中英金融合作推動人民幣國際化和“一帶一路”建設(shè)

劉東民　李遠(yuǎn)芳

編者按：脫歐之后的英國金融業(yè)仍然保持強大的全球競爭力，并具有更強烈的意向與中國開展金融合作。如何把握這一機遇，中英雙方在金融合作中應(yīng)通過哪些領(lǐng)域來繼續(xù)深化合作、開拓創(chuàng)新，并推動人民幣國際化和“一帶一路”建設(shè)，將成為中國未來一段時期內(nèi)以建設(shè)性和開放性姿態(tài)積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理、強化國際合作的重要示范。

中英金融合作具有堅實基礎(chǔ)

脫歐之后的英國金融業(yè)在全球仍然具有強大競爭優(yōu)勢。作為最早實現(xiàn)國際化發(fā)展的老牌資本主義國家之一，時至今日英國的經(jīng)濟(jì)體系對外開放程度仍然領(lǐng)先。英國政府在把握世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢方面經(jīng)驗豐富，此次英國在西方國家中率先加入亞投行也再次展現(xiàn)出其政府在國際戰(zhàn)略制定中的前瞻性和果斷性。在金融領(lǐng)域，英國具備語言、法律、人才、技術(shù)和文化等多重優(yōu)勢，英鎊的國際貨幣地位也形成其獨特的競爭力，這些因素都支撐英國在未來的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)中，依然能夠在全球保持領(lǐng)先地位。

從2007年3月開始，英國Z/Yen集團(tuán)每6個月發(fā)布一次“全球金融中心指數(shù)”，目前已成為國際上影響力最大的金融中心排名指數(shù)。截至2016年3月，在總共19次的排名中，倫敦15次名列全球第一，1次并列第一。只有在2014年3月至2015年3月的3次排名中，由于受到倫敦銀行同業(yè)拆借利率操縱事件以及交易員違規(guī)交易丑聞等因素的影響，紐約超越倫敦排名全球第一。除倫敦外，歐洲排名最靠前的是蘇黎世，最高排名為第五名，且與前兩名的差距較大。日內(nèi)瓦、盧森堡和法蘭克福則在十名以外，差距更大。在可以預(yù)計的未來，倫敦作為歐洲第一大金融中心的地位難以撼動。

脫歐之后的英國具有更強烈意向與中國開展金融合作。一方面，英國需要通過與中國的金融合作增強自身相比于其他歐盟域內(nèi)金融中心的競爭力。英國脫歐的談判極為繁瑣復(fù)雜并充滿不確定性，但是英國政治沒有回旋余地，只能沿著這一道路前行。在此過程中，英國需要重新調(diào)整其外交、經(jīng)貿(mào)、金融等領(lǐng)域的對外戰(zhàn)略，以適應(yīng)自身發(fā)展需求，這一過程確實會帶來調(diào)整成本。脫歐之后，英國倫敦在與歐洲有關(guān)金融業(yè)務(wù)上不可避免地會遇到來自法蘭克福、盧森堡、巴黎等歐盟內(nèi)部金融中心的更激烈的競爭，特別是脫歐過程中英國金融業(yè)有喪失“牌照通行權(quán)”的可能性。這就使得英國有更強烈的意愿與中國開展金融合作，以彌補脫歐帶來的潛在損失。另一方面，脫歐后英國金融業(yè)務(wù)為避開歐盟的監(jiān)管束縛，有進(jìn)一步向歐盟外區(qū)域傾斜的動力。2008年金融危機之后，歐盟不斷加強對金融業(yè)的管制，對銀行高管獎金設(shè)上限，力圖將歐元區(qū)內(nèi)實施的金融交易稅推廣至歐盟28國，實施更為嚴(yán)格的對沖基金監(jiān)管規(guī)則等。英國始終強烈反對歐盟的這些金融監(jiān)管改革。因此脫歐給予了英國更大的自由度，英國獲得了不受歐盟約束自行設(shè)定金融法律的自由度。為了充分發(fā)揮英國金融業(yè)的競爭力，英方會更加積極地在歐盟域外尋找發(fā)展機會，金融市場容量和開放度不斷提升的中國將成為英國金融業(yè)首選的戰(zhàn)略要地。

中英金融合作的策略選擇

大力發(fā)展倫敦離岸人民幣債券市場

將倫敦市場點心債作為“一帶一路”融資工具。倫敦債券市場制度完備，國際投資者集中，其點心債市場是香港之外發(fā)展最為迅速的離岸人民幣債券市場。推動倫敦市場點心債作為“一帶一路”融資工具，有可能成為協(xié)同推進(jìn)人民幣國際化和“一帶一路”兩大戰(zhàn)略的有效手段。

