2016年A股上市公司控制權(quán)變更50余起，我們找到了哪些規(guī)律？

文 | 灃盈資本 孫峰 帥沁蕾

2016年A股上市公司控制權(quán)變更50余起，我們找到了哪些規(guī)律？

文 | 灃盈資本 孫峰 帥沁蕾

隨著證監(jiān)會《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修改版本的頒布，借殼上市監(jiān)管更加嚴(yán)厲。因此，不少上市公司拋出控制權(quán)變更作為替代方案。從恒大集團(tuán)借殼嘉凱城回歸A股、神州數(shù)碼借殼深信泰豐、恒力股份等原國有股東出讓控制權(quán)給民營資本實(shí)現(xiàn)“讓股引援”，再到“小燕子”趙薇以30.6億元獲取萬家文化的控制權(quán)，2016年資本市場頻頻傳出上市公司實(shí)際控制人變更的新聞?？刂茩?quán)變更已經(jīng)成為上市公司后續(xù)資本運(yùn)作的一個重要信號。2016年全年發(fā)生實(shí)際控制人變更交易50余起，我們對這些交易進(jìn)行梳理匯總，并試圖從中找到規(guī)律，得到啟示。

概述

2016年全年發(fā)生的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易合計58筆，我們將其匯總。

本年發(fā)生借殼交易共12筆，占總交易筆數(shù)的21%。借殼上市一般通過非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)完成。這12筆交易涉及的資金規(guī)模從25億至131億不等，其中包括恒大地產(chǎn)借殼嘉凱城，巨人投資借殼世紀(jì)游輪。

在不構(gòu)成借殼的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式改變實(shí)際控制人的交易達(dá)26筆，占比達(dá)44%，非公開發(fā)行股票4筆，占比達(dá)7%，直接買入的3筆，占比5%。我們認(rèn)為，協(xié)議轉(zhuǎn)讓仍是轉(zhuǎn)變控制權(quán)的最主要方式。

值得注意的是，在本年實(shí)際控制人變更交易中，有兩筆交易為大股東通過簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》的方式出讓控制權(quán)。這種方式成本相對較低，并且股權(quán)的投票權(quán)和收益權(quán)分離，這為市場提供了新思路。

除去上述情景外，1家公司前實(shí)際控制人去世，由其子女繼承股份，2筆交易為國有股法人間轉(zhuǎn)換控制權(quán)，1家公司其實(shí)際控制人自身股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，7家公司為實(shí)際控制人多于1人，交易發(fā)生后，實(shí)際控制人內(nèi)部比例發(fā)生變化。這些情況合計占比達(dá)19%。我們認(rèn)為這些交易占比不大并且對投資參考意義較小，沒有單獨(dú)研究。

對于這些交易，我們將從控制權(quán)出讓方特征、交易結(jié)構(gòu)與方式以及獲得控制權(quán)后的資本運(yùn)作三方面進(jìn)行分析。

一、控制權(quán)出讓方特征

1、借殼交易中控制權(quán)出讓方的特征

本年共發(fā)生借殼交易12筆，其中包括中國恒大集團(tuán)借殼嘉凱城回歸中國A股，上海巨人投資管理有限公司借殼世紀(jì)游輪，神州數(shù)碼借殼深信泰豐。

①出讓方業(yè)績回顧

從借殼交易中控制權(quán)出讓方2013-2015年凈利潤增長率以及2015年凈利潤情況可以看出， 12家出讓殼資源的轉(zhuǎn)讓方中，僅同濟(jì)堂、圓通速遞以及神州數(shù)碼三家公司2015年實(shí)現(xiàn)盈利，其余公司均為虧損。轉(zhuǎn)讓方2013年至2015年3年凈利潤增長率中，除神州數(shù)碼外，其他公司至少有兩年凈利潤增長率為負(fù)數(shù)。由此我們認(rèn)為，出讓殼資源的轉(zhuǎn)讓方，整體盈利水平欠佳、成長性較差、主營業(yè)務(wù)處在急劇萎縮的狀態(tài)。而在公司性質(zhì)方面，出讓的殼資源方中恒力股份原實(shí)際控制人為大連市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會，黑化股份原實(shí)際控制人為國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會。這兩家公司主營業(yè)務(wù)分別為纖維制造業(yè)以及焦炭行業(yè)，均屬于傳統(tǒng)行業(yè)。通過借殼給民營企業(yè)，傳統(tǒng)國企實(shí)現(xiàn)“讓股引援”。

