資本投資管理中的邊際風(fēng)險分析

主 悔， 邱 悅

(三峽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 宜昌 443002)

資本投資管理中的邊際風(fēng)險分析

主 悔， 邱 悅

(三峽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 宜昌 443002)

基于投資管理中的風(fēng)險控制問題，對投資的邊際風(fēng)險變動進(jìn)行研究。根據(jù)風(fēng)險管理路徑的特點，從動態(tài)邊際風(fēng)險變化規(guī)律的探究與靜態(tài)邊際風(fēng)險(邊界風(fēng)險)的評估兩個方面加以分析，探討投資收益的動態(tài)不確定性的風(fēng)險規(guī)律和靜態(tài)不確定性的投資決策，力求為現(xiàn)代投資活動提供一種風(fēng)險管理分析方法。

風(fēng)險管理； 邊際風(fēng)險； 投資收益； 投資決策

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)全球化、金融國際化的大背景下，金融資本已經(jīng)滲透到經(jīng)濟(jì)社會的各個方面，以投資或者投入的形式介入或者控制債券、基金、證券等市場，其影響力越來越強(qiáng)。但是，金融資本的投資主體在試圖控制或者影響某些經(jīng)濟(jì)事件時，它的投資活動同時具有風(fēng)險的挑戰(zhàn)，特別是投資主體的多元性和多樣性，以及資本能力的差異性，必然引起投資主體的激烈競爭，也大大提升了風(fēng)險管理的難度[1，2]。因此分析和管控風(fēng)險就成為投資主體的首要任務(wù)。

投資風(fēng)險管理對于任何投資者來講都極為重要?？v觀風(fēng)險管理的理論與方法，理念與策略，不難發(fā)現(xiàn)還沒有一種萬能的路徑可以駕馭風(fēng)險的演變。究其原因主要是投資行為的收益預(yù)期總是大于風(fēng)險預(yù)期，在決策和執(zhí)行過程中總是非理性行為在關(guān)鍵時候占支配地位。盡管投資者都是風(fēng)險厭惡型的，但往往在發(fā)生投資行為時對風(fēng)險的評估重視程度是不夠的，有時甚至用收益預(yù)期代替虧損風(fēng)險分析，特別在證券投資上表現(xiàn)得最為明顯，用投機(jī)的理念支配投資的行為，結(jié)果顯而易見的是虧多賺少。因此，投資風(fēng)險管理是貫穿投資全過程的核心工作，分析研究判斷任何風(fēng)險信息或者現(xiàn)象是投資成敗的關(guān)鍵，盡可能運(yùn)用各種風(fēng)險管理與控制方法，評估風(fēng)險發(fā)生發(fā)展的可控性，從而駕馭風(fēng)險，達(dá)到投資的收益目的。

進(jìn)行風(fēng)險分析，就要運(yùn)用風(fēng)險分析方法。對于風(fēng)險的評估分析方法目前常用的還是比較多的，有的針對工程管理，有的針對投資管理；有的針對預(yù)期，有的針對應(yīng)急。在這里，均值-方差法、風(fēng)險因素分析法、模糊綜合評價法、風(fēng)險控制評價法，以及市盈率市凈率法、期權(quán)定價法等等[3]，都是較為常用的方法。但是，在現(xiàn)代投資風(fēng)險管理中，由于風(fēng)險影響因素復(fù)雜多樣，宏觀上受到政治、經(jīng)濟(jì)、社會、文化等發(fā)展變化的影響，微觀上受到政策、市場、預(yù)期、偏好以及基本面等方面的沖擊，使得風(fēng)險評估和管控有效性、準(zhǔn)確性大大降低，那么尋找基于當(dāng)期(邊際)狀態(tài)下的風(fēng)險評估判斷新方法就顯得非常重要。

一、投資邊際風(fēng)險分析的管理路徑

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，生產(chǎn)性投融資的路徑越來越具有間接性特點，債券、基金、股票等等成為最普遍、最方便的投融資形式，銀行的儲蓄、理財作為無風(fēng)險獲利模式也成為風(fēng)險厭惡型普通投資者的主要投資渠道。實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)投入資金除了通過金融部門貸款融資之外，為了提高產(chǎn)品競爭力，越來越傾向于發(fā)行股票、公司債券等融資方式。因此，生產(chǎn)主體在進(jìn)行投資風(fēng)險管理方面所關(guān)注的風(fēng)險控制重點，以及風(fēng)險評估方法選擇上都發(fā)生了變化，在追求利潤最大化的同時大大提高了對風(fēng)險最小化的研究強(qiáng)度，也就是從重視邊際(邊界)收益分析向重視邊際風(fēng)險評估轉(zhuǎn)變，把資金規(guī)模一定情況下的投資風(fēng)險論證擺在了更加重要的位置。

