我國眾籌融資模式存在的問題與法治規(guī)范

王成　劉茜

眾籌融資即將廣大群眾尤其是中小投資者的資金在互聯(lián)網(wǎng)平臺上集中起來給一些有創(chuàng)意的初創(chuàng)企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)者投資的一種融資方式。其構(gòu)成要素有項(xiàng)目發(fā)起人、平臺和投資者。相對于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌解決了信息不對稱問題、有效緩解資本市場資金短缺和民間資本閑置的雙重問題、其項(xiàng)目方向具有多樣性、還本付息手段相對靈活、注重創(chuàng)意等，因此，拓寬了融資渠道，降低了投資和融資門檻和信息傳播成本，融資成本，提高了融資效率，增強(qiáng)市場活力。目前認(rèn)為的眾籌融資類型主要分為捐贈模式、獎(jiǎng)勵(lì)模式、股權(quán)模式、債權(quán)模式。不同形式的眾籌募集資金以及取得回報(bào)形式是不同的。眾籌的興起源于美國，但直到2011 年7 月我國第一家眾籌網(wǎng)站 “點(diǎn)名時(shí)間”才成立，雖然眾籌在我國的起步時(shí)間比較晚，但是其發(fā)展速度是驚人的。眾籌融資在我國的出現(xiàn)，沖擊了原本市場力量強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行天使投資，這不僅加速了金融非中介化，同時(shí)也加快了金融市場化的步伐。但眾籌屬于外來新生事物，目前行業(yè)魚龍混雜，造成眾籌在融資過程中面臨多方面問題。

一、我國眾籌融資中存在的問題

1.立法滯后，缺少行業(yè)規(guī)范管理和法律保護(hù)。近日，15部委印發(fā)的《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》規(guī)定 “向不特定對象發(fā)行股票或向特定對象發(fā)行股票后股東累計(jì)超過200人的，為公開發(fā)行”。而在現(xiàn)實(shí)中具有“低門檻、依靠大眾力量”特征的眾籌很容易超過200人，因此為避免觸碰到未經(jīng)審批公開發(fā)行股票的法律紅線，某些項(xiàng)目會在不同平臺上進(jìn)行多次募資。如果從單次募資來看，投資人的人數(shù)確實(shí)沒有超過200人的限制；但是如果把多次募資的所有投資人數(shù)量累計(jì)加總起來的話，則很容易超過200人。這種為避免法律風(fēng)險(xiǎn)而想出的做法很容易讓平臺陷入涉及非法公開發(fā)行證券或者進(jìn)行虛假宣傳的困難境地。最終使得“公開、小額、大眾”特征的股權(quán)眾籌融資活動，在中國現(xiàn)行法律法規(guī)下根本就沒有合法性。這種長期在法律模糊區(qū)內(nèi)運(yùn)行的方式，一方面使許多項(xiàng)目發(fā)起人因擔(dān)心法律風(fēng)險(xiǎn)而卻步，另一方面，也帶來了監(jiān)管難題，一旦投資人權(quán)益受損，很難依靠法律來維護(hù)自身權(quán)益。

2.披著眾籌融資外衣的詐騙活動層出不窮。3M互助金融平臺、e租寶、泛亞事件、金賽銀基金、水果營行、大大集團(tuán)……這些都是2015年給社會造成嚴(yán)重不良影響的眾籌融資騙局。尤其是行騙16省市、涉案金額近百億元，“邦家”集資資詐騙案簡直令人發(fā)指。利欲熏心的眾籌平臺為誤導(dǎo)和欺騙投資者，肆意夸大甚至虛構(gòu)自身實(shí)力，隱瞞融資項(xiàng)目的不良信息，鼓吹項(xiàng)目的預(yù)期收益，給廣大中小投資者造成經(jīng)濟(jì)精神的雙重?fù)p失。更嚴(yán)重的事情是，社會上一些原本就心存不良的詐騙團(tuán)伙，見眾籌市場有機(jī)可圖，便也打著“眾籌”的旗號借助著互聯(lián)網(wǎng)金融這一新興概念四處招搖撞騙，造成近幾年里受害人數(shù)眾多、規(guī)模也大，因此亟待引起相關(guān)部門更多的重視。此外，由于眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融概念是近些年國內(nèi)剛發(fā)展起來的事務(wù)，政府部門對官員的培訓(xùn)沒有完全跟上時(shí)代的步伐，導(dǎo)致個(gè)別政府官員對新型眾籌模式的真假分辨不清，主觀上雖是好意，但客觀上卻為新金融騙局起到推波助瀾的作用，這種南轅北轍的現(xiàn)象使得對眾籌融資模式監(jiān)管不足、標(biāo)準(zhǔn)不明、底線不清的弊端更加凸顯出來。

