PPP與互聯(lián)網(wǎng)金融的協(xié)同效應(yīng)

摘 要：將PPP項目模式結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融融資手段，設(shè)計出“PPP+眾籌”和“PPP+P2P”兩種模式。為拓寬PPP項目融資渠道，提供一個創(chuàng)造性的思路和現(xiàn)實可行的設(shè)想，可供PPP模式推進(jìn)過程中參考和進(jìn)一步完善。

關(guān)鍵詞：PPP；互聯(lián)網(wǎng)金融；眾籌；P2P

一、新常態(tài)下PPP模式及優(yōu)勢

PPP（Public Private Partnership）模式，指的是公私合作模式。是一種在90年代初期由英國引進(jìn)的社會資本與政府在基礎(chǔ)設(shè)施以及公共服務(wù)領(lǐng)域的公私合作伙伴關(guān)系。被稱為公共服務(wù)供給制度的重大改革。①

自從2014年政府公作報告發(fā)布后，由于PPP模式涉及政府與市場關(guān)系的政府職能轉(zhuǎn)變、法律調(diào)整以及公共服務(wù)的效力和質(zhì)量等領(lǐng)域[1]而成為了政府政策制定的焦點(diǎn)。國務(wù)院、財政部以及發(fā)改委隨后密集發(fā)布了多部與PPP相關(guān)的操作辦法和指導(dǎo)意見，PPP模式因此引起了全社會的重視和關(guān)注。截止目前為止我國總共推出了總投資額高達(dá)3.4萬億人民幣的1800多個PPP項目。推廣PPP模式在我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以及加速鎮(zhèn)化建設(shè)的大背景下，具有重大作用：

（一）促進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)

財政部門預(yù)計，2020年我國的城鎮(zhèn)化率將達(dá)到六成，致使我國城市化進(jìn)程將帶來高達(dá)42萬億的資金需求。同時隨著土地財政難以為繼、地方政府融資平臺手段被束縛以及政府預(yù)算日益增長，當(dāng)?shù)卣畬τ诨A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入捉襟見肘。引入社會資本進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以盤活存量資本、擴(kuò)寬融資渠道、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（二）減少地方債務(wù)負(fù)擔(dān)

中國社科院公布的《中國城市發(fā)展報告（2012）》中顯示，在未來15年內(nèi)，需要至少要支出40-50萬億資金，才能將4億-5億進(jìn)城農(nóng)民實現(xiàn)完全城鎮(zhèn)化，因此我國未來的城鎮(zhèn)化建設(shè)需要大量資金支持。[2]但是當(dāng)今中國地方政府進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要借助建立融資平臺來融資，導(dǎo)致近些年來積累了巨額的政府債務(wù)。在當(dāng)前的宏觀形勢下政府財力已難以為繼。推廣PPP模式成為將預(yù)算管理方法改變?yōu)橘Y產(chǎn)負(fù)債管理方法，促進(jìn)政府基礎(chǔ)建設(shè)模式轉(zhuǎn)化。利于政府減少政府性負(fù)債，進(jìn)一步減少財政壓力，優(yōu)化中長期財政規(guī)劃。

（三）提高公共服務(wù)質(zhì)量

PPP的實質(zhì)體現(xiàn)了在公共服務(wù)領(lǐng)域引入競爭機(jī)制，賦予私人部門提供公共服務(wù)的權(quán)利，打破公共服務(wù)中政府的壟斷地位。在公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)以更小的成本，提供更高效、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和公共產(chǎn)品，真正實現(xiàn)效率原則。政府部門具備避免歧視、關(guān)注公共利益和社會團(tuán)結(jié)、調(diào)動社會資源以及確保社會公平的優(yōu)勢。社會資本具備高效、活力、資金充足、專業(yè)以及創(chuàng)新精神等優(yōu)點(diǎn)。[3] PPP將二者相結(jié)合取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)，對于建設(shè)有企業(yè)精神的政府和有公共利益擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)具有重要推動作用，有助于達(dá)成公共服務(wù)以及產(chǎn)品提供的帕累托最優(yōu)。

（四）有利于政府職能的轉(zhuǎn)變

PPP模式同時兼具政府以及社會資本的優(yōu)勢，有助于政府機(jī)關(guān)踐行契約意識、市場意識以及法律意識。實現(xiàn)政府從基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的直接經(jīng)營者與提供者轉(zhuǎn)變?yōu)轫椖康年P(guān)系協(xié)調(diào)者、公共利益維護(hù)者、戰(zhàn)略規(guī)劃者與市場監(jiān)管者，厘清政府與市場界限。所以，PPP模式是提升國家治理能力，升級現(xiàn)代財政制度的重要變革。該變革不再是微觀層面的操作方式的細(xì)化，而是體制制度層面的宏觀變革。[4]