經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邊際是指在其他投入不變的情況下，新增加一個單位的投資形成的邊界狀態(tài)。如果以研究邊際的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化趨勢或者規(guī)律為目的，我們認(rèn)為邊際就是一個動態(tài)的概念；如果以研究邊際的靜態(tài)經(jīng)濟(jì)參數(shù)作為投資或者投入績效評價依據(jù)的話，我們認(rèn)為邊際是一個靜態(tài)概念，這時也可以稱為邊界?？梢曰诖它c的狀態(tài)進(jìn)行繼續(xù)投資的規(guī)模風(fēng)險效益評估或者評價。在運(yùn)用邊際分析時存在邊際原則工具，這是一個基本概念，它揭示了當(dāng)邊際成本等于邊際收益的時候，就實現(xiàn)了人們追求的收益或者利潤最大化目標(biāo)。

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中有關(guān)邊際分析涉及經(jīng)濟(jì)活動的分析參數(shù)主要在微觀層面，運(yùn)用到如下幾個概念。首先，邊際產(chǎn)量是評價在靜態(tài)邊界其他情況不變的情況下，增加一個單位的投入所能夠得到的額外產(chǎn)出。從邊際產(chǎn)量的變化情況發(fā)現(xiàn)其與總產(chǎn)量、平均產(chǎn)量之間的關(guān)系，尋找出最佳經(jīng)濟(jì)效益狀況下總產(chǎn)量、平均產(chǎn)量投入規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效益最大化和最優(yōu)化，確定追求總產(chǎn)量最大化(當(dāng)邊際產(chǎn)量為零)與追求平均產(chǎn)量最大化(當(dāng)與邊際產(chǎn)量相等)的目標(biāo)選擇。其次，邊際成本是指產(chǎn)量每增加一個單位時所帶來的總成本增加，即總成本的增量與產(chǎn)量的增量之比。邊際成本變化可以用曲線來表達(dá)，其曲線特征為U字形，與平均成本曲線具有相關(guān)性，可以判斷平均成本的變化態(tài)勢。第三，邊際效用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把人的行為解釋為在某些限制下效用最大化選擇的結(jié)果。邊際效用作為消費(fèi)者增加一個單位消費(fèi)能夠帶來的總效用(效益)的增加額的判斷，以及邊際效用規(guī)律，對指導(dǎo)人們理性投資(或者消費(fèi))具有重大意義。除此之外，經(jīng)濟(jì)管理者還對邊際消費(fèi)傾向、邊際儲蓄傾向、邊際收益、生產(chǎn)可能性邊界等同時給與高度關(guān)注，特別是對邊際收益變動規(guī)律的研究具有更加重要的投資管理意義[4]。

經(jīng)濟(jì)學(xué)邊際規(guī)律是人們研究和關(guān)注邊際原則的核心。在這里最著名的發(fā)現(xiàn)是邊際收益遞減規(guī)律，以及衍生的邊際效用遞減規(guī)律。邊際收益遞減規(guī)律揭示了在技術(shù)水平和其他因素(投入)不變的情況下，連續(xù)地增加一種可變投入，相對于固定投入而言同等投入引起的產(chǎn)出量出現(xiàn)遞減的趨勢的客觀性。實際上，邊際收益遞減規(guī)律是從實際經(jīng)濟(jì)活動中總結(jié)出來的，并在生產(chǎn)實踐和科學(xué)實驗中得到了驗證，但它只是對現(xiàn)實中大多數(shù)生產(chǎn)函數(shù)適用，用于投入產(chǎn)出分析。從這個邊際規(guī)律出發(fā)，我們也不難發(fā)現(xiàn)在涉及邊際效率的生產(chǎn)指標(biāo)發(fā)生衰減的趨勢，而相反的方面諸如邊際成本、邊際消耗、邊際風(fēng)險等就會發(fā)生增加的趨勢，這就為我們進(jìn)行投資活動的風(fēng)險管理提供了方法論的指導(dǎo)。

二、投資管理中的邊際風(fēng)險分析

任何投資活動都是基于收益預(yù)期的基礎(chǔ)上而決定的，沒有預(yù)期收益的投資是不存在的。任何投資活動也都是基于風(fēng)險評估的基礎(chǔ)而決定的，沒有風(fēng)險評估的投資也是不可能發(fā)生的[5]。因此，在投資管理中收益和風(fēng)險這兩個要素具有同等重要的意義，投資收益預(yù)期的可靠性和投資風(fēng)險評估可控性是任何形式投資決定的前提原則，也是投資成功的根本保證。在現(xiàn)在的資本市場投資中面臨的風(fēng)險因素較之傳統(tǒng)市場更多樣、更復(fù)雜，除了相對穩(wěn)定的資產(chǎn)基本面外，影響資本價格力度更大的是預(yù)期、偏好、投機(jī)、輿論導(dǎo)向等，這可能引起資本價格的大幅波動，放大風(fēng)險強(qiáng)度。但是，在證券市場上任何時點上投資的資本價格都是已知的，對于投資者來講，為即時價格的投資風(fēng)險評估提供了最為確定的參考邊界，是投資與否決策的最重要的基礎(chǔ)。

