魯上村
摘要:跨行業(yè)并購(gòu)是企業(yè)尋求多元化經(jīng)營(yíng)、擴(kuò)大規(guī)模、分散風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。如何降低跨行業(yè)并購(gòu)的失敗和虧損風(fēng)險(xiǎn)成為人們關(guān)心的熱點(diǎn)。本文通過對(duì)禾盛新材收購(gòu)金英馬的案例失敗原因做出分析,并提出幾點(diǎn)對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)的建議。
關(guān)鍵詞:跨行業(yè);企業(yè)并購(gòu);分析與建議
在2014年和2015年,影視文化行業(yè)資本市場(chǎng)掀起跨行業(yè)并購(gòu)浪潮。與發(fā)展相對(duì)低迷的傳統(tǒng)行業(yè)相比,影視業(yè)憑借著近五年來相對(duì)穩(wěn)定的高增長(zhǎng)率,吸引到了外行投資者的目光。然而大部分外行投資者缺乏對(duì)影視業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的了解,對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)及控制不足,導(dǎo)致跨行業(yè)并購(gòu)失敗案件眾多。如何有效控制和降低這些風(fēng)險(xiǎn),還有待于我國(guó)企業(yè)不斷的探索。本文以禾盛新材收購(gòu)金英馬為例,分析其并購(gòu)失敗的原因,并提出幾點(diǎn)對(duì)我國(guó)跨行業(yè)并購(gòu)的啟示。
一、案例簡(jiǎn)介
禾盛新材是從事家電材料的制造業(yè)企業(yè),營(yíng)業(yè)收入高但利潤(rùn)偏低,增長(zhǎng)緩慢。相比之下,影視傳媒業(yè)的廈門金英馬有著十分可觀的利潤(rùn),并在股份制改造以來一直謀求上市。禾盛新材跨行收購(gòu)金英馬,目標(biāo)是借此涉足文化產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)多元發(fā)展戰(zhàn)略,提高公司的盈利和風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。
2014年4月,禾盛新材以2.2億元收購(gòu)了金英馬27%的股權(quán),其估值為金英馬凈利潤(rùn)的11倍,并擬繼續(xù)收購(gòu)金英馬72%股權(quán),整體作價(jià)為10.6億元。然而6月金英馬被發(fā)現(xiàn)存在未披露的1.1億擔(dān)保事項(xiàng),10月到期未實(shí)現(xiàn)承諾,使得禾盛新材終止了這次繼續(xù)收購(gòu)。15年金英馬未達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)期,應(yīng)收項(xiàng)和存貨明顯減值,經(jīng)營(yíng)狀況短期內(nèi)無法改善,使得禾盛新材對(duì)持有金英馬27%的股權(quán)計(jì)提了投資減值損失1.5億元。
二、并購(gòu)失敗的原因分析
(一)沒有做好盡職調(diào)查工作
金英馬未披露的巨額連帶責(zé)任擔(dān)保是收購(gòu)中止的主要原因。在禾盛新材并購(gòu)預(yù)案中明確標(biāo)注金英馬不存在為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的情況,承諾信息真實(shí)完整,隱瞞了這筆擔(dān)保的存在。雖然深交所對(duì)這種信息披露不完整的行為下達(dá)了罰單,但已經(jīng)完成的并購(gòu)也令禾盛新材蒙受巨大損失。作為收購(gòu)方對(duì)標(biāo)的公司的內(nèi)部信息沒有清晰的了解,不僅說明禾盛新材在并購(gòu)前期的調(diào)查準(zhǔn)備不充分,也反映了我國(guó)部分企業(yè)誠(chéng)信缺失、法律監(jiān)管存在漏洞等問題。
(二)價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)防范體系不完善
自該收購(gòu)項(xiàng)目啟動(dòng)以來,業(yè)內(nèi)不斷傳出對(duì)金英馬估值過高的質(zhì)疑。并購(gòu)溢價(jià)往往包含并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)增值和協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期。顯然禾盛新材對(duì)金英馬的未來經(jīng)營(yíng)狀況有著很高信心,才會(huì)接受較高的收購(gòu)溢價(jià)。但從金英馬14年業(yè)績(jī)結(jié)果來看,不僅凈利潤(rùn)與預(yù)期水平相差甚遠(yuǎn),補(bǔ)償義務(wù)人也沒有履行補(bǔ)償?shù)哪芰?,最后禾盛新材?duì)收購(gòu)股權(quán)超過凈資產(chǎn)的溢價(jià)全部計(jì)提了減值,標(biāo)志著收購(gòu)的失敗??梢姾淌⑿虏臄M定的交易價(jià)格有明顯的主觀性,也缺少對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制。
(三)無法對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行有效管理