首先，從融資工具的選擇來看，通過點心債為“一帶一路”開展項目融資具有經(jīng)濟(jì)上的可行性?！耙粠б宦贰表椖拷ㄔO(shè)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。受全球金融危機的沖擊，曾經(jīng)主導(dǎo)全球基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的歐洲銀行明顯收縮這一領(lǐng)域的貸款，另外巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實施客觀上使得銀行從事長期貸款的意愿降低，基礎(chǔ)設(shè)施的債券融資已經(jīng)成為重要選項。事實上，以基礎(chǔ)設(shè)施為抵押的債券相比類似評級的公司債及國債收益率更高，當(dāng)發(fā)生違約時追回資產(chǎn)的可能性也更高。在當(dāng)前低利率甚至負(fù)利率的環(huán)境下，全球市場上的長期投資者已對基礎(chǔ)設(shè)施債券融資表現(xiàn)出興趣。其次，從借助“一帶一路”建設(shè)推進(jìn)人民幣國際化的角度來看，以點心債作為“一帶一路”項目開展人民幣融資工具具有一定的市場機會。中國在基礎(chǔ)設(shè)施裝備制造及建設(shè)上具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及豐富的產(chǎn)能，“一帶一路”的建設(shè)過程將帶動大量有競爭力的中國企業(yè)走出去，這些企業(yè)有可能在未來的某個時刻說服東道國接受人民幣投資。目前，中國企業(yè)的海外融資發(fā)行從成本考慮仍會以美元和歐元為主。如果“一帶一路”建設(shè)能直接或間接帶動沿線國家與中國的經(jīng)貿(mào)往來、加速人民幣與當(dāng)?shù)刎泿诺闹苯咏灰?，那么即便在發(fā)行成本上人民幣債券不占優(yōu)勢，也能在匯兌成本上得到補償。因此，這是推動人民幣成為國際投資貨幣的重要契機。

具體操作模式可以分為兩種。一種是以境內(nèi)企業(yè)在倫敦發(fā)行點心債，將融得資金投入到“一帶一路”項目上；另一種是中資企業(yè)在“一帶一路”區(qū)域和東道國成立合資的“國際基礎(chǔ)設(shè)施投資公司”，再以該公司在倫敦發(fā)行點心債。后者借鑒了我國通過設(shè)立“城市投資平臺公司”以促進(jìn)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的成功經(jīng)驗，并通過合資公司的模式降低東道國投資風(fēng)險，從而實現(xiàn)雙贏。

在倫敦發(fā)行中國地方政府債券。目前在離岸市場由中方發(fā)行的點心債包括國債、金融機構(gòu)債和企業(yè)債。中國每一個省份，放在歐洲都相當(dāng)于中等規(guī)模的國家，其政府信用等于或高于中國的金融機構(gòu)和企業(yè)，完全具有在離岸市場發(fā)行地方政府債券的能力。推動中國地方政府債券在倫敦等離岸市場發(fā)行，既有助于人民幣計價債券上升為全球安全資產(chǎn)，推動人民幣成為國際儲備貨幣，還可以擴大倫敦點心債資產(chǎn)池（本研究團(tuán)隊了解到，英國財政部非常歡迎中國地方政府債券在倫敦發(fā)行），并促進(jìn)中國地方政府建立更加規(guī)范化、法制化、審慎化的財政管理機制。

貨幣國際化取得成功的標(biāo)志之一是該種貨幣成為國際儲備貨幣。各國央行持有的國際儲備貨幣，其大部分不會以現(xiàn)金形式存放，而是購買全球安全資產(chǎn)，以獲得一定的投資收益。傳統(tǒng)上，全球安全資產(chǎn)主要由發(fā)達(dá)國家的政府債券構(gòu)成。2008年金融危機之后，西方主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼變?yōu)楦邆鶆?wù)國家，主權(quán)信用評級遭遇下調(diào)，導(dǎo)致這些國家的政府債券難以繼續(xù)成為高品質(zhì)的全球安全資產(chǎn)。IMF在2012年做出的預(yù)測指出，到2016年，全球安全資產(chǎn)供應(yīng)將減少9.6萬億美元。中國如果能夠抓住這一機遇，推動國債和地方政府債券的國際化發(fā)行，逐步將其上升為全球安全資產(chǎn)，將有效推動人民幣成為國際儲備貨幣的進(jìn)程。

建立倫敦離岸人民幣資產(chǎn)證券化市場。一方面，中國可以將境內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投放到倫敦市場，豐富離岸人民幣投資品種。另一方面，還可以在倫敦推出以人民幣計價的“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化市場，這將為“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營帶來增量資金，并促進(jìn)人民幣在“一帶一路”區(qū)域的使用。全球長期投資者對于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資會是一個逐步開展的過程。由于業(yè)務(wù)流程及管理經(jīng)驗上的差異，長期投資者的投資偏好與銀行有較大差異。特別是以債券為金融工具的投融資過程中，投資者對于項目本身的參與度很低，財務(wù)和業(yè)務(wù)監(jiān)管要顯著弱于銀行對貸款資產(chǎn)的監(jiān)控，全球長期投資者目前普遍回避綠地性質(zhì)的投資項目，而是更加青睞于較熟悉地區(qū)比較簡單同時收益較明確的項目?？紤]到國際長期投資者的這一特點，將運營中的“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)實施證券化是比較容易被國際投資者接受的方式。