②出讓方市值分布

我們統(tǒng)計了以上企業(yè)在2015年年初市值分布，市值超過100億的共有三家公司，其中市值最大的公司為由恒大地產(chǎn)借殼的嘉凱城，總市值達(dá)到115億元；市值在50億至100億區(qū)間的共計6家公司，占比達(dá)到50%；市值小于50億元的共計3家公司，其中市值最小的公司為百川能源，其2015年12月31日的市值為33億元。這些公司市值平均數(shù)為69.5億。我們認(rèn)為，殼出讓方市值在40-70億分布比例較大。

2、不構(gòu)成借殼的交易中控制權(quán)出讓方的特征

①出讓方行業(yè)分布

剔除實(shí)際控制人內(nèi)部持股比例發(fā)生變化、繼承股份、新舊實(shí)際控制人均為國有性質(zhì)機(jī)構(gòu)以及由于上市公司實(shí)際控制方自身股權(quán)結(jié)構(gòu)變化引起實(shí)際控制人變化外，剩余交易合計35筆。

35家公司中處于制造業(yè)的公司共計25家，占比達(dá)71%。具體而言，主要的細(xì)分行業(yè)包括鋼結(jié)構(gòu)、建材、基礎(chǔ)設(shè)施、機(jī)床設(shè)備、電線電纜、涂漆涂料等傳統(tǒng)制造行業(yè)。屬于采礦業(yè)的公司共計4家，占比達(dá)到12%，主要的細(xì)分領(lǐng)域包括煤炭開采洗選、礦山冶金機(jī)械等。處于制造業(yè)和采礦業(yè)的公司合計共28家，占比達(dá)到82%。這些行業(yè)大多面臨產(chǎn)能過剩、污染嚴(yán)重、增長乏力等問題。這些公司通過控制權(quán)的出讓，達(dá)到資源的有效配置，完成資本市場最核心的功能。

②出讓方業(yè)績回顧

我們以公司的凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流兩個指標(biāo)作為衡量公司業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，2015年公司凈利潤以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為正數(shù)的公司數(shù)量為19家，占比為54%；僅盈利而經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的公司數(shù)量為4家，占比達(dá)12%；虧損而經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入的公司有5家，占比達(dá)15%；另有7家公司處于虧損以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)狀態(tài)，占比為21%。

我們以公司2014年至2015年凈利潤的增長率作為衡量公司成長性的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，連續(xù)兩年利潤下滑的公司合計13家，占比達(dá)到37%，兩年中有一年利潤下滑的公司合計15家，占比達(dá)43%，僅有7家公司，占比21%，連續(xù)兩年保持凈利潤增長。由此可見，轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的公司大多處于業(yè)績下滑的狀態(tài)。

通過對這些成功達(dá)成交易的案例分析，我們認(rèn)為，對于控制權(quán)出讓方而言，他們在自身行業(yè)或經(jīng)營出現(xiàn)較大瓶頸甚至出現(xiàn)業(yè)績負(fù)增長時，才會考慮出讓控制權(quán)，而對于投資者而言，他們在選擇購買控制權(quán)的標(biāo)的公司時，更傾向于選擇能夠盈利或能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司，這些為投資者在獲取控制權(quán)后的資本運(yùn)作創(chuàng)造了良好條件。正是由于以上兩個方面的博弈，最后成功的交易案例的控制權(quán)出讓方大多具有以上兩方面的綜合特點(diǎn)。

③出讓方的市值分布

我們獲取了控制權(quán)出讓方在2015年12月31日的市值，市值小于50億的共計11家，占比達(dá)31%，市值處于50億至100億的公司共計19家，占比達(dá)到54%，剩余5家公司市值高于100億，占比約為15%。由此可見，出讓方市值總體偏小，這讓購買方更易于以較小的對價獲取控制權(quán)。我們計算了這些公司市值的平均數(shù)，約為73億元。

④特殊事項(xiàng)

