母進(jìn)行恰當(dāng)調(diào)整以使其變?yōu)檎龜?shù)，如從財務(wù)報表附注中查找有關(guān)利息支出的具體數(shù)據(jù)。企業(yè)內(nèi)部分析中當(dāng)然可從明細(xì)科目中獲取利息支出的確切數(shù)據(jù)。

經(jīng)驗(yàn)表明，利息保障倍數(shù)至少要達(dá)到3倍以上。這時，表明企業(yè)不能償付其利息債務(wù)的可能性不大。當(dāng)然，更大的倍數(shù)則代表更加安全的利息保障水平。

利息保障倍數(shù)在時間上往往有著較大的波動性，這是由于企業(yè)的盈利水平和利息費(fèi)用都會受經(jīng)濟(jì)周期或者產(chǎn)業(yè)周期的顯著影響。但無論是好年頭，還是壞年頭，利息都是需要支付的。因而，為考察企業(yè)償付利息的能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)至少計算5年的利息保障倍數(shù)。出于穩(wěn)健型的考慮，甚至可以選擇5年或者更長時期內(nèi)最低的利息保障倍數(shù)作為評判一個企業(yè)的利息償付能力的依據(jù)。

(二)固定費(fèi)用償付能力比率

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營使用的資產(chǎn) (尤其是固定資產(chǎn))，通常情況下是通過一定渠道和方式融資后自行購置的，但也有例外。租賃便是企業(yè)獲取固定資產(chǎn)常見的另一種方式。若是融資租賃，業(yè)務(wù)發(fā)生后一方面按公允價值反映固定資產(chǎn)的增加，另一方面按最低租賃付款額反映負(fù)債即融資租賃應(yīng)付款的增加，兩者的差額即未確認(rèn)融資費(fèi)用在租賃期內(nèi)分期確認(rèn)為財務(wù)費(fèi)用。因而，融資租賃對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響與借款后再購置固定資產(chǎn)沒有太大的差別。但是，若是經(jīng)營租賃，則既不反應(yīng)固定資產(chǎn)的增加，也不反映負(fù)債的增加，當(dāng)然也就不會產(chǎn)生利息費(fèi)用。所以，當(dāng)企業(yè)更多地通過經(jīng)營租賃獲取固定資產(chǎn)時，其通常不產(chǎn)生利息費(fèi)用。這樣，就會導(dǎo)致利息保障倍數(shù)在企業(yè)之間的比重不可比。比如，假設(shè)a、b兩家企業(yè)的賬面資產(chǎn)分別為5000萬元和10000萬元，但a企業(yè)同時還通過經(jīng)營租賃方式獲得并投入生產(chǎn)使用的固定資產(chǎn)為5000萬元。又假設(shè)a、b兩家企業(yè)的負(fù)債分別為2000萬元和7000萬元，負(fù)債的利息率都是10%;a、b兩家企業(yè)扣除利息、租賃費(fèi)及所得稅之前的利潤均為2000萬元;a企業(yè)年租賃費(fèi)為1000萬元。那么，如果計算并比較兩家的利息保障倍數(shù)，則a企業(yè)的利息保障倍數(shù)為5倍 ((2000－1000)/(2000*10%))，而b企業(yè)的利息保障倍數(shù)則為2.86倍 (2000/(7000*10%))。如果單就利息保障倍數(shù)進(jìn)行比較，結(jié)論便是:a企業(yè)的利息支付能力強(qiáng)于b企業(yè)。然而，上述a、b兩家企業(yè)的利息保障倍數(shù)事實(shí)上存在比較嚴(yán)重的不可比性，原因在于a企業(yè)使用了較多的經(jīng)營租賃獲得固定資產(chǎn)，自由資產(chǎn)減少，從而負(fù)債及由此決定的利息費(fèi)用也就少。但是，a企業(yè)由于經(jīng)營租賃而發(fā)生了b企業(yè)所不發(fā)生的租賃費(fèi)的支付，租賃費(fèi)中的一部分其實(shí)是融資費(fèi)用。為此，我們要應(yīng)該使用固定費(fèi)用償付能力比率進(jìn)行比較分析。

而固定費(fèi)用償付能力比率的計算公式如下所示:

固定費(fèi)用償付能力比率=(利息費(fèi)用+稅前利潤+租賃費(fèi)中利息部分)/(利息費(fèi)用+租賃費(fèi)中的利息部分)

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，租賃費(fèi)中的利息部分，一般約為租賃費(fèi)用的1/3。在本例中，a企業(yè)的年租賃費(fèi)為1000萬元，故其中所含利息成分約為330萬元。那么，a企業(yè)的固定費(fèi)用償付能力比率為2.51倍 ((2000—1000+330)/(2000*10%+330));而b企業(yè)由于沒有租賃費(fèi)，其固定資產(chǎn)償付能力比率等于利息保障倍數(shù)，即2.86倍。這就說明，a企業(yè)的固定費(fèi)用償付能力不如b企業(yè)。

