葉檀：穿透式監(jiān)管才能教化“野蠻人”

近日，關(guān)于證監(jiān)會(huì)主席劉士余痛斥資產(chǎn)管理人為“野蠻人”的事件迅速占領(lǐng)了眾多媒體的各大版面，各方言論紛紛登場(chǎng)，甚至矛頭直指“險(xiǎn)資”。目前，該事件依然在不斷發(fā)酵，大眾對(duì)舉牌、惡意收購(gòu)、險(xiǎn)資討論熱烈，并對(duì)如何管理教化“野蠻人”這一話題各抒己見(jiàn)，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀認(rèn)為穿透式監(jiān)管能規(guī)范資本市場(chǎng)舉牌等行為。

矛頭直指險(xiǎn)資

12月3日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余直指，“希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無(wú)度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。你用來(lái)路不當(dāng)?shù)腻X(qián)從事杠桿收購(gòu)，行為上從門(mén)口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國(guó)家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線。”同一天，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝指出，保險(xiǎn)公司如果通過(guò)各種金融產(chǎn)品繞開(kāi)監(jiān)管，償付能力監(jiān)管、資本監(jiān)管就變成了“馬其諾防線”，修得再好也沒(méi)有用?？芍^是證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)齊齊發(fā)力。雖然沒(méi)有明確點(diǎn)名，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，矛頭指的是保險(xiǎn)系資金“買(mǎi)而不舉”、“快進(jìn)快出”等投資行為。

近兩年來(lái)，險(xiǎn)資舉牌A股上市公司頻頻發(fā)生，其中壓著舉牌線增持、減持的行為更是層出不窮。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)至今，滬深兩市已有58家上市公司遭遇近百次舉牌，各路保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)買(mǎi)人多家上市公司共計(jì)762.36億股股份。新華社點(diǎn)名七大保險(xiǎn)系舉牌最為活躍：恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽(yáng)光保險(xiǎn)系、國(guó)華人壽系和華夏人壽系。每一次險(xiǎn)資的介入必然伴隨著股價(jià)的劇烈波動(dòng)，甚至對(duì)有些上市公司的公司治理構(gòu)成影響。因此，監(jiān)管力量的介入十分必要。

12月5日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，要求前海人壽暫停開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)。保監(jiān)會(huì)要求前海人壽嚴(yán)格按照中國(guó)保監(jiān)會(huì)監(jiān)管函（監(jiān)管函[2016]44號(hào)）及《萬(wàn)能保險(xiǎn)精算規(guī)定》等監(jiān)管規(guī)定要求，規(guī)范萬(wàn)能單獨(dú)賬戶管理，認(rèn)真整改，不打折扣。對(duì)此，前海人壽表示，其萬(wàn)能保險(xiǎn)已暫停銷(xiāo)售。至于何時(shí)能恢復(fù)銷(xiāo)售，還需要等通知，并表示此前已售的保險(xiǎn)產(chǎn)品并不受影響。

12月7日媒體報(bào)道稱，保監(jiān)會(huì)檢查組已經(jīng)進(jìn)場(chǎng)前海人壽、恒大人壽。檢查的主要方向是對(duì)上述兩家保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，嚴(yán)肅懲處違規(guī)行為，切實(shí)規(guī)范其公司治1理、業(yè)務(wù)發(fā)展和投資運(yùn)作，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

對(duì)于選擇上述兩家保險(xiǎn)公司的原因，市場(chǎng)自然不難理解，亦在意料之中。自“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”起，前海人壽便始終處于輿論的風(fēng)口浪尖，近來(lái)與南玻A（12.35-0.32%，買(mǎi)入）管理層的紛爭(zhēng)更是鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)；而叵大人壽“買(mǎi)而不舉”、“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格，更是引來(lái)監(jiān)管約談，明確要求其秉持保險(xiǎn)資金價(jià)值、長(zhǎng)期和穩(wěn)健的投資原則。這正是保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管工作的一部分。

今年5月至8月，保監(jiān)會(huì)曾組織7個(gè)保監(jiān)局對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)量較大，特別是中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開(kāi)展了萬(wàn)能險(xiǎn)專項(xiàng)檢查，并對(duì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的公司下發(fā)了監(jiān)管函。