3.平臺信息披露不足導(dǎo)致了信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。眾籌平臺是眾籌融資模式的三大構(gòu)成要素之一，它扮演者中間人的角色，將項(xiàng)目發(fā)起人和投資者緊密聯(lián)系起來，因此平臺上所披露出來的信息便是決定項(xiàng)目能否成功的關(guān)鍵因素。在各方利益的牽制中，平臺不一定秉著獨(dú)立性和專業(yè)性很好地完成信息披露。對于項(xiàng)目發(fā)起人而言，由于發(fā)布到眾籌平臺上的創(chuàng)意或者概念，大部分都是未申請專利的半成品創(chuàng)意，并不在相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的范圍內(nèi)，為避免自己的新創(chuàng)意被他人盜用而導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起人會選擇有保留地展示產(chǎn)品創(chuàng)意或者技術(shù)。對于投資人而言，如果眾籌平臺保持高的忠誠度和透明度，會使投資者更愿意進(jìn)行投資，但由于不能看到完整或全部的項(xiàng)目及創(chuàng)意，無法作出客觀準(zhǔn)確的投資決定，導(dǎo)致盲目投資。此外，中國還未出臺有關(guān)眾籌行業(yè)信息披露的實(shí)施細(xì)則，因此平臺對于自身所披露信息的程度具有主導(dǎo)權(quán)，導(dǎo)致很多項(xiàng)目在完成上線后不再對項(xiàng)目完成情況及重大信息做出說明，阻礙雙方進(jìn)行有效溝通，進(jìn)而影響了眾籌業(yè)的發(fā)展。

4.投資者資金被挪用或占用。由于投資人和項(xiàng)目發(fā)起人之間無法直接進(jìn)行資金交易，而是投資人將資金轉(zhuǎn)給眾籌平臺，由眾籌平臺代為保管，并且整個(gè)資金周轉(zhuǎn)流程中，沒有專門的資金托管部門。因此，眾籌平臺面對各個(gè)項(xiàng)目所匯聚起來的巨額資金池可能因缺乏自覺而造成欺詐風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。2014年發(fā)生的“西少爺”肉夾饃事件就是既具欺詐風(fēng)險(xiǎn)又有違約風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)眾籌欺詐案例。欺詐風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目發(fā)起人在初始籌資時(shí)就動機(jī)不純，打算通過眾籌平臺籌集資金后就攜款潛逃，給投資人帶來巨大損失；或者項(xiàng)目發(fā)起人在籌集資金后，后期經(jīng)營管理不善導(dǎo)致資金運(yùn)轉(zhuǎn)困難，使得投資人無法收回本金；或者項(xiàng)目發(fā)起人和眾籌平臺相互勾結(jié)，一起對投資人進(jìn)行欺詐，投資人因?yàn)槿鄙賹I(yè)知識和對信息掌握不充分，受到欺詐卻渾然不覺。違約風(fēng)險(xiǎn)是指在籌集資金后，項(xiàng)目發(fā)起人在項(xiàng)目實(shí)施過程中沒有按照原先和投資人的約定使用資金，即在沒有征求投資人同意的前提下擅自改變原本約定好的籌集資金的用途。

二、針對眾籌中存在問題的應(yīng)對策略

1.完善相關(guān)法律法規(guī)，使眾籌融資合法化。目前全球發(fā)展和運(yùn)用眾籌最好的國家是美國，因此作為后來者的我們應(yīng)該參照美國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不斷完善在眾籌融資方面的立法，使整個(gè)眾籌行業(yè)更加具有合法化和規(guī)范化。首先，完善現(xiàn)有法律法規(guī)，明確眾籌融資的標(biāo)準(zhǔn)和底線，針對不同類型眾籌融資制定專門的法律法規(guī)，使立法更具針對性和前瞻性。對于捐贈模式，投資者不要求回報(bào)，那么就要使項(xiàng)目運(yùn)行持續(xù)保持高度透明性并公開所有的資金使用情況，增強(qiáng)投資者的投資信心。對于獎(jiǎng)勵(lì)模式，由于投資人所需要的是服務(wù)或者產(chǎn)品，但考慮到部分項(xiàng)目可能運(yùn)營失敗，所以應(yīng)當(dāng)明確在運(yùn)營失敗的情況下該如何保證投資人收到產(chǎn)品享受服務(wù)或者該如何賠償投資人。對于債權(quán)模式，要在融資前制定好項(xiàng)目的起步資金，這樣可以避免引入一些劣質(zhì)項(xiàng)目，此外，還應(yīng)明確如何還本付息。對于股權(quán)模式，要規(guī)定何時(shí)變更股權(quán)，資金相關(guān)比例，利益如何分配，以及投資者和眾籌的退出期限和機(jī)制等。其次，對項(xiàng)目發(fā)起人的知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行立法保護(hù)，避免他們的創(chuàng)意被借用和模仿。再其次，明確立法要求平臺必須遵循資金第三方托管的規(guī)定，防止資金濫用，并加強(qiáng)審計(jì)和信用評級的管理。

