人民幣加入S DR的積極意義及潛在挑戰(zhàn)

李文增（天津市經(jīng)濟發(fā)展研究院，天津300202）

人民幣加入S DR的積極意義及潛在挑戰(zhàn)

李文增（天津市經(jīng)濟發(fā)展研究院，天津300202）

自2016年10月1日起，國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱“IMF”）正式把人民幣納入特別提款權(quán)（Special Drawing Right，簡稱“SDR”）新的貨幣籃子。在中國成為世界第二大經(jīng)濟體和經(jīng)濟較快增長的背景下，人民幣獲得了國際主要貨幣地位，至此，SDR貨幣籃子由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣構(gòu)成。據(jù)報道，SDR的組成權(quán)重是以某種貨幣在貿(mào)易、金融交易中的使用程度為標(biāo)準(zhǔn)計算出來的。根據(jù)2015年11月底IMF發(fā)表的將人民幣納入SDR貨幣籃子的聲明，人民幣的權(quán)重為10.92%，超過了日元（8.33%）和英鎊（8.09%），次于美元（41.73%）和歐元（30.93%），在權(quán)重表上位居第三。人民幣一開始納入 SDR就占有一定的權(quán)重，且超過日元和英鎊，彰顯了人民幣的國際地位。

SDR又稱為“紙黃金”，是國際貨幣基金組織于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，最初是為了維護布雷頓森林體系而創(chuàng)設(shè)，是美元危機和布雷頓森林體系遭受重大挫折的產(chǎn)物。眾所周知，以美元為中心的國際貨幣體系即布雷頓森林體系最核心的是兩個支柱：一是美元與黃金掛鉤。即各國確認(rèn)1934年1月美國規(guī)定的35美元兌一盎司黃金的官價，每一美元的含金量為0.888671克黃金。各國政府或中央銀行可按官價用美元向美國兌換黃金。為使黃金官價不受自由市場金價沖擊，各國政府需協(xié)同美國政府在國際金融市場上維持這一黃金官價；二是其他國家貨幣與美元掛鉤。即其他國家政府規(guī)定各自貨幣的含金量，通過含金量的比例確定同美元的匯率。

由于美國20世紀(jì)50年代發(fā)動的朝鮮戰(zhàn)爭和60年代的越南戰(zhàn)爭，使美國多年出現(xiàn)大量國際收支逆差，財政赤字，以及美元不斷貶值，并不斷爆發(fā)美元危機的情況，最終導(dǎo)致以美元為核心的布雷頓森林體系崩潰了。1960年10月，第一次美元危機爆發(fā)，全世界出現(xiàn)大規(guī)模拋售美元、搶購黃金的風(fēng)潮，暴露了單一貨幣難于支撐國際貨幣體系穩(wěn)定的問題。

從60年代中期起，改革二戰(zhàn)后建立的國際貨幣體系被提上議事日程。危機導(dǎo)致美國不得不與一些國家的領(lǐng)導(dǎo)人坐下來研究解決國際貨幣體系的穩(wěn)定問題。以美英為一方，為了挽救美元、英鎊日益衰落的地位，防止黃金進一步流失，補償美元、英鎊、黃金的不足，適應(yīng)世界貿(mào)易發(fā)展的需要，要求進一步建立美元核心的國際貨幣秩序。而以法國為首的西歐六國則認(rèn)為，不是國際流通手段不足，而是“美元泛濫”，通貨過剩。因此強調(diào)美國應(yīng)消除它的國際收支逆差，并極力反對創(chuàng)設(shè)新的儲備貨幣，主張建立一種以黃金為基礎(chǔ)的儲備貨幣單位，以代替美元與英鎊。1964年4月，比利時提出了一種折衷方案：增加各國向國際貨幣基金組織的自動提款權(quán)，而不是另創(chuàng)新儲備貨幣來解決可能出現(xiàn)的國際流通手段不足的問題。國際貨幣基金組織中的“十國集團”采納了這一接近于美、英的比利時方案，并在1967年9月國際貨幣基金組織年會上獲得通過。1968 年3月，由“十國集團”提出了SDR的正式方案，但由于法國拒絕簽字而被擱置起來。但同年3月又爆發(fā)了第二次美元危機，即此時的美國黃金儲備已降至121億美元，而短期外債達331億美元，市場上再次掀起拋售美元搶購黃金的風(fēng)潮。金價迅速上漲，黃金總庫大量拋售黃金。于是，各國轉(zhuǎn)向美國兌換黃金以彌補損失。