固定費(fèi)用償付能力比率是對利息保障倍數(shù)的修正。它是一種更加保守的度量，但比利息保障倍數(shù)更具可比性。固定費(fèi)用償付能力比率計算中究竟應(yīng)該包括哪些固定費(fèi)用，其實(shí)還沒有統(tǒng)一的規(guī)定?？梢匀缟鲜鲇嬎愎侥菢又话ā白赓U費(fèi)中的利息部分”，也可以包括全部的租賃費(fèi)用，乃至包括所有的折舊及攤銷。包括的固定費(fèi)用越多，該指標(biāo)就反映的越保守。

二、資產(chǎn)負(fù)債表角度的分析

從利潤表角度分析利息支付能力，畢竟只是長期償債能力的一個側(cè)面。所以，還需從資產(chǎn)負(fù)債表角度分析長期負(fù)債本金的償還能力。從資產(chǎn)負(fù)債表角度分析企業(yè)的長期償債能力，就是考察企業(yè)資產(chǎn)對負(fù)債償還的保障倍數(shù)。以下列示具體的財務(wù)比率:

(一)資產(chǎn)負(fù)債率 (債務(wù)比率)

資產(chǎn)負(fù)債率是指全部負(fù)債與全部資產(chǎn)的比，即:

資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債/資產(chǎn))*100%

在資產(chǎn)負(fù)債率計算時，有兩個問題不確定，從而存在一定的爭議。其一，該比率的分子應(yīng)取長期負(fù)債還是全部負(fù)債。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該是長期負(fù)債，原因是該比率是反映企業(yè)的長期償債能力，故只需考慮資產(chǎn)對長期負(fù)債的保障程度。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，雖然每一筆具體的短期債務(wù)是短期的，但短期負(fù)債就其整體而言，其中一個比較穩(wěn)定的部分事實(shí)上具有長期性，故應(yīng)該包括在分子負(fù)債當(dāng)中。在財務(wù)報告分析實(shí)踐中，多采取穩(wěn)健的態(tài)度，即將短期負(fù)債包含在該比率分子中。其二，該比率分子即負(fù)債是否應(yīng)包括諸如遞延所得稅負(fù)債和少數(shù)股東權(quán)益等特殊項目?之所以產(chǎn)生這個問題的爭議，原因是這些項目本身究竟是否為負(fù)債，在會計學(xué)上存在一定的爭議。在財務(wù)報告分析實(shí)踐中，遞延所得稅負(fù)債等項目通常都包括在負(fù)債當(dāng)中，但少數(shù)股東權(quán)益通常不包括在其內(nèi)。尤其是，在新會計準(zhǔn)則下，合并財務(wù)報表采取實(shí)體理論，將少數(shù)股東權(quán)益列為股東權(quán)益的一個部分，而不再如母公司理論下將其列入介于負(fù)債和股東權(quán)益之間的一個項目。這就意味著，少數(shù)股東權(quán)益不是負(fù)債。需要注意的是，這樣做是基于合并財務(wù)報表的實(shí)體理論思想。從持續(xù)經(jīng)營觀出發(fā)，這樣理解應(yīng)沒有問題;但若從清算觀出發(fā)，這樣理解就存在一定的問題。比如，假設(shè)c、d均是上市企業(yè)。C企業(yè)沒有任何需要合并其報表的子公司，而d企業(yè)則擁有需要合并其報表的非全資子公司。C企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的資產(chǎn)總額為10000萬元，負(fù)債總額為6000萬元，股東權(quán)益總額為4000萬元，從而資產(chǎn)負(fù)債率為60%;d企業(yè)的合并資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)總額為10000萬元，負(fù)債總額為6000萬元，股東權(quán)益總額為4000萬元 (這其中包括少數(shù)股東權(quán)益1000萬元)，從而資產(chǎn)負(fù)債率也是60%。從持續(xù)經(jīng)營觀看，c、d兩家企業(yè)的負(fù)債水平完全相同。但是，若從清算觀看，d企業(yè)合并資產(chǎn)負(fù)債表中顯示的股東權(quán)益4000萬元中所包含的少數(shù)股東權(quán)益1000萬元，顯然不屬于d企業(yè)的股東，因此，如果d企業(yè)進(jìn)入清算，能夠保障債權(quán)人利益的公司資產(chǎn)其實(shí)只有9000萬元。

經(jīng)驗(yàn)上，資產(chǎn)負(fù)債率介于30%至70%被認(rèn)為是適度的。資產(chǎn)負(fù)債率過高，意味著企業(yè)財務(wù)風(fēng)險過大，從而面臨較大的償債壓力;若比率過低，負(fù)債風(fēng)險固然很小，但財務(wù)杠桿效應(yīng)的利用就不足，不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大化。經(jīng)驗(yàn)也表明，資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著的行業(yè)差異，因而，分析該比率時應(yīng)該注重與行業(yè)平均值的比較。此外，該比率會受到資產(chǎn)計價特征的嚴(yán)重影響，若被比較的某一公司有大量的隱蔽性資產(chǎn) (比方說大量的以歷史成本計價的早年獲得的土地)，而另一家企業(yè)沒有類似的資產(chǎn)，則在比較時最好能夠?qū)Y產(chǎn)計價進(jìn)行必要的調(diào)整，不然，簡單的比較則毫無意義。

