A股業(yè)績變臉術(shù)

江寒秋

最近山東墨龍無下限的挑戰(zhàn)監(jiān)管紅線，引發(fā)了市場對于業(yè)績“變臉”問題的高度關(guān)注。業(yè)績“變臉”問題由來已久，有的公司業(yè)績從盈利變?yōu)榫尢?，而有的則從巨虧變成盈利，可謂幾家歡喜幾家愁。

業(yè)績“變臉”的公司里，部分確實是因為遇到一些不可控因素影響了業(yè)績，但還有不少公司卻借此粉飾業(yè)績、操縱股價……大“變臉”的過程中充滿了套路，有的布滿陷阱，有的暗含“殺機”。

鬼知道他們經(jīng)歷了什么

不是我不明白，怪這世界變化快。

先有山東墨龍逆天的業(yè)績修正+減持，涉嫌羞辱整個A股市場的智商，但后來跟“中國氮肥第一股”湖北宜化一比，也只是小巫見大巫，2016年三季度末還盈利1837萬元，近日就預(yù)告全年虧10.5億元-12.5億元，四季度按90天算，每天至少得虧1167萬元-1409萬元才能虧夠這個數(shù)，也真是不容易，鬼知道他在四季度經(jīng)歷了什么。

在A股，像山東墨龍、湖北宜化這樣大“變臉”的公司還有不少，石化油服成虧損王，*ST釩鈦、中國一重、中海油服、華銳風(fēng)電等也出現(xiàn)巨額虧損。馳宏鋅鍺三季度尚在盈利，四季度卻突然巨虧17億元，日均虧損近兩千萬；山東鋼鐵直接從盈利模式轉(zhuǎn)為虧超6個億……

數(shù)據(jù)顯示，截止到2月13日，在已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司里，共有28家上市公司在三季度盈利，在年度預(yù)告虧損。另外，還有很多公司在前三季度虧損很少，到了年度報告卻虧損暴增，有30家公司年度預(yù)告比三季度業(yè)績減少5億元以上。

從行業(yè)來看，有色、化工、鋼鐵、煤炭等行業(yè)的公司虧損最厲害，主要受大宗周期價格的影響；從虧損額度看，石化油服虧損額度冠絕兩市；從幅度看，山東墨龍、馳宏鋅鍺、湖北宜化等降幅都非常大。當(dāng)然目前年報尚未正式出爐，后面可能還會有一些業(yè)績讓人大跌眼鏡的公司，需要回避風(fēng)險。

有變壞的，當(dāng)然也有變好的。數(shù)據(jù)顯示，截止到2月13日，在已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司里，共有153家上市公司在三季度虧損，在年度預(yù)告盈利。其中最需要關(guān)注的是，部分公司在前三季度虧損巨大，但到了年末卻奇跡扭虧。有27家公司三季度虧超1億，年度預(yù)告卻比三季度業(yè)績增加2億元以上利潤，且扭虧為盈。

從行業(yè)來看，有色、化工、鋼鐵、煤炭等行業(yè)的公司為主；從扭虧額度看，中油資本、*ST云維、*ST舜船等都大幅扭虧；從表中不難看出，此類情況大多都是ST股票，通過資產(chǎn)注入、受讓股權(quán)等形式實現(xiàn)財務(wù)報表的優(yōu)化。

“變臉”手段多樣，部分公司“動機”不純

川劇變臉手法基本分為三種：“抹臉”、“吹臉”、“扯臉”，與之類似的，上市公司業(yè)績“變臉”的手段也是五花八門，而且背后都掩藏著各種各樣的“動機”。

第一類 “變臉”是為惡意減持作掩護(hù)，通過財務(wù)造假、信披違規(guī)、定增計劃等等形式釋放利好信號，然后暗度陳倉，悄悄減持，等到廬山真面目被揭穿時，可能減持套現(xiàn)的目的已經(jīng)達(dá)成。