在出讓控制權(quán)的交易中，一些公司存在某些特殊事項(xiàng)，這些特殊情況可能導(dǎo)致了交易的發(fā)生。

準(zhǔn)油股份第一大股東創(chuàng)越能源集團(tuán)有限公司與國浩科技產(chǎn)業(yè)有限公司簽署協(xié)議，創(chuàng)越集團(tuán)將其持有的準(zhǔn)油股份共 40,260,000 股（占其總股本的 16.83%）對應(yīng)的全部股東表決權(quán)、董事提名權(quán)等股東權(quán)利全權(quán)委托授權(quán)給國浩科技行使。自此，準(zhǔn)油股份實(shí)際控制人變更為國浩科技。準(zhǔn)油股份曾于2015年12月16日開始停牌策劃重組，2016年6月15日，公司披露了重組方案，公司擬以發(fā)行股份加現(xiàn)金的形式收購中科富創(chuàng)（北京）科技有限公司100%的股權(quán)，交易定價為24億元，但是重組因?yàn)闃?biāo)的公司的原因被深交所三次問詢，最終雙方協(xié)議終止此次重組。此次重組失敗有可能導(dǎo)致大股東放棄公司控制權(quán)。值得注意的是第一大股東創(chuàng)越集團(tuán)持有的股份因?yàn)榻?jīng)濟(jì)糾紛仍處于全部凍結(jié)狀態(tài)，這也可以解釋準(zhǔn)油股份以簽署《表決權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》而非轉(zhuǎn)讓股份方式出讓控制權(quán)。

通過以上研究分析，我們認(rèn)為無論是作為賣殼方還是單純出讓控制權(quán)，出讓方均存在處于傳統(tǒng)行業(yè)、增長乏力、業(yè)績不理想等問題。而在不構(gòu)成借殼的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，購買方還希望出讓方能有盡可能有良好的財務(wù)表現(xiàn)，如盈利或正向的經(jīng)營活動現(xiàn)金流等。購買方還偏向于選擇市值較小的公司以提高資金效率。

二、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易結(jié)構(gòu)與對價研究

1、借殼交易的轉(zhuǎn)讓形式與對價研究

①借殼交易的轉(zhuǎn)讓形式研究

借殼上市是指一間私人公司將資產(chǎn)注入一家已經(jīng)上市的公司得到該公司的控制權(quán)，利用其上市公司的地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市。借殼上市分為買殼即取得控制權(quán)和向上市公司裝入標(biāo)的資產(chǎn)兩個階段。借殼上市最常見的交易方式為非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)并配套融資。本年12筆交易中除紫光學(xué)大以及嘉凱城外，其余10筆通過這種方式達(dá)到借殼目的。恒大集團(tuán)借殼嘉凱城案例中，恒大集團(tuán)以全面要約收購獲得控制權(quán)，而紫學(xué)光大則通過與關(guān)聯(lián)方借款取得資金，以該資金作為對價，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得股權(quán)，之后再通過非公開發(fā)行股票方式償還貸款。

②借殼交易總對價研究

我們匯總了借殼交易的交易規(guī)模，交易對價中金額最小的為圓通快遞借殼大楊創(chuàng)世。該交易整體對價約為23億人民幣。12筆借殼交易中共有5筆交易金額小于40億元，占比達(dá)41.67%，除圓通快遞借殼大楊創(chuàng)世、紫光學(xué)大借殼銀潤投資外，其余三筆交易金額均分布于35億至40億人民幣間。交易金額處于40億至70億的共有3筆。交易規(guī)模小于70億的占比達(dá)到66.67%，其中，交易規(guī)模在35億至45億的交易共5比，占比達(dá)到41.6%。12筆借殼交易中，共有2筆對價超過100億元，分別為上海巨人投資管理有限公司借殼世紀(jì)游輪，總對價約為131.2億元以及方圓支承借殼新光圓成，總對價約為人民幣111.87億元。