二、PPP與互聯(lián)網(wǎng)金融的協(xié)同效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融，指得是憑借移動通信網(wǎng)絡(luò)與互聯(lián)網(wǎng)在線實現(xiàn)資金結(jié)算、支付、信用消費(fèi)、投資與融資等行為的金融新興中間業(yè)務(wù)。[5]當(dāng)今世界，互聯(lián)網(wǎng)金融憑借其快捷、普惠的特點(diǎn)，激起人民對創(chuàng)新金融模式極大的需求，瞬間發(fā)展為極大的規(guī)模，展現(xiàn)了無限的潛力。同傳統(tǒng)項目融資模式相比，由于數(shù)據(jù)處理以及信息技術(shù)的優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式對于更好的發(fā)揮市場對資源的配置能力，構(gòu)建公正、開放和透明的信息平臺具有重大意義。同時在數(shù)據(jù)處理、直接融資、信用評估和平臺傳播等領(lǐng)域具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。所以將互聯(lián)網(wǎng)金融融資手段應(yīng)用于PPP模式，對于PPP和互聯(lián)網(wǎng)金融的缺點(diǎn)具有彌補(bǔ)作用，對它們優(yōu)點(diǎn)具有發(fā)揚(yáng)的作用，最終形成二者的協(xié)同作用。主要體現(xiàn)在：

（一）降低融資成本

互聯(lián)網(wǎng)憑借其公開便捷、直接等特點(diǎn)賦予互聯(lián)網(wǎng)金融具備了降低金融交易成本的作用，真正使金融活動達(dá)成了“脫媒”?；ヂ?lián)網(wǎng)金融同PPP模式結(jié)合，方便投資者可以借助網(wǎng)絡(luò)平臺針對PPP項目進(jìn)行考察、選擇、議價和交易。并且由于資金供求雙方無需借助傳統(tǒng)中介聯(lián)絡(luò)，可有效降低中介成本以及壟斷利潤。而且由于互聯(lián)網(wǎng)可以無視時空約束，投資者可以在開放、透明的平臺尋找項目，降低投資門檻、減少信息不對稱。所以，PPP項目借助互聯(lián)網(wǎng)金融手段，如虎添翼有利于減輕政府債務(wù)壓力，整合盲目的大眾投資，最終實現(xiàn)高效引入社會資本。

（二）監(jiān)督互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展

最近吸引人眼球的另一新聞事件是P2P行業(yè)的跑路潮。截止11月份，根據(jù)融360統(tǒng)計P2P平臺新增平臺和上月相比減少2家，正常運(yùn)營平臺累計達(dá)到1976家。而問題平臺卻激增至80家，增長率高達(dá)70%。不僅僅只是問題平臺，日前，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺e租寶可涉及自融、非法集資等問題突遭經(jīng)偵搜查的消息傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，被警方帶回調(diào)查40余人。[6]由于互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)立法相對落后模糊、監(jiān)管也不明確，導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)往往游離在法律的邊緣。以P2P平臺為例，由于其運(yùn)營不公開以及經(jīng)濟(jì)形勢的不景氣。P2P所獲得到的融資很難以去出借、投資等方式取得正當(dāng)?shù)氖找妗１緛砭哂姓?dāng)目的的P2P平臺為了繼續(xù)運(yùn)營下去很可能發(fā)展為拆了東墻補(bǔ)西墻的傳銷模式，最終發(fā)展為非法集資的刑事犯罪。而若將P2P平臺的融資運(yùn)用到PPP項目上，加以政府的監(jiān)管和合同的公開，借助自身公開透明、快捷便利、面向公眾的優(yōu)勢在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上承擔(dān)社會責(zé)任。不但可以樹立企業(yè)形象，而且還可以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，同時拓寬私人部門發(fā)展空間，不斷激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新力和活力。有利于督促互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

