淺談央行降息

李洋洋

本文將從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、降息原因和降息可能帶來(lái)的影響幾個(gè)方面來(lái)分析央行兩次降息的舉措。

一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和降息原因

根據(jù)2015年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2014年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2015年第一季度CPI同比漲幅為1.4%，環(huán)比下降0.5%。2015年一季度PPI同比下降4.6%，環(huán)比下降0.5%，連降37個(gè)月?；谏鲜鰯?shù)據(jù)可知，PPI持續(xù)為負(fù)，通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)換期，靠傳統(tǒng)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能已經(jīng)衰減，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式確立還需要時(shí)間，這是造成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的主要原因。

從宏觀數(shù)據(jù)可知，中國(guó)的制造業(yè)面臨著供給過(guò)剩的局面。所以這次的通縮是由于供給過(guò)剩引起的。當(dāng)然，在國(guó)際面臨通縮壓力的大形勢(shì)下，中國(guó)也無(wú)法幸免，進(jìn)入1月份以來(lái)，通貨緊縮成為全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞：歐元區(qū)陷入五年來(lái)首次通貨緊縮、美國(guó)將迎來(lái)通貨緊縮、中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)等等。

通縮隱憂(yōu)是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的一大熱點(diǎn)話(huà)題全國(guó)政協(xié)委員、央行副行長(zhǎng)易綱在3月4日上午接受記者獨(dú)家采訪時(shí)稱(chēng)目前央行也正在研判這一問(wèn)題。

例如房地產(chǎn)正在面臨供給過(guò)剩，尤其表現(xiàn)在二三四線(xiàn)城市。中國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)百城價(jià)格指數(shù)報(bào)告代表了中國(guó)房地產(chǎn)走勢(shì)。據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院最新發(fā)布的百城房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，3月份全國(guó)100個(gè)城市（新建）住宅平均價(jià)格為10523元/平方米，環(huán)比小幅下跌0.15%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年3月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)，簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)房景氣指數(shù)”，進(jìn)一步下滑，跌至93.11，比上月回落0.66，這是自2001年1月份統(tǒng)計(jì)該數(shù)據(jù)以來(lái)的最低數(shù)值。房地產(chǎn)周期也正瀕臨拐點(diǎn)。從2013年12月開(kāi)始，我國(guó)大部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和房地產(chǎn)周期變化規(guī)律，房地產(chǎn)調(diào)整期一般需要3至5年。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難度進(jìn)一步加大。根據(jù)央行的調(diào)查，201，5年2月，中小企業(yè)綜合融資指數(shù)較前兩個(gè)月出現(xiàn)下降，為235.83，1月的數(shù)據(jù)為341.01點(diǎn)。產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)已從鋼鐵、船舶、水泥、平板玻璃、電解鋁、光伏等行業(yè)向上下游行業(yè)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈蔓延；貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)由傳統(tǒng)鋼貿(mào)行業(yè)擴(kuò)展到大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域。

從國(guó)際形勢(shì)，尤其是美元形勢(shì)看，近期美元推出量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)加息都導(dǎo)致美元走強(qiáng)。美元走強(qiáng)使得資金回流美國(guó)，從長(zhǎng)期看如果美元持續(xù)走強(qiáng)，會(huì)給人民幣持續(xù)的貶值壓力，那么熱錢(qián)撤離中國(guó)也會(huì)是長(zhǎng)期的。因?yàn)閺耐獠靠?，全球?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分化明顯，除美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)外，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣，大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，我國(guó)外部需求難有較大改善，應(yīng)充分重視歐洲和日本通縮以及大宗商品價(jià)格低迷帶來(lái)的輸入型通縮影響。

與現(xiàn)狀相統(tǒng)一的是央行采取兩次降息的原因。

第一，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難，央行降息的最直接的動(dòng)機(jī)就是降低融資成本。此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題。

第二，房市的持續(xù)低迷，使得政府財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到威脅。如果作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)房市持續(xù)低迷，有可能引發(fā)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。所以降息也符合政府的利益。

第三，由于目前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，央行降息也是為了刺激市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。降息具有較強(qiáng)信號(hào)傳遞作用，會(huì)正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

第四，金融改革。本輪降息反映出央行貨幣政策調(diào)整思路初見(jiàn)端倪，即將貨幣政策中間目標(biāo)由數(shù)量轉(zhuǎn)向價(jià)格，直接通過(guò)利率調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策最終目標(biāo)。

二、兩次降息帶來(lái)的影響

降息對(duì)于居民、企業(yè)、股市、房市等都有顯著的影響。

第一，股市將發(fā)生結(jié)構(gòu)性分化。本次調(diào)整和降息其實(shí)相當(dāng)于確定了降息周期，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)會(huì)有一定的振奮作用，累積的利好會(huì)被市場(chǎng)充分釋放出來(lái)，這從11月以來(lái)A股大漲的趨勢(shì)可以得到驗(yàn)證。由于我國(guó)家庭住宅不動(dòng)產(chǎn)配置比例已經(jīng)偏高，繼續(xù)上升空間狹小，降息對(duì)股票市場(chǎng)的提振作用十分明顯。在基準(zhǔn)利率下降的過(guò)程中，股市和債券的熱火是可以預(yù)期的。