我們認(rèn)為，借殼交易對價主要與目標(biāo)公司規(guī)模相關(guān)，總體而言，交易規(guī)模在40億左右占比較大。

2、不構(gòu)成借殼的交易轉(zhuǎn)讓形式與對價研究

①不構(gòu)成借殼的交易轉(zhuǎn)讓形式研究

在不構(gòu)成借殼的交易中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓為控制權(quán)變更的最主要形式。本年共發(fā)生協(xié)議轉(zhuǎn)讓25筆，占不構(gòu)成借殼交易數(shù)量的74.2%。非公開發(fā)行股票以及直接買入也是常見的兩種方式。本年共發(fā)生4筆非公開發(fā)行股票交易以及3筆直接買入交易。

②不構(gòu)成借殼的交易對價研究

存在控股股東的企業(yè)中，控股股東憑借其控制地位擁有“私人受益”，因此，控股股東轉(zhuǎn)讓股份的價格往往高于非控股股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格，這個超出的部分就是控制權(quán)溢價。上市公司控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓評估定價過程中，不可避免的要考慮大股東的控制權(quán)溢價。

不同的交易方式對交易價格有不同的影響及指導(dǎo)。如果該股權(quán)交易以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，價格通常由協(xié)議雙方共同協(xié)商博弈確定。當(dāng)交易方式為非公開發(fā)行股票時，根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，交易價格不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%。如果選擇從二級市場直接買入方式取得控制權(quán)，獲取控制權(quán)成本與購買時股票價格息息相關(guān)。需要注意的是，由于二級市場的投機(jī)行為，直接在二級市場買入通常會涉及非常高的溢價。

鑒于在不構(gòu)成借殼的交易中，73.5%的交易是由協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式達(dá)成的，我們總結(jié)匯總了這些交易的溢價情況。在匯總過程中，我們?nèi)f(xié)議達(dá)成日期二級市場的公開價格作為市場價格，若該公司在協(xié)議達(dá)成日期處于停牌狀態(tài)，那么我們選擇距離該日期最近開盤日期股票價格作為市場價格，我們可以看到，在25家通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)移控制權(quán)的交易中，共有15家屬于溢價轉(zhuǎn)讓，占比達(dá)到60%，另有一家公司平價轉(zhuǎn)讓，以及9家公司折價轉(zhuǎn)讓控制權(quán)。

折價轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的案例主要包括以下情況：

1）ST錢江以及河池化工轉(zhuǎn)讓控制權(quán)時分別折價36%以及13%，這兩家公司的前實(shí)際控制人均為國資委；

2）顧地科技轉(zhuǎn)讓控制權(quán)給山西盛農(nóng)投資公司，該交易最終以折價21%成交，而2014-2015年顧地科技子公司與第三方陷入股權(quán)糾紛，隨后進(jìn)入司法程序；

3）園城黃金原大股東將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給徐成棟的交易最后以折價10%成交，園城黃金原實(shí)際控制人在2015年7月因與煙臺華泰賓館房屋拆遷安置補(bǔ)償合同糾紛一案所持公司股份凍結(jié)，期限三年；

4）中茵股份原實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓控制權(quán)交易對價折價3%，該交易的對手方為該公司第二大股東。

通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，折價轉(zhuǎn)讓控制權(quán)往往有產(chǎn)權(quán)瑕疵、國有背景等特殊情況。

本年通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的溢價轉(zhuǎn)讓的15筆交易中，共有2筆溢價規(guī)模超過100%，溢價幅度最高的為仁智股份，溢價比例達(dá)128%。溢價幅度小于50%的合計9筆，占比為60%，余下4筆交易溢價幅度鑒于50%至100%范圍內(nèi)，占比達(dá)27%。15筆交易總體溢價平均值為46%，中位數(shù)為36.95%，總體而言，我們認(rèn)為溢價幅度在40%左右。

三、取得控制權(quán)之后的資本運(yùn)作

1、借殼交易后的資本運(yùn)作

對于借殼交易而言，后續(xù)資本運(yùn)作是指將標(biāo)的公司資產(chǎn)裝入已獲得控制權(quán)的上市公司中，而在實(shí)務(wù)操作中，借殼方通常以向特定對象發(fā)行股票以購買資產(chǎn)方式進(jìn)行，從而將獲得控制權(quán)和得到控制權(quán)后的購買資產(chǎn)環(huán)節(jié)合并至一個動作。