投資管理中的邊際風(fēng)險分析，要重點從動態(tài)邊際風(fēng)險變化規(guī)律的探究與靜態(tài)邊際風(fēng)險(邊界風(fēng)險)的評估兩個方面加以分析，在綜合研究各風(fēng)險影響因素的基礎(chǔ)上對資本投資行為提供風(fēng)險管控建議，為科學(xué)投資提供參考。我們從邊際收益遞減規(guī)律，以及邊際成本、邊際效用、邊際產(chǎn)量等變動曲線或者趨勢來看，不難發(fā)現(xiàn)，隨著投資規(guī)模和投資價格的增長，所面臨的風(fēng)險必然越來越大，風(fēng)險管控的難度越來越大。不論是動態(tài)邊際風(fēng)險，還是靜態(tài)邊際風(fēng)險，其風(fēng)險的遞增性是顯而易見的，也就是說在其他條件不變的情況下，每增加一個單位的投資都會產(chǎn)生風(fēng)險增大的趨勢，而可承受總風(fēng)險增加的程度則取決于風(fēng)險評估的可靠性和可控性。因此，隨著資本產(chǎn)品邊際價格和投資邊際規(guī)模的提高，所面臨的投資風(fēng)險考驗會呈現(xiàn)出不斷遞增的趨勢，這種趨勢幾乎與收益總量的變動沒有關(guān)聯(lián)，這也說明了另一個道理：控制住了風(fēng)險就確保了投資收益。

首先，從動態(tài)的邊際風(fēng)險分析著手探討投資收益的問題。在投資領(lǐng)域，任何投資者所追求的目標(biāo)都是一致的，那就是投資收益最大化。為了實現(xiàn)投資收益最大化不外乎如下兩種行為，一是在資本產(chǎn)品價值不變的情況下追求投入價格最低化；二是在投資產(chǎn)品價格不變的情況下追求價值最大化。當(dāng)然，在實現(xiàn)效益目標(biāo)最大化的活動中，會根據(jù)市場的綜合情況進(jìn)行分析和評估，采用優(yōu)化投資組合、調(diào)整投資結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險、加強(qiáng)風(fēng)險管理等措施，把損失控制在最小范圍。證券投資(股票、基金、債券等)邊際風(fēng)險是隨著即時價格的增減而變動的。當(dāng)交易價格增加時，邊際風(fēng)險就會增加；當(dāng)交易價格降低時，邊際風(fēng)險就會降低。這與邊際風(fēng)險遞增的規(guī)律并不矛盾，因為交易價格降低的反向一樣是邊際價格增加。所以，在投資風(fēng)險分析時，邊際風(fēng)險規(guī)律可以指導(dǎo)投資者：投資有風(fēng)險交易需謹(jǐn)慎。在任何邊際價位的交易活動都是有風(fēng)險的，實現(xiàn)預(yù)期收益的關(guān)鍵是邊際風(fēng)險分析，并且確保風(fēng)險的可控性和可承受性，為了控制風(fēng)險可以采用低風(fēng)險價位交易，并且追蹤價格下降分批介入以攤薄成本、降低平均邊際風(fēng)險。因此，我們不難發(fā)現(xiàn)，資本投資的動態(tài)邊際風(fēng)險分析法具有一定的指導(dǎo)意義，一是資本交易的風(fēng)險隨交易價格的升降而增減。二是當(dāng)資本價值與邊際價格趨近時交易的邊際風(fēng)險趨向最小。三是邊際風(fēng)險的大小不能證明投資收益空間的彈性。

