中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資：陣痛與希望

榮智慧

人口和技術(shù)兩個(gè)“紅利”的消長(zhǎng)、波動(dòng)，正是理解2017年《政府工作報(bào)告》里關(guān)于創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新以及發(fā)展TMT領(lǐng)域（如人工智能等）的鑰匙。

北京，中關(guān)村。4、5級(jí)的北風(fēng)里，在一家孵化器就職的吳小姐正費(fèi)力地蹬著顏色鮮艷的共享單車。她小心翼翼摸了摸包里的辭職報(bào)告，這份報(bào)告已經(jīng)打印過(guò)三次了，昨天晚上，她終于下定決心，把報(bào)告裝進(jìn)了背包。在她身后，盛極一時(shí)的中關(guān)村三大電子賣場(chǎng)“海龍”、“鼎好”、“太平洋”早已人去樓空，和吳小姐的職業(yè)生涯一樣，面臨著陣痛和契機(jī)。

吳小姐之前在一家事業(yè)單位干行政，2015年，全民創(chuàng)業(yè)的熱浪席卷過(guò)來(lái)，當(dāng)年夏天，她也毅然放棄了體制內(nèi)的清閑工作，投身到了“孵化器”大潮中。全民創(chuàng)業(yè)的風(fēng)口下，多項(xiàng)優(yōu)惠政策措施和資金的直接幫扶，涌現(xiàn)出了一大批的創(chuàng)業(yè)咖啡館和孵化器，吳小姐加入的孵化器也是雨后春筍中的一只。

“可是最近半年都發(fā)不出錢，我要辭職”，吳小姐使勁捏了一下剎車。

200多米的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街，以前叫“海淀圖書城步行街”，在2015年5月之后，租金飛漲，數(shù)十家孵化器和創(chuàng)業(yè)咖啡館爭(zhēng)相開張，有不少創(chuàng)業(yè)者干脆就住在咖啡館的沙發(fā)上不走，期待著一杯咖啡換來(lái)千萬(wàn)投資的奇跡。然而，一年不到，報(bào)紙的大標(biāo)題登了出來(lái)：“中關(guān)村的咖啡涼了”。

同樣的情景在全國(guó)各地上演，過(guò)去的一年里，這些曾經(jīng)的“雨后春筍”是第一批倒下的創(chuàng)業(yè)先鋒：上海八六三軟件孵化器兩股東退出，掛牌轉(zhuǎn)讓股份;深圳“地庫(kù)”在年初轉(zhuǎn)讓;紅極一時(shí)的孔雀機(jī)構(gòu)倒閉;聯(lián)合辦公空間Mad Space宣布破產(chǎn)。

大批孵化器、創(chuàng)業(yè)咖啡館的倒閉、閑置，令人對(duì)中國(guó)近一年創(chuàng)業(yè)投資形勢(shì)有了“一葉知秋”的敏感。2016年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生3，683起投資案例，同比微升6.9%，其中披露金額的3，419起投資交易共計(jì)涉及金額1，312.57億元人民幣，僅比2015年多19.23億元人民幣，平均投資金額僅有3，839.04萬(wàn)元人民幣，已達(dá)到近10年來(lái)最低水平。

似乎，“風(fēng)口上飛豬”的豪言也一下子銷聲匿跡了。

一個(gè)焦點(diǎn)

人們常常把21世紀(jì)第一個(gè)十年后興起的創(chuàng)業(yè)潮，命名為改革開放以來(lái)的“第四次創(chuàng)業(yè)潮”，和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)林立、下海潮不同，和上世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮不同，第四次創(chuàng)業(yè)潮主要由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大眾創(chuàng)業(yè)組成，人員的構(gòu)成更加知識(shí)化、專業(yè)化，而華爾街精英味道十足的中國(guó)投資人，也伴隨這一浪潮大舉而上—他們共同瞄準(zhǔn)了TMT（電信、媒體和科技）領(lǐng)域的商業(yè)價(jià)值，無(wú)論是早期投資，還是PE投資，TMT領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司瓜分的是上百億、上千億的資本蛋糕。

TMT領(lǐng)域的投資回報(bào)數(shù)據(jù)相當(dāng)驚人。自2003年至2012年，除去互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的2004年以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)的2008年，國(guó)內(nèi)TMT行業(yè)幾乎長(zhǎng)期保持了70%以上內(nèi)部收益率，最高值達(dá)到124.9%。2015年，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，TMT行業(yè)的IRR和投資回報(bào)倍數(shù)有所下降，但2016年上半年，各項(xiàng)數(shù)據(jù)又開始回升。雖然十多年間TMT行業(yè)收益波動(dòng)很大，但其內(nèi)部收益率和其他行業(yè)相比，依然保持在一個(gè)較高水平。