2.建立健全信息披露制度。在眾籌融資過程中，投資人大部分是小額投資，且人數(shù)多又分散，無論是知情方面，還是資金安全方面都處于被動地位，因此建立健全信息披露制度尤為重要。首先，盡快出臺相關(guān)細(xì)則，制定信息披露最低標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)，并由平臺制定信息披露的規(guī)章制度，向監(jiān)管部門備案。其次，及時(shí)更新對項(xiàng)目發(fā)起人的信息披露，包括自身融資能力、信用狀況、項(xiàng)目的運(yùn)營狀況、資金的預(yù)期用途和使用狀況等，每個(gè)季度發(fā)布對項(xiàng)目目前狀況、未來短期目標(biāo)與實(shí)現(xiàn)方式的報(bào)告，并有專門人員對投資者的問題進(jìn)行及時(shí)有效地解答。如果項(xiàng)目發(fā)起人是企業(yè)，則需要對該企業(yè)的主營業(yè)務(wù)事項(xiàng)、管理層人員情況、近幾年的財(cái)務(wù)狀況甚至是近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行披露。再其次，眾籌平臺還應(yīng)對項(xiàng)目發(fā)起人提供的各項(xiàng)信息進(jìn)行鑒定和審查，以免虛假信息混入平臺網(wǎng)站，還應(yīng)對投融資雙方的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任進(jìn)行明確的規(guī)定和辨析，為處于弱勢地位的投資人提供作出合理投資決策的條件。

3.逐步成立專門的眾籌行業(yè)協(xié)會。自“點(diǎn)名時(shí)間”上線開啟中國眾籌的序幕以來，眾籌平臺已越來越多。因此，需要建立眾籌行業(yè)協(xié)會，加強(qiáng)行業(yè)自律促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。協(xié)會主要職責(zé)包括：根據(jù)法律法規(guī)和規(guī)章，制定眾籌業(yè)行為準(zhǔn)則、業(yè)務(wù)規(guī)范及其他自律性規(guī)則參與擬訂與眾籌相關(guān)的行業(yè)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；開展行業(yè)資信評級和信用體系建設(shè)，表彰、獎(jiǎng)勵(lì)行業(yè)內(nèi)有突出貢獻(xiàn)的平臺和個(gè)人；收集、整理眾籌信息，編輯出版眾籌業(yè)務(wù)的書籍報(bào)刊；廣泛開展眾籌行業(yè)宣傳、投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)能力測試；對眾籌平臺實(shí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度；對眾籌從業(yè)人員進(jìn)行持續(xù)教育和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高從業(yè)人員的業(yè)務(wù)技能和執(zhí)業(yè)水平；受理對平臺和項(xiàng)目發(fā)起人的舉報(bào)、投訴并進(jìn)行調(diào)查處理，對違反本章程及自律規(guī)則的平臺給予紀(jì)律處分。

4.建立眾籌主體的信用管理運(yùn)行機(jī)制。項(xiàng)目發(fā)起人和投資人之間的關(guān)系普遍都是陌生關(guān)系或者弱關(guān)系人群，因此要將他們兩者聯(lián)系起來就必須注重彼此間的誠信問題。為進(jìn)一步維護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)眾籌項(xiàng)目的良好運(yùn)行。首先，應(yīng)將眾籌平臺納入中央征信系統(tǒng)監(jiān)管，通過云計(jì)算以及大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，更好地實(shí)現(xiàn)信用評估，并對所有平臺的信用進(jìn)行實(shí)時(shí)評級。其次，我們應(yīng)當(dāng)建立針對眾籌的專門的信用評級機(jī)構(gòu)，對所有打算融資的眾籌項(xiàng)目進(jìn)行審核，只有審核通過的眾籌項(xiàng)目才能上線。再其次，完善平臺和項(xiàng)目發(fā)起人的個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，對他們實(shí)行分級管理、權(quán)限控制、身份認(rèn)證、活動跟蹤。最后，借鑒英美等國的立法經(jīng)驗(yàn)和手段，加強(qiáng)對個(gè)人信息隱私權(quán)的保護(hù)顯著降低守信者信用成本。同時(shí)，提高失信懲戒的手段和方法，通過建立諸如失信者“黑名單”系統(tǒng)，禁止失信者投融資參與等手段，提高其違約成本，使得失信者在市場中無立足之地。

（作者單位：齊齊哈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）