中國債券市場發(fā)展中熱點問題及其認識

王穎

摘要：我國的債券市場是從零起步的，其經(jīng)歷過一段停滯不前的發(fā)展階段，之后經(jīng)過努力成為世界前三，我國的公司信用債已經(jīng)排到世界第二，中間已經(jīng)生成了很多的發(fā)展經(jīng)驗和教訓(xùn)。根據(jù)近兩年的發(fā)展來看，我國債券市場的發(fā)展對國家的宏觀經(jīng)濟調(diào)控、降低國家實施融資的成本開銷、促進金融改革等發(fā)揮了更巨大的作用，但是關(guān)于債券市場的發(fā)展研究界的觀點不一，如何分析不同的觀點和認識是本文的重點內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：中國債券市場 熱點問題 金融

一、如何正確分析中國債券市場的發(fā)展

我國債券市場的發(fā)展已經(jīng)占到國家整個國民經(jīng)濟總值的一半，對比與美國和日本的差距較大，中國在1981年的時候開始恢復(fù)發(fā)行國債，雖然發(fā)展的前期有很多錯誤，例如，出現(xiàn)了行政審批分配、市場不透明、重股輕債等錯誤，最終造成社會矛盾。自從亞洲的金融危機發(fā)生之后，不同國家對債券市場的眼光發(fā)生改變，開始集中力量發(fā)展國家債券，在綜合經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，分析不同國家債券的實際發(fā)展情況，將我國債權(quán)經(jīng)營失敗的原因歸類于發(fā)展路線和缺少監(jiān)管上。中國人民銀行在1997年的時候設(shè)立了銀行的債券市場，2004年之后，人民銀行在發(fā)展公司債務(wù)的經(jīng)營上采取市場化的模式，由于監(jiān)管競爭的影響，我國的債券市場規(guī)模不斷擴大，在國際上的排名不斷上升。

二、如何看待銀行持債比例

銀行的市場投資人員具有的持債比例相對偏高，即使債券市場發(fā)展良好，但其實際采取的是間接融資模式，由于債券市場發(fā)展的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)存在很大的相似性，國際上很多采取間接融資的國家，金融資產(chǎn)多數(shù)都在存款機構(gòu)里面，由此增加了商業(yè)銀行的持債比重。國際上還有很多直接融資的國家，由于金融資產(chǎn)的分布比較亂，降低了商業(yè)銀行的持債比重，典型代表國家是德國和日本。

我國是采取間接融資的典型國家，因此商業(yè)銀行的持債比重很高，適應(yīng)當前 社會的融資結(jié)構(gòu)。從實際來看，我國金融市場的發(fā)展勢頭良好，投資者的人數(shù)不斷增加，銀行持債的比例在下降，就投資者的實際數(shù)量分析，2015年底的時候，銀行中的市場投資者已經(jīng)高達7500家，其中包含銀行、保險公司、證券公司等，還包含社?；?、企業(yè)年金、銀行理財?shù)?，銀行和信用社的投資比重高達18%，我國商業(yè)銀行的整體持債比重已經(jīng)降到65%。

近幾年，我國中央銀行也開始促進商業(yè)銀行的柜臺業(yè)務(wù)發(fā)展，開始向中小的投資者提供十分高級的債券，在2014年的時候成功完成了債券在柜臺發(fā)行的嘗試，但是鐵道債由于受到利息稅的阻礙，其前進困難。分析和評價我國債券市場整體的投資結(jié)構(gòu)需要緊密聯(lián)系國家債券市場發(fā)展的環(huán)境，基于間接融資的環(huán)境，銀行應(yīng)該在很長時間內(nèi)都是債券發(fā)展的主要投資來源。

