票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展新變化、新趨勢(shì)和新思考

江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)九銀票據(jù)研究院，江西南昌330038）

一、票據(jù)市場(chǎng)面臨新變化

自20世紀(jì)80年代初期恢復(fù)辦理商業(yè)匯票業(yè)務(wù)以來，票據(jù)市場(chǎng)不斷發(fā)展成貨幣市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)的重要組成部分，尤其是21世紀(jì)以來，票據(jù)市場(chǎng)迅猛發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。2015年，我國(guó)票據(jù)承兌余額和承兌發(fā)生量分別為10.4萬億元和22.4萬億元，分別比2001年增長(zhǎng)了20.4倍和17.5倍；票據(jù)貼現(xiàn)余額和交易量分別達(dá)到4.6萬億元和102.1萬億元，分別比2001年增長(zhǎng)了13.5倍和55.8倍，相當(dāng)于當(dāng)年貨幣市場(chǎng)總體交易規(guī)模（同業(yè)拆借＋債券回購(gòu)＋票據(jù)貼現(xiàn)）的19%。但隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化、宏觀政策調(diào)整、監(jiān)管日趨嚴(yán)厲、票據(jù)產(chǎn)品尋求突破等原因，票據(jù)市場(chǎng)也顯現(xiàn)出了新的變化。

（一）票據(jù)市場(chǎng)理性回歸，交易活躍度首次下降

伴隨中央“去杠桿、抑制泡沫、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的要求，票據(jù)市場(chǎng)開始理性回歸。2016年，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票18.1萬億元，同比下降19.2%；商業(yè)匯票未到期金額9.5萬億元，同比減少13.5%，新世紀(jì)以來承兌環(huán)節(jié)首次出現(xiàn)大幅下降，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效資金需求不足，經(jīng)濟(jì)增速仍處于尋底階段。同期，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)84.5萬億元，同比下降17.2%，票據(jù)交易量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說明金融機(jī)構(gòu)交易意愿顯著下降。2016年年末貼現(xiàn)余額5.5萬億元，同比增長(zhǎng)19.6%，占各項(xiàng)貸款比重5.15%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，而2015年貼現(xiàn)余額增長(zhǎng)率高達(dá)58.6%，占各項(xiàng)貸款比重上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，說明2016年貼現(xiàn)余額增速顯著放緩。同時(shí)，市場(chǎng)又出現(xiàn)一些新的情況：一方面，受營(yíng)改增政策影響，稅收在直貼環(huán)節(jié)一次性上繳，影響了銀行直貼積極性；另一方面，企業(yè)為節(jié)約財(cái)務(wù)成本，通過市場(chǎng)收票進(jìn)行支付結(jié)算和投資，票據(jù)“脫媒”逐漸興起；受此影響，以前許多參與票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)貼撮合的中介開始轉(zhuǎn)行，參與到企業(yè)間票據(jù)轉(zhuǎn)讓的有所增加。

（二）票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所惡化

2016年，票據(jù)市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)更為嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)增速下行導(dǎo)致企業(yè)違約向銀行傳染，票據(jù)中介挪用資金向銀行轉(zhuǎn)嫁，票據(jù)從業(yè)人員投資失敗誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)迫于利潤(rùn)壓力、不審慎經(jīng)營(yíng)等，全年票據(jù)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)頻發(fā)和突發(fā)特點(diǎn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性、傳染性和轉(zhuǎn)化特性較為明顯。一是案件頻發(fā)、金額巨大。年初農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布信息稱“票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，涉及風(fēng)險(xiǎn)金額為39.15億元”，隨后中信銀行、天津銀行等也爆出票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，涉及風(fēng)險(xiǎn)金額分別為9.69億元和7.86億元，以及隨后爆出的其他票據(jù)案件，筆者預(yù)計(jì)涉及風(fēng)險(xiǎn)的票據(jù)資金可能會(huì)超過上百億元。二是信用風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)有所抬頭。經(jīng)濟(jì)仍處于去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的過程中，企業(yè)資金鏈斷裂、債務(wù)違約、逃債等事件時(shí)有發(fā)生，票據(jù)逾期率、承兌墊款率顯著提高，商業(yè)承兌匯票到期不付、連環(huán)追索的新聞不絕于耳，整體信用環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻。三是操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)較為突出。假票、克隆票、假章等票據(jù)詐騙案件時(shí)有發(fā)生，票據(jù)掮客無孔不入，與銀行業(yè)務(wù)人員內(nèi)外勾結(jié)，聯(lián)手詐騙銀行資金，詐騙行為已滲透到票據(jù)辦理過程中的各個(gè)操作環(huán)節(jié)。一些票據(jù)掮客借用銀行賬戶、假冒銀行工作人員、克隆背書章等形式參與到票據(jù)交易鏈條中，一票多賣、資金挪用等現(xiàn)象頻發(fā)，一旦出現(xiàn)資金損失就會(huì)“跑路”，欺詐風(fēng)險(xiǎn)顯著提升。各家銀行紛紛開展自查，監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)更加凸現(xiàn)。