（三）發(fā)展普惠金融

“普惠金融”的概念在十八屆三中全會被首次提出。何謂普惠金融？指的是具備全方位、有效為社會全部人群與階層提供服務(wù)能力的金融體系?，F(xiàn)代金融不應(yīng)只為“富人”或精英階層服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融為廣大人民提供了參與相關(guān)金融市場與自由選擇金融服務(wù)的可能。但是我國金融行業(yè)不健全以及內(nèi)幕交易、非法集資行為經(jīng)常發(fā)生。致使非專業(yè)人員的群眾很難找到收益穩(wěn)定、風(fēng)險適當(dāng)?shù)耐顿Y渠道。將互聯(lián)網(wǎng)金融融資手段運(yùn)用到PPP項目上可以利用PPP的運(yùn)營透明、合同公開、政府監(jiān)管等優(yōu)點(diǎn)。保障百姓具有穩(wěn)定的投資收入。若對融資認(rèn)購規(guī)定一定的限額條件，還可縮小貧富差距。

（四）促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)由于置身于高速發(fā)展競爭激烈的市場環(huán)境中，必須具有強(qiáng)大的應(yīng)對變化能力以及豐富的管理運(yùn)營經(jīng)驗，利用這些優(yōu)勢可以對基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營提供更加高效靈活的幫助。比如，對公共基礎(chǔ)設(shè)施需求進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析或者搭建政府云數(shù)據(jù)平臺，提高管理水平以及信息化程度。同時，由于金融行業(yè)信息披露的重要性以及互聯(lián)網(wǎng)的透明快捷性，使得PPP項目中的合同、資金用途、工程進(jìn)度可以迅速進(jìn)行披露，接受人民的監(jiān)督，構(gòu)建市場信用以及政府信用體系，逐步放開政府對社會事務(wù)“看得見的手”調(diào)節(jié)，轉(zhuǎn)變政府職能。

（五）增加PPP項目資金來源

當(dāng)今雖然我國大力推廣PPP項目，頒布了很多促進(jìn)PPP項目的政策。但是PPP項目的落地率仍然不足。主要原因是資金缺乏。從投資額上來分析，盡管公布的PPP項目名義上的投資額高達(dá)3.4萬億元，但實際上只有幾千億的資金得到落實；P2P項目從零開始，截止15年9月交易規(guī)模突破千億大關(guān)，實現(xiàn)了將近萬億的歷史成交額。[7]但是有效需求明顯不足，穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的融資標(biāo)的尤為稀缺，雖然我國已經(jīng)有7849萬互聯(lián)網(wǎng)理財用戶，但仍導(dǎo)致投資者資金閑置現(xiàn)象出現(xiàn)。若開發(fā)PPP這一巨大的融資領(lǐng)域，不僅可以充分調(diào)動投資者閑置資金，激發(fā)社會經(jīng)濟(jì)活力，同時也能為PPP提供大量現(xiàn)金流，促使PPP項目落地率提高。

（六）完善PPP風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制

以PPP融資手段建設(shè)的公共項目，在工程融資、工程施工與項目運(yùn)營過程中，會被多種不確定因素的干擾和影響。[8]這些因素不僅具有很大的不確定性，而且這些不確定性還肯能貫穿項目的整個壽命周期，對項目造成重大影響。利用傳統(tǒng)融資手段若風(fēng)險發(fā)生，由于投資額的巨大，政府和投資者將會承擔(dān)巨大債務(wù)或虧損。若PPP項目利用互聯(lián)網(wǎng)金融手段進(jìn)行融資，引入眾多投資者，將對PPP風(fēng)險進(jìn)行分擔(dān)，防止造成大企業(yè)倒閉等社會問題。

（七）完善城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，杜絕壟斷發(fā)生

我國政府需要大量的資金來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)而彌補(bǔ)基礎(chǔ)公共設(shè)施建設(shè)嚴(yán)重不足。互聯(lián)網(wǎng)金融的廣泛融資模式可以調(diào)動閑置的社會資本，集眾人之力辦大事。并且，互聯(lián)網(wǎng)金融的融資模式可以給大眾提供投資基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的機(jī)會，當(dāng)自己作為股東時是不會對自己壟斷的。有力避免大型企業(yè)取得長期特許經(jīng)營權(quán)從而進(jìn)行壟斷的風(fēng)險。

三、PPP項目與互聯(lián)網(wǎng)金融融資手段結(jié)合具體模式

表1：PPP項目與互聯(lián)網(wǎng)金融融資手段結(jié)合模式

互聯(lián)網(wǎng)金融的實質(zhì)是一種直接融資手段，其優(yōu)勢在于借助互聯(lián)網(wǎng)手段直接分配融資過程的風(fēng)險于融資雙方，同時提高融資效率降低風(fēng)險集中度。[9]“互聯(lián)網(wǎng)金融+PPP”模式則是從融資角度出發(fā)，搭建PPP項目的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺，借助PPP項目基金進(jìn)行籌資，通過PPP互聯(lián)網(wǎng)平臺信息的公開性，吸引社會資本進(jìn)行投資，解決PPP項目融資難的問題。通過對當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的分析與考察，筆者認(rèn)為最具有與PPP模式協(xié)同可行性的兩種模式即為眾籌與P2P。PPP項目可以憑借眾籌手段募集股權(quán)資本，也可借助P2P方式降低成本融資。

