我國(guó)私募基金監(jiān)管研究

張樹德

(上海浦東新區(qū)黨校，上海 200129)

我國(guó)私募基金監(jiān)管研究

張樹德

(上海浦東新區(qū)黨校，上海 200129)

對(duì)比了私募基金和公募基金之間的區(qū)別，并對(duì)出臺(tái)的私募基金監(jiān)管辦法進(jìn)行了分析，指出監(jiān)管辦法不足之處，對(duì)違規(guī)處罰過于寬松，同時(shí)分析私募基金監(jiān)管的難點(diǎn)，給出了我國(guó)私募基金監(jiān)管的政策建議。

私募基金；監(jiān)管；研究

1 私募基金與公募基金比較

1.1 私募基金概念

私募基金是一個(gè)很寬泛的概念，一般觀點(diǎn)認(rèn)為私募基金是指不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。另一種是指以非公開方式向特定投資者募集基金資金并以證券為投資對(duì)象的證券投資基金。私募基金的資金大多來自于私人機(jī)構(gòu)，是金融市場(chǎng)最靈活的投資力量，受到約束最少。

1.2 私募基金和公募基金比較

公募基金門檻低而私募基金門檻高，公募基金對(duì)普通投資者開放，最低金額為1 000元，而私募基金的投資門檻為100萬元，面向高凈值客戶。

產(chǎn)品規(guī)模比較：基金公募的規(guī)模資產(chǎn)通常在幾億至幾百億之間不等，在股票池中的股票數(shù)量通常也只是幾十億到幾百億。在私募基金的單只基金中，資產(chǎn)規(guī)模通常也只有幾千萬至幾億。

私募基金不允許通過大眾媒體宣傳旗下產(chǎn)品，包括報(bào)紙、電視、電臺(tái)、門戶網(wǎng)站，只能以小型的研討會(huì)或說明會(huì)形式推介產(chǎn)品。用意在于避免誤導(dǎo)投資者，迫使基金管理人憑借自己的聲譽(yù)和業(yè)績(jī)來吸引和留住客戶，避免過度炒作投資人產(chǎn)生誤導(dǎo)。

投資嚴(yán)格限制：公募基金的股票投資管理較為嚴(yán)格，承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任較多，比如任何時(shí)間都不能空倉(cāng)，用以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，對(duì)投資品種也有要求，如禁止投資金融衍生種類，例如：期貸或期權(quán)等。基金的私募倉(cāng)位控制是比較靈活的，可以空倉(cāng)也可以滿倉(cāng)，并且在股票和期貸、商品期貸的金融品種的投資上也是值得贊譽(yù)的。證券投資的私募屬于二級(jí)市場(chǎng)基金投資，諸如資產(chǎn)管理公司、赤子之心、武當(dāng)資產(chǎn)和星石等資產(chǎn)管理公司，也有私募基金投資房地產(chǎn)的，例如：金誠(chéng)資本、星浩投資等。也有以IPO為目的，如鼎輝、弘毅、KKR、高盛、凱雷、漢紅等。私募股權(quán)投資主要分為杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)資本、天使投資和夾層融資以及其他形式。股權(quán)私募基金主要是指控股投資公司的一些管理，對(duì)于新進(jìn)的管理團(tuán)隊(duì)也會(huì)讓公司價(jià)值有所提升。

費(fèi)率比較：私募基金費(fèi)率較高。

在信息披露過程中，證監(jiān)會(huì)在公募基金的信息披露過程是非常嚴(yán)格的，在每個(gè)季度的公募基金披露中都要詳細(xì)進(jìn)行說明，包括投資組合、持倉(cāng)比例等信息。在私募基金的信息披露過程中，沒有額外的披露要求。從投資和研究實(shí)力比較來看，公募基金公司有幾十或上百人的投資研究團(tuán)隊(duì)對(duì)基金經(jīng)理的投資做研究分析，是基金經(jīng)理的強(qiáng)大后盾，且風(fēng)險(xiǎn)控制制度和投資流程都是非常嚴(yán)格的。私募公司的管理資產(chǎn)規(guī)模非常小，適合投資研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行程序化交易。