其次，從靜態(tài)的邊際(界)風(fēng)險評估入手討論投資決策問題。如果說動態(tài)的邊際風(fēng)險分析是為了發(fā)現(xiàn)和把握隨著投資增加的風(fēng)險發(fā)展變化規(guī)律，從而控制在資本價格不斷升高的情況下盈利行為模式的話，那么靜態(tài)的邊際風(fēng)險評估就是解決在固定的資本價格點上的投資行為問題，即解決在即時證券價格上的買賣與否的問題，也包括買賣量的評估問題。實際上，在實施證券買賣決策時，投資的邊際是相對確定的，日月年K線都是邊際風(fēng)險狀況評估的邊界，在這一點上除預(yù)期收益和風(fēng)險之外其他影響證券價值的要素或者參數(shù)都是固定不變的。這為我們研究投資風(fēng)險提供了極大的方便。為此我們可以進(jìn)行如下假設(shè)：首先，證券在一定時期內(nèi)不存在重大利好和利空的預(yù)期，即預(yù)期不會發(fā)生重大變化。其次，證券的最后一個交易日的K線是進(jìn)行價值、風(fēng)險分析的邊際(界)，在這里證券的基本面等影響其價格的參數(shù)都是真實可信的，都能客觀反映證券價值。第三，證券的日K邊際價格作為邊際風(fēng)險判斷的唯一基礎(chǔ)參數(shù)，以此可以與其他基本面參數(shù)建立價值函數(shù)關(guān)系。通過這三點假設(shè)，我們可以以價格為基準(zhǔn)點，去努力尋找市盈率、市凈率、負(fù)債率、每股未分配利潤、現(xiàn)金流量、資本公積金、流通股本量等，以及這些參數(shù)在股票價格頂部、底部值之間的關(guān)系，評估資本價格上升帶來利潤空間和資本價格降低產(chǎn)生虧損空間，確定投資規(guī)模的大小和時機(jī)。

三、證券投資選擇與決策

基于在證券投資市場的邊際風(fēng)險規(guī)律的研究與分析，通過上述參數(shù)分析方法論的探討，針對錯綜復(fù)雜的資本市場行為，我們著力圍繞理性投資偏好取向為基礎(chǔ)，做出投資選擇性分析，為把證券投資者的風(fēng)險控制在最小的前提下追求利潤最大化給出投資建議[6]。

第一，證券邊際價格與其價值判斷偏離越小投資的邊際風(fēng)險越小，投資價值越大，這是投資決策的前提。證券的價值判斷主要根據(jù)其基本面、所處行業(yè)及行業(yè)地位、成長性、創(chuàng)新能力等。

第二，根據(jù)證券投資邊際風(fēng)險遞增的規(guī)律，在任何價位的投資風(fēng)險都會隨著投資規(guī)模的增加而增大，因此控制投資規(guī)模是控制風(fēng)險的重要策略，這也是防止風(fēng)險偏好膨脹和非理性投機(jī)的“賭徒”行為，要始終保持“留有退路”投資規(guī)?？刂埔庾R。

第三，依據(jù)證券投資靜態(tài)邊際風(fēng)險分析，在其他條件不變的情況下，證券價格K線走向決定邊際風(fēng)險的趨勢，價格走低靜態(tài)邊界上的投資虧損風(fēng)險相對降低、價格走高投資風(fēng)險相對升高。但是邊際風(fēng)險降低并不意味著選擇投資，邊際風(fēng)險上升并不意味不具有投資價值，投資策略應(yīng)該“底部追漲頂部殺跌”，并采取分散投資和分價投入戰(zhàn)術(shù)分散風(fēng)險，把風(fēng)險控制在最低水平。

第四，證券投資的邊際風(fēng)險大小判斷，不能保證對投資收益的追求，只能作為控制虧損的依據(jù)，需要根據(jù)市場行情進(jìn)行選擇性決策。

綜上所述，在資本投資領(lǐng)域風(fēng)險評估以及預(yù)防比追求預(yù)期收益更重要。實際上，在資本市場上是眾多投資者逐利驅(qū)動下展開的你死我活的零和博弈，大家都會盡量多地收集和處理博弈信息，并力求使這些信息能夠獨享。所以，在進(jìn)行邊際風(fēng)險分析時，同樣需要盡量多的獲取邊界參數(shù)信息，以提高分析評估的準(zhǔn)確性，防范投資風(fēng)險。

[1] 王明珠．資本運(yùn)營與風(fēng)險防范[M]．北京：中國審計出版社，1999：1-11．

[2] 石怡文．探析我國金融投資的現(xiàn)狀與發(fā)展[J]．中國集體經(jīng)濟(jì)，2014(13)．

[3] 威廉·夏普．證券投資理論與資本市場[M]．北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，1992：1．

[4] 保羅·A·薩繆爾森．薩繆爾森詞典[M]．陳 迅，白遠(yuǎn)良，譯．北京：京華出版社，2000：183-194．

[5] 唐景備．關(guān)于金融投資風(fēng)險評估技術(shù)及其應(yīng)用分析[J]．中國商貿(mào)，2014(25)．

[6] 李 浛．關(guān)于金融投資收益與風(fēng)險的分析與研究[J]．經(jīng)營管理者，2014(25)．

[責(zé)任編輯：馬建平]

2016-09-02

10.13393/j.cnki.1672-6219.2017.01.013

F 830

A

1672-6219(2017)01-0059-03