(二)債務(wù)—權(quán)益比率

債務(wù)—權(quán)益比率是資產(chǎn)負(fù)債率的變形，就是將債務(wù)同權(quán)益直接比較，即:

債務(wù)—權(quán)益比率=(負(fù)債/股東權(quán)益)*100%

該比率的分析意義同資產(chǎn)負(fù)債率完全一樣，只是表現(xiàn)形式不同而已。

(三)債務(wù)—有形凈值比率

債務(wù)—有形凈值比率是債務(wù)—權(quán)益比率的改進(jìn)形式，其公式為:

債務(wù)—有形凈值比率=(負(fù)債/(股東權(quán)益—無形資產(chǎn)))*100%

該比率主要用于測量企業(yè)破產(chǎn)時的受保障程度。之所以要將無形資產(chǎn)從股東權(quán)益中扣除，是因?yàn)閺谋Ｊ氐挠^點(diǎn)看，在企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時，無形資產(chǎn)往往會發(fā)生嚴(yán)重貶值，因而不會如有形資產(chǎn)那樣為債權(quán)人提供有效保障。

三、現(xiàn)金流量表角度的分析

從現(xiàn)金流量表角度分析企業(yè)的長期償債能力，通常使用“營業(yè)現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比”，即:

營業(yè)現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比=營業(yè)現(xiàn)金流量/負(fù)債總額

該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還所有債務(wù)的能力。該比率越高，意味著企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。在該比率計算中，分子為營業(yè)現(xiàn)金流量而非全部現(xiàn)金流量，即不包含投資和融資的現(xiàn)金流量。這是因?yàn)?，從長期來看，營業(yè)現(xiàn)金流量較之于投資和籌資現(xiàn)金流量更具可持續(xù)性。

四、長期償債能力分析的其他因素

除了上述反映長期償債能力的主要財務(wù)比率之外，還有一些財務(wù)比率也可以從某一個側(cè)面反映企業(yè)的長期償債能力，例如:長期負(fù)債與長期資本 (包括長期負(fù)債、優(yōu)先股及普通股股東權(quán)益)之比，該比率越高，意味著長期償債能力越弱;全部現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比，比率越高，意味著長期償債能力越強(qiáng)。

此外，還有一些比率計算中不能夠加以反映的因素也影響著企業(yè)的長期償債能力，也必須加以關(guān)注:

1.或有事項是指過去的交易或事項形成的一種狀態(tài)，其結(jié)果須通過未來不確定事項的發(fā)生或不發(fā)生予以證實(shí)?；蛴惺马椃譃榛蛴匈Y產(chǎn)和或有負(fù)債。或有資產(chǎn)是指過去交易或事項形成的潛在資產(chǎn)，其存在要通過未來不確定事項的發(fā)生或不發(fā)生予以證實(shí)。

產(chǎn)生或有資產(chǎn)會提高企業(yè)的償債能力;產(chǎn)生或有負(fù)債會降低企業(yè)的償債能力。因此，在分析企業(yè)的財務(wù)報表時，必須充分注意有關(guān)或有項目的報表附注披露，以了解未在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的或有項目，并在評價企業(yè)長期償債能力時，考慮或有項目的潛在影響。同時，應(yīng)關(guān)注有否資產(chǎn)負(fù)債表日后的或有事項。

2.承諾是企業(yè)對外發(fā)出的將要承擔(dān)的某種經(jīng)濟(jì)責(zé)任和義務(wù)。企業(yè)為了經(jīng)營的需要，常常要做出某些承諾，這種承諾有時會大量的增加該企業(yè)的潛在負(fù)債或承諾義務(wù)，而卻沒有通過資產(chǎn)負(fù)債表反映出來。因此，在進(jìn)行企業(yè)長期償債能力分析時，報表分析者應(yīng)根據(jù)報表附注及其他有關(guān)資料等，判斷承諾變成真實(shí)負(fù)債的可能性;判斷承諾責(zé)任帶來的潛在長期負(fù)債，并做相應(yīng)處理。

3.資產(chǎn)負(fù)債表外揭示的其它各種風(fēng)險因素，包括金融風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險和政治風(fēng)險等。例如，企業(yè)是否面臨重大匯兌損失;企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)是否為夕陽產(chǎn)業(yè)抑或朝陽產(chǎn)業(yè);企業(yè)或其子公司所在國家或地區(qū)是否面臨著政局動蕩而導(dǎo)致經(jīng)營和財務(wù)的風(fēng)險。

［1］馮大成.企業(yè)償債能力分析探討 ［J］.中國市場，2010(39).

［2］周西燕.企業(yè)長期償債能力財務(wù)比率的運(yùn)用及分析 ［J］.商業(yè)會計，2010(2).

［3］中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理 ［M］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)技術(shù)出版社，2008.

［4］成秉權(quán).財務(wù)管理［M］.中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2011.