近期最典型的例子就是山東墨龍，2月3日，山東墨龍發(fā)布2016年業(yè)績修正預(yù)告，公司預(yù)計2016年虧損4.8億元至6.3億元，而去年三季報該公司年度利潤盈利約為600萬元至1200萬元，從盈利到巨虧的突變讓市場一片嘩然。而且，公司在這一過程中還伴隨著大股東的巨額減持套現(xiàn)，在業(yè)績修正公告發(fā)布前，公司實控人張恩榮、張云三父子合計減持3750萬股，對應(yīng)比例為4.72%，而且張恩榮在賣出山東墨龍股份達(dá)到5%時未進(jìn)行信息披露，大批的韭菜被高位收割，公司仿佛在羞辱投資者的智商。不過，最近證監(jiān)會也看不下去了，決定對其立案調(diào)查。

第二類“變臉”是為摘帽、防止被“戴帽”或退市。由于一個公司近兩個會計年度凈利潤連續(xù)為負(fù)值時，就被實施ST，再虧兩年就可能被實施退市，所以上年出現(xiàn)虧損的公司為了免遭此“劫”，就會想方設(shè)法做報表，實現(xiàn)扭虧。

例如，中油資本，之前由于四年虧損，名稱是*ST濟(jì)柴，去年在被中石油集團(tuán)將中油資本注入進(jìn)來，業(yè)績大變臉不說，還實現(xiàn)了保殼，搖身一變成為全牌照金控平臺，真是ST股中的大贏家。與之類似的還有*ST云維、*ST舜船、*ST天利、一汽夏利等等ST公司實現(xiàn)了脫帽保殼。

值得一提的是，作為知名電商平臺，蘇寧云商已經(jīng)是玩“變臉”大法的老手了，公司2014年、2015年的第三季度都是凈利虧損，但每到年報出來卻都能“化腐朽為神奇”，實現(xiàn)扭虧為盈。這種看上去很美的業(yè)績報表其實暗藏玄機，將該公司這兩年的四季度凈利潤扣非之后會發(fā)現(xiàn)，依然是虧損的，究其原因，是出售子公司賣了13億元，這才實現(xiàn)盈利逆轉(zhuǎn)。

綜合來看，有不少公司通過賣房、賣股、獲取政府補助等方式實現(xiàn)非經(jīng)營性收益。

第三類“變臉”是大額計提減值，包括計提壞賬、應(yīng)收賬款、存貨、長期股權(quán)投資、商譽減值、機械資產(chǎn)、生產(chǎn)線、房屋建筑物及構(gòu)筑物等資產(chǎn)，經(jīng)過這些操作時，可以伴隨著各種并購重組之類的故事，方便公司做股價。

以湖北宜化為例，氮肥行業(yè)四季度未發(fā)生大變化，但湖北宜化年度預(yù)告稱凈利潤預(yù)計為虧損10.5億元-12.5億元。而在2017年1月20日，該公司又拋出了定增計劃，擬以不低于7.47元/股的價格發(fā)行不超過2.38億股股票，有分析認(rèn)為這兩個重要的公告發(fā)布時間如此近，或許就是為了定增做鋪墊，將股價打壓下去可以較低價格做定增。

其實，計提減值作為合規(guī)的財務(wù)形式?jīng)]什么好質(zhì)疑的，但是如果計提中包含水分或者掩藏著其他違規(guī)圖謀，抑或是信披不合規(guī)，那么這種形式就值得商榷了。

上市公司突然出現(xiàn)業(yè)績變臉的影響比較壞，以湖北宜化為例，22只基金都持倉該股，還有五六萬散戶在其中，在發(fā)布該虧損預(yù)告前連續(xù)下跌了接近兩周，被坑的投資者不在少數(shù)。

上市公司業(yè)績“變臉”背后，有許多中小股民在為上市公司的違規(guī)行為買單，而且即便利益受損了權(quán)益也得不到保證。因此除了投資者自身要留神之外，監(jiān)管方面也應(yīng)該加大對此類行為的打擊力度。

近期，證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸就表示，將嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行，針對已查實的部分涉案公司財務(wù)造假，證監(jiān)會將繼續(xù)對中介機構(gòu)全面核查。

隨著證監(jiān)會對違法違規(guī)行為監(jiān)管的不斷加強，隨意玩業(yè)績“變臉”的公司可像山東墨龍一樣被查處，財務(wù)造假、虛假披露及保薦機構(gòu)“薦而不保”等違法違規(guī)行為也必將受到嚴(yán)懲。