收益比較：公募基金側(cè)重于基本面和行業(yè)分析，收益較為穩(wěn)定，收益與大盤相關(guān)性較大，私募基金收益來源于短期策略。

2 私募基金風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 私募基金與2008年次貸危機(jī)

發(fā)源于2008年的美國(guó)次貸危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)金融業(yè)，美國(guó)前五大投行全軍覆沒，私募基金也全軍覆沒，歸結(jié)起來可以分為直接受累于次級(jí)債與間接受累于次級(jí)債兩種情況。

一是私募基金直接投資次貸損失。高盛旗下的私募基金Global Alpha基金2007年損失60億美元，全球證券機(jī)會(huì)基金(Global Equity Opportunities)2007年在次貸危機(jī)中損失也超過30%?；ㄆ旒瘓F(tuán)(Citigroup Inc)旗下對(duì)沖基金也虧損累累，對(duì)沖基金Falcon Strategies 2008年1—5月起市值縮水超過75%。Falcon主要投資市政債券、住房抵押貸款擔(dān)保證券、銀行貸款和其他債務(wù)工具。2008年8月花旗清理了旗下的對(duì)沖基金特里貝加(Tribeca)國(guó)際投資集團(tuán)。

二是私募基金間接受累于次貸危機(jī)。有些公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒有虧損，但是投資次級(jí)債的巨額損失導(dǎo)致其公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑。例如：美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(簡(jiǎn)稱AIG)是全球市值最大的保險(xiǎn)公司，雖然保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)盈利，但是次貸業(yè)務(wù)虧損巨大。AIG內(nèi)部專門設(shè)有投資金融衍生品部門(簡(jiǎn)稱AIGFP)，AIGFP大規(guī)模出售信用違約互換產(chǎn)品(簡(jiǎn)稱CDS)，AIG在次貸市場(chǎng)中涉及金額一度達(dá)到4 400億美元。1998年俄羅斯經(jīng)濟(jì)全面惡化，俄羅斯拒付外債，導(dǎo)致LTCM巨額虧損，最后為了避免金融市場(chǎng)崩盤，美聯(lián)儲(chǔ)安排14家銀行接手LTCM。

2.2 麥道夫私募基金欺詐案

麥道夫案影響巨大，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，麥?zhǔn)系钠墼p案件中，受害者多達(dá)2 900多人和機(jī)構(gòu)，遍布全球25個(gè)國(guó)家，很多投資機(jī)構(gòu)都因此損失慘重。例如美國(guó)，很多慈善機(jī)構(gòu)和退休基金都被卷入麥道夫基金，然后化為烏有，不得不被迫關(guān)門。美國(guó)90歲的老翁伊恩蒂爾曼因投資麥道夫公司失敗后，在加州一家超市以推銷鱷梨與排骨為生，麥道夫私募基金的欺詐案社會(huì)影響非常惡劣。令人驚訝的是麥道夫的“龐齊游戲”十多年沒有被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，特別是1999年以來，美國(guó)的私募基金多次調(diào)查麥道夫的違規(guī)問題，但是由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)與麥道夫的和解協(xié)議，調(diào)查的結(jié)果始終沒有向公眾公開。麥道夫憑借其“納斯達(dá)克”創(chuàng)始人的光環(huán)，成功騙過了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。

2.3 國(guó)內(nèi)基金業(yè)經(jīng)常普遍虧損

根據(jù)2016年國(guó)內(nèi)基金中報(bào)顯示，總體虧損2 322億元，管理費(fèi)收入超過8億元的基金公司包括：華夏、天弘、易方達(dá)、工銀瑞信、嘉實(shí)、南方、廣發(fā)、匯添富以及富國(guó)基金。天弘、易方達(dá)、工銀瑞信、嘉實(shí)以及匯添富基金公司旗下產(chǎn)品分別虧損188億元、222億元、80億元、156億元、124億元。公募基金表現(xiàn)不佳吸引了各路資本進(jìn)入私募基金行業(yè)，包括礦業(yè)資本、房地產(chǎn)資本、傳統(tǒng)金融資本、上市公司超募資本、互聯(lián)網(wǎng)資本。幾個(gè)人募集私募基金也非常普遍。

