投資者社會資本對企業(yè)價值的影響研究

許臻

【摘要】社會資本是現(xiàn)代商業(yè)社會影響企業(yè)價值和競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵資源，近年來成為學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注的熱點，一些學(xué)者開始探索社會資本的治理機制及其與企業(yè)價值之間的關(guān)系。投資者是企業(yè)最基本和最重要的利益相關(guān)者，其本身擁有的社會資本可以為企業(yè)帶來豐富的資源和便利條件，促進企業(yè)價值的提升。本文首先探討投資者社會資本的作用，然后詳細分析其影響企業(yè)價值的途徑機制，最后對企業(yè)如何有效利用這種社會資本提出對策建議。

【關(guān)鍵詞】投資者社會資本企業(yè)價值影響機制

【中圖分類號】F275

一、引言

企業(yè)的發(fā)展擴大需要各種資源，隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營活動日益社會化，面對的市場愈來愈復(fù)雜，競爭也變得更加激烈。貨幣資金、有形資產(chǎn)等同質(zhì)性的生產(chǎn)要素已不足以使現(xiàn)代企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境下脫穎而出，而社會資本、人力資本等具備稀缺性、異質(zhì)性的新的資本形態(tài)成為企業(yè)創(chuàng)建競爭優(yōu)勢、增加企業(yè)價值的重要資源。因此，將社會資本理論引入企業(yè)管理領(lǐng)域，探索其價值創(chuàng)造機制成為現(xiàn)代組織戰(zhàn)略管理、財務(wù)管理理論和實踐創(chuàng)新的研究熱點。近年來，許多學(xué)者開始關(guān)注社會資本的治理機制與企業(yè)發(fā)展之間的某種聯(lián)系。

目前我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊時期，市場機制有待進一步完善，金融市場不完善，法律體系不健全、政府的一些干預(yù)行為等因素可能使得市場交易成本較高，交易的不確定性較強。這時，企業(yè)可能會通過建立非正式性的社會關(guān)系來尋求支持，以降低運行風(fēng)險，減少交易成本，使其發(fā)展壯大得到資源支撐。由此可見，對于企業(yè)來說，如何充分發(fā)揮社會資本的作用以提升企業(yè)價值是關(guān)系到企業(yè)生存發(fā)展的重要問題。

投資者作為企業(yè)最基本和最重要的利益相關(guān)者，不僅可以給企業(yè)提供資金支持，而且由于投資人往往擁有廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，還可以為企業(yè)帶來豐富的有價值的社會資源，為企業(yè)提供價值增值，從而促進被投資企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，投資者具有的社會資本是企業(yè)引入投資時十分看重的隱性資本。

Nahapiet和Ghoshal（1998）認為，“社會資本是嵌入于可利用的并源于個體或社會單元擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的實際的和潛在的資源”，是目前對社會資本應(yīng)用最為廣泛的定義。沿用該定義，投資者社會資本，是指嵌入于投資者外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中的實際的或潛在的資源的集合。投資者的社會資本體現(xiàn)為投資者擁有的政治關(guān)聯(lián)、金融關(guān)聯(lián)、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)等，給企業(yè)帶來的資源和機會表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)調(diào)整、融資便利、供應(yīng)鏈整合等若干方面。在我國經(jīng)濟社會中，人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)深深影響著市場交易的建立和效率，通過社會關(guān)系協(xié)調(diào)交易進行成為企業(yè)開展經(jīng)濟活動的一個重要途徑。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用蘊含在投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的社會資本，把握市場機會，進行資源優(yōu)化配置，提升企業(yè)價值。

二、投資者社會資本的作用分析

（一）企業(yè)可以通過投資者社會資本較為便捷地獲得企業(yè)發(fā)展所需資源

有價值的稀缺資源相對于需求是不平衡的，在非完全有效市場中，資源的配置并不完全依賴于市場，市場參與者并不是都能及時和公平地獲取這些資源。特別是在我國目前的經(jīng)濟環(huán)境中，市場的發(fā)展還不充分，各種市場機制還未健全，依靠市場機制來獲取資源有時難度很大且缺乏效率。當(dāng)正式機制不完善時，社會資本這一非正式機制可以作為一種補充，調(diào)節(jié)資源在市場中的分配，此時，擁有社會資本就成為企業(yè)獲取資源的優(yōu)勢條件，而企業(yè)社會資本的一個重要來源就是投資者所擁有的社會資本。比如，投資者的政府背景可以幫助企業(yè)較容易進入管制行業(yè)，獲得更多的政府補貼和稅收優(yōu)惠；投資者的金融關(guān)聯(lián)可以使企業(yè)申請到低利率或較大數(shù)額的貸款，還可以收到財務(wù)方面的專業(yè)建議；投資者的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)則可以幫助企業(yè)建立良好的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系等。企業(yè)通過利用投資者社會資本擴展了資源獲取渠道，有助于提升企業(yè)競爭力。