2、不構(gòu)成借殼的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易后的資本運(yùn)作

對于不以借殼上市為目的的控制權(quán)受讓方來說，獲取控制權(quán)往往僅僅是他們一系列資本運(yùn)作的開始。我們甚至可以說，如何最佳利用取得的控制權(quán)才是鑒別這筆交易是否“值回票價”的核心因素。我們統(tǒng)計了取得上市公司控制權(quán)方的后續(xù)動作，通過梳理數(shù)據(jù)，在35筆交易中有15筆交易新實(shí)際控制人沒有進(jìn)行任何行為，占比達(dá)43%，涉及收購資產(chǎn)的公司合計10家，占比約為29%；涉及出售資產(chǎn)的公司合計6家，占比約為17%；除此之外，還有一家公司發(fā)起并購基金，兩家公司設(shè)立子公司。

①無后續(xù)資本動作的公司

本年無任何資本動作的公司合計1家，雖幾乎占據(jù)半壁江山，但經(jīng)過我們的仔細(xì)排查，發(fā)現(xiàn)包含以下情況：

1）顧地科技原實(shí)際控制人林氏家族將27.78%的股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式出讓給新實(shí)際控制人任永青，2016年，董事長監(jiān)事辭職，公司涉嫌違規(guī)，目前正被立案調(diào)查；

2）ST慧球原實(shí)際控制人吳明霄以大宗交易方式將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳市瑞萊嘉譽(yù)投資企業(yè)，而該公司目前涉及訴訟；

3）樂通股份、東江環(huán)保兩筆交易分別于9月和10月完成；ST東晶、三類股份于11月完成交易，準(zhǔn)油股份、德奧通航、ST宏盛、中茵股份、萬福生科于12月完成交易。

根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為，與其說有44%的公司沒有任何資本動作，倒不如說有44%的公司由于法律局限、取得控制權(quán)時間較短等一系列客觀原因還沒有來得及發(fā)生資本動作。

②涉及出售資產(chǎn)的公司

我們通過閱讀上市公司公告，發(fā)現(xiàn)新實(shí)際控制人獲得控制權(quán)后選擇出售資產(chǎn)的主要包含以下情形：

1）新大洲A公司原主營業(yè)務(wù)為摩托車及相關(guān)配件的生產(chǎn)及銷售，而新大股東深圳市尚衡冠通投資企業(yè)獲得控制權(quán)后，將其摩托車業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)全部出售，并與恒陽牛業(yè)實(shí)際控制人深入探討，試圖將林牧業(yè)作為新的主業(yè)；

2）*ST錢江公司將控制權(quán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將29.77%的股份轉(zhuǎn)讓浙江吉利控股集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人變更為李書福 ，隨后公司出售部分資產(chǎn)，該舉動與今年錢江公司的“保殼”壓力有關(guān)；

3）深圳長城匯理資產(chǎn)管理有限公司通過直接在二級市場買入的方式獲得*ST亞星公司的控制權(quán)，目前公司擬出讓濰坊亞星化學(xué)公司，該事項(xiàng)屬于重大資產(chǎn)重組，股票處于停牌狀態(tài)；

4）ST獅頭新實(shí)際控制人將公司資產(chǎn)出售給公司原實(shí)際控制人太原市獅頭集團(tuán)，同時購買新資產(chǎn)。這樣原獅頭集團(tuán)變相實(shí)現(xiàn)“退市”。ST獅頭公司原計劃購買山西潞安納克碳一化工有限公司100%的股權(quán)，但該計劃已失敗，目前該公司準(zhǔn)備以現(xiàn)金收購浙江龍凈水業(yè)70%股權(quán)。宏磊股份擬以現(xiàn)金方式購買合利金融科技服務(wù)有限公司90%的股權(quán)。

我們注意到ST獅頭公司的受讓方蘇州海融天投資有限公司，*ST亞星公司的受讓方深圳長城匯理資產(chǎn)管理有限公司以及宏磊股份的受讓方天津柚子資產(chǎn)管理有限公司均為投資公司，他們在獲取控制權(quán)資源后，將原有的資產(chǎn)賣給實(shí)際控制人或第三方，同時向上市公司注入處于如凈水、金融服務(wù)等新型行業(yè)公司。