3 我國(guó)私募基金監(jiān)管立法分析

鑒于私募基金對(duì)金融市場(chǎng)影響非常大，各國(guó)都對(duì)私募基金立法加以限制，證監(jiān)會(huì)于2014年6月30日出臺(tái)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱辦法)，主要內(nèi)容如下。

基金銷售渠道監(jiān)管：《辦法》第十四條規(guī)定，私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不能通過報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體和講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)、布告、傳單、手機(jī)短信、微信微博和電子郵件的形式向不特定的對(duì)象媒介進(jìn)行推薦。但從實(shí)踐看，這條規(guī)則過于嚴(yán)格，很多私募基金并沒有嚴(yán)格遵守。

私募基金分級(jí)管理問題?！掇k法》第十七條規(guī)定，私募基金管理人自行銷售或者委托銷售機(jī)構(gòu)銷售私募基金，必須自行或者委托第三方向私募基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)審，只有這樣才能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，以匹配投資者的私募基金推介。但是對(duì)于私募基金評(píng)級(jí)由誰來執(zhí)行，是否一定需要第三方評(píng)級(jí)，如何保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀公正，《辦法》沒有明確說明。

私募基金是否需要建立統(tǒng)一監(jiān)管系統(tǒng)。《辦法》第五條規(guī)定，“建立促進(jìn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范開展私募基金業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制和自律管理制度，以及各類私募基金的統(tǒng)一監(jiān)測(cè)系統(tǒng)”。但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和業(yè)界對(duì)此分歧較大。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為私募證券基金、股權(quán)基金、創(chuàng)投基金在運(yùn)作方面雖有很大的差別，但這三類基金有個(gè)基本的核心共同點(diǎn)，即都是集合性的、委托投資的方式；證監(jiān)會(huì)遵循適度監(jiān)管的理念，在監(jiān)管上不會(huì)具體到投資范圍、投資比例等。但是私募基金投資主體和投資標(biāo)準(zhǔn)相差巨大，建立統(tǒng)一法律框架的同時(shí)，沒有考慮到不同基金的特點(diǎn)，筆者認(rèn)為對(duì)不同類型的基金應(yīng)該分類統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管。

《辦法》處罰力度偏低。根據(jù)《行政處罰法》，部門規(guī)章層面設(shè)立行政處罰，最高只能設(shè)立一個(gè)3萬元的罰款。第四十條，私募證券基金還要受到大法即《證券投資基金法》的約束，但股權(quán)和創(chuàng)投基金因沒有更高層級(jí)的規(guī)定，若有不正當(dāng)行為，目前只能按照行政處罰的規(guī)定進(jìn)行處罰，這顯然無法遏制私募基金操縱市場(chǎng)行為。

2016年2月4日，證監(jiān)會(huì)頒布《私募投資基金信息披露管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《披露辦法》)，根據(jù)《披露辦法》第三條，披露的信息義務(wù)人必須按照中國(guó)基金協(xié)會(huì)的規(guī)定和合同項(xiàng)公司的章程、合伙人統(tǒng)稱為基金合同，同時(shí)約定對(duì)投資者進(jìn)行信息披露。披露人披露的同時(shí)，要符合協(xié)會(huì)規(guī)定和基金合同的約定，管理人員要重新審視自己的基金合同，如果合同中披露的低于協(xié)會(huì)的規(guī)定，那么基金合同則可能要求被整改。

4 我國(guó)私募基金監(jiān)管建議

在全球金融化背景下，全球監(jiān)管當(dāng)局都在討論怎么改進(jìn)私募基金監(jiān)管，筆者認(rèn)為對(duì)于私募基金的監(jiān)管主要集中在以下幾個(gè)方面。