（一）PPP+股權(quán)眾籌模式

1.基本模式

股權(quán)眾籌指的是項目發(fā)起人通過給與投資者項目發(fā)起人股權(quán)并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾換取資金的互聯(lián)網(wǎng)金融模式。PPP+股權(quán)眾籌模式是指通過借助股權(quán)眾籌融資手段為PPP項目籌集資金。具體模式如下：首先，確立PPP項目。由各級政府根據(jù)現(xiàn)實公共需求決定PPP項目，在該項目通過可行性分析與物有所值分析后，報同級別政府采購部門進(jìn)行審批。若審批通過，隨即通過招投標(biāo)，篩選出與其簽訂附融資期限的特許經(jīng)營合同的合格中標(biāo)者。其次，項目融資階段。中標(biāo)企業(yè)依據(jù)PPP項目內(nèi)容設(shè)立項目公司，由該項目公司在規(guī)定期限內(nèi)進(jìn)行融資（由于中標(biāo)企業(yè)與政府簽訂了附融資期限的特許合同，若在規(guī)定期限內(nèi)沒有完成募集資金目標(biāo)，則中標(biāo)企業(yè)喪失特許經(jīng)營權(quán)，由政府再次招標(biāo)）。項目公司向眾籌平臺提出發(fā)布眾籌項目申請，經(jīng)眾籌平臺審核合格后，由眾籌平臺將PPP項目公布上線進(jìn)行募集。募集成功后眾籌平臺將資金分期或一次性支付給項目公司。再次，項目建設(shè)階段。項目公司將分別與設(shè)計公司與承包公司簽訂設(shè)計合同、工程承包合同并依法對合同內(nèi)容予以披露。并且在項目建設(shè)進(jìn)程中，項目公司要及時將工程進(jìn)度、資金使用等相關(guān)信息對投資者進(jìn)行披露，以接受監(jiān)督。最后，移交和驗收階段。有關(guān)部門對承包者建設(shè)成果進(jìn)行驗收，完成后項目移交項目公司管理與運(yùn)營。項目公司將項目的穩(wěn)定運(yùn)營收益回報給投資者。

2.模式優(yōu)點(diǎn)

筆者認(rèn)為PPP與股權(quán)眾籌結(jié)合具有以下幾點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：第一，增加PPP項目融資手段，調(diào)動公眾閑置資金。新常態(tài)下PPP項目推進(jìn)很快，但是由于資金缺乏，落地率不高。眾籌可以有效解決該問題。第二，項目真實度較高。由于該眾籌項目有政府信用進(jìn)行支撐，項目真實性較高，具有較高的信用和較低的風(fēng)險。PPP項目中，政府作為一定程度上的“領(lǐng)投人”將作為公私合營的一方投入部分資金，同時對規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)營全程進(jìn)行監(jiān)督，具有高度的政府公信力。第三，加大PPP項目公眾監(jiān)督力度?；诒娀I模式的融資必須在融資結(jié)束后向投資者定期公布項目進(jìn)展情況，提升公眾監(jiān)督方式與力度，有利于實現(xiàn)民生PPP項目信息公開透明化。[10]

（二）PPP+P2P模式

1.基本模式

PPP+P2P又被稱作P2G模式。該模式就是指將新型網(wǎng)貸P2P作為公共基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)采購的融資手段。利用PPP項目的信息披露充分、政府監(jiān)管、運(yùn)作透明規(guī)范、回報周期長、收益穩(wěn)定和政府監(jiān)管和政府信用等優(yōu)勢，將公共采購項目創(chuàng)新設(shè)計為P2P產(chǎn)品，來吸引原本投資于高風(fēng)險、無保障傳統(tǒng)P2P產(chǎn)品的民間資本進(jìn)入PPP項目，從而實現(xiàn)P2P融資與PPP模式完美結(jié)合?！癙PP+P2P”實質(zhì)上就是新型網(wǎng)絡(luò)貸款模式P2P向PPP（政府與社會資本合作模式）基礎(chǔ)資產(chǎn)垂直延伸。一方面，大眾資金閑置找不到風(fēng)險低且收益率合理的投資產(chǎn)品；另一方面，我國公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善，急需大量資金去建設(shè)。雙方的困境由于P2G模式得以解決，一舉兩得，既解決了公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺乏的困境，同時又對P2P行業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行了有效防控，又對投資者提供了長期可靠的收益。PPP項目的資產(chǎn)證券化也可能隨著將來P2P融資金融產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)新，最終得到實現(xiàn)。并且利用PPP項目的未來收益權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)進(jìn)行融資擔(dān)保，可實現(xiàn)多層次的市場化。[11]