第二，銀行行業(yè)暴利時(shí)代結(jié)束。此次央行降息，并且調(diào)整了貸款的下浮空間，對(duì)銀行股來(lái)說(shuō)可以說(shuō)是是雙重打擊。本次的調(diào)整，使銀行利差收窄，必將影響到銀行的暴利。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，不對(duì)稱(chēng)降息對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)也產(chǎn)生了一定的積極影響，這樣調(diào)整將有利于銀行業(yè)通過(guò)自身的努力來(lái)增強(qiáng)盈利能力，促使商業(yè)銀行努力尋求中間業(yè)務(wù)的突破，改變目前銀行的收入的主要來(lái)源來(lái)自利息差額的情況，推動(dòng)其積極擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)的拓展力度，降低對(duì)存貸利差的依賴(lài)。兩次降息擴(kuò)大了存款利率浮動(dòng)區(qū)間，意味著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程明顯加快。僅僅存款基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)區(qū)間由1.1倍升至1.3倍，此舉同樣表明了央行堅(jiān)定實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的決心。

第三，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.6%下調(diào)至5.35%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。對(duì)于普通購(gòu)房者而言，央行降低利率的做法，實(shí)際相當(dāng)于間接地對(duì)房貸利率進(jìn)行打折，這樣自然能夠減少按揭貸款的成本，從而鼓勵(lì)觀望的購(gòu)房者在年底前入市，帶動(dòng)成交量上升。對(duì)于重點(diǎn)一、二線(xiàn)城市，也不排除因?yàn)檠胄羞@樣一劑猛藥，使得房?jī)r(jià)跌幅持續(xù)收窄變?yōu)閮r(jià)格上升。對(duì)于打算貸款買(mǎi)房，以及已購(gòu)房、采取浮動(dòng)利率合同的家庭來(lái)說(shuō)，能節(jié)省一筆利息開(kāi)支。

第四，降息對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響巨大。降息本質(zhì)上是央行用低廉基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)貼新增融資。第二產(chǎn)業(yè)因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)衰退需求嚴(yán)重不足，產(chǎn)品積壓，往往存在高負(fù)債率，背負(fù)了巨大債額，需要靠銀行大量輸血。降息周期的開(kāi)始，給他們爭(zhēng)取了清理庫(kù)存的時(shí)間，為促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高具有高附加值的產(chǎn)品生產(chǎn)比例提供了機(jī)遇。對(duì)于中小企業(yè)，在從2013年初至今，錢(qián)荒不時(shí)發(fā)生，借錢(qián)難催生了一大批影子銀行和P2P借貸平臺(tái)，一些小企業(yè)往往會(huì)在短期內(nèi)付出高達(dá)20%的年化利息來(lái)維持企業(yè)的周轉(zhuǎn)和日常運(yùn)轉(zhuǎn)。本次降息，將給中小企業(yè)發(fā)展松綁。

第五，兩次降息對(duì)于經(jīng)濟(jì)也會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面影響?？赡苁茄胄械倪@一劑補(bǔ)藥用力過(guò)猛，超量資金涌入股市，除了股票市場(chǎng)外多種資產(chǎn)利率出現(xiàn)上行，大量房市資金也流向股市，這對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能也是一場(chǎng)無(wú)妄之災(zāi)。股市的火熱推動(dòng)了資金的大量需求，促使大量資金從多重資產(chǎn)外逃，甚至有資本撤出實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向火熱的資本市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金的稀缺可能更加嚴(yán)重。

三、結(jié)論

央行通過(guò)對(duì)我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的研究，在2014年11月與2015年3月進(jìn)行兩次降息，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、經(jīng)濟(jì)下行壓力等難題得到了一定的緩解，同時(shí)這樣的舉措也配合了我國(guó)不斷推進(jìn)的金融改革股市也在這樣的舉措之下漲勢(shì)良好。在國(guó)際總體通縮壓力下，央行的兩次降息對(duì)經(jīng)濟(jì)起了一定程度的積極作用。

但同時(shí)不能忽視降息在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下所帶來(lái)的負(fù)面影響。降息帶來(lái)的資本流動(dòng)有可能使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資更加困難，而資本市場(chǎng)持續(xù)高漲，使中小企業(yè)更加難以生存，由于我國(guó)居民固定資產(chǎn)持有量過(guò)多也會(huì)使得降息不能對(duì)房市起到預(yù)期的作用，反而房市資金也流入資本市場(chǎng)。

不過(guò)降息帶來(lái)的不僅是這些看得見(jiàn)的影響，更是對(duì)之后經(jīng)濟(jì)又很強(qiáng)的導(dǎo)向性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在這樣的新形勢(shì)下，會(huì)不斷運(yùn)用常規(guī)的貨幣政策，是降息周期開(kāi)始的信號(hào)。

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