一是改變私募基金監(jiān)管薄弱局面。我國(guó)對(duì)于私募基金的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，私募基金問題很多，主要集中在市場(chǎng)操縱。例如：徐翔旗下的上海澤熙投資管理有限公司涉及大量?jī)?nèi)幕交易，長(zhǎng)期以來并沒有得到處罰。如賽象科技在2014年12月24日公布每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)20股的利潤(rùn)分配，股價(jià)狂漲，等到2015年2月賽象科技公布年報(bào)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)澤熙出現(xiàn)在股東名單中?？墒侵钡?014年第三季度，澤熙還不是股東，只能說是第四季買入的。如此精準(zhǔn)的踩點(diǎn)，然后拿到60%以上的漲幅，很有可能是內(nèi)幕交易。至于東方鋯業(yè)宣布重組之前，澤熙沒有去公司調(diào)研，居然也押中了。后來監(jiān)管部門調(diào)查，澤熙卻成功逃脫，操縱股票行為非常露骨。2015年11月1日，涉嫌違法犯罪，徐翔被公安機(jī)關(guān)依法采取刑事強(qiáng)制措施。2016年12月5日，徐翔等人涉嫌操縱證券市場(chǎng)案開庭。2017年1月23日，青島市中級(jí)人民法院對(duì)被告人徐翔、王巍、竺勇操縱證券市場(chǎng)案進(jìn)行一審宣判，被告人徐翔犯操縱證券市場(chǎng)罪，被判處有期徒刑五年六個(gè)月，同時(shí)并處罰金。

二是應(yīng)該建立國(guó)際私募基金監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)。私募基金很多投資者依仗國(guó)內(nèi)外的人脈資源，非常容易進(jìn)行內(nèi)幕交易，對(duì)市場(chǎng)破壞力非常大。私募基金操縱市場(chǎng)也會(huì)加大實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如：2005年國(guó)際期銅價(jià)格的上漲就是倫敦的私募基金炒作的結(jié)果。2008年國(guó)際石油價(jià)格更是從每桶147美元高位下跌到30多美元，給實(shí)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)都造成了不可估量的損失。當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家應(yīng)一道研究私募基金監(jiān)管辦法。鑒于私募基金已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主要投資力量，國(guó)際私募基金運(yùn)作多年，對(duì)發(fā)展中國(guó)家實(shí)施過多次金融投機(jī)，我們不能不加以提防。國(guó)外私募基金雖然沒有大規(guī)模投資于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，但是隨著人民幣成為國(guó)際結(jié)算貨幣，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系大大加強(qiáng)，國(guó)外私募基金會(huì)不斷加緊對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的滲透與擴(kuò)張。必須要加強(qiáng)私募基金國(guó)際監(jiān)管理論研究，力爭(zhēng)從制度上和機(jī)制上找出防范私募基金監(jiān)管方法。

三是完善私募基金備案制度，從美國(guó)等國(guó)家實(shí)踐看，私募基金資金來源、私募股權(quán)投資基金信息披露非常重要，應(yīng)建立重大事項(xiàng)報(bào)告制度，重大事項(xiàng)包括基金管理人變更、基金投資風(fēng)格變更、公司前五大持有人結(jié)構(gòu)。

四是分類監(jiān)管，有些私募基金風(fēng)險(xiǎn)承受能力非常高，投資于還沒有上市的股權(quán)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響不大，可以考慮發(fā)揮基金自律監(jiān)管作用，對(duì)于高杠桿的并購(gòu)基金涉及二級(jí)市場(chǎng)的行為，可以按照市場(chǎng)公司行為披露規(guī)則進(jìn)行管理，必要時(shí)可以限制杠桿率。

五是防止國(guó)內(nèi)私募基金大規(guī)模流向海外。私募基金投資非常靈活，國(guó)外市場(chǎng)也是國(guó)內(nèi)很多私募投資的目的地，要防止私募基金借助于國(guó)家的“一帶一路”政策將大量資金流向海外，躲避監(jiān)管。

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ResearchonthesupervisionofprivateequityfundinChina

ZHANG Shu-de

(Pudong New Area Party School of Shanghai, Shanghai 200129, China)

This paper analyzes the differences between private equity funds and public funds, and analyzes the supervision methods of private equity funds. It points out that the inadequacies of supervision methods are too loose, the difficulties of private fund supervision are given, and the policy suggestions on the supervision of private equity funds in China were put forward.

Private equity fund; Supervision; Research

F832.51

： A

： 1674-8646(2017)15-0178-03

2017-05-27

張樹德(1970-)，男，講師，博士。