（三）票據(jù)市場(chǎng)資金化特征顯著，利率隨資金面先低迷后高企

2016年，票據(jù)市場(chǎng)資金化特征顯著，票據(jù)利率走勢(shì)整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降走勢(shì)，但在年初和年尾波動(dòng)較大，見圖1。貨幣政策總體保持穩(wěn)健偏寬松，一改前期多次降準(zhǔn)降息“大水漫灌”的刺激方式，但仍通過“MLF+逆回購(gòu)”公開市場(chǎng)操作模式向市場(chǎng)累計(jì)注入約2萬億元流動(dòng)性，維持市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松。票據(jù)利率自年初春節(jié)高點(diǎn)一路走低，往年在季末、月末等信貸重要時(shí)點(diǎn)會(huì)明顯起伏的現(xiàn)象也已然不明顯，票據(jù)資金化趨勢(shì)越來越顯著，票據(jù)利率波動(dòng)較大的兩個(gè)時(shí)間段分別為春節(jié)前備付金等導(dǎo)致市場(chǎng)資金稀缺以及年末債券市場(chǎng) “錢荒2.0”，兩者均為資金因素。2017年春節(jié)前，央行通過逆回購(gòu)、MLF等工具大幅投放資金2.27萬億元，節(jié)前資金面總體穩(wěn)中偏寬松，票據(jù)利率迅速回落，隨后央行兩次上調(diào)MLF、SLF和逆回購(gòu)中標(biāo)利率，且通過公開市場(chǎng)保持資金面緊平衡狀態(tài)，票據(jù)利率維持較高位置且有上升趨勢(shì)。隨著銀行業(yè)去杠桿、壓縮資產(chǎn)規(guī)模以及MPA考核等政策的推進(jìn)，票據(jù)利率在季末上漲沖勁較大。

圖1 2016年1月-2017年3月中國(guó)票據(jù)網(wǎng)報(bào)價(jià)利率走勢(shì)圖

（四）票據(jù)電子化趨勢(shì)明顯，票交所正式掛牌上線

2016年，隨著風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁爆出，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，票據(jù)電子化步伐顯著加快。一方面，2016年電子商業(yè)匯票系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，電票累計(jì)承兌8.58萬億元，同比增加48.3%，累計(jì)貼現(xiàn)（含轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）54.9萬億元，同比大幅增加了110%，電子票據(jù)在票據(jù)整體承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中的比重已達(dá)到65%。根據(jù)央行發(fā)布的 《中國(guó)人民銀行關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》（銀發(fā)〔2016〕224號(hào)）要求，自2017年1月1日起，單張出票金額在300萬元以上的商業(yè)匯票必須全部通過電票系統(tǒng)辦理；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100萬元以上的商業(yè)匯票必須全部通過電票辦理。電子票據(jù)將成為票據(jù)市場(chǎng)交易的絕對(duì)品種。另一方面，2016年12月8日，由中國(guó)人民銀行籌建的具有全國(guó)性質(zhì)的上海票據(jù)交易所（簡(jiǎn)稱“票交所”）正式成立，這是中國(guó)票據(jù)發(fā)展史上最大、也是最為重要的具有里程碑意義的事件，標(biāo)志著票據(jù)業(yè)務(wù)邁入全面電子化、參與主體多元化、交易集中化的新時(shí)代，必將對(duì)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)地影響。2017年3月27日，央行發(fā)布 《中國(guó)人民銀行關(guān)于實(shí)施電子商業(yè)匯票系統(tǒng)移交切換工作的通知》（銀發(fā)〔2017〕73號(hào)），明確指出票交所將于2017年10月接收電子商業(yè)匯票系統(tǒng)，屆時(shí)也將標(biāo)志著全國(guó)統(tǒng)一票據(jù)市場(chǎng)的建成。同時(shí)，京津冀協(xié)同票據(jù)交易中心、武漢票據(jù)交易中心、前海票交平臺(tái)等區(qū)域性、地方性交易平臺(tái)紛紛成立，為紙票電子化、票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化添磚加瓦。

（五）票據(jù)創(chuàng)新更具活力，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)

面對(duì)傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)模式經(jīng)營(yíng)利差不斷收窄、風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)以及監(jiān)管趨嚴(yán)的現(xiàn)實(shí)情況，各類經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)積極探索票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新并取得了階段性成果。一是票據(jù)業(yè)務(wù)與“互聯(lián)網(wǎng)+”逐步融合。從最初2013年以“余額寶”為代表的寶寶類互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的橫空出世，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品成為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的新寵，到2017年2月人民銀行推動(dòng)的基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)測(cè)試成功，意味著互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)進(jìn)入新紀(jì)元。2017年3月15日，區(qū)塊鏈票鏈全國(guó)監(jiān)控運(yùn)營(yíng)管理中心揭牌暨全國(guó)首單區(qū)塊鏈票鏈業(yè)務(wù)上線儀式在贛州銀行舉行，標(biāo)志著區(qū)塊鏈票據(jù)進(jìn)入實(shí)際應(yīng)用階段，助力提高市場(chǎng)效率。二是票據(jù)產(chǎn)品體系愈加豐富。近年來，票據(jù)市場(chǎng)步入快速發(fā)展階段，票據(jù)產(chǎn)品體系得到了較大地豐富，在承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，票據(jù)池、票據(jù)資產(chǎn)管理、票據(jù)托管、票據(jù)資產(chǎn)綜合服務(wù)、票據(jù)同業(yè)投資等產(chǎn)品在票據(jù)市場(chǎng)上相繼出現(xiàn)。2016年3月29日，全國(guó)首單基于票據(jù)收益權(quán)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——華泰資管-江蘇銀行“融元1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃”成功發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)“證券化”（ABS）之門正式開啟。另外，票據(jù)資產(chǎn)管理等產(chǎn)品不斷趨于成熟并創(chuàng)新發(fā)展，未來票據(jù)衍生品也有望推出。三是票據(jù)市場(chǎng)參與主體更趨多元化。近年來，不僅農(nóng)信社、外資銀行等票據(jù)市場(chǎng)的新興力量發(fā)展迅速，市場(chǎng)份額得到明顯提升，一些信托公司、資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)也在積極尋求進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)的方式。央行224號(hào)文指出，除銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)公司以外的、作為銀行間債券市場(chǎng)交易主體的其他金融機(jī)構(gòu)可以通過銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代理加入電票系統(tǒng)，開展電票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（含買斷式和回購(gòu)式）、提示付款等規(guī)定業(yè)務(wù)。2016年11月2日，中國(guó)人民銀行辦公廳發(fā)布了《關(guān)于做好票據(jù)交易平臺(tái)接入準(zhǔn)備工作的通知》（銀辦發(fā)〔2016〕224號(hào)），明確了票交所的參與主體，票據(jù)交易平臺(tái)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)參與者實(shí)行會(huì)員管理制度，金融機(jī)構(gòu)法人可申請(qǐng)為會(huì)員，會(huì)員下設(shè)系統(tǒng)參與者，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總行及其分支機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非法人投資產(chǎn)品可作為系統(tǒng)參與者加入票交所系統(tǒng)，不同類型市場(chǎng)參與者將自身經(jīng)營(yíng)資源、創(chuàng)新理念等新鮮血液注入到票據(jù)市場(chǎng)，各類跨市場(chǎng)產(chǎn)品的交叉組合也日益增多，票據(jù)創(chuàng)新愈發(fā)深化和多元。