（二）企業(yè)通過投資者社會資本能夠有效獲知信息以識別機會和回避風(fēng)險

在現(xiàn)代經(jīng)濟社會，信息的及時獲取對于商業(yè)活動至關(guān)重要，而市場中信息不對稱的情況普遍存在，信息的匹配需要花費時間和成本，企業(yè)往往不能有效獲取對自身有價值的信息。而投資者社會資本形成的廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可以使企業(yè)及時獲取關(guān)鍵信息，通過分析這些有價值的信息，可以幫助企業(yè)制定科學(xué)合理的決策，在動態(tài)變化的市場環(huán)境中發(fā)現(xiàn)商業(yè)機會和規(guī)避潛在風(fēng)險。這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)還可以促進企業(yè)與企業(yè)之間的信息交流，互通有無，加強企業(yè)間信息的匹配，實現(xiàn)雙方合作共贏。此外，這種基于社會關(guān)系形成的信息傳遞渠道，更加便捷、可靠，信息的相關(guān)程度更高，信息資源的質(zhì)量更高，直接影響決策水平的高低。

（三）社會資本本身的資源異質(zhì)性，可以使企業(yè)建立持續(xù)的競爭優(yōu)勢

Collis和Montgomery（1995）基于資源視角，提出“一個企業(yè)具有的異質(zhì)性資源及其在特定的競爭環(huán)境下配置這些資源的獨特方式是企業(yè)塑造其競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在”。資源基礎(chǔ)理論認為，獨特的異質(zhì)性的資源才是能為企業(yè)創(chuàng)建競爭優(yōu)勢的資源，只有同時具備價值性、稀缺性、不易模仿性和難以替代性等特征才算作異質(zhì)性資源。對于社會資本，首先，社會資本可以為企業(yè)帶來豐富的資源，企業(yè)通過利用這些有價值的資源實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟收益，所以社會資本具有價值性。其次，社會資本建立在長期穩(wěn)定的關(guān)系基礎(chǔ)之上，是少部分企業(yè)擁有的資本，所以社會資本具有稀缺性。再次，社會資本不同于有形資產(chǎn)的可復(fù)制性，社會資本的內(nèi)涵往往是復(fù)雜抽象的，所以其具有不易模仿性。另外，相比于其他資本，社會資本發(fā)揮作用的機理有其特殊性，社會資本提升企業(yè)價值的途徑很難通過其他資本來實現(xiàn)，所以具有難以替代性。由于社會資本同時具備這些特點，因此社會資本屬于異質(zhì)性資源，企業(yè)通過投資者社會資本可以建立自己的競爭優(yōu)勢。

三、投資者社會資本影響企業(yè)價值的途徑

目前，學(xué)者們對于投資者社會資本影響企業(yè)價值的作用途徑有不同的解釋。將投資者社會資本發(fā)揮作用的機制具體化，根據(jù)現(xiàn)有國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果進行歸納總結(jié)，可以大致分為以下三種觀點：一是資源通道機制，這種觀點將投資者社會資本看作企業(yè)獲得關(guān)鍵資源的途徑，企業(yè)因此獲得價值提升；二是交易成本理論，該理論認為投資者社會資本可以通過信任、降低不確定性和信息傳遞三種途徑降低企業(yè)交易成本，從而提高企業(yè)價值；三是信息披露機制，通過投資者社會資本，信息披露更加完善，減弱了信息不完全、不對稱的問題。