從營(yíng)運(yùn)管理的角度來看,禾盛新材作為制造企業(yè),缺少?gòu)氖挛幕a(chǎn)業(yè)工作的人才隊(duì)伍,不了解影視行業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路。即使成功完成收購(gòu)也難以從子公司中獲得協(xié)同效應(yīng),無法對(duì)金英馬進(jìn)行有效的監(jiān)督,只能依賴原管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行繼續(xù)操縱,跨行業(yè)并購(gòu)的整合難度十分突出。禾盛新材在這次投資中對(duì)未來的轉(zhuǎn)型缺少規(guī)劃,僅從經(jīng)濟(jì)利益出發(fā),過分依賴金英馬的業(yè)績(jī)?cè)S諾,沒有看到影視行業(yè)資金回收期長(zhǎng)、項(xiàng)目收益不穩(wěn)定的特點(diǎn),就無法發(fā)現(xiàn)潛藏的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)的建議
(一)審慎選擇投資行業(yè)和并購(gòu)目標(biāo)
并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,要做到結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展方向和財(cái)務(wù)狀況,謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)。不同經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)性較低,隔行如隔山,所以跨行業(yè)并購(gòu)難以發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng),加大了整合難度。在開展并購(gòu)活動(dòng)之前,企業(yè)就必須仔細(xì)考察計(jì)劃投資行業(yè)的發(fā)展規(guī)律,做好充分的前期準(zhǔn)備工作,結(jié)合自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力調(diào)整公司未來的投資策略。在不充分調(diào)研情況下進(jìn)行并購(gòu)不僅無法分散風(fēng)險(xiǎn)和增加企業(yè)價(jià)值,還會(huì)促發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)、降低企業(yè)聲望、為未來的發(fā)展留下隱患。
(二)重視并購(gòu)前期的盡職調(diào)查和價(jià)值評(píng)估工作
在信息不對(duì)稱的資本市場(chǎng)中,被并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)為了追求自身利益,向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自己不利的信息,在交易和價(jià)格談判中取得更多優(yōu)勢(shì)。處于被動(dòng)位置的并購(gòu)方很難在短時(shí)間內(nèi)深入了解被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)前景,極易被眼前直觀的財(cái)務(wù)信息和承諾協(xié)議所蒙蔽而做出武斷的決策。因此并購(gòu)方在確定并購(gòu)方案之前應(yīng)對(duì)并購(gòu)對(duì)象的運(yùn)營(yíng)情況和客戶資源實(shí)施詳細(xì)調(diào)查,分析潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)并正確選擇中介公司,采用合理的價(jià)值評(píng)估方法,以降低投資失敗或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)并購(gòu)監(jiān)管與法律體系有待完善
我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、市場(chǎng)效率不夠高,在企業(yè)并購(gòu)行為中關(guān)聯(lián)交易和隱瞞重要事項(xiàng)的行為經(jīng)常發(fā)生,嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序??缧袠I(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱的問題尤為突出,是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的直接原因之一。政府相關(guān)部門要建立健全的政策法規(guī),加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)信息披露的監(jiān)管和違規(guī)行為的懲處力度。保證并購(gòu)企業(yè)獲得完整有效的信息不會(huì)遭受財(cái)務(wù)欺詐,以及能夠依靠法律追償投資損失,是完善并購(gòu)法律體系的重點(diǎn),也是改善多元化投資環(huán)境,優(yōu)化資金跨行業(yè)配置的必然要求。
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(作者單位:山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)