把握好不確定性中的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

李佩珈

2017年是實(shí)施“十三五”規(guī)劃的重要一年，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)平穩(wěn)增長，企業(yè)盈利改善、民間投資回升、工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定、物價(jià)溫和上行。國內(nèi)外發(fā)展環(huán)境和條件更加復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)增長中的不確定性因素顯著增多。從金融的角度看，非金融企業(yè)信貸增長乏力、房地產(chǎn)價(jià)格高企、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升、匯率貶值壓力猶存是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要困難，商業(yè)銀行發(fā)展有“危”更有“機(jī)”。

全球及中國經(jīng)濟(jì)增長不確定性上升，商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大

2017年，全球及中國經(jīng)濟(jì)增長的不確定性將明顯上升，銀行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。從全球看，主要面臨六大風(fēng)險(xiǎn)：一是以英國脫歐、貿(mào)易投資保護(hù)主義加劇為代表，“逆全球化”趨勢值得警惕；二是英國脫歐程序具有不確定性，歐洲其他國家大選錯(cuò)綜復(fù)雜，可能引發(fā)更多國家“脫歐”，美國新總統(tǒng)特朗普上任后，可能帶來更大的政策不確定性，包括貿(mào)易保護(hù)主義升溫、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)上升；三是貨幣政策分化加劇，各國政策協(xié)調(diào)更為艱難；四是國際金融市場波動(dòng)將加劇，不僅外匯市場波動(dòng)加大，大宗商品、股票和債券市場也會(huì)出現(xiàn)震蕩局面；五是美聯(lián)儲加息背景下，全球流動(dòng)性面臨逆轉(zhuǎn)；六是地緣政治沖突加劇，恐怖主義陰影揮之不去。

從國內(nèi)看，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的加快推進(jìn)，企業(yè)盈利改善、民間投資回升和物價(jià)溫和上行，2017年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)平穩(wěn)增長，但也面臨五大不確定性，商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境仍難言樂觀。一是外部環(huán)境更趨復(fù)雜；二是基礎(chǔ)設(shè)施投資能否保持高增長存在不確定性；三是房地產(chǎn)調(diào)控“新政”之后房地產(chǎn)投資回升勢頭能否持續(xù)存在較大不確定性；四是受“去產(chǎn)能”、實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益不佳等影響，制造業(yè)和民間投資能否順利回升有不確定性；五是金融風(fēng)險(xiǎn)上升，匯率貶值和資本外流壓力風(fēng)險(xiǎn)猶存。

信貸增長存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，個(gè)人住房按揭貸款高位回落

2017年，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、MPA考核實(shí)施等影響，貨幣信貸進(jìn)一步擴(kuò)張的可能性較小。與此同時(shí)，受房地產(chǎn)市場降溫、基建投資繼續(xù)快速增長、新興產(chǎn)業(yè)加快形成等影響，信貸增長不乏亮點(diǎn)。

第一，非金融企業(yè)貸款需求回升。2016年第四季度以來，已出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)和投資形勢好于預(yù)期的勢頭，這一增長勢頭將延續(xù)至2017年，帶動(dòng)相關(guān)融資需求回升。

第二，消費(fèi)穩(wěn)定較快增長帶來相關(guān)貸款需求增加。2016年前三季度，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到71%，處于歷史較高水平。“十三五”期間，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的引領(lǐng)作用將進(jìn)一步凸顯。旅游、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、娛樂、網(wǎng)購將成為消費(fèi)新亮點(diǎn)。

第三，基建投資融資需求仍然較大，PPP成為投資新亮點(diǎn)。考慮到中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力依然不足，2017年財(cái)政政策將進(jìn)一步發(fā)力，基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的信貸需求仍將保持較快增長。作為基礎(chǔ)設(shè)施投融資機(jī)制創(chuàng)新的重要方式，PPP項(xiàng)目將加速落地。

第四，個(gè)人住房按揭貸款增長放緩。受新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)市場將在2017年逐步降溫，主要表現(xiàn)為銷售放緩和個(gè)人按揭貸款增長高位回落。預(yù)計(jì)2017年我國M2增長11.5%、社會(huì)融資規(guī)模存量增長12.8%左右。根據(jù)銀行規(guī)模與貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模的歷史相關(guān)性，預(yù)計(jì)2017年上市銀行的資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債規(guī)模增速分別保持11%和10.5%左右。

美聯(lián)儲加息背景下，銀行體系流動(dòng)性偏緊

2017年，預(yù)計(jì)銀行間貨幣市場流動(dòng)性較2016年偏緊，SHIBOR等各期限利率較2016年將會(huì)穩(wěn)中有升。

第一，美聯(lián)儲處于加息周期，將對全球流動(dòng)性產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。多種現(xiàn)象表明，2017年美聯(lián)儲仍有加息兩次左右的可能，美國貨幣政策的邊際收緊會(huì)帶來全球流動(dòng)性的收緊，進(jìn)而對我國貨幣市場流動(dòng)性形成沖擊。2016年第四季度以來，我國出現(xiàn)了外匯占款降幅擴(kuò)大、銀行超額準(zhǔn)備金率下降、SHIBOR各期限利率上漲、債券市場波動(dòng)加大的新局面。例如，12月15日，受美聯(lián)儲加息靴子落地等影響，10年期國債收益率飚升至3.33%的年內(nèi)高值，10年期國債期貨觸及跌停板，也是國債期貨上市以來首次出現(xiàn)跌停。

