優(yōu)先股融資策略研究

張永麗+傅建設(shè)

摘 要：優(yōu)先股作為一種重要的融資方式，在國外已得到應(yīng)有的重視，并取得了不錯(cuò)的成績，但在我國優(yōu)先股一直沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，為促使我國上市公司使用優(yōu)先股進(jìn)行融資，在本文中筆者將提出一些策略僅供參考，希望能夠使優(yōu)先股在我國得到應(yīng)有的重視和發(fā)展。本文通過對(duì)優(yōu)先股背景及優(yōu)先股種類的介紹，提出增加我國企業(yè)使用優(yōu)先股進(jìn)行融資的策略建議。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；融資；策略

中圖分類號(hào)： F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-1069（2017）04-59-2

1 優(yōu)先股的背景研究

國務(wù)院總理李克強(qiáng)在2016年1月27日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，要?jiǎng)?chuàng)造新型金融工具滿足金融市場(chǎng)要求，并要用好和發(fā)揮其重要作用，達(dá)到為工業(yè)提高效能的目標(biāo)，從而能夠使金融更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大會(huì)確定，提倡并呼吁公司企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股等籌集資金達(dá)到商業(yè)目標(biāo)，改造傳統(tǒng)動(dòng)能，發(fā)展新型動(dòng)能。

在2015年6月11日，曾有人士提出“空中加油”中國式去杠桿，在當(dāng)前，分析人士建議利用優(yōu)先股作為一種重要融資工具的獨(dú)特功能，可能達(dá)到意想不到的效果，創(chuàng)造性的解決中國的高杠桿問題。

在2016年11月2日，分析人士指出“十三五”規(guī)劃和“十二五”規(guī)劃相比較，重要的變化就是將創(chuàng)新發(fā)展放在了更突出的位置，提出創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展理念，創(chuàng)新放在了第一位。規(guī)劃中提出外部融資中資本型金融相對(duì)于其他型金融更適合于創(chuàng)新性的項(xiàng)目，建議利用優(yōu)先股進(jìn)行直接融資。

在2016年10月30日，王忠民在清華五道口、《清華金融評(píng)論》與璇璣公司共同舉辦的“機(jī)遇與挑戰(zhàn)”發(fā)布會(huì)上表示使用傳統(tǒng)融資工具已經(jīng)難以獲得和過去一樣的投資回報(bào)，必須尋找一些新型的工具，并對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析并得到了提倡。使用優(yōu)先股進(jìn)行融資目前已成為在國際上非常流行的一種融資行為并且成為一種非常受歡迎的投資品種。

從 19世紀(jì)開始，美國就開始發(fā)行優(yōu)先股，到目前為止大約已有二百年的悠久歷史了，當(dāng)前美國的優(yōu)先股融資非常受上市公司的歡迎，成為與債券和普通股并駕齊驅(qū)的投資工具。

自2008年國際金融危機(jī)以來，中國企業(yè)的發(fā)展陷入了前所未有的融資困境，通過銀行借貸、發(fā)行債券及發(fā)行普通股這三種傳統(tǒng)的融資方式已不能滿足企業(yè)的資金需求，因而在融資方式上尋找新的創(chuàng)新點(diǎn)就是目前非常迫切的工作。

在資本市場(chǎng)非常成熟的美國，對(duì)使用優(yōu)先股進(jìn)行融資已經(jīng)非常普遍了，優(yōu)先股做為一種融資工具和投資工具，其既具有債券的特點(diǎn)，又有股票的相關(guān)特征，還具有形式上多樣和靈活的優(yōu)點(diǎn)，這就能夠滿足具有不同需求的融資者和投資人，目前這是對(duì)我國資本市場(chǎng)的較好補(bǔ)充，并能夠在我國資本市場(chǎng)上起到不可替代的重要作用。但對(duì)于我國資本市場(chǎng)而言，由于受到資本市場(chǎng)發(fā)展的程度和市場(chǎng)環(huán)境不同程度的影響，還一直處于理論的研究階段。