（六）監(jiān)管政策頻出，票據(jù)業(yè)務(wù)回歸本源

2015年12月31日，銀監(jiān)會(huì)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2015〕203號(hào)）出臺(tái)，主要列舉了七大違規(guī)問題，還指出了兩項(xiàng)禁止事項(xiàng)，包括不得辦理無真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)以及機(jī)構(gòu)和員工不得參與各類票據(jù)中介和資金掮客活動(dòng)，嚴(yán)禁攜帶憑證、印章等到異地辦理票據(jù)業(yè)務(wù)。2016年4月27日，由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的通知》（簡(jiǎn)稱126號(hào)文），要求嚴(yán)格貿(mào)易背景真實(shí)性審查，嚴(yán)格規(guī)范同業(yè)賬戶管理，有效防范和控制票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康有序發(fā)展。2016年9月7日，中國(guó)人民銀行下發(fā)《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》（銀發(fā)〔2016〕224號(hào)），要求推廣電子商業(yè)匯票，擴(kuò)大交易主體。2016年11月2日，中國(guó)人民銀行辦公廳發(fā)布了《關(guān)于做好票據(jù)交易平臺(tái)接入準(zhǔn)備工作的通知》（銀辦發(fā)〔2016〕224號(hào)），明確了票交所的分期內(nèi)容及測(cè)試安排。2016年12月8日，中國(guó)人民銀行〔2016〕第29號(hào)公告《票據(jù)交易管理辦法》對(duì)外發(fā)布，對(duì)票據(jù)交易規(guī)則予以明確，以促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展。2017年3月27日，央行發(fā)布73號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于實(shí)施電子商業(yè)匯票系統(tǒng)移交切換工作的通知》，確定票交所將于今年10月正式接受ECDS系統(tǒng)，同日票交所發(fā)布16、17、18號(hào)文，明確票交所交易、支票操作、登記托管清算三種業(yè)務(wù)規(guī)則。2017年4月7日以來，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)七個(gè)文件，文件之多、要點(diǎn)之細(xì)可謂歷史罕見，主旨內(nèi)容可以概括為去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。

二、票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展新趨勢(shì)

（一）票據(jù)供應(yīng)總量總體向好，平穩(wěn)過渡后趨暖

一是從供給端看，票據(jù)供應(yīng)量與GDP發(fā)展的正相關(guān)性較高，在渡過了2016年的經(jīng)濟(jì)二次探底和理性發(fā)展后，2017年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相比有所好轉(zhuǎn)，一季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%，其中工業(yè)增速明顯加快，服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)提升，尤其在票據(jù)承兌占比較高的制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)等都出現(xiàn)了較高的景氣區(qū)間，加上連續(xù)的房地產(chǎn)和房貸政策調(diào)控，為貨幣更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了條件，也為票據(jù)承兌業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過渡提供了良好的基礎(chǔ)環(huán)境，預(yù)計(jì)在下半年總體票據(jù)承兌量可能企穩(wěn)或同比少增，明年有一定概率出現(xiàn)回升，至年末總體承兌量與2016年基本持平或微降。二是從需求端看，商業(yè)銀行在年初多有“沖貸款”的習(xí)慣，2017年一季度末的社會(huì)融資規(guī)模存量已達(dá)162.82萬億元，同比增長(zhǎng)12.5%，信貸投放的進(jìn)度和數(shù)量都比較良好，尤其在利率上行周期，企業(yè)大多會(huì)提前釋放信貸需求以鎖定成本。但隨著貸款進(jìn)度的趨緩和商業(yè)銀行對(duì)自身不良貸款的消化，通過風(fēng)險(xiǎn)較低的票據(jù)余額來支撐貸款規(guī)模的現(xiàn)象會(huì)有所反彈，反推票據(jù)承兌和貼現(xiàn)量進(jìn)一步提升。

（二）票據(jù)利率振幅降低，波段周期將拉長(zhǎng)

