造車新勢(shì)力背后的資本游戲

□本刊記者 黃耀鵬

都說(shuō)越有錢的人，就越有錢，是因?yàn)槠胀ㄈ速嵐べY投資，而他們?cè)谕尜Y本運(yùn)作。玩資本和投資有什么本質(zhì)區(qū)別？資本到底怎么玩？這兩年蜂擁而至的那些造車新勢(shì)力，就把這資本游戲玩到了汽車行業(yè)。

剛過(guò)去的2016年，有機(jī)構(gòu)總結(jié)了最賺錢的資本運(yùn)作模式。說(shuō)資本運(yùn)作，必須頂在“風(fēng)口”上，下面這個(gè)案例闡述了一年賺十倍是怎樣達(dá)成的。

投資一家新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的甲公司股權(quán)。接下來(lái)的一年時(shí)間里，乙上市公司將對(duì)甲公司進(jìn)行并購(gòu)重組。此時(shí)如果有兩個(gè)前提：一是新能源汽車公司甲的訂單多，業(yè)績(jī)承諾高，資本溢價(jià)高；二是乙上市公司是一家小市值企業(yè)，并購(gòu)的股份支付的比例低，每股收益攤薄稀釋少。

那么一旦并購(gòu)達(dá)成，上市公司的股價(jià)在一年內(nèi)增值十倍絕非癡人說(shuō)夢(mèng)。

如果能夠理解這個(gè)邏輯，那么在過(guò)去的一年間為何冒出這么多互聯(lián)網(wǎng)造車的企業(yè)自然不難理解了。可以預(yù)見，在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間里，汽車的智能化、電動(dòng)化仍是上風(fēng)口。只要風(fēng)口在，無(wú)論是上市前的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、PE投資面前都會(huì)有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，畢竟大把A股上市公司會(huì)搶這些資產(chǎn)。

即便是A股排位靠前的大企業(yè)格力電器，董明珠也一心想并購(gòu)珠海銀隆，雖然她的計(jì)劃失敗了，她就選擇以個(gè)人的名義來(lái)行事，照樣輕易得到了王健林等人的資本支持。當(dāng)然，我們不能說(shuō)董小姐是想依靠資本運(yùn)作賺快錢，她應(yīng)該很想把新能源汽車做好。但新能源汽車是整個(gè)資本市場(chǎng)的搶手貨的事實(shí)也暴露無(wú)遺。

2016年是A股新股上市最多的年份之一，在這一年，我們的主板市場(chǎng)超過(guò)了3000家企業(yè)。即便如此，排隊(duì)上市仍然比較麻煩，也是難以確定的事。那么，上市公司收購(gòu)定然還會(huì)是最有效的資產(chǎn)證券化方式。尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，他們做的項(xiàng)目會(huì)隨著資本偏好走。這就是為什么縱觀全球，只有我國(guó)新興造車勢(shì)力風(fēng)起云涌的原因。

近幾天，樂(lè)視汽車一面是莫干山項(xiàng)目開工，一面是上市公司樂(lè)視網(wǎng)公告要引入百億元的戰(zhàn)略資金。如果看樂(lè)視網(wǎng)在2015年這一輪股價(jià)爆發(fā)的原因，對(duì)它接下來(lái)要做什么也就不難猜測(cè)了。2015年樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)從不到13元（前復(fù)權(quán)）漲到89元，其主推力就是樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)。當(dāng)時(shí)樂(lè)視影業(yè)的估值在百億元左右，但這一交易卻帶動(dòng)了樂(lè)視網(wǎng)的市值增長(zhǎng)了千億，達(dá)成了十倍放大的效應(yīng)。

回過(guò)頭看，2015年確實(shí)是電影行業(yè)風(fēng)口最盛的一年。如此推敲，樂(lè)視造車自然一定不是上市公司資產(chǎn)，因?yàn)樵撡Y產(chǎn)最終是要注入樂(lè)視網(wǎng)的，再次達(dá)成放大效應(yīng)。樂(lè)視聰明在，既然新能源汽車如此受資本市場(chǎng)歡迎，那么憑什么就只做一個(gè)項(xiàng)目呢？多做幾個(gè)項(xiàng)目就可以多去弄幾筆錢進(jìn)來(lái)何樂(lè)而不為？反正資本喜歡，上市公司喜歡。

縱觀全球，新興造車勢(shì)力只有在中國(guó)遍地開花，本質(zhì)是只有咱們這個(gè)市場(chǎng)可以進(jìn)行這樣的套利行為。類似的資本運(yùn)作在美國(guó)的上世紀(jì)80年代也火過(guò)一回。伴隨由于美國(guó)股市的自我調(diào)節(jié)效應(yīng)和投資者理性回歸，這波潮流很快就沒辦法再玩下去了。在那之后我們看到，特斯拉運(yùn)營(yíng)了這么多年，盡管是全球科技風(fēng)口，但在2013年以前的十年間也是非常不容易的，馬斯克個(gè)人甚至瀕臨破產(chǎn)。

美國(guó)雖然也有風(fēng)口，但美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)基金和股市總體上還是為扎扎實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)的人服務(wù)的。而我國(guó)的資本市場(chǎng)一直以來(lái)都是套利者的天堂，這必然打擊了勤勤懇懇務(wù)實(shí)者的“勞動(dòng)積極性”。

但也需要看到好的一面，畢竟美國(guó)的資本市場(chǎng)在一百年前照樣漏洞百出，本屆監(jiān)管層顯然對(duì)資本運(yùn)作加強(qiáng)了監(jiān)管，金融資本的大環(huán)境正悄然發(fā)生著改變。

金融的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，完全市場(chǎng)化的定價(jià)。我國(guó)資本市場(chǎng)由于誕生的時(shí)間不長(zhǎng)，再加上了種種不完善、不合理的規(guī)則，以及人為干預(yù)，所以導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失靈乃至錯(cuò)位。這個(gè)錯(cuò)位就是套利的空間，也就是我們所說(shuō)的“玩資本”。

不得不提上世紀(jì)30年代，羅斯福總統(tǒng)任命老約瑟夫·肯尼迪監(jiān)管華爾街，組建了美國(guó)證監(jiān)會(huì)。從此之后美國(guó)股市進(jìn)入了真正的長(zhǎng)牛黃金時(shí)代，孕育出了股神巴菲特和喬治·索羅斯這樣的金融大腕。