禾盛新材收購(gòu)金英馬案例對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)的啟示

魯上村

摘要：跨行業(yè)并購(gòu)是企業(yè)尋求多元化經(jīng)營(yíng)、擴(kuò)大規(guī)模、分散風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。如何降低跨行業(yè)并購(gòu)的失敗和虧損風(fēng)險(xiǎn)成為人們關(guān)心的熱點(diǎn)。本文通過對(duì)禾盛新材收購(gòu)金英馬的案例失敗原因做出分析，并提出幾點(diǎn)對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)的建議。

關(guān)鍵詞：跨行業(yè)；企業(yè)并購(gòu)；分析與建議

在2014年和2015年，影視文化行業(yè)資本市場(chǎng)掀起跨行業(yè)并購(gòu)浪潮。與發(fā)展相對(duì)低迷的傳統(tǒng)行業(yè)相比，影視業(yè)憑借著近五年來相對(duì)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)率，吸引到了外行投資者的目光。然而大部分外行投資者缺乏對(duì)影視業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的了解，對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)及控制不足，導(dǎo)致跨行業(yè)并購(gòu)失敗案件眾多。如何有效控制和降低這些風(fēng)險(xiǎn)，還有待于我國(guó)企業(yè)不斷的探索。本文以禾盛新材收購(gòu)金英馬為例，分析其并購(gòu)失敗的原因，并提出幾點(diǎn)對(duì)我國(guó)跨行業(yè)并購(gòu)的啟示。

一、案例簡(jiǎn)介

禾盛新材是從事家電材料的制造業(yè)企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入高但利潤(rùn)偏低，增長(zhǎng)緩慢。相比之下，影視傳媒業(yè)的廈門金英馬有著十分可觀的利潤(rùn)，并在股份制改造以來一直謀求上市。禾盛新材跨行收購(gòu)金英馬，目標(biāo)是借此涉足文化產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元發(fā)展戰(zhàn)略，提高公司的盈利和風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。

2014年4月，禾盛新材以2.2億元收購(gòu)了金英馬27%的股權(quán)，其估值為金英馬凈利潤(rùn)的11倍，并擬繼續(xù)收購(gòu)金英馬72%股權(quán)，整體作價(jià)為10.6億元。然而6月金英馬被發(fā)現(xiàn)存在未披露的1.1億擔(dān)保事項(xiàng)，10月到期未實(shí)現(xiàn)承諾，使得禾盛新材終止了這次繼續(xù)收購(gòu)。15年金英馬未達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)期，應(yīng)收項(xiàng)和存貨明顯減值，經(jīng)營(yíng)狀況短期內(nèi)無法改善，使得禾盛新材對(duì)持有金英馬27%的股權(quán)計(jì)提了投資減值損失1.5億元。

二、并購(gòu)失敗的原因分析

（一）沒有做好盡職調(diào)查工作

金英馬未披露的巨額連帶責(zé)任擔(dān)保是收購(gòu)中止的主要原因。在禾盛新材并購(gòu)預(yù)案中明確標(biāo)注金英馬不存在為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的情況，承諾信息真實(shí)完整，隱瞞了這筆擔(dān)保的存在。雖然深交所對(duì)這種信息披露不完整的行為下達(dá)了罰單，但已經(jīng)完成的并購(gòu)也令禾盛新材蒙受巨大損失。作為收購(gòu)方對(duì)標(biāo)的公司的內(nèi)部信息沒有清晰的了解，不僅說明禾盛新材在并購(gòu)前期的調(diào)查準(zhǔn)備不充分，也反映了我國(guó)部分企業(yè)誠(chéng)信缺失、法律監(jiān)管存在漏洞等問題。