TMT領(lǐng)域的大量投入，背后折射出了世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向，以及中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型的巨大急迫性。2017年全國(guó)“兩會(huì)”上，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)中信集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)常振明表示，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革衡量新舊供給的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是科技含量：“科技含量就是別人沒有的我有;大家都有的，我的性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。只有靠創(chuàng)新，才能提高產(chǎn)品質(zhì)量”。首次在政府工作報(bào)告中出現(xiàn)的“人工智能”也佐證了技術(shù)對(duì)于國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要性。

早期投資的高度集中，也一定程度上作用于“大眾創(chuàng)業(yè)”的動(dòng)力和想象力—催生的創(chuàng)業(yè)靈感、實(shí)踐依然十分集中。首先是創(chuàng)業(yè)投資高度集中在發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)和三大經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，以2016年的VC市場(chǎng)為例，河南、陜西、海南、重慶、江西、吉林、貴州、云南等17個(gè)省份，投資金額相加為54億元，還抵不上廣東（除深圳）一個(gè)省的投資金額（57.85億元）。北京、上海、廣東三地，牢牢占據(jù)了投資市場(chǎng)的半壁江山。其次，對(duì)技術(shù)的大量學(xué)習(xí)、開發(fā)，常常是從事理工科研究的人的專利，其他領(lǐng)域和專業(yè)的人，很難享受到創(chuàng)投圈的青睞和紅利。在一波波的投資融資并購(gòu)之后，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)成為了大都市里理工精英的拿手游戲。

而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，“躺著掙錢”的好日子也一去不返。在參與私募股權(quán)投資方面，角色已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的改變—傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中的保險(xiǎn)、證券、信托公司均已實(shí)現(xiàn)了作為GP（普通合伙人）發(fā)起設(shè)立基金的夙愿。銀行設(shè)立投資功能子公司進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)也在2016年4月份啟動(dòng)，銀行系創(chuàng)投“國(guó)家隊(duì)”正式亮相。

“大佬們”也開始作為戰(zhàn)略投資者登場(chǎng)。此前，“BAT”、復(fù)星、海爾、聯(lián)想、北京等公司通過(guò)單獨(dú)設(shè)立投資機(jī)構(gòu)CVC模式介入資本市場(chǎng);2016年，更多的戰(zhàn)略投資者則通過(guò)企業(yè)“直投部”進(jìn)行投資，其中有60%的投資方為上市公司，如京東、科大訊飛、美的集團(tuán)、五八同城等;像滴滴出行、51信用卡、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、今日頭條、羅輯思維為代表的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也開始參與股權(quán)投資，都希望以投資的方式來(lái)獲取外部技術(shù)、彌補(bǔ)自身產(chǎn)業(yè)鏈上的劣勢(shì)，增加競(jìng)爭(zhēng)籌碼。這些戰(zhàn)略投資者既有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景，又具備一定的資本運(yùn)作能力，對(duì)傳統(tǒng)的PE機(jī)構(gòu)造成了一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

兩個(gè)紅利

北京，梅地亞中心多功能廳。這座建成于1988年的弧形建筑，3月6日早上擠滿了焦慮的記者。十二屆全國(guó)人大五次會(huì)議新聞中心在這里舉行記者會(huì)，邀請(qǐng)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)有關(guān)官員就“經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與宏觀調(diào)控”的相關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)。

討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面因素，人口老齡化、人口流動(dòng)減緩、勞動(dòng)參與率的下降成為不少經(jīng)濟(jì)專家、投資人的共識(shí)。自2012年起，中國(guó)的勞動(dòng)年齡人口每年減少二三百萬(wàn)，直接導(dǎo)致了勞動(dòng)力成本的上升。人口流動(dòng)速度的下降，導(dǎo)致了城鎮(zhèn)化速度的減緩。農(nóng)村勞動(dòng)力數(shù)量的減少、城市勞動(dòng)力的缺乏，對(duì)拉動(dòng)GDP的三駕馬車來(lái)說(shuō)已是吃力;勞動(dòng)參與率的下降進(jìn)一步導(dǎo)致了社會(huì)投資回報(bào)率的下降。

中國(guó)的“人口紅利”在消失，而“技術(shù)紅利”才剛剛開始。中國(guó)制造業(yè)整體上技術(shù)和資本積累不足，原始創(chuàng)新面臨十分高昂的成本和巨大的風(fēng)險(xiǎn)。官方機(jī)構(gòu)在去年9月份權(quán)威發(fā)布的《中國(guó)制造2025藍(lán)皮書（2016）》指出，在智能制造技術(shù)應(yīng)用、制造業(yè)綜合成本變化等因素影響下，全球制造業(yè)布局逐漸調(diào)整：跨國(guó)公司制造業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)向發(fā)達(dá)國(guó)家加速回流趨勢(shì)，同時(shí)，全球制造業(yè)正在加快向東南亞、南亞、非洲等成本更為低廉的地區(qū)轉(zhuǎn)移。前者是發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新衍生的成本紅利，后者是低成本國(guó)家廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)正在產(chǎn)生吸引力—中國(guó)制造業(yè)正好夾在兩者中間。