第二，我國貨幣政策推動(dòng)溫和降杠桿。為應(yīng)對房地產(chǎn)價(jià)格上升過快、債市高杠桿等問題，貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性不大，資金供給邊際性減少。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于2017年貨幣政策的工作思路，貨幣政策將更加“穩(wěn)健”（主要體現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健中性、調(diào)節(jié)好貨幣閘門、暢通貨幣政策傳導(dǎo)和流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，這不同于2015年貨幣政策“靈活適度、降低融資成本、流動(dòng)性合理充裕、社會(huì)融資規(guī)模適度增長”的表述）。這意味著過去兩年通過“降準(zhǔn)降息”以促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模適度增長和降低融資成本的做法將基本結(jié)束。

第三，物價(jià)上升壓力加大，增加了利率上行壓力。受翹尾因素升高、上游工業(yè)品價(jià)格向下游傳導(dǎo)等因素影響，2017年物價(jià)上行壓力加大，進(jìn)而導(dǎo)致資金利率易升難降。

綜合化經(jīng)營增加新動(dòng)力，非息收入增長有空間

2017年是中國加快實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵之年，金融改革也將穩(wěn)步推進(jìn)，這為商業(yè)銀行綜合經(jīng)營和非利息收入增長提供了新動(dòng)力。

一是“三去”背景下，行業(yè)并購重組加快。前11個(gè)月，中國并購市場共完成交易3662起，涉及交易金額約為2.6萬億元，這為商業(yè)銀行加大并購貸款、投行服務(wù)等提供了新的機(jī)遇。

二是債券市場開放再上新臺階。2016年人民銀行取消了境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場的配額限制，進(jìn)一步放寬了對QFII的要求，自此債券市場已基本實(shí)現(xiàn)對所有境外投資主體的全面開放。與此同時(shí)，2016年“熊貓債”增長迅速，地方債發(fā)行明顯加快，這為銀行加快債券業(yè)務(wù)承銷、加大債券配置和交易等相關(guān)業(yè)務(wù)提供了機(jī)遇。

三是股權(quán)投資進(jìn)入新時(shí)代。2016年4月，銀監(jiān)會(huì)等多部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》。9月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確了用市場化手段實(shí)現(xiàn)銀行債轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見。這為銀行盤活資產(chǎn)、拓展股權(quán)業(yè)務(wù)、增加經(jīng)營活力提供新條件。

四是資本市場雙向開放程度繼續(xù)提高。12月5日，“深港通”啟動(dòng)，這是我國資本賬戶開放又一個(gè)里程碑事件。

國際化業(yè)務(wù)縱深發(fā)展，有“?！币嘤小皺C(jī)”

2017年，全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的不確定性上升，銀行國際化發(fā)展面臨更復(fù)雜的環(huán)境，再加上本土業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力不減，銀行國際化步伐將由此前的規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入縱深發(fā)展新階段。

第一，全球經(jīng)貿(mào)活動(dòng)低迷，不利于國際信貸業(yè)務(wù)增長。2008年國際金融危機(jī)以來，受全球需求放緩、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等影響，出現(xiàn)了國際貿(mào)易增長低于全球經(jīng)濟(jì)增速的新現(xiàn)象，這給商業(yè)銀行的跨境貸款等業(yè)務(wù)帶來不利影響。根據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，2009～2015年全球貿(mào)易年均增長3%，低于過去30年的平均水平，也持續(xù)低于全球GDP增速。2016年全球貿(mào)易增速進(jìn)一步放緩至1.7%，為2009年以來最低水平。2017年，受全球需求增長乏力、保護(hù)主義抬頭、特朗普新政實(shí)施等影響，預(yù)計(jì)全球貿(mào)易仍難以擺脫低迷增長態(tài)勢。

第二，金融波動(dòng)加劇和地緣沖突加劇，銀行經(jīng)營國別風(fēng)險(xiǎn)加大。分區(qū)域看，受美聯(lián)儲加息政策影響，在美金融機(jī)構(gòu)面臨凈息差收窄、交易收入波動(dòng)加大等挑戰(zhàn)。歐洲、日本銀行業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。負(fù)利率政策將壓低銀行業(yè)整體收益率曲線，對銀行業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面沖擊。短期看，“脫歐”將使銀行的外匯業(yè)務(wù)（如以歐元計(jì)價(jià)的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)、跨境貸款和人民幣外匯交易業(yè)務(wù)等）受到較大影響。新興市場銀行業(yè)則應(yīng)高度關(guān)注金融脆弱性較高的國家，例如巴西、俄羅斯、土耳其等。