票據(jù)利率主要受市場(chǎng)資金、業(yè)務(wù)操作和信貸規(guī)模兩方面因素影響較大。一是貨幣政策已完成量化寬松周期，全面進(jìn)入穩(wěn)健貨幣政策階段，2017年一季度廣義貨幣增長(zhǎng)10.6%，同比已出現(xiàn)下滑，綜合考慮“人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的目標(biāo)，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)的可能性均不大，后續(xù)資金面料將穩(wěn)定甚至偏緊。二是央行通過公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性將有所變化，貨幣投放模式由長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)為短期資金，市場(chǎng)不穩(wěn)定性有所提升。銀行資金來源減少以及理財(cái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致銀行負(fù)債成本不斷上升。同時(shí)，考慮未來再貼現(xiàn)有可能納入票交所統(tǒng)一管理，資金投放的準(zhǔn)確性和把握度大大提升，公開市場(chǎng)將呈現(xiàn)出有的放矢的局面，大范圍投放的概率將微乎其微。三是從信貸屬性看，隨著同業(yè)監(jiān)管的日益加強(qiáng)，除了資管和代持方式已沒有其他出表途徑，票據(jù)資產(chǎn)不得不面對(duì)持有成本及與信貸資產(chǎn)搶占空間的問題。初步來看，市場(chǎng)利率在拉升至一定高度后將在小范圍內(nèi)震蕩，出現(xiàn)波段性操作機(jī)會(huì)的時(shí)間成本變大。在季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)疊加企業(yè)繳稅、購(gòu)匯分紅、MPA和LCR等監(jiān)管考核的沖擊，上行趨勢(shì)將得到進(jìn)一步體現(xiàn)，考慮到后續(xù)杠桿率及錯(cuò)配比的總體維穩(wěn)，下半年市場(chǎng)的波動(dòng)預(yù)期將比往年更加平穩(wěn)，市場(chǎng)價(jià)格將呈現(xiàn)小幅波動(dòng)、穩(wěn)步上升的局面。

（三）票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)化明顯，風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大

一是信用風(fēng)險(xiǎn)有延伸趨勢(shì)。雖然2017年度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)在一定程度得到釋放，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍舉步維艱，短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到大幅改善的可能性不大，導(dǎo)致社會(huì)整體的企業(yè)信用環(huán)境未得到大幅改觀。從金融機(jī)構(gòu)的角度來看，金融去杠桿要求導(dǎo)致越來越多中小金融機(jī)構(gòu)面臨流動(dòng)性危機(jī)，加上商業(yè)銀行在縮表進(jìn)程中已落后央行進(jìn)度，很可能面臨央行主動(dòng)縮表倒逼商業(yè)銀行被動(dòng)縮表的不利局面，使得同業(yè)業(yè)務(wù)逐步成為最大的“犧牲品”，尤其是中小銀行和城商行在同業(yè)委外占比較大，面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理難度增加。受到利率市場(chǎng)化推進(jìn)、資本市場(chǎng)擠壓、貨幣投放路徑改變等因素的影響，票據(jù)業(yè)務(wù)資金成本不斷抬高。此外，除了受信貸規(guī)模調(diào)整、資金供給因素以外，經(jīng)濟(jì)資本約束、流動(dòng)性管理、跨市場(chǎng)波動(dòng)傳導(dǎo)影響增強(qiáng)，票據(jù)利率波動(dòng)頻率和幅度料將增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響因素疊加，銀行機(jī)構(gòu)錯(cuò)配和杠桿力度短期難降，利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)高度重視。三是操作風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不容忽視，隨著電票逐步占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，加上票交所紙票電子化的深入推進(jìn)，操作風(fēng)險(xiǎn)將實(shí)現(xiàn)總體可控，但I(xiàn)T系統(tǒng)漏洞、信息安全等將成為未來關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是對(duì)利用系統(tǒng)bug進(jìn)行主觀欺詐的道德風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)提高警惕。另外，票據(jù)市場(chǎng)準(zhǔn)入限制的放松、金融市場(chǎng)監(jiān)管強(qiáng)化和互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的推進(jìn)將使得交易對(duì)手的準(zhǔn)入判斷越來越復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)也將進(jìn)一步加強(qiáng)。四是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。2016年風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，監(jiān)管政策頻出，票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)歷了內(nèi)外部集中性、反復(fù)性、深入性檢查風(fēng)潮，隨著監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺(tái)和落地，票據(jù)業(yè)務(wù)逐漸回歸本源，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)矛盾料將有所緩和。

（四）票據(jù)市場(chǎng)參與主體擴(kuò)充，格局出現(xiàn)分化

一是票交所對(duì)直貼行的職責(zé)認(rèn)定和信用管控，將使市場(chǎng)上主流的直貼行由小微金融機(jī)構(gòu)、尤其是中介帶行為主向國(guó)有銀行、股份制銀行和大城商行轉(zhuǎn)變，原有的小微機(jī)構(gòu)直貼過渡到股份制銀行再?gòu)馁Y金行錯(cuò)配套取資金的業(yè)務(wù)模式將大幅萎縮，國(guó)有銀行、股份制銀行的分支行主營(yíng)一級(jí)市場(chǎng)模式將得到普遍認(rèn)可和推廣。二是票據(jù)市場(chǎng)過橋行的定位將發(fā)生轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的以消規(guī)模、占授信等為主的過橋方式將出現(xiàn)改變，主流的銀行之間的賣斷+回購(gòu)類搭橋?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)化為資管類搭橋、信息類搭橋等模式，銀行與非銀行機(jī)構(gòu)的合作將越來越密切。三是票交所對(duì)票據(jù)市場(chǎng)參與者實(shí)行會(huì)員管理制度，金融機(jī)構(gòu)法人可申請(qǐng)成為會(huì)員。會(huì)員下設(shè)系統(tǒng)參與者，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總行及其授權(quán)分支機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)總部和非法人投資產(chǎn)品可作為系統(tǒng)參與者加入票據(jù)交易平臺(tái)交易系統(tǒng)，券商、基金、保險(xiǎn)和信托等金融機(jī)構(gòu)也將逐步加強(qiáng)與銀行在票據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的合作并成為票據(jù)市場(chǎng)投資主體，使得票據(jù)市場(chǎng)的整體參與層次發(fā)生較大變化，傳統(tǒng)印象中的出資方將愈發(fā)復(fù)雜，國(guó)有銀行、股份制銀行面臨非銀行機(jī)構(gòu)自有資金的較多挑戰(zhàn)。四是地方、行業(yè)、混合、民間票據(jù)交易平臺(tái)陸續(xù)出現(xiàn)，改變了票據(jù)交易市場(chǎng)格局，不同交易主體之間將重新整合調(diào)整，以進(jìn)一步推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)的有序發(fā)展。