在此之前，前海人壽頻頻動(dòng)用杠桿資金在A股舉牌，比如萬(wàn)科A（24.74-1.59%，買(mǎi)入）、南玻A、華僑城A（7.28-1.36%，買(mǎi)入），并出現(xiàn)了提議集體罷免萬(wàn)科董事會(huì)以及“血洗”南玻A原高管團(tuán)隊(duì)事件。

萬(wàn)能險(xiǎn)是監(jiān)管重點(diǎn)之一

在這里，可能會(huì)有人疑惑為何保監(jiān)會(huì)會(huì)花這么大的力氣來(lái)治理萬(wàn)能險(xiǎn)呢？它和險(xiǎn)資惡意收購(gòu)是什么關(guān)系呢？

據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《2016年1月至10月人身保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入情況表》顯示，統(tǒng)計(jì)期間前海人壽原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為1781408.31萬(wàn)元，保戶投資款新增交費(fèi)為7214264.09萬(wàn)元，這些萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的收入占前海人壽主要保費(fèi)收入來(lái)源的80%。也就是說(shuō)，“萬(wàn)能險(xiǎn)”是前海人壽在今年瘋狂舉牌背后的資金庫(kù)。

此外，根據(jù)公開(kāi)披露信息，安邦系、生命系、前海人壽等險(xiǎn)資舉牌上市公司時(shí)，除了少量自有資金、傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品，所使用的資金幾乎也都來(lái)自萬(wàn)能險(xiǎn)。

因此，從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)能險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司舉牌資金的主要來(lái)源，尤其是寶能系。由于萬(wàn)能險(xiǎn)具有保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的功能，具備高收益，相當(dāng)于銀行攬儲(chǔ)，同時(shí)，它的特點(diǎn)又決定這部分資金必須進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，才能獲得高收益。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析，萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，作為險(xiǎn)企的非自有資金，本身就具有特殊的負(fù)債性質(zhì)。而部分保險(xiǎn)公司此前出于擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模等需求發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品，再投入資本市場(chǎng)，就造成了期限錯(cuò)配。如果后面沒(méi)有可持續(xù)的資金流入來(lái)保障的話，會(huì)面臨比較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，一些游離在金融市場(chǎng)邊緣的灰色資金，在金融監(jiān)管割裂的背景下，這些不明確真實(shí)來(lái)源的資金，放大了杠桿倍數(shù)，存在違規(guī)嫌疑，是監(jiān)管的關(guān)鍵。

而據(jù)悉，在監(jiān)管層接二連三對(duì)險(xiǎn)資舉牌A股表態(tài)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，舉牌概念股從5日集體大跌，6日、7日仍舊表現(xiàn)低迷，萬(wàn)科A等仍處于震蕩下跌狀態(tài)。

多渠道資金參與舉牌

葉檀在接受本刊采訪時(shí)表示，參與舉牌收購(gòu)的資金除了險(xiǎn)資渠道之外還有別的資金通道，如銀行、投資管理公司等等，但是“野蠻人”的箭頭并沒(méi)有指向他們。

據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年A股市場(chǎng)共有58家公司被舉牌，實(shí)際被險(xiǎn)資舉牌的公司僅有6家，剩下基本是被投資管理公司或資產(chǎn)管理公司包辦。也就是說(shuō)私募比險(xiǎn)資舉牌收購(gòu)的能力更強(qiáng)大。

2016年三季報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，私募、信托及財(cái)務(wù)公司資金持有A股市值超870億元，重倉(cāng)持有股票數(shù)量450只，其中有30多家公司被私募等機(jī)構(gòu)持有流通股比例超5%，達(dá)到舉牌線。從部分私募資金運(yùn)作的案例來(lái)看，先低價(jià)投資項(xiàng)目公司，待項(xiàng)目成熟后高價(jià)注入上市公司。上市公司通過(guò)定增重組的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)收購(gòu)，這樣就可選擇獲利了結(jié)，或成為上市公司大股東，但是，無(wú)論如何它們都不以獲得控制權(quán)為目的。所以私募雖然舉牌數(shù)遠(yuǎn)超保險(xiǎn)，但從未讓市場(chǎng)覺(jué)得“野蠻”。

