對財務管理中杠桿效應的分析

朱 晨 孫家靖 劉 盼 孫 嬌

云南民族大學管理學院

對財務管理中杠桿效應的分析

朱 晨 孫家靖 劉 盼 孫 嬌

云南民族大學管理學院

古希臘科學家阿基米德有這樣一句流傳很久的名言："給我一個支點，我就能撬起整個地球!"這話便是所謂的杠桿原理。杠桿原理不僅適用于物理學，它在經濟學里也發(fā)揮著不可輕視的作用。財務管理中的杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象，包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。通過對企業(yè)固定費用與風險的研究來衡量怎樣把握一個適度的支點既能使企業(yè)達到每股利潤最大化這個財務目標，又能使企業(yè)盡可能地規(guī)避經營風險和財務風險。

杠桿效應；經營杠桿；財務杠桿；復合杠桿

在自然界中，杠桿效應是指人們可以用較小的力量移動較重的物體的現象。在物理學中，杠桿是一個省力的簡單機械，是以較小的力去帶動一個較大的力。在經濟學中，杠桿則更多的表示彈性。在現代財務理論中，杠桿通常是負債水平和財務風險的同義詞。作為分析和預測的工具，所謂杠桿分析，通常是指運用產量、收入、息稅前利潤以及每股收益等指標的相關性分析所進行的企業(yè)風險分析。也就是說，當銷售額產生一個較小幅度變動時，企業(yè)的獲利水平產生較大幅度的波動。比如，如果銷售額波動10%，將會導致息稅前利潤發(fā)生20%的波動，以及每股收益30%的波動。對于企業(yè)經營風險和財務風險的分析，最常使用的方法就是杠桿分析。以經營杠桿來度量企業(yè)的經營風險，以財務杠桿來度量企業(yè)的財務風險，以復合杠桿或總杠桿來度量企業(yè)的總風險。杠桿分析通過企業(yè)各項收益項目之間的變動性的研究，探討了蘊含在收益波動中風險程度的大小。

經營杠桿，是銷售額發(fā)生波動，由此所導致的營業(yè)利潤，即息稅前利潤所發(fā)生的波動將會是銷售額波動的幾倍。單位固定成本函數為f(x)=a/x，產銷業(yè)務量x的增加雖然不會改變固定成本總額a的數額，但會降低單位固定成本f(x)，又由于單位利潤函數為f(x)=pb-a/x，因而能夠提高單位利潤。只要有固定成本的存在，就會存在杠桿效應，但是不同的企業(yè)或者同一個企業(yè)在不同的時期的經營杠桿效應的大小是不一致的。計量經營杠桿，通常是用經營杠桿系數來衡量其效應大小。

計算方法有如下兩種：

DOL=息稅前利潤變動率/銷售收入變動率

或者DOL=銷售數量*(銷售價格-變動成本)/[銷售數量*(銷售價格-變動成本)-固定成本總額]

經營杠桿系數告訴財務管理人員銷售或產出變動一個單位將對利潤產生多大的影響，企業(yè)可以根據這種已知信息對公司的銷售政策或成本結構做出調整，來保證公司利潤目標的完成。

財務杠桿，是當存在固定債務利息費用或優(yōu)先股股利時，一旦息稅前利潤發(fā)生波動，由此所導致的每股收益所發(fā)生的波動將會是息稅前利潤波動的幾倍。因為普通股盈余EPS=(EBIT-I)*(I-T)，當債務的規(guī)模一定時，不論企業(yè)利潤多少，債務的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，單位EPS就會增大，反之當息稅前利潤減少時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就大幅度減少普通股盈余。

計算方法如下：DFL=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

無優(yōu)先股的情況：DFL=納稅付息前利潤/(納稅付息前利潤-利息費用)

有優(yōu)先股的情況：DFL=息稅前利潤/[(息稅前利潤-利息費用)-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]

當企業(yè)按固定成本借入資金所獲得的收益大于融資所支固定成本時，企業(yè)財務杠桿發(fā)揮了正效應，增加了每股利潤。財務人員應把握合理的資金結構，恰當地應用財務杠桿原理，發(fā)揮財務資金的效應，實現企業(yè)的價值目標。

復合杠桿，其高低可以綜合反映公司風險的大小。其具體含義是指，當銷售量發(fā)生變動之后，它所導致的企業(yè)最終獲利水平發(fā)生波動的倍數。這是由于固定生產經營成本的存在產生經營杠桿效應，又由于固定財務費用產生財務杠桿效應，兩種杠桿共同作用導致業(yè)務量稍有變動就會使每股收益產生更大的變動，即每股利潤變動率大于業(yè)務量變動率，它是一種傳動遞增效應。

計算方法如下：DCL=DOL*DFL=每股收益變動率/銷售收入變動率

具體而言，復合杠桿所研究的是企業(yè)的產量與經營活動的最終，即每股收益之間的相關性。產量發(fā)生變動，勢必引起每股收益的波動，而由此所造成的每股收益波動的幅度越大，表面企業(yè)的總風險越大。

杠桿效應與企業(yè)風險之間也有著密不可分的關系。

經營杠桿與經營風險的關系：引起企業(yè)經營風險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是利潤變動的根源，然而當x變動時，息稅前利潤卻以DOL的倍數變動，且當DOL越大，利潤變動也越大，一般來說在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數就越大，經營風險也就越大。就是說由于銷售和生產成本的潛在變動，經營杠桿系數發(fā)揮杠桿作用，放大了利潤的變動性，也放大了企業(yè)的經營風險。

財務杠桿與財務風險的關系：財務風險是企業(yè)為謀取財務杠桿利益而利用負債資金，一旦企業(yè)息稅前利潤下降到不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降得更快，財務杠桿系數越大，財務風險也就越大。

復合杠桿與復合風險的關系：復合風險不是一種獨立的風險類別，它是經營杠桿和財務杠桿的復合效應的結果，企業(yè)復合杠桿系數越大，每股利潤的波動幅度越大，在其他條件不變的情況下，復合杠桿系數越大，復合風險也越大，復合杠桿系數越小，復合風險也越小，由于DCL=DOL*DFL，進一步說明復合杠桿系數受經營杠桿系數和財務杠桿洗漱的影響，與復合風險的關系也就不言而喻。

[1]中美股市杠桿效應與波動溢出效應——基于GARCH模型的實證分析-財經科學，2011(4)

[2]萬方數據期刊論文基于杠桿效應的企業(yè)風險與資本結構選擇——來自中國上市公司的證據-生產力研究，2007(15)

[3]萬方數據期刊論文主觀量化評估的杠桿效應及其防治策略研究-科技管理研究2008(3)