美元危機迫使美國政府宣布美元停止兌換黃金后，美元再也不能獨立作為國際儲備貨幣，而此時其他國家的貨幣都不具備作為國際儲備貨幣的條件，而法國等國家又提不出更好的國際支付手段，這樣就出現(xiàn)了一種危機，即若不能增加國際儲備貨幣或國際支付手段，就會影響世界經(jīng)濟貿(mào)易的發(fā)展。于是，提供補充的儲備貨幣或支付手段就成了國際貨幣基金組織當(dāng)時最緊迫的任務(wù)。因此，國際貨幣基金組織在1969 年的年會上正式通過了“十國集團”提出的儲備貨幣方案，也就是SDR的實施方案。

SDR的主要特點，首先，參加國(指參加基金組織特別提款權(quán)部的成員國)在基金組織特別提款權(quán)賬戶下享有的對其自有儲備資產(chǎn)的提款權(quán)；其次，SDR是由基金組織根據(jù)國際清償能力的需要而發(fā)行，并由基金成員國集體監(jiān)督管理的一種國際儲備資產(chǎn)；最后，SDR本質(zhì)上是由基金組織為彌補國際儲備手段不足而創(chuàng)制的補充性國際儲備工具。

SDR與GDR（General Drawing Right，普通提款權(quán))有著較大的不同，GDR雖然也是分配給IMF成員國的權(quán)益，但GDR是信貸，是為了解決成員國經(jīng)常項目逆差而發(fā)放的。而SDR可以作為成員國現(xiàn)有的黃金和美元儲備以外的外幣儲備，當(dāng)成員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。但由于SDR只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補充，所以稱為特別提款權(quán)。

正式加入SDR，無疑是人民幣國際地位提升的一種表現(xiàn)，標(biāo)志著人民幣向著國際化方向邁出了重要一步，具有里程碑式的重要意義。

一是，意味著國際社會對中國開放型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)可。人民幣加入SDR，是IMF首次將一個新興經(jīng)濟體貨幣作為儲備貨幣，在客觀上使人民幣在國際貨幣舞臺的地位進一步提升，這不僅充分肯定了中國為完善現(xiàn)代化市場經(jīng)濟制度做出的重要成就，也意味著人民幣國際地位的提高，有利于今后增強中國的話語權(quán)，有利于進一步深化中國的改革開放，有利于全球經(jīng)濟金融的穩(wěn)定以及下一步推動全球金融治理機制的改革，其價值可比肩我國加入世貿(mào)組織。

二是，在客觀上使中國得到了一張超級信用卡。即等于拿了一張額度為305.76億美元（2015年IMF的SDR總額2800億美元，中國占10.92%）的超級信用卡。它雖然不是錢，但可以當(dāng)錢花：可以充當(dāng)國際儲備，償付國際收支逆差，償還基金組織貸款。它同時也是國際馳名商標(biāo)，將人民幣的國際貨幣地位提升了好幾檔，其他會員國也會通過SDR，自動增持部分人民幣資產(chǎn)，使用人民幣的人增多，也會促進人民幣的流動性增強。

三是，有利于促進中國的金融市場變得更加開放。隨著人民幣自由兌換程度不斷提高，資本市場雙向開放，中國的資產(chǎn)價格將逐步與國際接軌。

四是，為中國人出境提供了方便。近年來，人民幣匯率水平不斷上升，熱點旅游國家和地區(qū)的利率水平一直持平甚至下降，使得中國人出境的經(jīng)濟成本降低了不少，但是換匯這種手續(xù)繁雜的時間成本卻絲毫未減。在出發(fā)前換算匯率、預(yù)約銀行換匯、回國后把剩余的外幣現(xiàn)金兌換成人民幣，這其中不僅有匯率損失，而且操作步驟相對復(fù)雜。當(dāng)人民幣加入SDR后，中國人到國外旅游、消費，甚至投資都可以直接使用人民幣進行結(jié)算，無須兌換成美元、歐元了。即使進行兌換，手續(xù)上也將更加便利。

五是，有利于跨境交易收購效率的進一步提高。由于國際市場上對人民幣需求的逐步上升，未來人民幣匯率會得到支撐，有利于企業(yè)跨境投資、交易、收購、兼并，購買資源、勞務(wù)、技術(shù)等。此外，人民幣納入SDR將有利于進一步擴大其在貿(mào)易結(jié)算中的作用，中國企業(yè)在向貿(mào)易對象提供具有吸引力的價格和融資、換取對方采用人民幣結(jié)算，從而可消除自身的匯率風(fēng)險。