拓展倫敦金融市場人民幣投資新渠道

設(shè)立倫敦離岸人民幣“一帶一路”投資基金。中英兩國金融機構(gòu)可以在倫敦聯(lián)合發(fā)起設(shè)立“離岸人民幣一帶一路投資基金”，該基金吸納離岸人民幣，然后將其投入到“一帶一路”項目中去，從而推動人民幣境外循環(huán)。真正的貨幣國際化必須是以實現(xiàn)該種貨幣的境外循環(huán)和第三方使用為前提的。全球美元交易的50%～70%發(fā)生在美國以外的地區(qū)。從某種意義上講，貨幣的第三方使用是貨幣國際化的高級階段，它意味著該種貨幣真正成為了全球性貨幣。另外，境外循環(huán)也是保證貨幣國際化不會對本國金融市場產(chǎn)生過度沖擊的重要機制。下一階段的人民幣國際化戰(zhàn)略，需要重視推進(jìn)人民幣的境外循環(huán)直至形成第三方使用。中英“離岸人民幣一帶一路投資基金”可以通過兩國的金融機構(gòu)（如中方的國開行、進(jìn)出口銀行和英方的匯豐銀行、渣打銀行等）作為基金的一般合伙人，再吸引其他市場機構(gòu)參與，共同推動“一帶一路”的項目投資，這不僅是人民幣國際化的一個重大創(chuàng)新，也是中英兩國合作推動“一帶一路”的示范性工程。

開展中英跨境人民幣貸款。自從2013年1月深圳前海實施深港跨境人民幣貸款以來，該項政策已經(jīng)拓展到中國第二批的所有自貿(mào)區(qū)，貸款來源擴大到中國香港、中國澳門和新加坡三地。截至2015年6月30日，僅前海自貿(mào)區(qū)的跨境人民幣貸款協(xié)議金額就達(dá)到1070億元人民幣。在此基礎(chǔ)上，建議開展中英跨境人民幣貸款，并將貸款適用地區(qū)拓展到第三批批復(fù)的所有自貿(mào)區(qū)?？紤]到中國的外債管理，可以由中英兩國政府商定每年可以實施的跨境貸款總額度，這樣通過總額控制來保證該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定推進(jìn)。

在倫敦離岸市場發(fā)行人民幣銀行理財產(chǎn)品。為獲得更廣泛的私人投資者關(guān)注，緩沖巴塞爾協(xié)議Ⅲ對長期貸款的負(fù)面影響，提供更豐富的海外人民幣資產(chǎn)選項，可推動中資銀行在倫敦離岸市場發(fā)行人民幣計價的銀行理財產(chǎn)品。產(chǎn)品可分為兩類，一類是中資銀行本身就在國內(nèi)發(fā)售的理財產(chǎn)品，這實際上是境內(nèi)產(chǎn)品的境外銷售，屬于簡單易行的模式，在近期就可以來推動。另一類是在倫敦發(fā)行“一帶一路”理財產(chǎn)品，即將理財資金以債券信托等方式投入“一帶一路”的項目建設(shè)中，這又成為人民幣國際化與“一帶一路”建設(shè)相結(jié)合的金融創(chuàng)新。由于第二種模式的項目選擇具有一定難度，可以作為中長期方案。理財產(chǎn)品同時面向私人和機構(gòu)投資者，由于其相對銀行存款具有較高的收益率，對目前低利率環(huán)境下的外國投資者將具有吸引力。另外，通過恰當(dāng)?shù)暮霞s設(shè)計，理財產(chǎn)品可提供比較豐富的期限選擇并將風(fēng)險鎖定在合理范圍。推動人民幣銀行理財產(chǎn)品的離岸發(fā)行，亦可以增強中資銀行在海外零售業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)及對人民幣的貨幣需求，對于人民幣國際化具有長遠(yuǎn)意義。

建立中英第三方市場合作機制。第三方市場合作，是指兩個國家在第三國開展市場合作。2000年2月，聯(lián)合國大會決議首次提出要鼓勵三方合作，要求聯(lián)合國開發(fā)計劃署推動發(fā)展中國家開展三方合作，以充分發(fā)揮三方合作潛能。2015年7月，李克強總理訪問法國期間，中法簽署了第三方市場合作的聯(lián)合聲明，這是中國政府第一次在國際上簽署第三方合作協(xié)議。建議中英兩國政府積極開展第三方合作，特別是在“一帶一路”沿線國家開展經(jīng)濟(jì)合作，如聯(lián)合投資、聯(lián)合研究、聯(lián)合培訓(xùn)等。上文提出的中英“離岸人民幣一帶一路投資基金”就是第三方合作在金融領(lǐng)域的示范，同時還可以開展中英企業(yè)和科研機構(gòu)在“一帶一路”區(qū)域的第三方合作。中英第三方市場合作是以“北-南-南”模式推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)治理。一方面利用了英國的金融、高科技優(yōu)勢以及英國海外投資的經(jīng)驗，降低我國在“一帶一路”的投資風(fēng)險。另一方面，也展現(xiàn)出中國在實踐“一帶一路”戰(zhàn)略上所秉持的開放性姿態(tài)，將成為中國與發(fā)達(dá)國家聯(lián)合推動“一帶一路”項目實施的頂層設(shè)計標(biāo)桿。

（作者單位：中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）