（五）各類票交所迎來發(fā)展契機(jī)，金融科技應(yīng)用初現(xiàn)

一是票據(jù)交易所發(fā)展空間無限，雖然票據(jù)交易所已上線，但由于時(shí)間短、任務(wù)重，市場(chǎng)反應(yīng)雖強(qiáng)烈但接入會(huì)員和交易量始終徘徊不前。隨著2017年逐步實(shí)現(xiàn)紙電融合、電票交易、會(huì)員系統(tǒng)與票交所系統(tǒng)直連等功能，票交所將為票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展帶來無限空間，將在進(jìn)一步豐富經(jīng)營(yíng)主體的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)跨業(yè)和跨界融合創(chuàng)新的力度，逐步成為中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的核心交易場(chǎng)所，為繁榮貨幣市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)發(fā)展提供重要的基礎(chǔ)設(shè)施。二是隨著國(guó)家新一輪城市群和區(qū)域一體化發(fā)展戰(zhàn)略的推出，區(qū)域性的票交所或?qū)⒂瓉硇乱惠嗈D(zhuǎn)型契機(jī)，比如京津冀協(xié)同票據(jù)交易中心將伴隨雄安新區(qū)的戰(zhàn)略新規(guī)劃面臨新的轉(zhuǎn)機(jī)和服務(wù)面，珠港澳一體化、長(zhǎng)三角一體化、成渝城市群、哈長(zhǎng)城市群等正在推進(jìn)建設(shè)中，票據(jù)作為可以直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要金融產(chǎn)品，將伴隨國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略的發(fā)展迎來新生命，面對(duì)新挑戰(zhàn)，發(fā)現(xiàn)新機(jī)遇，相應(yīng)的區(qū)域性票據(jù)交易所可作為金融基礎(chǔ)設(shè)施配套不斷優(yōu)化和完善。三是以區(qū)塊鏈技術(shù)為代表的新型金融科技將在票據(jù)領(lǐng)域得到更廣泛應(yīng)用，比如央行公開的數(shù)字票據(jù)將在2017年內(nèi)實(shí)現(xiàn)小范圍的測(cè)試和應(yīng)用，基于區(qū)塊鏈構(gòu)建的票據(jù)P2P平臺(tái)、以單張票據(jù)為定向錨定物發(fā)行Coin等模式將在技術(shù)領(lǐng)域有所突破，原有的以票鏈為代表的新型科技金融產(chǎn)品將在市場(chǎng)擴(kuò)張中得到進(jìn)一步驗(yàn)證，并在服務(wù)小微企業(yè)、協(xié)助金融機(jī)構(gòu)尋找票源等方面發(fā)揮獨(dú)特作用。AI、VR、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)在票據(jù)單個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景或業(yè)務(wù)流程中的應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。

（六）票據(jù)市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善，票據(jù)流程一體化明顯

一是票據(jù)市場(chǎng)體系可以分為票據(jù)承兌市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)再貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)創(chuàng)新市場(chǎng)、票據(jù)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)、票據(jù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)、票據(jù)交易市場(chǎng)八個(gè)子市場(chǎng)，既互相聯(lián)系又相對(duì)獨(dú)立，票據(jù)評(píng)級(jí)和承兌市場(chǎng)是基礎(chǔ)市場(chǎng)，票據(jù)中介和票據(jù)創(chuàng)新市場(chǎng)是新型市場(chǎng)，票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（回購(gòu)）及再貼現(xiàn)市場(chǎng)是流通市場(chǎng)，票據(jù)交易市場(chǎng)是基礎(chǔ)設(shè)施，隨著票據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，票據(jù)市場(chǎng)體系建設(shè)的步伐將進(jìn)一步加快，甚至出現(xiàn)階段性的跨越式發(fā)展。二是逐步推出票據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)制，建立起統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)、資信評(píng)估、增信保險(xiǎn)制度，推行信用評(píng)價(jià)制度，成立統(tǒng)一、規(guī)范、權(quán)威的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，健全適合票據(jù)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)評(píng)估指標(biāo)體系，實(shí)行信用定期考評(píng)制度，推行票據(jù)擔(dān)保支付機(jī)制和保險(xiǎn)制度，逐步推進(jìn)社會(huì)信用生態(tài)環(huán)境建設(shè)。三是票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇，將逐步規(guī)范我國(guó)票據(jù)經(jīng)紀(jì)行為，建立起票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入退出機(jī)制，明確票據(jù)經(jīng)紀(jì)從業(yè)人員準(zhǔn)入退出標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范票據(jù)經(jīng)紀(jì)的會(huì)計(jì)、稅收制度，并配套相應(yīng)的票據(jù)經(jīng)紀(jì)監(jiān)管制度等。四是逐步實(shí)現(xiàn)票據(jù)全流程的一體化，幫助企業(yè)降低綜合融資成本，比如通過銀行授信額度內(nèi)商票貼現(xiàn)或保貼、買方付息貼現(xiàn)、協(xié)議付息貼現(xiàn)等方式轉(zhuǎn)移、分?jǐn)傎N現(xiàn)融資成本，銀行還可以通過承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、投資等一體化運(yùn)作，賺取承兌手續(xù)費(fèi)、貼現(xiàn)利息收入、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣斷價(jià)差、票據(jù)同業(yè)投資收益、吸收承兌保證金存款等，提高票據(jù)業(yè)務(wù)綜合回報(bào)水平。