2.模式優(yōu)點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融中P2P融資手段先天具有與PPP項目產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的基因。二者互相彌補(bǔ)了對方的缺陷，相互促進(jìn)。二者結(jié)合具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，創(chuàng)造性地為PPP融資提供了解決辦法。一般PPP項目的債權(quán)資金占項目總資金的比率高達(dá)70%，因此具備高負(fù)債運(yùn)營的特性。P2P可以高效率、低成本地為PPP項目與民間資本之間搭建橋梁，創(chuàng)造性的將民間資本用于政府項目，形成政府項目融資新手段。第二，防范互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險。PPP項目需要由政府進(jìn)行審查，具有較高的可信度，相比于傳統(tǒng)P2P小額借貸具有更小的風(fēng)險。P2P與PPP結(jié)合會創(chuàng)造出信用較高的P2P產(chǎn)品，為互聯(lián)網(wǎng)金融提供一條可持續(xù)發(fā)展之路。第三，將政府建設(shè)穩(wěn)定的長期受益，惠及大眾。P2P項目可以將收益穩(wěn)定、風(fēng)險較低的投資項目提供給大眾。第四，助力互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)長遠(yuǎn)成長。中央在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的條件下提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”理念。同時政府也大力推進(jìn)PPP項目運(yùn)營。二者可以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，相互提高各自的重要性與影響力，同時擴(kuò)寬行業(yè)垂直細(xì)分領(lǐng)域，并創(chuàng)造新的行業(yè)模式。國務(wù)院出臺政策使社會資本可以投資和參與的都是惠及民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的實業(yè)項目，同時也是為了限制民間資本以純粹盈利、投機(jī)目的而投入資本市場。開放的都是實實在在的服務(wù)于商品、制造就業(yè)或服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與PPP的結(jié)合給予了人們巨大的想象空間。

四、PPP模式與互聯(lián)網(wǎng)金融融資手段結(jié)合現(xiàn)存問題

（一）我國PPP法律不完善

我國目前還沒有關(guān)于PPP的國家層面上的法律。同時作為社會資本和政府機(jī)構(gòu)的長期合作模式，PPP不但是一種融資手段，而且包含招標(biāo)、設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營和后期反饋等一系列復(fù)雜的階段的總和。資金多、涉及范圍廣、項目周期長，因此急需國家頒布一部科學(xué)、合理的法律制度對PPP進(jìn)行全面規(guī)制，保證項目運(yùn)行合理合法。另外，在PPP模式中，政府與社會資本價值追求方面存在著沖突。政府追求的是社會效益與環(huán)境利益，與之相對的社會資本追求的是經(jīng)濟(jì)利益最大化。[12]由于道德風(fēng)險的存在，若缺乏法律法規(guī)的限制，社會資本會基于自身利益最大化，可能會降低公共產(chǎn)品以及服務(wù)的質(zhì)量。盡管我國目前由財政部和發(fā)改委出臺了一些關(guān)于PPP方面的規(guī)范，但是由于立法效力問題，約束力不強(qiáng)。例如，政府與社會風(fēng)險分擔(dān)、以及PPP合同公開等重要問題都是法律空白，需要對這些問題的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行明確界定。并且由于PPP項目的龐大，需要有較為專業(yè)且有項目運(yùn)行經(jīng)驗的社會主體來承擔(dān)。但是通過股權(quán)眾籌或P2P項目進(jìn)行投資的主體大多為人民大眾，缺乏專業(yè)性和經(jīng)驗。

