發(fā)揮作用 創(chuàng)新方式 助力國(guó)企改革

◎ 馬正武

發(fā)揮作用 創(chuàng)新方式 助力國(guó)企改革

◎ 馬正武

國(guó)企改革“ 1+N ”文件明確了國(guó)企改革的目標(biāo)原則和方法路徑，各項(xiàng)改革試點(diǎn)全面推進(jìn)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是國(guó)企改革的重要交易平臺(tái)，是國(guó)企改革的助推器。這次創(chuàng)新論壇，為學(xué)習(xí)落實(shí)“ 1+N ”文件提供了一個(gè)很好的交流平臺(tái)，探索更好地發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和各參與主體作用，創(chuàng)新服務(wù)國(guó)企改革的方式方法。

1 發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作用，服務(wù)國(guó)企改革

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)最初就是為推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革而誕生的具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 2015年產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)共實(shí)現(xiàn)交易3.76萬(wàn)億，比2014年的1.55萬(wàn)億增長(zhǎng)143%。這一輪國(guó)企改革中，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可以著重在以下幾個(gè)方面發(fā)揮作用：

一是盤(pán)活存量，加快資本流動(dòng)。目前國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)129萬(wàn)億，所有者權(quán)益43萬(wàn)億；央企總資產(chǎn)68萬(wàn)億，所有者權(quán)益22萬(wàn)億，控股上市公司超過(guò)380家，持股市值超過(guò)14萬(wàn)億；部屬企業(yè)和中央黨政機(jī)關(guān)企事業(yè)單位所辦培訓(xùn)療養(yǎng)機(jī)構(gòu)等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)總額超過(guò)1萬(wàn)億。這些規(guī)模巨大的存量資產(chǎn)需要盤(pán)活，以市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方式增強(qiáng)流動(dòng)性，在流動(dòng)中有序進(jìn)退，保值增值。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)將成為國(guó)有資產(chǎn)盤(pán)活的重要平臺(tái)，“在交易中實(shí)現(xiàn)流動(dòng)”，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本在“資產(chǎn)、資本、資金”的形態(tài)轉(zhuǎn)換。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，“在交易中實(shí)現(xiàn)價(jià)值”的重要平臺(tái)。例如，誠(chéng)通集團(tuán)要求全部資產(chǎn)處置項(xiàng)目必須進(jìn)場(chǎng)交易，過(guò)去5年成交價(jià)較評(píng)估值的平均溢價(jià)率達(dá)到34%。

二是引入增量，發(fā)展混合所有制?；旌纤兄聘母?，既要引入非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)改革，也應(yīng)鼓勵(lì)國(guó)有資本以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)。這些都可以、也應(yīng)該通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，通過(guò)公開(kāi)透明的引資方式、明確統(tǒng)一的員工安置等責(zé)權(quán)約定，解決發(fā)展混合所有制中“怕流失、怕?lián)?zé)、怕失控”等顧慮，同時(shí)充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在投資者和價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩方面的作用。根據(jù)協(xié)會(huì)2015年交易業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，若剔除金額較大的金融資產(chǎn)交易，融資業(yè)務(wù)占總交易額的17.1%，僅次于產(chǎn)股權(quán)和文化產(chǎn)權(quán)兩項(xiàng)交易，反映了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在引資、融資等方面日益重要的作用。誠(chéng)通集團(tuán)在所出資企業(yè)中國(guó)物流的增資改制中，與重慶產(chǎn)權(quán)交易所合作引入外部投資者，共募集資金16億元，并實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)溢價(jià)增值（溢價(jià)率約20%）。

三是做好減量，落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”。國(guó)務(wù)院國(guó)資委全面推進(jìn)的特困僵尸企業(yè)退出、“壓縮管理層級(jí)、減少法人單位”壓減工作、債務(wù)重組和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整等，都是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。最近，某媒體報(bào)道國(guó)資委已經(jīng)全面梳理出中央企業(yè)需要專(zhuān)項(xiàng)處置和治理的“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)2041戶(hù)，涉及資產(chǎn)3萬(wàn)億元。另外，近年來(lái)，中央企業(yè)負(fù)債規(guī)模持續(xù)加大，負(fù)債總額從2008年的4.3萬(wàn)億元，上升到現(xiàn)在的46萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率從2008年的58.4%上升到67.6%。這些都將成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮作用的重要“戰(zhàn)場(chǎng)”。

