卡夫亨氏的“蛇吞象”

林仲旻

聯(lián)合利華拒絕了卡夫亨氏提出的收購(gòu)邀約，但這或許并不是結(jié)局。

2月16日，美國(guó)食品公司卡夫亨氏對(duì)英國(guó)食品和日化公司聯(lián)合利華發(fā)出了合并邀約，收購(gòu)總價(jià)大約為1430億美元。

對(duì)于聯(lián)合利華來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該是一場(chǎng)意料之外的邀約，它的營(yíng)收是卡夫亨氏的1倍，市值則比對(duì)方高出16億美元。

去年一直有消息稱，卡夫亨氏背后的資本方3G資本正在尋找一家可與其合并的食品公司。傳言名單上包括億滋國(guó)際、通用磨坊和家樂(lè)氏，而聯(lián)合利華并不在其中。

但是收購(gòu)聯(lián)合利華也并非不合情理。

近兩年，快消行業(yè)普遍不景氣。今年1月，聯(lián)合利華的股價(jià)曾跌至過(guò)去一年的最低點(diǎn)，這對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息。

兩家公司在業(yè)務(wù)上其實(shí)有著較大重疊。目前聯(lián)合利華的食品業(yè)務(wù)占比為24%，而業(yè)務(wù)占比57.3%的家庭護(hù)理和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的銷售渠道和食品也非常接近—雜貨店、超市、電商都是二者的共通渠道。所以，如果兩家公司合并，可以整合銷售渠道，削減銷售成本。

卡夫亨氏敢于“蛇吞象”更關(guān)鍵的因素可能在于3G資本，它一向以“大收購(gòu)”聞名。對(duì)于主導(dǎo)了百威英博和南非最大啤酒商SAB Miller合并案的3G資本來(lái)說(shuō)，進(jìn)攻市值超過(guò)千億美元的聯(lián)合利華符合它的風(fēng)格。

3G資本很可能會(huì)讓卡夫亨氏卷土重來(lái)。聯(lián)合利華拒絕的理由是“市值被低估”，言外之意就是“如果價(jià)格高點(diǎn)，還是有機(jī)會(huì)談的”。百威英博和SAB Miller的合并案就是3G資本出價(jià)3次后才談成的。

而3G資本在削減成本上的毫不留情同樣出名。除了傳統(tǒng)的裁員、合并業(yè)務(wù)等方法外，它還慣于采取“零基預(yù)算”的做法：不管上一年的預(yù)算是多少，下一年的預(yù)算都以0為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)市場(chǎng)和銷售目標(biāo)重新制定。

2015年，在3G資本和巴菲特的主導(dǎo)下，卡夫和亨氏合并，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)率為8%，低于聯(lián)合利華的10%，但一年后，卡夫亨氏在營(yíng)收下降9%的情況下，凈利潤(rùn)率反而提升至13.7%，超過(guò)了聯(lián)合利華。如果兩家公司合并，度過(guò)整合重組的陣痛后，聯(lián)合利華的利潤(rùn)率也可能明顯提高。目前，聯(lián)合利華的員工是卡夫亨氏的4倍。當(dāng)然，如何平衡成本和品質(zhì)的關(guān)系，也是它隨后需要注意的。

卡夫亨氏要收購(gòu)聯(lián)合利華的消息傳出后，聯(lián)合利華的股票一度上漲了14%，截至2月17日，市值已達(dá)1476億美元，創(chuàng)造了歷史新高，卡夫亨氏的股價(jià)也上漲了7.3%。由此看來(lái)，至少資本市場(chǎng)在期待這場(chǎng)“大交易”。