讓穿透式監(jiān)管教化“野蠻人”

在眾人紛紛斥責(zé)險(xiǎn)資的時(shí)候，一些不一樣的聲音也振聾發(fā)聵，如對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)王國(guó)軍先生認(rèn)為，“目前，資本市場(chǎng)對(duì)舉牌的資本并沒(méi)有一個(gè)詳細(xì)的規(guī)則和準(zhǔn)入制度。在發(fā)生影響資本環(huán)境的事件時(shí)，不能把商業(yè)道德當(dāng)作擋箭牌，而需要更強(qiáng)有力的制度支持。”意思是，制度的嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)性十分重要，不能把問(wèn)題僅僅歸咎于市場(chǎng)或者某些企業(yè)。

畢竟舉牌在資本市場(chǎng)較為成熟的國(guó)家，可以說(shuō)是家常便飯，所有舉牌上市公司的資金中，保險(xiǎn)資金的比例可達(dá)到1/3。股神巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋，作為產(chǎn)險(xiǎn)公司，就曾多次舉牌上市公司，參股公司達(dá)228家，業(yè)務(wù)跨越諸多行業(yè)。

因此，監(jiān)管的意圖和目的并不是“消滅野蠻人”，而是要讓“野蠻人”文明起來(lái)。因?yàn)椤耙靶U人”并非一開(kāi)始就野蠻，就有原罪，恰恰相反，他們可能都有合法的身份。即便是萬(wàn)能險(xiǎn)，本身也是一個(gè)成熟的保險(xiǎn)品種。只是，當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越大，大到令人瞠目結(jié)舌的地步，才會(huì)有尾大不掉的問(wèn)題。一年來(lái)，險(xiǎn)資頻繁舉牌上市公司，這帶來(lái)了“短錢(qián)長(zhǎng)配”，即短期資金用于長(zhǎng)期投資，加大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，葉檀表示，參與舉牌收購(gòu)的資金通道是多樣的，不僅僅是險(xiǎn)資，而監(jiān)管更是涉及到銀行、保險(xiǎn)、基金等等，因此，需要銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等眾多部門(mén)協(xié)同發(fā)力，整合監(jiān)管。這意味著需要國(guó)務(wù)院等強(qiáng)大的國(guó)家機(jī)關(guān)來(lái)牽頭，整合眾多相關(guān)部門(mén)，打通監(jiān)管壁壘，進(jìn)行穿透式監(jiān)管，才能規(guī)范資本市場(chǎng)的舉牌等眾多行為。

因?yàn)?，不管是銀行業(yè)還是證券業(yè)或者保險(xiǎn)業(yè)等，“野蠻人”的問(wèn)題及其危害都與之有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，可謂牽連廣泛。所以，這種問(wèn)題不只是資本市場(chǎng)的，也不只是保險(xiǎn)市場(chǎng)的，而是相關(guān)市場(chǎng)共生共長(zhǎng)、相互嵌入、互相繁衍的，甚至滲透到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的肌體。所以，穿透式監(jiān)管才能真正規(guī)范資本市場(chǎng)，才能教化所謂的“野蠻人”。

至于監(jiān)管的重點(diǎn)自然是資金的合法來(lái)源與合規(guī)使用。如果錢(qián)是自己的，你可以在現(xiàn)有的資本市場(chǎng)中隨意選擇你認(rèn)為有價(jià)值的投資項(xiàng)目，就是說(shuō)這時(shí)你愿意投資什么就投資什么，愿意持有多久就持有多久；但是，如果錢(qián)是別人的，部分企業(yè)或者機(jī)構(gòu)通過(guò)各種打著創(chuàng)新金融的名號(hào)想盡辦法增加投資杠桿，這就天然帶有違規(guī)屬性，一旦產(chǎn)生虧損，必然會(huì)涉及多個(gè)出資主體，產(chǎn)生惡劣影響；同時(shí)，這樣的投資行為會(huì)破壞資本市場(chǎng)的基本定價(jià)規(guī)律，破壞市場(chǎng)基本功能，進(jìn)而影響市場(chǎng)其他參與者的投資行為。

責(zé)任編輯/林琳