這兩個(gè)“紅利”的消長(zhǎng)、波動(dòng)，正是理解2017年《政府工作報(bào)告》里關(guān)于創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新以及發(fā)展TMT領(lǐng)域（如人工智能等）的鑰匙。全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)和走向與國(guó)家前途命運(yùn)關(guān)系緊緊相連，成本結(jié)構(gòu)的變化并不是問(wèn)題核心，全球制造業(yè)大遷移背后的真正動(dòng)力，正是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。優(yōu)質(zhì)勞動(dòng)力要多，技術(shù)要高、精、尖—人工智能和自動(dòng)化將替代越來(lái)越匱乏的人力勞動(dòng)力，核心技術(shù)的挖掘帶來(lái)工業(yè)制造的高端化、專業(yè)化，這樣才能使中國(guó)工業(yè)盡可能地降低企業(yè)綜合成本，形成從制造材料到銷售通路的完整生態(tài)系統(tǒng)。

一些投資人已經(jīng)前瞻性地預(yù)測(cè)到兩個(gè)“紅利”帶來(lái)的效益。明勢(shì)資本的創(chuàng)始合伙人黃明明早在2014年便開始布局人工智能，和其他投資者不同，他專注于制造業(yè)核心技術(shù)領(lǐng)域，堅(jiān)信“科技改變生活”。在他看來(lái)，“唯一能穿越經(jīng)濟(jì)低谷的是技術(shù)革命”，“如果我們這些工業(yè)制造企業(yè)不升級(jí)換代，幾年內(nèi)可能有80%會(huì)倒閉。”黃明明認(rèn)為中國(guó)的制造業(yè)正面臨巨大的挑戰(zhàn)，但他依然保持著樂觀，“我不相信所謂‘黑科技，我們關(guān)注的是那些真正有希望為中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)做出貢獻(xiàn)的企業(yè)”。去年一年，明勢(shì)資本投了40多個(gè)項(xiàng)目，超過(guò)2014、2015年的總和。

嗅覺靈敏的記者們十分關(guān)心國(guó)家接下來(lái)在“雙創(chuàng)”領(lǐng)域的舉措，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)副主任寧吉喆表示，“國(guó)家已經(jīng)成立了推動(dòng)“雙創(chuàng)”發(fā)展的部際聯(lián)席會(huì)議，由發(fā)展改革委牽頭，28個(gè)部門參與……大中型企業(yè)也推動(dòng)設(shè)立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)”。寧吉喆也從五個(gè)方面列出了措施：政府放權(quán)、強(qiáng)化服務(wù)、聚焦核心技術(shù)、培育新動(dòng)能、升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

三個(gè)“挑戰(zhàn)”

工業(yè)文明時(shí)代中，工業(yè)制造產(chǎn)業(yè)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，是各經(jīng)濟(jì)體無(wú)可避免的宿命。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，未來(lái)是和制造業(yè)緊緊捆綁在一起的。因此，只有把眼光放到全球制造業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，才可能真正觀察到中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的前景和挑戰(zhàn)。

中國(guó)是在2000年之后承接起全球制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，“BAT”、海爾、聯(lián)想、華為、中興、小米、富士康等品牌逐漸成熟，中國(guó)的制造業(yè)也形成了自給自足、代工或自營(yíng)的體系。2013年9月，英國(guó) 《金融時(shí)報(bào)》首度稱這些制造體系為“紅色供應(yīng)鏈”，雖然整體利潤(rùn)較低，核心技術(shù)尚待提高，但體系的優(yōu)勢(shì)不可小覷。

中國(guó)供應(yīng)商憑借規(guī)模完整、龐大的供應(yīng)鏈、可靠的速度和友好的價(jià)格，成為外國(guó)品牌首選的合作伙伴。對(duì)于歐美日韓這些制造業(yè)強(qiáng)國(guó)來(lái)說(shuō)，“紅色供應(yīng)鏈”亦敵亦友，它既是物美價(jià)廉的供貨保障，也是自帶彈性和創(chuàng)意的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但隨著工資、技術(shù)效率、能源成本、利率和匯率，以及其他因素復(fù)合疊加的作用，“全球制造業(yè)成本競(jìng)爭(zhēng)力”的圖景已經(jīng)不再是歐美日高成本、拉美東歐亞洲低成本了。