（一）資源通道機制

資源通道機制的理論認為，企業(yè)可以通過投資者社會資本形成的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得對企業(yè)成長發(fā)展有重要意義的關(guān)鍵資源，投資者的社會網(wǎng)絡(luò)相當(dāng)于在企業(yè)與關(guān)鍵資源之間架設(shè)了一個通道橋梁，成為正式機制之外企業(yè)獲取資源的重要途徑。通過投資者社會資本建立的政治關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)獲得政府補貼、優(yōu)惠政策等（邊燕杰，2004；羅黨論和劉曉龍，2009），更容易突破行業(yè)壁壘涉入新領(lǐng)域的商業(yè)活動，從而給企業(yè)經(jīng)營績效帶來新的增長點（馮棟等，2011）。金融關(guān)聯(lián)則能幫助企業(yè)獲得便利的籌資渠道（沈藝峰等，2009），申請到更多數(shù)額的銀行貸款（程小可等，2013），甚至在政策變動或市場波動的情況下減輕這些宏觀因素對企業(yè)融資的負面影響（潘克勤，2011）。

資源通道機制主要通過三種方式促進企業(yè)價值的提升：首先，企業(yè)通過投資者的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)接觸到稀缺的物質(zhì)資本、人力資本等資源，而這些稀缺資源通過市場機制不易獲取。企業(yè)的發(fā)展與各種資源密切相關(guān)，擁有稀缺資源相當(dāng)于擁有促進企業(yè)價值提升的動力。其次，投資者的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是一種有效的信息傳遞通道。在信息化時代，信息量巨大且獲取渠道多樣，但是存在大量干擾信息而且信息的傳遞常常雜亂無序，這就使得搜集與企業(yè)相關(guān)的有價值的信息需要花費大量時間和成本?；诤献?、信任形成的社會網(wǎng)絡(luò)建立起有序、高效的信息傳遞渠道，企業(yè)能夠及時獲取相關(guān)性強、可靠度高的信息。在現(xiàn)代商業(yè)社會，掌握信息相當(dāng)于搶占先機，對于企業(yè)制定合理的戰(zhàn)略決策促進企業(yè)發(fā)展具有重要意義。此外，企業(yè)可以借助投資者社會資本建立制度優(yōu)勢，獲得制度支持，彌補正式制度不完善的狀況（郭海，2011）。

（二）交易成本理論

交易成本包括契約達成前的信息搜集成本、談判溝通成本等，交易達成后的監(jiān)督成本等。交易成本理論認為，投資者社會資本有助于企業(yè)建立相互信任的合作網(wǎng)絡(luò)，從而降低由于市場交易中機會主義行為、信息不完全、不確定性高等因素導(dǎo)致的交易成本，相對于其他市場主體企業(yè)競爭力更強，從而可以提高企業(yè)價值。王俊杰（2009）提出，社會資本促進網(wǎng)絡(luò)成員間交流，增進彼此之間信任程度，從而降低監(jiān)督成本。石軍偉和付海艷（2010）認為，社會資本使得成員之間達成互相認可的規(guī)范，可以降低市場交易的不確定性，防范機會主義行為。談毅和慕繼豐（2008）則指出，基于社會關(guān)系形成的信任可以減少投機行為，避免搭便車行為，從而使交易的管理成本降低，提高組織績效。

交易成本理論對于投資者社會資本影響企業(yè)價值的途徑有三個方面的解釋。

第一，企業(yè)通過投資者社會資本與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中其他行為主體形成信任機制，可以減少因為信息不對稱導(dǎo)致的交易成本。受我國社會文化影響，人們對于私人交往形成的社會關(guān)系常常給予更高的信任度，信任提供了穩(wěn)定的心理預(yù)期，降低了交易過程中的道德風(fēng)險和逆向選擇。信任還有助于彌補顯性契約不完備的不足，當(dāng)契約規(guī)定之外的事項發(fā)生時，交易雙方可以較為迅速地解決問題，達成雙方都滿意的解決方案（付曉蓉和周殿昆，2006）。此外，商業(yè)活動中由于雙方的信任，會更多地采用賒銷賒購等信用方式，銷售費用也會有所節(jié)約，從而降低企業(yè)經(jīng)營成本，提升企業(yè)績效（劉鳳委等，2009）。

第二，通過投資者社會資本形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以削弱機會主義行為，使交易活動的不確定性降低。由于市場活動的復(fù)雜性和不確定性，商業(yè)交易中可能存在搭便車、機會主義行為，增加了企業(yè)的交易成本。而投資者社會資本往往是長期交往形成的穩(wěn)固的社會關(guān)系，經(jīng)由這種渠道建立的合作關(guān)系不確定性大大降低，從而降低了商業(yè)交易的風(fēng)險。假使企業(yè)不遵守商業(yè)信用，采取不負責(zé)任的行為，那么這種態(tài)度會通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)迅速在成員間傳播，企業(yè)的信譽和形象會受到嚴(yán)重影響，這種非正式的懲罰機制可以有效約束企業(yè)的自利行為（康麗群，2015）。