（二）價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)防范體系不完善

自該收購(gòu)項(xiàng)目啟動(dòng)以來，業(yè)內(nèi)不斷傳出對(duì)金英馬估值過高的質(zhì)疑。并購(gòu)溢價(jià)往往包含并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)增值和協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期。顯然禾盛新材對(duì)金英馬的未來經(jīng)營(yíng)狀況有著很高信心，才會(huì)接受較高的收購(gòu)溢價(jià)。但從金英馬14年業(yè)績(jī)結(jié)果來看，不僅凈利潤(rùn)與預(yù)期水平相差甚遠(yuǎn)，補(bǔ)償義務(wù)人也沒有履行補(bǔ)償?shù)哪芰?，最后禾盛新材?duì)收購(gòu)股權(quán)超過凈資產(chǎn)的溢價(jià)全部計(jì)提了減值，標(biāo)志著收購(gòu)的失敗?？梢姾淌⑿虏臄M定的交易價(jià)格有明顯的主觀性，也缺少對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制。

（三）無法對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行有效管理

從營(yíng)運(yùn)管理的角度來看，禾盛新材作為制造企業(yè)，缺少?gòu)氖挛幕a(chǎn)業(yè)工作的人才隊(duì)伍，不了解影視行業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路。即使成功完成收購(gòu)也難以從子公司中獲得協(xié)同效應(yīng)，無法對(duì)金英馬進(jìn)行有效的監(jiān)督，只能依賴原管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行繼續(xù)操縱，跨行業(yè)并購(gòu)的整合難度十分突出。禾盛新材在這次投資中對(duì)未來的轉(zhuǎn)型缺少規(guī)劃，僅從經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，過分依賴金英馬的業(yè)績(jī)?cè)S諾，沒有看到影視行業(yè)資金回收期長(zhǎng)、項(xiàng)目收益不穩(wěn)定的特點(diǎn)，就無法發(fā)現(xiàn)潛藏的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)的建議

（一）審慎選擇投資行業(yè)和并購(gòu)目標(biāo)

并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，要做到結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展方向和財(cái)務(wù)狀況，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)。不同經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)性較低，隔行如隔山，所以跨行業(yè)并購(gòu)難以發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，加大了整合難度。在開展并購(gòu)活動(dòng)之前，企業(yè)就必須仔細(xì)考察計(jì)劃投資行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，做好充分的前期準(zhǔn)備工作，結(jié)合自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力調(diào)整公司未來的投資策略。在不充分調(diào)研情況下進(jìn)行并購(gòu)不僅無法分散風(fēng)險(xiǎn)和增加企業(yè)價(jià)值，還會(huì)促發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)、降低企業(yè)聲望、為未來的發(fā)展留下隱患。

（二）重視并購(gòu)前期的盡職調(diào)查和價(jià)值評(píng)估工作

在信息不對(duì)稱的資本市場(chǎng)中，被并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)為了追求自身利益，向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自己不利的信息，在交易和價(jià)格談判中取得更多優(yōu)勢(shì)。處于被動(dòng)位置的并購(gòu)方很難在短時(shí)間內(nèi)深入了解被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)前景，極易被眼前直觀的財(cái)務(wù)信息和承諾協(xié)議所蒙蔽而做出武斷的決策。因此并購(gòu)方在確定并購(gòu)方案之前應(yīng)對(duì)并購(gòu)對(duì)象的運(yùn)營(yíng)情況和客戶資源實(shí)施詳細(xì)調(diào)查，分析潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)并正確選擇中介公司，采用合理的價(jià)值評(píng)估方法，以降低投資失敗或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)監(jiān)管與法律體系有待完善

我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、市場(chǎng)效率不夠高，在企業(yè)并購(gòu)行為中關(guān)聯(lián)交易和隱瞞重要事項(xiàng)的行為經(jīng)常發(fā)生，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序?？缧袠I(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱的問題尤為突出，是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的直接原因之一。政府相關(guān)部門要建立健全的政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)信息披露的監(jiān)管和違規(guī)行為的懲處力度。保證并購(gòu)企業(yè)獲得完整有效的信息不會(huì)遭受財(cái)務(wù)欺詐，以及能夠依靠法律追償投資損失，是完善并購(gòu)法律體系的重點(diǎn)，也是改善多元化投資環(huán)境，優(yōu)化資金跨行業(yè)配置的必然要求。

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（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）