風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)IPO的影響性分析

李曉漫

摘要：有風(fēng)險(xiǎn)投資方參與的中小企業(yè)IPO，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)熱銷現(xiàn)象，這是最近資本市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。那么風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中究竟扮演什么樣的角色呢？本文從金融理論分析入手，探討了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)IPO積極與消極作用。通過研究我們發(fā)現(xiàn)認(rèn)證理論可以解釋風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中發(fā)揮的積極作用，同時(shí)我們也分析了逐命效應(yīng)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)IPO熱銷現(xiàn)象 認(rèn)證理論 逐名效應(yīng)

雖然我國(guó)資本市場(chǎng)已逐漸完善，企業(yè)融資渠道的日趨豐富，然而對(duì)于一些發(fā)展中的中小企業(yè)來(lái)說，由于自身規(guī)模小，知名度不足，投入產(chǎn)出風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，使得其很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資就成為了發(fā)展中的中小型企業(yè)解決資金鏈緊繃的一個(gè)重要手段。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，但近幾年發(fā)展速度很快，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期是由政府主導(dǎo)，如1986年成立的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，隨著改革開放進(jìn)程不斷加快，資本市場(chǎng)的逐步開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景被多數(shù)資本家所看好很多，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資也開始大批涌入我國(guó)，與其同時(shí)，國(guó)家部委，地方政府，大公司也加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入，此外，風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大回報(bào)也吸引了許多個(gè)人相繼成立了獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)由此形成了百家爭(zhēng)鳴的繁榮局面。眾所周知風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，一家中小企業(yè)在引入風(fēng)投后，風(fēng)投會(huì)以管理者的身份進(jìn)入公司內(nèi)部，為其帶來(lái)資本支持的同時(shí)也在公司戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)管理等方面想投資企業(yè)提供專業(yè)化的增值服務(wù)，促使之前看好的企業(yè)中的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。由于風(fēng)險(xiǎn)投資中小企業(yè)初期發(fā)展的資本介入，隨著中小企業(yè)的不斷壯大，IPO成為其必然的選擇。那么風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的IPO影響性如何呢？

我們首先分析一下風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中的發(fā)揮的積極作用：

發(fā)展前景良好的中小型企業(yè)會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，當(dāng)市場(chǎng)并非完全有效，信息并不是完全流通，認(rèn)證理論認(rèn)為這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)發(fā)行公司的持股將會(huì)被認(rèn)為是對(duì)發(fā)行公司的認(rèn)證，會(huì)被投資者視為公司具有良好前途的信號(hào)。

目前普遍認(rèn)為市場(chǎng)并非強(qiáng)勢(shì)有效，甚至多數(shù)情況下市場(chǎng)的狀態(tài)連弱勢(shì)市場(chǎng)都打不到，因此在非有效市場(chǎng)上，信息流動(dòng)性不足，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況。而風(fēng)險(xiǎn)投資一般會(huì)用三到四年去進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，對(duì)可選擇的中小型企業(yè)進(jìn)行細(xì)致的評(píng)估，從中挑選出風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)為發(fā)展前景良好，質(zhì)量高的公司。在風(fēng)險(xiǎn)投資之后將資本注入選中的公司后，將持有發(fā)行公司的股份，將以“內(nèi)部人”的身份，對(duì)公司進(jìn)行管理，全程監(jiān)控持股公司的日常運(yùn)作，幫助其將創(chuàng)新成果投入到生產(chǎn)中。因此可以降低信息不對(duì)稱，成為公眾對(duì)該公司的一個(gè)重要價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。IPO的過程同樣伴隨著信息不對(duì)稱的情況，因此往往需要第三方的認(rèn)證來(lái)增強(qiáng)公眾的信心，保證發(fā)行的成功。但是由認(rèn)證理論，我們可以得出，只要風(fēng)險(xiǎn)投資具備認(rèn)證資本，且認(rèn)證資本大于其虛假認(rèn)證所能獲得的最大收益以及企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付較高的成本這三項(xiàng)條件，風(fēng)險(xiǎn)投資就可以比證券市場(chǎng)中的證券承銷商，審計(jì)機(jī)構(gòu)等更好的發(fā)揮這種認(rèn)證作用。因此，由認(rèn)證理論，我們可以得出在多種背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資參與發(fā)行公司的治理的情況下，可以有效降低IPO發(fā)行過程中的信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，更好的證明公司價(jià)值的真實(shí)性。

由于認(rèn)證理論的存在，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的中小企業(yè)IPO出現(xiàn)了不同程度的熱銷程度。而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)卻并不存在熱銷現(xiàn)象，這是因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)由于沒有風(fēng)投的第三方認(rèn)證，投資者并不了解企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況，所以類似于在二手車市場(chǎng)中那樣只會(huì)報(bào)出低于平均預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格，而有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，它們的管理層和風(fēng)險(xiǎn)投資股東為了使企業(yè)順利上市，也為了其在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)順利退出，往往會(huì)通過壓低企業(yè)股票的發(fā)行價(jià)來(lái)提高IPO股票的溢價(jià)率。因此有風(fēng)投支持的企業(yè)會(huì)出現(xiàn)熱銷現(xiàn)象。

雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中發(fā)揮著積極影響，但不得不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)投資有時(shí)候也會(huì)對(duì)中小企業(yè)IPO產(chǎn)生一定的消極影響。這可以由逐名效應(yīng)來(lái)解釋。逐名效應(yīng)由西方學(xué)者Compers于90年代提出來(lái)的，他認(rèn)為由于風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣不在于擁有和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是在一定期限內(nèi)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益，因此在客觀上會(huì)有短視現(xiàn)象，及過度追求經(jīng)營(yíng)管理的短期效應(yīng)而忽略企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的需要。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資最大的利潤(rùn)并非在于發(fā)行企業(yè)的分紅上，而是在于股權(quán)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般不是和股票一樣是永續(xù)的，它有自己的期限時(shí)效，基金的期限到了之后，會(huì)面臨清盤。所以風(fēng)投基金都有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)，積極地推動(dòng)企業(yè)順利上市的。而且考慮到風(fēng)投本身的聲譽(yù)，若投資組合順利上市的企業(yè)越多，則業(yè)界聲譽(yù)會(huì)越高，聲譽(yù)高便會(huì)使該風(fēng)投可以調(diào)動(dòng)的資源越來(lái)越多，因此風(fēng)投一般都會(huì)為了提高效率，只會(huì)把目標(biāo)定在幫助投資公司順利上市，并不會(huì)把戰(zhàn)略設(shè)立在公司長(zhǎng)期發(fā)展的遠(yuǎn)景上。這也是為什么發(fā)行公司會(huì)出現(xiàn)IPO之后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象的原因。很顯然逐名效應(yīng)有時(shí)會(huì)帶來(lái)“拔苗助長(zhǎng)”的危害，不利于發(fā)行公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展，發(fā)行必須在上市之后，及時(shí)調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下生存下來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種創(chuàng)新企業(yè)解決融資問題的重要渠道，對(duì)于促進(jìn)中小企業(yè)IPO既有積極影響，也有消極影響。對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的中小企業(yè)IPO熱銷現(xiàn)象，投資者也應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待，不應(yīng)存在盲目從眾心理。