除了國(guó)內(nèi)勞動(dòng)條件的改變?nèi)纭拔咫U(xiǎn)一金”實(shí)施、游資增加、物價(jià)上漲等絕對(duì)性因素，自動(dòng)化程度、組織效率和勞動(dòng)力成本之間的相對(duì)變化關(guān)系也起到了重要作用。正因?yàn)樽詣?dòng)化程度和組織效率的提高幅度沒能高于勞動(dòng)成本的提高，中國(guó)制造業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)力正在消退。

而且，智能機(jī)器人和3D打印等技術(shù)的日趨成熟， 也使得供應(yīng)商發(fā)展模式?jīng)]有優(yōu)勢(shì)可言，跨國(guó)公司和美國(guó)政府都正在把高附加值的制造業(yè)遷回歐洲、美國(guó)。這也是《中國(guó)制造2025》所期待的改變：效仿德國(guó)關(guān)于智能制造的“工業(yè)4.0”計(jì)劃，確定了10個(gè)中國(guó)要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占主導(dǎo)地位、且應(yīng)當(dāng)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)領(lǐng)域，包括機(jī)器人、先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)、半導(dǎo)體和新能源汽車等，來(lái)奪回中國(guó)的制造業(yè)話語(yǔ)權(quán)。

第一個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自于人工智能、云計(jì)算、芯片等TMT領(lǐng)域的核心技術(shù)，依然是歐美占有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)現(xiàn)在已退出不少制造領(lǐng)域，專攻標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)。日本目前也在按照這一路徑前進(jìn)，3D、4K、量子點(diǎn)等技術(shù)都是日本公司的“絕活兒”。3月8日，中興被裁決需要向美國(guó)政府支付8.92億的罰單，這一新聞背后透露出來(lái)的，還是中國(guó)制造業(yè)核心技術(shù)受制于人的現(xiàn)實(shí)。

第二個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自于先進(jìn)的制造業(yè)要求大量專家型技術(shù)人才。麥肯錫全球研究所（McKinsey Global Institute）的一項(xiàng)研究顯示，制造業(yè)將成為全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域受技術(shù)人才缺口影響最為嚴(yán)重的領(lǐng)域，到2020年，位于中國(guó)的企業(yè)共需要1.4億高級(jí)技術(shù)人才—較中國(guó)國(guó)內(nèi)具有合適資質(zhì)的可用勞動(dòng)力人數(shù)多出2200萬(wàn)人。這一數(shù)據(jù)的支撐，一方面來(lái)自于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求和每年應(yīng)屆生的比例，一方面來(lái)自中國(guó)人口老齡化的現(xiàn)實(shí)。

第三個(gè)挑戰(zhàn)則來(lái)自于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)條件的變化。中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)之間的不均衡發(fā)展，將加劇信息的不對(duì)稱和市場(chǎng)的斷裂。而全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在變得嚴(yán)峻：隨著增長(zhǎng)放緩和競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外跨國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)的態(tài)度在過(guò)去幾年里已經(jīng)轉(zhuǎn)向強(qiáng)硬。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)（Conference Board）駐北京的祖德·布蘭切特（Jude Blanchette）表示：“許多在中國(guó)經(jīng)濟(jì)以兩位數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)代對(duì)不平等競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為容忍的企業(yè)，現(xiàn)在在這種新的較低增長(zhǎng)環(huán)境下，耐心越來(lái)越低?！?/p>

對(duì)待挑戰(zhàn)，一些投資人并不乏信心。千乘資本的創(chuàng)始合伙人熊偉，一直相當(dāng)看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，“發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，是和供給側(cè)改革一脈相承的”，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的互聯(lián)網(wǎng)化、數(shù)據(jù)化，將解決成本和邊際的問(wèn)題，使企業(yè)達(dá)到“按需生產(chǎn)、定制化生產(chǎn)”的目標(biāo)。而智能化方面，熊偉認(rèn)為我們和歐美的差距沒有想象中巨大，且數(shù)據(jù)收集方面也具有不小的優(yōu)勢(shì)，“我們的人工智能在這一波發(fā)展上和國(guó)外幾乎是同步的”。越來(lái)越多在海外求學(xué)、工作的專業(yè)人才，也更多地尋求在國(guó)內(nèi)發(fā)展，“我是很樂觀的”，熊偉笑著說(shuō)，“和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一樣，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也不是一蹴而就的，難度更大，周期更長(zhǎng)，但是我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)，值得期待”。

用李克強(qiáng)總理的話說(shuō)，“這是一個(gè)化蛹成蝶的轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程，既充滿希望又伴隨陣痛”。伴隨著“大企業(yè)頂天立地、小企業(yè)鋪天蓋地”的號(hào)召，經(jīng)歷了寒冬、陣痛的中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，在蛹?xì)だ锇蛋捣e蓄著力量。