2 對(duì)優(yōu)先股制度的建議

①通過研究和比較美國與我國的關(guān)于優(yōu)先股發(fā)展壯大過程可以總結(jié)出，盡管中國與美國的法律環(huán)境有著很大的差異，中國的法律為成文法，美國的法律為判例法，這造成兩國的優(yōu)先股產(chǎn)生背景有著很大的差異，但美國的授權(quán)式立法表現(xiàn)出以自由主義至上的立法精神完全是應(yīng)該被中國法律立法者充分借鑒的，也就是在對(duì)待法律上強(qiáng)制性的規(guī)范與授權(quán)式的規(guī)范分界限上進(jìn)行合理劃分基礎(chǔ)上，做到最大限度的規(guī)避由于過多的法律條文干涉造成公司使用優(yōu)先股進(jìn)行融資的靈活性降低和一些其他的相關(guān)事件發(fā)生。

②從公司發(fā)行優(yōu)先股在股份總額中所占比例的設(shè)置問題來看。當(dāng)上市公司決定需要發(fā)行優(yōu)先股的總數(shù)時(shí)，所使用的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是當(dāng)發(fā)行優(yōu)先股完成后其必需要支付的有關(guān)優(yōu)先股股利造成的現(xiàn)金流出總額，上市公司是否能夠承受住。當(dāng)然現(xiàn)金流量與上市公司的行業(yè)特性，發(fā)展階段等特點(diǎn)密切相關(guān)，因此其所能夠承受的現(xiàn)金流出額也依據(jù)企業(yè)特征而不相同。

③從關(guān)于優(yōu)先股股息的稅收這一方面講。我國上市公司選擇優(yōu)先股融資所產(chǎn)生的資本成本相對(duì)其他融資方式較高，這嚴(yán)重的阻礙了我國上市公司選擇使用優(yōu)先股融資達(dá)到上市公司融資目的，所以在我國關(guān)于優(yōu)先股制度的建立仍需要國家政府在宏觀上的仔細(xì)調(diào)控和在政策上給予鼎力支持，能夠給予關(guān)于優(yōu)先股在政策環(huán)境上強(qiáng)有力的拓展市場(chǎng)，這方面的意見，可以參考外國發(fā)行優(yōu)先股成功且歷史長的國家，其對(duì)在優(yōu)先股制度中稅收方面實(shí)施的政策，國務(wù)院曾在2013年11月30日發(fā)布的關(guān)于優(yōu)先股試點(diǎn)的文件中，提出過企業(yè)可以被減免由于投資優(yōu)先股所獲得股息的稅收。

3 對(duì)監(jiān)管者的建議

3.1 改善和完整有關(guān)優(yōu)先股的法律制度

首先要確立優(yōu)先股在法律上的地位，在法律條文中對(duì)發(fā)行優(yōu)先股過程的各階段給予明文規(guī)定，包括的申請(qǐng)階段、審批階段、募股階段和交易階段等，這將使得優(yōu)先股的發(fā)行過程更流暢，減少發(fā)行過程中遇到難以解決的問題，導(dǎo)致在時(shí)間和人力上的資源浪費(fèi)。

3.2 逐漸放寬對(duì)投資資格的限制

目前而言我國允許投資優(yōu)先股的投資者范圍比較狹窄，具有投資資格的主要投資者有保險(xiǎn)公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司等具有規(guī)模較大，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，承受風(fēng)險(xiǎn)能力較高的特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者，而我國的中小型企業(yè)以及資產(chǎn)規(guī)模較小的個(gè)人投資者卻不允許進(jìn)行直接投資。對(duì)于此，我建議我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要做到充分的考慮中小型機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的需求，完善相關(guān)優(yōu)先股的法律制度，逐漸的放寬對(duì)于投資對(duì)象的有關(guān)限制條件，允許更多類型的投資者參與到優(yōu)先股的投資當(dāng)中，從而能夠使得優(yōu)先股的市場(chǎng)更加活躍。

3.3 監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)要求上市公司披露關(guān)于優(yōu)先股當(dāng)前的信息