六是，有利于進一步加快人民幣國際化。中國已是世界第二大經(jīng)濟體、第一大貨物貿(mào)易國家，人民幣成為國際貨幣是中國經(jīng)濟金融發(fā)展的客觀要求，也是世界經(jīng)濟發(fā)展和國際貨幣體系改革的需要，人民幣納入SDR將在兩個方面進一步加快人民幣國際化：首先是示范的影響效應(yīng)。即SDR是國際公認(rèn)的“超主權(quán)儲備貨幣”，加入SDR意味著人民幣作為國際儲備貨幣的地位得到IMF正式承認(rèn)，可以名正言順地成為188個成員國的官方候選儲備貨幣。其次是倒逼的影響效應(yīng)。即人民幣加入SDR前后，中國已采取、并將繼續(xù)采取一系列有利于資本和金融賬戶開放的措施，包括在境外發(fā)行以人民幣計價的央票、完善人民幣匯率中間價機制、擴大銀行間債券市場開放等，這反過來將進一步推進人民幣國際化。

人民幣加入SDR在獲得上述發(fā)展機遇和好處的同時，也面臨著一些挑戰(zhàn)。

一是，國內(nèi)金融市場相對發(fā)達國家金融市場的開放度狹小。即由于離岸和在岸人民幣資金不互動，交易是分開的，所以人民幣納入SDR后，離真正的國際化，以及與美元、歐元和英鎊等國際儲備貨幣比較仍有比較大的差距。這制約著人民幣在境外的進一步廣泛交易和使用。

二是，中國金融機構(gòu)走出去仍面臨諸多挑戰(zhàn)。據(jù)了解，以往中國金融機構(gòu)“走出去”的特點是以香港為窗口，以歐美為兩翼，側(cè)重于對主要國際金融中心的覆蓋。由于“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，當(dāng)前中國金融機構(gòu)加強了對“一帶一路”沿線國家的布局，還存在以下問題：首先，主要以“跟隨客戶”為主，對境外當(dāng)?shù)厥袌鰸B透度不高，仍處于國際化經(jīng)營的初級階段；其次，在境外的覆蓋面落后于實體企業(yè)，即金融機構(gòu)主要以銀行為主，其中主要是政策性銀行和五大國有銀行，證券公司、保險公司以及金融租賃公司等到境外市場的發(fā)展則相對滯后；再次，技術(shù)和人才儲備不足，產(chǎn)品不夠豐富，風(fēng)險管理水平以及跨國經(jīng)營經(jīng)驗不足。這些都制約中國金融機構(gòu)的國際化發(fā)展。

三是，在資源配置全球化、業(yè)務(wù)經(jīng)營融合化、機構(gòu)發(fā)展多元化方面上有較大差距。從資源配置全球化來看，相比較國際普遍的低利率、零利率甚至負利率，人民幣仍屬于世界主要貨幣中的高息貨幣，這對境外長期機構(gòu)投資者和促進離岸人民幣回流有較大的吸引力，但對人民幣走出去實施海外貸款卻會產(chǎn)生不利因素；從業(yè)務(wù)經(jīng)營融合化方面來看，金融各行業(yè)之間的行業(yè)壁壘和市場壁壘將被打破，跨行業(yè)、跨市場的金融產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，競爭強度提高；從機構(gòu)發(fā)展多元化方面來看，全球化下競爭加劇，尤其互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展給新興的金融機構(gòu)帶來了發(fā)展契機，未來將需要更多的創(chuàng)新商業(yè)模式。這些都對國內(nèi)金融機構(gòu)的發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。

四是，面臨更為頻繁的國際資本流動和加強監(jiān)管的壓力問題。諸如，人民幣加入SDR 需要資本賬戶具備較高的開放程度，而這意味著一定程度上對外匯管制可能要重新考量，由此帶來的“熱錢”流動的數(shù)量和頻率將提高；人民幣加入SDR后，如果屆時中國經(jīng)濟基本面和改革無法支撐人民幣國際化，則會帶來一定程度的風(fēng)險；在推動人民幣加入SDR 的過程中，需要對匯率和黃金儲備等一系列信息披露和波動規(guī)則進行修改，可能面臨一定的經(jīng)濟信息安全風(fēng)險。不僅如此，中國金融機構(gòu)“走出去”還面臨著很多審批程序、外匯出境限制、融資困難等問題，相關(guān)決策和業(yè)務(wù)管理部門也需要進一步完善貨幣政策制定與金融監(jiān)管，那么央行和其他金融監(jiān)管機構(gòu)，如何用全球視野來制定貨幣政策和金融監(jiān)管辦法，都還將面臨著不少的挑戰(zhàn)。

總之，人民幣加入SDR是機遇大于挑戰(zhàn)，將有利于進一步增強中國在國際經(jīng)濟金融體系中的話語權(quán)，同時也將倒逼中國進一步深入推進與世界經(jīng)濟金融一體化發(fā)展的進程，對金融發(fā)展、企業(yè)發(fā)展、居民生活水平的提高都將是利大于弊的。人民幣將長期保持基本穩(wěn)定，并在SDR籃子中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用將是確定無疑的。

（作者為天津市經(jīng)濟發(fā)展研究院研究員、天津市政府決策咨詢專家）