四是陽(yáng)光透明，助力完善現(xiàn)代企業(yè)制度。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)陽(yáng)光、公開(kāi)、透明的運(yùn)作方式，在防止國(guó)有資產(chǎn)流失的同時(shí)，也有助于明晰產(chǎn)權(quán)歸屬，有助于公開(kāi)掛牌的條件設(shè)置，以契約、合資合同等方式，明確各股東的利益訴求和權(quán)責(zé)約束，有助于完善現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范公司治理。同時(shí)，規(guī)范運(yùn)作的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也將是落實(shí)董事會(huì)授權(quán)、尤其是資產(chǎn)處置、引資融資等方面授權(quán)的重要機(jī)制基礎(chǔ)。

2 創(chuàng)新方式方法，助力資本運(yùn)營(yíng)

“ 1+N ”文件正式確立了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的資本市場(chǎng)定位，深化國(guó)資國(guó)企改革為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，也帶來(lái)了創(chuàng)新發(fā)展的挑戰(zhàn)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)已經(jīng)起航，它與證券交易市場(chǎng)的區(qū)別在于交易標(biāo)的一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的、交易模式是非連續(xù)性的、交易主體是單向的（也就是說(shuō)買(mǎi)的一般不賣(mài)，賣(mài)的一般不買(mǎi)），兩個(gè)市場(chǎng)需要取長(zhǎng)補(bǔ)短。這也為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)提供了巨大的創(chuàng)新空間。應(yīng)堅(jiān)持需求和問(wèn)題導(dǎo)向，創(chuàng)新交易對(duì)象和架構(gòu)，堅(jiān)持兩個(gè)發(fā)現(xiàn)，助力資本運(yùn)營(yíng)，助推國(guó)企改革。

2.1 拓展交易品種（所有的商業(yè)權(quán)都是可交易的）

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)發(fā)揮非標(biāo)準(zhǔn)化交易標(biāo)的的優(yōu)勢(shì)，針對(duì)國(guó)企改革、資本運(yùn)營(yíng)中的新需求、新問(wèn)題，設(shè)計(jì)新的交易標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)“什么都能交易”。例如：探索資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品、上市公司股份大宗交易、交易所交易基金產(chǎn)品、可交換公司債等新標(biāo)的，解決既要盤(pán)活資產(chǎn)和股權(quán)又不能對(duì)市場(chǎng)和價(jià)格造成沖擊的問(wèn)題；探索打包交易、資產(chǎn)換股等產(chǎn)品，解決在國(guó)有企業(yè)間合并重組，上市公司與非上市公司間整合，以及非上市資產(chǎn)剝離重組等資產(chǎn)置換、集中處置問(wèn)題；探索眾籌、基金、資金集中委托等方式，為小資金參與大項(xiàng)目提供新工具、新產(chǎn)品；發(fā)揮“法定定價(jià)”機(jī)構(gòu)作用，將海外資產(chǎn)收購(gòu)兼并納入交易服務(wù)對(duì)象，通過(guò)公開(kāi)定價(jià)方式，解決海外收購(gòu)定價(jià)難、定價(jià)方法不一致等難題。

2.2 創(chuàng)新交易方式

發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)“個(gè)性化定制”優(yōu)勢(shì)，有針對(duì)性的設(shè)計(jì)交易架構(gòu)，可以更好地實(shí)現(xiàn)服務(wù)國(guó)企改革的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“怎么都能實(shí)現(xiàn)交易”。

例如：對(duì)于被查封資產(chǎn)、在建工程等不滿(mǎn)足交易條件的資產(chǎn)，探索設(shè)計(jì)“現(xiàn)狀轉(zhuǎn)讓、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”等做法，在充分披露現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)的前提下，設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)、交易方式，實(shí)現(xiàn)掛牌交易。在中冶紙業(yè)重組工作中，在重慶產(chǎn)權(quán)交易所支持下，我們完成了中冶崍山紙業(yè)被查封的土地、廠(chǎng)房和設(shè)備的掛牌處置，處置資金由法院監(jiān)控并順利進(jìn)行債務(wù)清償。

在滿(mǎn)足公開(kāi)引資、充分競(jìng)價(jià)等一般要求的同時(shí)解決員工安置、保持控制權(quán)等方面的特殊需要。2014年，我們?cè)谒鶎僖患胰?jí)企業(yè)的增資擴(kuò)股工作中，就采用了在上海聯(lián)交所公開(kāi)征集、篩選投資者的方式，優(yōu)選了4個(gè)投資者，實(shí)現(xiàn)了國(guó)有權(quán)益從-593萬(wàn)元增至1900萬(wàn)元，更重要的是明確了原投資者、新投資者的責(zé)任和義務(wù)，并通過(guò)交易條件公示約定、合資合同簽署等方式明確了各方責(zé)任義務(wù)并確保履行。