（二）增強(qiáng)社會資本興趣，解決“吸引力”問題

雖然國家對PPP項目提供了大量政策和資金的支持，推進(jìn)速度也遠(yuǎn)超預(yù)期，但是PPP項目的簽約率并沒有達(dá)到國家的期望值。根據(jù)14年9月國務(wù)院辦公廳公布《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法》中有關(guān)數(shù)據(jù)顯示。各地政府截至到目前，推出投資總額約為1.6萬億的PPP項目，但實際簽約率僅為13%，大部分公共性項目無人問津。[13]社會資本對于參與PPP項目的主要熱情不高主要是由于PPP項目的公益性，吸引的社會資本主要投入公共服務(wù)以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，項目大多以公益或半公益項目為主，投資缺乏暴利機(jī)會，同時一般情況下政府對綜合成本和項目質(zhì)量有較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，使PPP項目投資回報率受到限制。當(dāng)前對于已經(jīng)上線的政信P2P平臺，一般低于行業(yè)收益率平均水平。②同時我國系統(tǒng)的PPP模式操作辦法沒有形成，社會資本與政府的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制與相關(guān)配套制度也不成熟。這一收益率水平和社會投資者所承擔(dān)的風(fēng)險而言相比，不具備吸引力優(yōu)勢。尤其對于廣大互聯(lián)網(wǎng)金融投資者中的股權(quán)眾籌投資者，這些投資者對項目的收益率有更高的標(biāo)準(zhǔn)。假如項目投資收益率預(yù)期低于行業(yè)平均水平將極大地降低投資者參與投資的吸引力。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)缺乏合理立法以及有效監(jiān)管

國務(wù)院為提供經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，于2015年6月24日，部署推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+金融”作為一種新業(yè)態(tài)和金融創(chuàng)新的一個重要方面，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展無疑將起到重大的推動作用。[14]并且在7月頒布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康穩(wěn)步發(fā)展的指導(dǎo)意見》，制定了一些保障互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)健發(fā)展的規(guī)定。但是我國互聯(lián)網(wǎng)金融立法落后、模糊，同時導(dǎo)致對其行使的監(jiān)管手段也不明確和到位。導(dǎo)致我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)處于立法保障不完善、監(jiān)管手段不力的野蠻生長狀態(tài)。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融可能成為犯罪的手段。例如，最近發(fā)生的e租寶案件，不法份子利用法律漏洞，利用互聯(lián)網(wǎng)金融手段進(jìn)行詐騙或非法集資等犯罪。其次，具體到PPP項目同互聯(lián)網(wǎng)金融手段相結(jié)合。具有以下法律和監(jiān)管問題：

第一：PPP項目資本密集型模式同互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管對融資額度的限制導(dǎo)致的矛盾。PPP項目由于涉及到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項目大周期長，最大的難題就是資金，因此需要吸收的社會資本數(shù)額很大。但是現(xiàn)行的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)督方針政策有很大可能與PPP資金需求相抵觸。從P2P融資手段來看，根據(jù)P2P監(jiān)管草案，P2P借款人在同一平臺的借款總額度不得超過2000萬元的限額，同時單筆額度將被限定為500萬元，從股權(quán)眾籌融資手段來看，盡管我國沒有對其進(jìn)行規(guī)定，但是國際慣例一般對籌集資本設(shè)置上限。例如美國的JOBS法案規(guī)定通過股權(quán)眾籌手段融資的，總?cè)谫Y額在12個月內(nèi)總共不得超過100萬美金。③

第二：對于P2P而言?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的一些創(chuàng)新產(chǎn)品以及服務(wù)，大多是游離在非法集資或金融詐騙的界限之間。比如，目前沒有專門的法律法規(guī)對P2P業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，若其進(jìn)行業(yè)務(wù)或運(yùn)作手段的創(chuàng)新，稍不留神就可能越過法律的邊緣，乃至觸碰法律的底線；對于股權(quán)眾籌方面。近日證監(jiān)會頒布了《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項檢查的通知》，文中證監(jiān)會明確指出，股權(quán)眾籌是指那些具備公募性質(zhì)的眾籌。但是當(dāng)前很多眾籌活動，都不具有公募屬性，僅僅是利用互聯(lián)網(wǎng)手段進(jìn)行的私募股權(quán)投資或非公開股權(quán)融資，在證監(jiān)會出臺通知后，它們都不再屬于股權(quán)眾籌。同時將來很可能對股權(quán)眾籌實行“審批”+“限額”模式，這將意味著未經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，任何人或機(jī)構(gòu)將不得私自進(jìn)行所謂的股權(quán)眾籌。若對眾籌進(jìn)行限額規(guī)制，將使眾籌很難滿足PPP項目的資金需求。并且，若是采取私募股權(quán)募集方式，《公司法》④、《證券法》⑤都對募集人數(shù)進(jìn)行了限制。