三、票據(jù)市場(chǎng)前景新思考

（一）從近期看加大基礎(chǔ)建設(shè)的投入力度

1.做好制度與組織規(guī)范工作

一是各參與會(huì)員宜依據(jù)票交所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，盡快修訂完善內(nèi)部票據(jù)業(yè)務(wù)制度規(guī)定及組織架構(gòu)改造，做好組織與制度的對(duì)接；研究票交所時(shí)代風(fēng)險(xiǎn)管控要點(diǎn)及方式，完成風(fēng)險(xiǎn)管控的對(duì)接；改造內(nèi)部票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，完善票據(jù)保管、票據(jù)交易等相關(guān)功能，融入票交所平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的對(duì)接。尤其是非銀行機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行相比其對(duì)于票據(jù)市場(chǎng)較為陌生，需盡快熟悉票據(jù)市場(chǎng)基本法律、法規(guī)及業(yè)務(wù)規(guī)則，加大與票交所的銜接力度，及與商業(yè)銀行的交流溝通工作。二是票交所宜主動(dòng)做好各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則、制度的落地工作，盡快推動(dòng)電票項(xiàng)下相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品入市交易，建立健全全口徑票據(jù)信息統(tǒng)計(jì)制度和分析評(píng)價(jià)制度，加快推進(jìn)各類會(huì)員入市的工作，以及后續(xù)優(yōu)化跟進(jìn)等工作。三是各參與主體應(yīng)按照央行的統(tǒng)一部署，顧全大局，積極推動(dòng)并參與票交所的相關(guān)工作，共同發(fā)展規(guī)范有序的票據(jù)市場(chǎng)。

2.做好票據(jù)承兌推進(jìn)工作

一是各商業(yè)銀行需要加大對(duì)企業(yè)進(jìn)行票據(jù)承兌業(yè)務(wù)的宣傳，尤其是流通性強(qiáng)、不易偽造的電子商業(yè)匯票承兌業(yè)務(wù)，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)使用商業(yè)匯票進(jìn)行日常的結(jié)算與融資，提高流動(dòng)資金票據(jù)化的比例，提高電子商業(yè)承兌匯票在商業(yè)匯票中的比例，減少企業(yè)融資成本，加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，提高票據(jù)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，并從源頭上進(jìn)一步做大票據(jù)市場(chǎng)，為票據(jù)交易市場(chǎng)的持續(xù)繁榮與發(fā)展創(chuàng)造條件。二是各商業(yè)銀行可以票據(jù)產(chǎn)品鏈為突破口，大力推廣供應(yīng)鏈票據(jù)融資、產(chǎn)業(yè)鏈票據(jù)融資、票據(jù)池等綜合性金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品，并將票據(jù)業(yè)務(wù)（包括票據(jù)承兌、票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)）嵌入對(duì)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、票據(jù)池的研究之中，進(jìn)一步創(chuàng)新對(duì)企業(yè)融資服務(wù)的模式及融資工具，通過綜合化的金融服務(wù)方案全面推進(jìn)票據(jù)承兌業(yè)務(wù)開展。

3.做好票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)推進(jìn)工作

票交所成立后，票據(jù)交易規(guī)則進(jìn)一步規(guī)范化、透明化，票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)交易將呈現(xiàn)集中化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。一是商業(yè)銀行需調(diào)整原有的票據(jù)經(jīng)營(yíng)組織架構(gòu)及職能，二級(jí)市場(chǎng)交易職能應(yīng)由總行或票據(jù)融資規(guī)模較大的分行承擔(dān)，大部分分支機(jī)構(gòu)應(yīng)著力于票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的拓展。二是商業(yè)銀行需要持續(xù)調(diào)整票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略，加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的研究，加大對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)領(lǐng)域的資源投入，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，做大、做強(qiáng)票據(jù)交易市場(chǎng)。

4.做好中小企業(yè)電票推進(jìn)工作

一是應(yīng)加快推進(jìn)中小企業(yè)使用電票的頻次和占比。二是商業(yè)銀行需要加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)及市場(chǎng)的分析與研究，創(chuàng)新票據(jù)業(yè)務(wù)擔(dān)保方式，通過采用電子商業(yè)匯票或其他票據(jù)類金融方案（如供應(yīng)鏈、票據(jù)池等）為中小企業(yè)提供結(jié)算及融資安排，降低中小企業(yè)用票風(fēng)險(xiǎn)，提高票據(jù)融資效率，以進(jìn)一步緩解中小企業(yè)的“融資難”、“融資貴”等問題。

5.做好票交所平臺(tái)交易工作

一是鑒于票交所改變了傳統(tǒng)票據(jù)交易方式，紙質(zhì)票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)交易不再進(jìn)行實(shí)物傳遞，突顯了票據(jù)承兌人、貼現(xiàn)人、保證增信人的票據(jù)責(zé)任，與商業(yè)銀行原有票據(jù)經(jīng)營(yíng)思路有較大的改變，需要逐步適應(yīng)票交所的交易環(huán)境；對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)而言，票交所創(chuàng)造性地引入非法人產(chǎn)品，為非銀行機(jī)構(gòu)融入票據(jù)市場(chǎng)提供了良好的契機(jī)。二是隨著票交所會(huì)員數(shù)量的不斷增加，票據(jù)交易規(guī)模將逐步放大，尚未上線的傳統(tǒng)型及創(chuàng)新型票據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品也將逐步引入，商業(yè)銀行及非銀機(jī)構(gòu)當(dāng)前應(yīng)盡可能、盡快熟悉并適應(yīng)票據(jù)交易的新平臺(tái)與新環(huán)境，創(chuàng)造條件加大在票交所的交易頻度，積累交易經(jīng)驗(yàn)，摸索票據(jù)交易新思路，為商業(yè)匯票全面線上交易創(chuàng)造搶占市場(chǎng)先機(jī)的條件。