當(dāng)上市公司調(diào)整涉及到優(yōu)先股股東權(quán)利的資本結(jié)構(gòu)或者股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，上市公司應(yīng)該更加詳細(xì)的披露優(yōu)先股的信息，做到使得優(yōu)先股股東能夠及時(shí)了解到與自身利益息息相關(guān)的重要信息，避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱等原因?qū)е碌膶?duì)優(yōu)先股股東的損害，能夠做到使優(yōu)先股股東合理的接受到信息。

3.4 建議監(jiān)管部門能夠做到積極地宣傳優(yōu)先股

讓更多的投資者了解到對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行投資的優(yōu)勢(shì)和對(duì)企業(yè)和投資者的積極意義，鼓勵(lì)倡導(dǎo)廣大的投資者加入到對(duì)優(yōu)先股的投資實(shí)踐中來，為將來我國更多的公司企業(yè)使用優(yōu)先股進(jìn)行融資做鋪墊。當(dāng)我國企業(yè)選擇將優(yōu)先股發(fā)行在境外時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)發(fā)行企業(yè)提供幫助，幫助企業(yè)充分認(rèn)識(shí)國外的優(yōu)先股市場(chǎng)環(huán)境和所選擇發(fā)行國家的相關(guān)法制環(huán)境，還可以建議相關(guān)的政府部門充分利用外交的手段為我國選擇在境外發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資的企業(yè)營造良好的外部融資環(huán)境，保護(hù)我國企業(yè)的合法權(quán)益。

4 對(duì)企業(yè)的建議

4.1 企業(yè)應(yīng)該做到擁有良好的現(xiàn)金流狀況

首先，企業(yè)要預(yù)測(cè)其支付優(yōu)先股股息所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量壓力，恰當(dāng)?shù)拇_定使用優(yōu)先股融資的規(guī)模。企業(yè)在作出將要發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模的預(yù)案時(shí)必須對(duì)企業(yè)在未來一段時(shí)期內(nèi)的盈利情況和現(xiàn)金流量進(jìn)行認(rèn)真合理的預(yù)測(cè)，然后確定企業(yè)所能承受優(yōu)先股融資規(guī)模的范圍，否則企業(yè)的日常經(jīng)營將會(huì)產(chǎn)生較大的壓力；

其次，必須對(duì)發(fā)行優(yōu)先股募集到的資金使用去向和企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量嚴(yán)加監(jiān)控，如果將募集的資金投入的項(xiàng)目能夠產(chǎn)生超額的凈現(xiàn)金流入，就既能保證按時(shí)全額支付優(yōu)先股股息，還不會(huì)使普通股的收益被攤薄。

4.2 制定實(shí)行適合企業(yè)自身特點(diǎn)的優(yōu)先股融資方案

我國普通股股東擁有的權(quán)利內(nèi)容大部分是有法律明文規(guī)定的；優(yōu)先股股東的權(quán)益主要是在公司章程中具體表述，不同公司發(fā)行的優(yōu)先股允許設(shè)置的股東權(quán)利可以不同。

4.3 企業(yè)要選擇好恰當(dāng)?shù)陌l(fā)行時(shí)機(jī)

依據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》中的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的方式可以是一次核準(zhǔn)和分次發(fā)行，企業(yè)可以充分利用該項(xiàng)條款選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)分次進(jìn)行發(fā)行。普遍來講，確定融資時(shí)機(jī)時(shí)需要充分的考慮到企業(yè)當(dāng)前和以后的經(jīng)營周期、財(cái)務(wù)狀況和未來的現(xiàn)金流量，進(jìn)而在發(fā)行的時(shí)期和數(shù)量上與之相互匹配。當(dāng)企業(yè)預(yù)期能夠得到的投資收益率超過確定的優(yōu)先股股息率時(shí)，同時(shí)企業(yè)的盈利能力正處于增長趨勢(shì)時(shí)期，此時(shí)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股既能夠吸引大量的投資者，又能夠保證使用優(yōu)先股籌集到的資金產(chǎn)生可觀的收益。

參 考 文 獻(xiàn)

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