五、完善建議

（一）提升PPP項目吸引力

只有對PPP項目賦予合理的投資回報率，才能對社會資本產(chǎn)生足夠的吸引力。由于大部分PPP項目具有半公益、公益的色彩，不具有高額利潤的盈利模式，但是可以通過提過科學(xué)管理以及體制創(chuàng)新創(chuàng)造高效率，實現(xiàn)社會效益與經(jīng)濟(jì)利益的共贏。政府部門可以提供一定的政策或者補(bǔ)貼來增加PPP項目的吸引力和回報率。[15]例如對于有利于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的稅金或行政事業(yè)性收費(fèi)可以進(jìn)行適當(dāng)減免。并且政府此外還要對PPP合同的實施進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，提升自身契約精神和管理水平，加強(qiáng)社會資本投資PPP項目的積極性和信心。

同時將期權(quán)博弈決策模型進(jìn)入于特許經(jīng)營權(quán)的動態(tài)調(diào)整中，保持項目的預(yù)期收入水平。研究結(jié)果表明，在收益波動率固定的前提下，特許權(quán)期隨著政府最低收益擔(dān)保期望價值的增加而減少；而在政府最低收益擔(dān)保期望價值一定的情況下，特許權(quán)期隨著收益波動率的增加而增加。[16]一旦項目投入運(yùn)營，政府可以將實際內(nèi)部收益率與內(nèi)部收益率約定條件相比較，只要符合約定的條件就應(yīng)當(dāng)終止特許經(jīng)營協(xié)議，將運(yùn)營權(quán)移交給政府，否則項目公司就可以一直運(yùn)營，從而實現(xiàn)既能平衡投資者和社會公共利益又能鼓勵社會資本參與PPP項目投資。

（二）完善互聯(lián)網(wǎng)金融立法與監(jiān)管

新常態(tài)下的互聯(lián)網(wǎng)金融立法應(yīng)當(dāng)在不限制互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)活力的前提下，對互聯(lián)網(wǎng)行為進(jìn)行合理規(guī)制降低行業(yè)風(fēng)險。所以相應(yīng)監(jiān)管的邊界和力度，是我們對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)法律適當(dāng)性所要重點(diǎn)解決的難題。筆者認(rèn)為要構(gòu)建合理且具有前瞻性的且不違背互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展方向的股權(quán)眾籌和P2P監(jiān)管體制，要注意結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)的具體要求，避免僵化粗暴，扼殺創(chuàng)新空間。對于PPP與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合筆者認(rèn)為監(jiān)管應(yīng)結(jié)合項目風(fēng)險對融資額度進(jìn)行限定，而不應(yīng)簡單規(guī)定融資上線。對于風(fēng)險較小、前景較高的PPP項目，應(yīng)給與更高的融資水平。針對股權(quán)眾籌方面，建議應(yīng)給予PPP項目在眾籌平臺融資的空間，融資主體范圍應(yīng)不限于小型企業(yè)。

（三）完善PPP立法

PPP模式既可以更高效率地促進(jìn)民生工程以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時可以一定程度激活社會閑置資金。并且，以互聯(lián)網(wǎng)金融為助力，可以最大程度地吸收公眾資本參與到社會建設(shè)中來。實現(xiàn)人民、社會與政府共同發(fā)展。要取得以上共益效果，根本是要有有效的行為規(guī)范進(jìn)行監(jiān)督和制約。首先，通過立法建立完善的PPP項目監(jiān)管體制。政府不但應(yīng)通過審批對成本、價格以及市場準(zhǔn)入進(jìn)行監(jiān)督，同時還應(yīng)定期以及不定期對項目進(jìn)度、工程質(zhì)量以及合同履行等方面進(jìn)行考察。并且對PPP包含招標(biāo)、設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營和后期反饋等一系列復(fù)雜的階段進(jìn)行具體規(guī)定，建立完善的PPP項目運(yùn)營機(jī)制。同時合理分配政府與社會資本的權(quán)利義務(wù)，明確合理的合同結(jié)構(gòu)、政府監(jiān)督以及社會資本的有效退出機(jī)制等。其次，對風(fēng)險進(jìn)行合理分配。PPP項目周期長、當(dāng)事人眾多并且風(fēng)險多種多樣。項目的成功與否將很大程度上取決于對風(fēng)險的預(yù)判以及合理分擔(dān)。在PPP項目與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合時，不僅要保證政府以及公共利益的不受侵犯，同時對社會資本的權(quán)益也不能忽視，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益的合理擔(dān)當(dāng)。