第三，基于投資者社會資本形成有效的信息傳遞機制，可以降低信息收集成本。信息發(fā)達的時代使人們能夠通過多種途徑獲得大量的信息，但是也夾雜著數(shù)量巨大的垃圾信息和干擾信息。及時準(zhǔn)確的信息對于企業(yè)制定科學(xué)合理的決策至關(guān)重要，為了獲取有用信息企業(yè)往往花費大量時間、精力和人力去收集整理繁雜的信息。而投資者社會資本可以幫助企業(yè)與其他利益相關(guān)者建立交流信息的渠道，可以迅速傳遞有價值的相關(guān)信息，降低企業(yè)的信息處理成本。此外，當(dāng)利益相關(guān)者之間出現(xiàn)矛盾爭端時，通過這種社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以營造較為和諧的氛圍，更加順利的協(xié)調(diào)解決問題爭端，從而降低信息溝通成本。

（三）信息披露機制

信息披露機制是指通過投資者社會資本達成的商業(yè)活動中，投資者的社會資本相當(dāng)于交易雙方之間的信息披露中介。梁漱溟（1999）曾指出，在我國這樣的關(guān)系型社會中，市場機制不完善、缺乏獨立的第三方監(jiān)督的環(huán)境下，人們更依賴通過私人關(guān)系來配置稀缺資源，如信息披露等。一方面，交易雙方可以通過這個中介監(jiān)督對方是否按約定盡職盡責(zé)地履行承諾；另一方面，透過私人關(guān)系可以了解到更為真實的企業(yè)內(nèi)部情況，包括企業(yè)未向外公開披露的信息（康麗群，2015）。這種基于投資者社會資本形成的信息披露機制可以在一定程度上緩解市場中信息不對稱的情況，提高交易雙方信息透明度，有利于交易的順利進行，形成互惠有利的合作關(guān)系，從而有助于企業(yè)的良性發(fā)展。

四、結(jié)語

傳統(tǒng)的公司治理理論往往關(guān)注物質(zhì)資本等顯性資源，忽視社會資本等隱性資源對企業(yè)價值提升的重要作用。在我國現(xiàn)階段市場化程度還有待提高、各種機制有待完善的環(huán)境下，通過引入投資者社會資本，充分發(fā)揮其作用，是企業(yè)提升自身價值、發(fā)展壯大的合理選擇。

但是，在強調(diào)投資者社會資本給企業(yè)帶來種種好處的同時，也要注意到其可能存在的負面影響。一方面，企業(yè)如果過分依賴這種由投資者社會資本形成的關(guān)系資源時，對于正式的市場渠道就會降低關(guān)注和敏感度，對企業(yè)的長期健康發(fā)展不利。一旦由投資者社會資本的建立的非正式渠道被切斷，企業(yè)將喪失關(guān)鍵資源，企業(yè)的發(fā)展將受到影響。另一方面，社會資本不會因為使用而需要折舊或攤銷，反而會因為長期不用出現(xiàn)價值降低的情況。所以，為了維護這一資本，企業(yè)也許會花費一定數(shù)額的維護成本。如果維護成本高于帶給企業(yè)的收益，就違背了經(jīng)濟性原則（張祥建，2015）。

因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理利用投資人社會資本來提升企業(yè)價值，找到一個平衡點，充分發(fā)揮這一資本的作用。首先，企業(yè)應(yīng)該正確看待投資者社會資本，恰當(dāng)運用社會資本獲取資源。在我國目前經(jīng)濟環(huán)境下，利用投資者社會資本搭建的資源獲取通道有時是一種十分直接和有效的途徑，企業(yè)應(yīng)充分把握，但同時也要注意到可能的負面效應(yīng)。其次，企業(yè)通過投資者社會資本及時了解政策信息，發(fā)現(xiàn)商業(yè)機會，提高企業(yè)的競爭力。再次，對于不同的投資人社會資本，企業(yè)應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握其價值差異，以合理的方式運用這些資本，達到提升企業(yè)價值的目的。

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