通過(guò)撮合交易等方式，實(shí)現(xiàn)“以時(shí)間換空間”，或者“以空間換時(shí)間”。若能針對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方不同的資金成本和期限結(jié)構(gòu)，以公開(kāi)進(jìn)場(chǎng)方式實(shí)現(xiàn)交易，即使是降價(jià)成交，考慮到流動(dòng)效率和機(jī)會(huì)成本等因素，也不能視為資產(chǎn)流失，而是一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。

2.3 提升交易技術(shù)

充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，注重交易項(xiàng)目信息披露，實(shí)現(xiàn)交易各方互動(dòng)交流和交易效果評(píng)價(jià)，提高產(chǎn)權(quán)交易質(zhì)量，提高交易效率和便利程度；建立國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易指數(shù)，選取具有代表性的產(chǎn)權(quán)類(lèi)型建立交易價(jià)格趨勢(shì)指數(shù)，為交易各方提供決策參考，有效降低同類(lèi)資產(chǎn)集中賤賣(mài)，有效防止市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)形成可追溯、可評(píng)價(jià)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易數(shù)據(jù)庫(kù)；建立以區(qū)域、行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等維度為主的交易分析模型，分析國(guó)有產(chǎn)權(quán)供需關(guān)系、配置方向及價(jià)格，提升投資者參與活躍程度，提升資本流動(dòng)性和價(jià)值。

3 加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)（資本）市場(chǎng)建設(shè)，提升服務(wù)能力

中國(guó)產(chǎn)權(quán)協(xié)會(huì)成立以來(lái)，在加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)、提升產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)能力建設(shè)等方面做了大量工作，在提高自律性、專(zhuān)業(yè)性、有效性等方面取得了顯著的成果。面對(duì)新定位、新任務(wù)，在已有的改革創(chuàng)新措施基礎(chǔ)上，可以從兩個(gè)方面加強(qiáng)自身建設(shè)，提升服務(wù)能力：

3.1 加快形成“線(xiàn)上大市場(chǎng)、線(xiàn)下近服務(wù)”

要形成全國(guó)統(tǒng)一的大市場(chǎng)，充分發(fā)揮各產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在信息、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的協(xié)同效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，可先體現(xiàn)在“線(xiàn)上”，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)和信息共享上，逐步實(shí)現(xiàn)資本的結(jié)合。區(qū)域性、行業(yè)性的、有“線(xiàn)下”實(shí)體存在的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，更多地要在“近服務(wù)”、個(gè)性化服務(wù)上發(fā)揮作用，充分挖掘區(qū)域性、行業(yè)性客戶(hù)的優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足個(gè)性化需求。協(xié)會(huì)應(yīng)推動(dòng)盡快建立實(shí)施統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一內(nèi)容的統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)。

3.2 跨市場(chǎng)對(duì)接，提高市場(chǎng)服務(wù)能力

應(yīng)加強(qiáng)與各類(lèi)交易市場(chǎng)的合作，打通多市場(chǎng)對(duì)接通道，形成多市場(chǎng)協(xié)同、資源與信息共享。建立聯(lián)合國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、證券公司、基金管理公司等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)主體的業(yè)務(wù)對(duì)接機(jī)制和合作方式。加快完善投行、基金、律師、審計(jì)、評(píng)估等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)體系，建立數(shù)據(jù)庫(kù)和評(píng)價(jià)機(jī)制，為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和客戶(hù)提供相應(yīng)服務(wù)支持，加強(qiáng)跨市場(chǎng)的綜合服務(wù)能力。

3.3 加強(qiáng)研究，統(tǒng)籌指導(dǎo)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

研究行業(yè)的整體趨勢(shì)和發(fā)展方向，加強(qiáng)“面”上的戰(zhàn)略統(tǒng)籌指導(dǎo)。針對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方案研究、信息系統(tǒng)技術(shù)等具體問(wèn)題的研究，交流完善解決方案，提出政策建議，提升“點(diǎn)”上的技術(shù)支撐力度。

（本文為中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)馬正武于2016年11月23日在成都舉辦的“產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)國(guó)企改革創(chuàng)新論壇”上的發(fā)言稿。為方便閱讀略有調(diào)整）