（二）從中期看進(jìn)一步認(rèn)定票據(jù)發(fā)展模式

1.研究票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展模式與目標(biāo)

票交所成立后，交易模式由場(chǎng)外交易轉(zhuǎn)變?yōu)閳?chǎng)內(nèi)交易，投資交易型業(yè)務(wù)將逐步取代之前的監(jiān)管套利型業(yè)務(wù)，票據(jù)市場(chǎng)將進(jìn)入集約化、規(guī)范化、電子化、無紙化交易的新階段。各類市場(chǎng)參與主體票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式將不可避免發(fā)生變化，銀行類金融機(jī)構(gòu)有必要梳理總分行票據(jù)業(yè)務(wù)職責(zé)，在總行設(shè)立票據(jù)交易專營(yíng)部門，票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)交易集中于總行及部分票據(jù)規(guī)模較大的分行，其余的分行應(yīng)轉(zhuǎn)型面向票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場(chǎng)；非銀行類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快熟悉并融入票據(jù)市場(chǎng)，研究票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，進(jìn)一步完善票據(jù)市場(chǎng)參與者格局。

2.正確認(rèn)識(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與票據(jù)市場(chǎng)的關(guān)系

（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開資金支持，票據(jù)是較理想的融資產(chǎn)品。票據(jù)兼具支付與融資兩類屬性，票據(jù)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是緊密推動(dòng)的關(guān)系。2016年，票據(jù)承兌與GDP的比重為24%，累計(jì)票據(jù)貼現(xiàn)買入量與GDP的比重為113.6%。這說明銀行除貸款之外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還通過銀行承兌匯票及貼現(xiàn)方式取得資金支持。

加快推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是有利于降低企業(yè)融資成本；二是有利于降低企業(yè)用票風(fēng)險(xiǎn)；三是有利于進(jìn)一步活躍票據(jù)市場(chǎng)；四是有利于落實(shí)國(guó)家的戰(zhàn)略方針。

（2）推進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)有利于商業(yè)銀行票據(jù)服務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已越來越困難，通過票據(jù)產(chǎn)品鏈來創(chuàng)造全新工具，不失為對(duì)企業(yè)和銀行均有利的好方式之一。產(chǎn)業(yè)鏈票據(jù)融資是指銀行與企業(yè)以產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)為依據(jù)，針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，設(shè)計(jì)個(gè)性化、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)金融產(chǎn)品，為全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供票據(jù)融資的服務(wù)模式；供應(yīng)鏈票據(jù)融資是指銀行與企業(yè)將核心企業(yè)及其上下游企業(yè)聯(lián)系在一起，提供靈活便利的票據(jù)融資服務(wù)；商業(yè)銀行應(yīng)將產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈票據(jù)融資作為服務(wù)企業(yè)的主要手段，依據(jù)每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的不同特性定制不同的票據(jù)融資服務(wù)產(chǎn)品，以產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的方式推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

3.研究票據(jù)經(jīng)紀(jì)發(fā)展意見

票據(jù)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)是票據(jù)市場(chǎng)體系的重要組成部分，建議進(jìn)一步研究并明確票據(jù)經(jīng)紀(jì)的監(jiān)管部門，確定其準(zhǔn)入與退出機(jī)制、經(jīng)營(yíng)范圍，以及相關(guān)的責(zé)任與義務(wù)，實(shí)現(xiàn)票據(jù)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，建議研究票交所平臺(tái)、行業(yè)、地方、混業(yè)、民間票據(jù)交易所共同發(fā)展，分工協(xié)作，并融合成為票據(jù)交易體系的道路。建議嘗試發(fā)展票據(jù)鑒證、咨詢、撮合、報(bào)價(jià)等經(jīng)紀(jì)服務(wù)，鼓勵(lì)和培育部分票據(jù)經(jīng)紀(jì)量大、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制健全和市場(chǎng)認(rèn)同度高的票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)展壯大，以推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展。

4.研究票據(jù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展

票交所的成立為票據(jù)市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)、信用増級(jí)、經(jīng)紀(jì)代理、投資顧問等業(yè)務(wù)模式提供了廣闊的發(fā)展空間。商業(yè)匯票信用評(píng)級(jí)、信用増級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，需要建立全國(guó)性票據(jù)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)票據(jù)承兌主體、貼現(xiàn)主體等信用主體進(jìn)行多層次、系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)化的信用評(píng)價(jià)與分析，可選擇或組建專門為票據(jù)市場(chǎng)服務(wù)的專項(xiàng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，提升票據(jù)市場(chǎng)各參與主體的參評(píng)意識(shí)，為票據(jù)市場(chǎng)投資提供權(quán)威、科學(xué)的投資依據(jù)。

5.研究票據(jù)市場(chǎng)的價(jià)值評(píng)估

票交所為形成全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)，也為研究票據(jù)的估值提供了可能。一是票交所成立后，交易環(huán)節(jié)大幅度減少，各類因素被價(jià)格充分體現(xiàn)，有利于形成公允合理的票據(jù)利率基準(zhǔn)，并可依據(jù)基準(zhǔn)利率生成相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)及收益率曲線。二是進(jìn)一步加大對(duì)票據(jù)基準(zhǔn)利率及收益率曲線的研究。三是推動(dòng)商業(yè)銀行改變?cè)械钠睋?jù)資產(chǎn)核算方式，合理計(jì)量所持有票據(jù)的公允價(jià)值，將進(jìn)一步推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展，擴(kuò)大實(shí)體企業(yè)融資渠道，有效促進(jìn)信貸資金的優(yōu)化配置。四是積極研究和完善，發(fā)布中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)。

