李稻葵：尋找2017年的價值洼地

楊筱卿

尋找價值洼地，需要判斷全球經(jīng)濟形勢，目前國際形勢整體處于U型底部。

先看占據(jù)全球經(jīng)濟18%、19%的美國。特朗普當選新一屆總統(tǒng)之后，美國極有可能催生出大量財政刺激計劃以及基礎設施投資機會，以刺激經(jīng)濟增長。2017年，美國能達到2%-2.5%的增長速度。

再看歐洲。歐洲大量的選舉必然會使全球形勢產(chǎn)生波動，但傳導到經(jīng)濟層面還需若干年，盡管從政治領域到金融領域都出現(xiàn)波折，但總體看，歐洲的主體，德國、意大利北部、荷蘭、奧地利、瑞士，問題不大。2017年會有1%的增速，與2016年持平，可能略有上升。

然后看中國以外的新興市場國家。過去兩三年增速不斷下降，巴西、南非、俄羅斯皆為負增長。然而，目前的跡象表明，負增長已到底，俄羅斯就是很好的案例，增長速度已由負轉(zhuǎn)為零。2017年，巴西、南非得益于大宗產(chǎn)品的逐步恢復，經(jīng)濟會有一定回升。因而，這些新興市場國家，包括印度，2017年總體比較平穩(wěn)，略有上升。

價值洼地的落腳點

對中國而言，我個人判斷，目前增速同樣位于U型底部，2016年增速6.5%出頭，也可能達到6.7%，2017年則可能是6.6%。如果此輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，兩三年后增速將會回升。根本原因在于，目前中國大量自然增長點處于被壓抑的狀態(tài)，還有待挖掘。

首先，從宏觀因素看，按照購買力或人民幣匯率 1∶4計算，中國人均GDP目前僅為領先發(fā)達經(jīng)濟體美國的20%；如果按人民幣匯率1∶7計算，中國人均GDP僅是美國65年前的水平。過去70年以來的全球經(jīng)濟表明，當經(jīng)濟體人均GDP為美國的20%時，接下來5-10年都在以7%以上的速度增長。因此，中國有著巨大的趕超空間。

其次，從整體上看，隨著中國經(jīng)濟體制的改革，人均發(fā)展水平還會不斷提升。而人力資源水平也在不斷提高，1980年代初，大學毛入學率只有2%，而2015年達到38%，2017年大學畢業(yè)生將達到690萬，其中至少有120萬工程類畢業(yè)生。這也是中國能維持長期增長的理由。

再者，中國仍是全球最大的對外開放體，進口和出口分別位列第一。中國企業(yè)，比如華為都在和國際頂尖企業(yè)競爭，這會使我們不斷進步，而這是中國經(jīng)濟增長潛力之所在。

購買美元資產(chǎn)是個誤區(qū)

要尋找價值洼地，就必須區(qū)分價值洼地的誤區(qū)。

很多人堅信人民幣還會大幅貶值，要將人民幣歐元化、美元化，到歐洲、美國并購，購買美國的房產(chǎn)、酒店、企業(yè)、保險公司、銀行。但我堅持認為，如果企業(yè)的戰(zhàn)略與中國消費者無關(guān)，目標只是購買美國的酒店和房地產(chǎn)，必然會有問題。你怎么有底氣管理好美國的酒店、銀行？與美聯(lián)儲、美國監(jiān)管部門的溝通，你能保證做得比美國人還好？

而人民幣對美元大規(guī)模貶值，我堅決不同意這個觀點，從宏觀政策上看，這是自毀長城的政策取向。如果民眾都認為未來若干年，人民幣超過5%的速度對美元貶值，民眾一定會把人民幣換成美元，后果是人民幣持續(xù)下降。

中國民間目前有接近22萬億美元等值的人民幣貨幣存量，為全球最高，而國家外匯儲備只有3萬億，是民間的七分之一，無法與想換成美元的22萬億資金對抗。因而堅決不能讓市場形成人民幣持續(xù)每年超過5%以上的貶值預期，這玩不起。

而從國際角度來看，同樣玩不起，因為中國經(jīng)濟仍然是全球數(shù)一數(shù)二的貿(mào)易順差國，順差國貶值，國際政策不會同意。

從國內(nèi)、國外，經(jīng)濟、金融、政治幾個維度看，人民幣不可能大幅貶值，將美國作為價值洼地的所在，這是一個誤區(qū)。

真正的價值洼地在何處？

人民幣不可能大幅貶值，我們也不能購買美元資產(chǎn)。那么，價值洼地究竟在何處？

第一，從2015年9月起，大宗商品價格已逐步回升，目前已見底。而中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，供給側(cè)改革就是要將原本國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)為進口。比如礦產(chǎn)，隨著勞動力成本、環(huán)保意識的提高，一批煤礦被迫關(guān)閉，于是造成生產(chǎn)跟不上，煤價上漲，國內(nèi)煤價比國際煤價高。挖煤不如買煤，挖礦不如國外買礦，買礦不如建礦，再加上廉價的運輸成本，這是第一個價值洼地。

這里要注意，貴金屬與石油更復雜。石油主要受國際政治因素影響，歐洲減產(chǎn)協(xié)議不知能否實施，但總體上講，石油應該基本上見底。而貴金屬短期內(nèi)受到美元政策影響，但從五六年或者十年長周期來看，將會逐步回升，因為美元、日元、歐元、英鎊，包括人民幣，都在瘋狂增加發(fā)行量，貴金屬價格必然也會隨之上漲。

第二，國內(nèi)、國際投資者對中國的銀行判斷太悲觀，尤其是對大銀行，都認為大銀行呆賬、壞賬會不斷上升，至少是負數(shù)。我不認同這個觀點。中國的大銀行在過去七八年利潤高漲，高歌猛進增長時期，因為政治原因，留了大量撥備。而中國經(jīng)濟增速基本見底，意味著銀行前景沒有想象中的糟糕，但是資本市場都將股票砸到了凈現(xiàn)值的80%，不過這只是短期的——近兩三年的主題。未來股市價格上漲后，銀行股將是價值洼地。

第三，這也是我最想強調(diào)的。每年消費市場上升1%，我預測2016年達到46%，而到2020年將會達到50%，市場在擴大，從而產(chǎn)生大量需求，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通俗地說就是要滿足高端市場和多元化市場需求，因而還會擴大。另外，中國搞創(chuàng)新的重要基礎是什么？2017年將有690萬大學畢業(yè)生，120萬工程類大學畢業(yè)生，而相比硅谷，這些工程師的人力成本并不昂貴。華為為什么牛？就是因為背后大量工程師沒日沒夜琢磨消費者心理、搞創(chuàng)新、搞研發(fā)。因此，創(chuàng)新才是最大的價值洼地。