③涉及購買資產(chǎn)的公司

我們通過閱讀上市公司公告，發(fā)現(xiàn)新實(shí)際控制人獲得控制權(quán)后選擇購買資產(chǎn)的主要包含以下情形：

1）鑫茂科技原實(shí)際控制人杜克榮將股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式出售給西藏金杖投資有限公司的實(shí)際控制人徐洪，公司原計劃收購上海融璽創(chuàng)投公司，但該計劃于6月宣告失敗，目前公司策劃非公開發(fā)行股票，募集資金用于發(fā)展其主營的光纖業(yè)務(wù)；

2）萬通地產(chǎn)的原實(shí)際控制人通過非公開發(fā)行股票的方式出讓控制權(quán)，新實(shí)際控制人為嘉華東方控股(集團(tuán))有限公司的王一會，目前，同樣處于實(shí)際控制人王一會控制下的嘉華東方公司對萬通地產(chǎn)發(fā)起要約收購，以此進(jìn)一步加強(qiáng)對該公司的控制；

3）中泰橋梁、南極電商、南通鍛壓以及仁智股份均籌劃非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)并配套融資，其中南極電商的受讓方張玉祥擬收購某主營移動互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)的企業(yè)股權(quán)，仁智股份的受讓方擬收購碩穎數(shù)碼科技（中國）有限公司100%股權(quán) ，南通鍛壓公司的受讓方新余市安常投資中心(有限合伙) 開展的非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)并配套融資項(xiàng)目已終止。

原計劃購買資產(chǎn)但失敗的計劃還包括：冀凱股份受讓方深圳卓眾達(dá)富投資合伙企業(yè)(有限合伙) 原計劃與中船重工重組，但失?。唤饎偛ＡУ氖茏尫搅_偉廣原計劃購買與新實(shí)際控制人處于同一控制下的新加坡公司，但該計劃失?。缓映鼗さ氖茏尫綖閷幉ㄣy億控股有限公司，原計劃河池化工將購買該公司100%股權(quán)，但該計劃失敗。

相比出售資產(chǎn)，購買資產(chǎn)更加靈活，新實(shí)際控制人可以購買處于新型行業(yè)的資產(chǎn)組合，為公司找到新的增長點(diǎn)甚至轉(zhuǎn)型，或者購買相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)，以此加強(qiáng)公司對目標(biāo)行業(yè)的核心競爭力。同時我們需要清楚的認(rèn)識到，隨著證監(jiān)會監(jiān)管的愈加嚴(yán)格，購買資產(chǎn)等重大重組動作仍有較大可能性失敗。如何在監(jiān)管、獲取控制權(quán)成本以及潛在收益中找到平衡是考驗(yàn)投資者綜合能力的試金石。

總結(jié)

在電影《華爾街》中，有一句經(jīng)典臺詞：金錢永不眠。資本市場的起起落落風(fēng)風(fēng)雨雨便是這句話的最好驗(yàn)證。我們需要明白，弱肉強(qiáng)食這條亙古不變的自然規(guī)律同樣運(yùn)用于資本市場。當(dāng)某一行業(yè)或者公司走向落寞甚至衰敗時，如果該公司自身不尋找新的增長點(diǎn)或者探尋業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，則很有可能淪為其他人眼中的殼，最后套現(xiàn)離場，而殼中被裝入的往往是處于新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。隨著中國資本市場的進(jìn)一步完善，會有越來越多的處于傳統(tǒng)制造行業(yè)的企業(yè)將上市公司的控制權(quán)出讓給新興產(chǎn)業(yè)，并且越來越多的國有股會將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給民營資本。由于這種現(xiàn)象的普及，控制權(quán)溢價比例會有下降趨勢，但在上市公司整體市值上揚(yáng)的影響下，取得控制權(quán)成本仍會進(jìn)一步升高。而在證監(jiān)會的監(jiān)管趨嚴(yán)下，取得控制權(quán)后，新實(shí)際控制人的資本動作“投機(jī)”空間變小，基于增加上市公司自身價值的投資舉動增多。我們相信，隨著順應(yīng)市場規(guī)律的良性循環(huán)，中國的資本市場也必將走向健康和繁榮。

（來源：和君咨詢）

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