三、中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)不應(yīng)該到交易所發(fā)行

該問題的分析和債券市場發(fā)展的場外為主和場內(nèi)為主形式有關(guān)，由于交易所的投資者很多，由此債券的發(fā)行主要面向個人和企業(yè)，但就具體的實踐來看，不管國家的發(fā)展怎么樣，債券市場在世界各國的發(fā)展形勢都是場外市場發(fā)展為主的形式，交易所發(fā)行的債券只是簡單的補充。實際來看，信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品和普通的產(chǎn)品類似，其特征都是個性化的交易且定價十分復(fù)雜，因此需要采取場外市場的形式。由于結(jié)構(gòu)化融資新技術(shù)的出現(xiàn)，證券產(chǎn)品的整體結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，需要具備專業(yè)知識才能分析風(fēng)險，因此風(fēng)險識別能力弱和承擔(dān)能力小的客戶不適應(yīng)。

我國的信貸產(chǎn)品和國際很多產(chǎn)品不一樣，國際主流的資產(chǎn)證券產(chǎn)品主要包含信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款等，可見其具有資產(chǎn)類型單一，集中程度高的特征。由于數(shù)量很多，因此其更適應(yīng)于統(tǒng)計學(xué)大數(shù)法則來定價，獲取穩(wěn)定的違約率。我國的資產(chǎn)證券化需要依靠企業(yè)的貸款，因此不能使用大數(shù)法則計算。我國在2012年到2014年實施了資產(chǎn)證券化，發(fā)型了77個產(chǎn)品，絕大多是都是靠企業(yè)的信貸資產(chǎn)支持?；谝陨锨闆r，如果不對所有資產(chǎn)實施打包分析的話，銀行可能也不知道如何定價，違約率無法計算，當前銀行拿出的證券的基礎(chǔ)資金都比較優(yōu)質(zhì)，風(fēng)險問題很少，個人投資者購買還沒有什么大問題，但是將其常規(guī)發(fā)展之后，可能會出現(xiàn)嚴重問題。

四、中國債券市場是否實施了市場分割

近年來很多研究者認為銀行債券市場和交易所市場屬于我國債券市場的分割情況，但是其不具有真實性，就整體的經(jīng)營范圍得知，中國的債券市場主體經(jīng)營者是很多機構(gòu)投資者，該類型的投資者主要實施場外模式的經(jīng)營，占據(jù)銀行債券市場主力，其占據(jù)債券市場的96%，交易所的形式只是簡單補充，和國際債券市場的發(fā)展一致。全世界的債券市場都在場內(nèi)和場外發(fā)展模式的環(huán)境下，美國、英國和德國是幾乎沒有交易所市場的，就具體的分工來看，銀行之間的市場利用一對一的咨詢價格完成，主要面向機構(gòu)投資者和場外市場。交易所市場主要通過集合競價的方式完成，主要集中于小型投資者，可見兩種模式針對的客戶群體不一樣。就債券的種類來看，很多高級債券都是可以自主選擇跨市場交易，但是很多風(fēng)險較高的債券不能實施跨市場交易，但不是市場分割的形式。如果高風(fēng)險的債券也向公眾公開的話，很可能會出現(xiàn)超日債的情況。

認為我國債券實施了市場分割的觀點很有片面性，公司的信用債不適合面向公眾投資者，原因在于公司信用債的種類繁多，經(jīng)營結(jié)構(gòu)繁雜，風(fēng)險難以識別，個人投資者可能無法應(yīng)對。因此國際上面很多發(fā)展比較穩(wěn)定的債券市場模式主要的投資者是經(jīng)濟實力雄厚的機構(gòu)投資者，方式采取場外市場的發(fā)行模式。中國債券市場發(fā)展的初期階段，由于各方面的不成熟，出現(xiàn)很多債券市場經(jīng)營的惡劣事件，教訓(xùn)深刻。我國的企業(yè)債券實際具有市政債的本質(zhì)，屬于一種項目收益?zhèn)?，由于缺少法律法?guī)，才將其稱之為企業(yè)債，因此需要將其在法律中規(guī)范，形成交易商協(xié)會公開注冊合法的一種企業(yè)信用債和注冊的項目收益?zhèn)鶅蓚€產(chǎn)品。

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