六、成功案例

互聯(lián)網(wǎng)金融融資手段與PPP項目結(jié)合以及不再是一個設(shè)想，該模式以及得到了實行并取得了成功。

天壕惠普網(wǎng)絡(luò)公司是利用互聯(lián)網(wǎng)金融融資并將資金用于PPP項目的典型代表。該公司首先設(shè)立了綠色P2P融資平臺，并通過該平臺為PPP項目融資。隨后利用融資進(jìn)行擴(kuò)大市場規(guī)模，并憑借賺取融資利率差、項目收益率，以及收取服務(wù)費(fèi)獲得盈利，并逐步通過布局清潔能源+節(jié)能+互聯(lián)網(wǎng)P2P平臺，逐步完成公司結(jié)構(gòu)建構(gòu)。公司通過介入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域丙憑借此次PPP項目巨大融資，打破項目建設(shè)墊付資金回收期長和主要依靠EMC重資產(chǎn)模式發(fā)展途徑，完成向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。

并且政信P2P平臺也隨著PPP項目的不斷升溫，逐漸進(jìn)入公眾視野中。政信P2P，指的是借助互聯(lián)網(wǎng)金融平臺結(jié)合民間資本和政府信用以及類似政府信用項目。平臺主要服務(wù)于國有金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保項目、政府直接融資項目、國企應(yīng)付賬款項目、政府承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的融資項目及其他政府信用介入的項目。通過打造“互聯(lián)網(wǎng)金融+政府項目”，在互聯(lián)網(wǎng)金融垂直細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)造了一種新的生態(tài)，未來PPP項目通過互聯(lián)網(wǎng)融資的可能性加大。使我們對PPP與互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)同的模式的前景充滿了信心、展望與實踐經(jīng)驗。

注釋：

①參見《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)【2015】42號）.

②平均給予投資人的回報大多處于8%-13%之間（見表2）.

③《美國JOBS法案》第三章第（A）條，發(fā)行人出售給所有投資人的總額應(yīng)不超過100萬美元，包括該交易發(fā)生前12個月內(nèi)依照本豁免規(guī)定累計出售的所有金額.

④《公司法》第七十九條 設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所.

⑤《證券法》第十條第二款，有下列情形之一的，為公開發(fā)行：向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的.

參考文獻(xiàn)：

[1]孫學(xué)工，劉國艷，杜飛輪，楊娟.《我國PPP模式發(fā)展的現(xiàn)狀、問題與對策》，宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2015年第2期.

[2]余逢伯.《新常態(tài)下PPP模式的機(jī)遇：挑戰(zhàn)與對策》，金融論壇，2015年第8期.

[3]Pauline V.Rosenau.The Strengths and Weaknesses of Public-Private Policy Partnerships.American Be-havioral Scientist，1999，43.

[4]賈康，孫潔.《公私合作伙伴關(guān)系（PPP）的概念、起源與功能》，經(jīng)濟(jì)研究參考，2014年第13期.

[5]郭鋒.《金融服務(wù)法評論》，法律出版社，2015年版.

[6]參見鳳凰資訊，http：//news.ifeng.com/a/20151209/46593009_0.shtml，最后訪問日期，2015年12月30日.

[7]袁善祥.《PPP+P2P：開啟政府融資新時代？》，服務(wù)外包，2015年第10期.

[8]王英，李紀(jì)華，顧湘.《PPP模式下大型體育場館建設(shè)風(fēng)險承擔(dān)與分配研究》，建筑經(jīng)濟(jì)，2010年第5期.

[9]謝平，鄒傳偉，劉海二.《互聯(lián)網(wǎng)金融手冊》，中國人民大學(xué)出版社，2014年版.

[10]苗文龍，劉海二.《互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資、激勵機(jī)制與風(fēng)險管理》，金融監(jiān)管研究，2014年第7期.

[11]鄧雄.《PPP模式如何吸引外部資金的思考》，新金融，2015第7期.

[12]范文波：《互聯(lián)網(wǎng)金融+PPP模式研究》，金融理論與實踐2015年第12期。

[13]鄒磊：《健全完善PPP模式發(fā)揮好社會資本的作用》，政策與建議2015年第8期。

[14]何師元：《“互聯(lián)網(wǎng)+金融”新業(yè)態(tài)與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)度》，改革2015年第7期。

[15]鄒磊、徐磊：《健全完善PPP模式發(fā)揮好社會資本的作用》，宏觀經(jīng)濟(jì)管理2015年第8期。

[16]王治：《基于期權(quán)博弈的PPP項目特許權(quán)期決策模型》，財經(jīng)理論與實踐2015年第11期。

作者簡介：

裴添，中央財經(jīng)大學(xué)法律碩士，研究方向為金融法.