6.研究創(chuàng)新與監(jiān)管關(guān)系

票據(jù)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮與發(fā)展需要依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。長(zhǎng)期以來票據(jù)市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品主要集中在規(guī)避監(jiān)管規(guī)定，逃避占用信貸規(guī)模等方面，實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新較少。一是構(gòu)建一行三會(huì)票據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，票交所應(yīng)及時(shí)了解票據(jù)市場(chǎng)狀況與創(chuàng)新需求，充當(dāng)貨幣政策部門、監(jiān)管部門和市場(chǎng)參與者在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面溝通的橋梁，推進(jìn)相關(guān)票據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則的修訂完善，促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)有序開展。二是制定票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新框架，提供票據(jù)市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)對(duì)接的思路，為市場(chǎng)參與主體提供更多主動(dòng)適應(yīng)監(jiān)管要求變化的機(jī)會(huì)，可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管的“沙盒機(jī)制”，對(duì)新型的創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)行試驗(yàn)，一旦證明有效，監(jiān)管可隨之進(jìn)行調(diào)整，避免監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏不一致的情形。

（三）從遠(yuǎn)期看進(jìn)一步研究和理順市場(chǎng)架構(gòu)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，管理部門要統(tǒng)籌設(shè)計(jì)票據(jù)市場(chǎng)框架體系及定位。具體包括：

一是可由央行統(tǒng)籌規(guī)劃票據(jù)交易市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)，設(shè)立票據(jù)市場(chǎng)相關(guān)管理組織或委員會(huì)，統(tǒng)籌票據(jù)交易市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，制定票據(jù)交易市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)劃、發(fā)展戰(zhàn)略及長(zhǎng)短期目標(biāo)，組織研究并建設(shè)票據(jù)市場(chǎng)框架體系（包括票據(jù)市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)組織、票據(jù)交易、票據(jù)市場(chǎng)參與主體、票據(jù)制度、票據(jù)服務(wù)、票據(jù)產(chǎn)品、票據(jù)創(chuàng)新、票據(jù)信息、票據(jù)IT、票據(jù)價(jià)格、票據(jù)監(jiān)管、票據(jù)風(fēng)控、票據(jù)科學(xué)研究等體系），制訂整體的制度規(guī)則，規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)有序可持續(xù)的發(fā)展。

二是可設(shè)立票據(jù)市場(chǎng)相關(guān)管理組織或委員會(huì)，統(tǒng)籌票據(jù)市場(chǎng)框架體系落實(shí)工作，制定票據(jù)市場(chǎng)各體系的發(fā)展規(guī)劃、發(fā)展戰(zhàn)略及長(zhǎng)短期目標(biāo)及相關(guān)體系的制度規(guī)定，組織實(shí)施票據(jù)市場(chǎng)各體系之間的協(xié)同發(fā)展，建立負(fù)責(zé)票據(jù)交易、登記、清算的交易所組織，維護(hù)票據(jù)市場(chǎng)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)；建立相關(guān)行業(yè)公會(huì)，或?qū)I(yè)委員會(huì)制訂行業(yè)自律守則，以規(guī)范行業(yè)發(fā)展。

三是完善票據(jù)市場(chǎng)體系。票據(jù)市場(chǎng)體系是指票據(jù)市場(chǎng)按照功能定位進(jìn)行劃分，由票據(jù)承兌市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)再貼現(xiàn)市場(chǎng)、票據(jù)創(chuàng)新市場(chǎng)、票據(jù)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)、票據(jù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)、票據(jù)交易八個(gè)子市場(chǎng)組成。建設(shè)好票據(jù)市場(chǎng)體系可以加強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)的組織建設(shè)，豐富票據(jù)市場(chǎng)的各類交易品種，推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)電子化的進(jìn)程。

四是建立健全票據(jù)交易體系。票據(jù)交易體系既包含了承兌外的貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等傳統(tǒng)產(chǎn)品交易行為，也包括票據(jù)資管、票據(jù)證券化、票據(jù)理財(cái)、區(qū)塊鏈票據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈票據(jù)、衍生票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品交易行為，還包含了在票交所模式下所有交易行為的規(guī)則演化和更新以及規(guī)范的地方、行業(yè)、混業(yè)以及民間的經(jīng)紀(jì)平臺(tái)。打造以上海票據(jù)交易所為核心，以地方、行業(yè)票據(jù)為支撐，以混業(yè)、民間規(guī)范化票據(jù)平臺(tái)為補(bǔ)充，整體的、全方位的、多層次的票據(jù)交易體系。

建設(shè)票據(jù)交易市場(chǎng)有利于推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、制度化、規(guī)范化、一體化進(jìn)程；有利于貨幣市場(chǎng)建設(shè)，票據(jù)交易市場(chǎng)可以快速傳導(dǎo)貨幣政策，跟蹤貨幣政策的實(shí)施效果，推進(jìn)貨幣市場(chǎng)的深入發(fā)展；有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)融資成本，增加融資渠道，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題；有利于構(gòu)筑完整的風(fēng)險(xiǎn)防線，推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的電子化進(jìn)程，降低實(shí)物票據(jù)引發(fā)的各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有利于互為依存、互為補(bǔ)充、各司其職、各負(fù)其責(zé)、共同發(fā)展、促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)繁榮。