第三，2017年對外投資將略有降溫，給相關(guān)業(yè)務(wù)帶來不利影響。2016年前10個(gè)月，我國對外投資高速增長，非金融類對外直接投資1459.6億美元，同比增長53.3%，超2015年全年的對外投資總量。在中國企業(yè)積極“走出去”的同時(shí)，資本外流隱憂顯現(xiàn)。12月6日，發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、外匯局四部門負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)管部門正密切關(guān)注近期在房地產(chǎn)、影城、體育俱樂部等出現(xiàn)的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、“母小子大”、“快投快出”等類型。2017年，對外投資真實(shí)性會(huì)受到嚴(yán)格監(jiān)管。從長期看，作為對外開放新體制構(gòu)建的重要環(huán)節(jié)，支持國內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)加快走出去，參與“一帶一路”共同建設(shè)和國際產(chǎn)能合作的方向不會(huì)變化，商業(yè)銀行國際化業(yè)務(wù)發(fā)展空間仍然很大。

不良貸款率上升勢頭放緩，但難言“見頂”

2016年，上市銀行不良貸款“雙升”勢頭已有所放緩，部分銀行的不良貸款率開始穩(wěn)定甚至有所下降。2017年，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號的進(jìn)一步增加，債轉(zhuǎn)股等不良資產(chǎn)重組手段的加快推進(jìn)，銀行不良貸款率上升勢頭繼續(xù)放緩，但是不良貸款增長仍難言“見頂”。

第一，工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)。2016年我國工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能取得了較好成效。數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，鋼鐵已提前完成4500萬噸全年去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)。但考慮到全球需求趨勢性下降，我國低端產(chǎn)能長期供給過剩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能仍然任重道遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)2017年去產(chǎn)能行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)一步拓展至水泥、平板玻璃和船舶等行業(yè)。

第二，區(qū)域經(jīng)濟(jì)形勢分化，不良暴露區(qū)域從東部沿海向中西部和東北地區(qū)轉(zhuǎn)移。截至2016年11月末，上海、浙江等東部地區(qū)不良貸款環(huán)比二季度“雙降”，甘肅等西部地區(qū)的不良貸款則呈現(xiàn)“雙升”態(tài)勢。黑龍江、吉林、河南等省份不良率仍高達(dá)3%以上?？紤]到東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，而部分產(chǎn)能過剩行業(yè)主要集中于部分中西部地區(qū)、東北地區(qū)，2017年，東部地區(qū)不良貸款或?qū)⒗^續(xù)企穩(wěn)，部分中西部地區(qū)、東北地區(qū)的不良貸款還有上升壓力。

第三， 企業(yè)償債壓力依然較大。2016年前10個(gè)月，工業(yè)企業(yè)利潤同比增長8.6%，改變了2015年利潤負(fù)增長的局面，但相比過去十年年均17%的增速明顯下降。2016年上半年，全部A股上市公司的凈資產(chǎn)收益率只有3%，比2015年明顯下降（2015年為6.7%）。2017年，企業(yè)盈利狀況仍難言根本改善，償債壓力加大仍是多數(shù)產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨的主要問題。

監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，商業(yè)銀行“合規(guī)”壓力上升

2017年，銀行業(yè)將面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。

一是表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入宏觀審慎MPA監(jiān)管框架。監(jiān)管新規(guī)將使商業(yè)銀行計(jì)提更多的資本，貸款規(guī)模擴(kuò)張面臨更多約束，對銀行手續(xù)費(fèi)收入、理財(cái)相關(guān)業(yè)務(wù)等非利息收入產(chǎn)生不利沖擊。

二是跨境資本流動(dòng)管理更加嚴(yán)格。人民幣貶值預(yù)期與資本外流相互強(qiáng)化，將對我國金融穩(wěn)定構(gòu)成較大威脅，2017年監(jiān)管當(dāng)局將進(jìn)一步加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理，商業(yè)銀行境外結(jié)匯、跨境人民幣雙向資金池等業(yè)務(wù)面臨更多限制，對海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的不利影響。

三是資本補(bǔ)充壓力加大仍是商業(yè)銀行發(fā)展面臨的難題。受信貸規(guī)模擴(kuò)張速度不減、不良資產(chǎn)上升較快等影響，商業(yè)銀行仍面臨較大的資本補(bǔ)充壓力。四是隨著銀行業(yè)國際化程度的不斷提高，海外監(jiān)管合規(guī)壓力也與日俱增。美歐國家的監(jiān)管部門動(dòng)輒開出數(shù)以十億美元計(jì)的巨額罰單。

總的來說，在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)不確定性上升、中國經(jīng)濟(jì)難言根本改善的大背景下，我國銀行業(yè)的發(fā)展環(huán)境仍不容樂觀。但是，受益于中國經(jīng)濟(jì)的見底企穩(wěn)，2017年中國銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境相比2016年會(huì)略有改善，存在著PPP項(xiàng)目發(fā)力、新興行業(yè)加快形成、債券市場開放提速等結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，需要把握好不確定性中的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

（作者單位：中國銀行國際金融研究所）