連平深度解讀金融風(fēng)險防控：針對性“排雷”，防范蝴蝶效應(yīng)

賈國強

2016年12月中旬召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

中央為何如此高度重視金融風(fēng)險防控？哪些領(lǐng)域存在風(fēng)險點？該如何防控資產(chǎn)泡沫？就這些問題，《中國經(jīng)濟周刊》記者近日專訪了交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長連平先生。

防控金融風(fēng)險事關(guān)改革成敗

《中國經(jīng)濟周刊》：從最近幾年中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容看，風(fēng)險防范一直受到高度重視。2012年指出“要高度重視財政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險隱患”;2013年部署“著力防控債務(wù)風(fēng)險，要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險作為經(jīng)濟工作的重要任務(wù)”;2014年強調(diào)“要高度關(guān)注風(fēng)險發(fā)生發(fā)展趨勢”;2015年部署的幾大重點任務(wù)之一，也包括防范化解金融風(fēng)險;2016年強調(diào)“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置”。您認(rèn)為，中央為什么一直強調(diào)金融風(fēng)險呢？

連平：中央一直以來都重視經(jīng)濟運行中的風(fēng)險防范工作。2016年中央經(jīng)濟工作會議更加強調(diào)金融風(fēng)險的政策思路，這與當(dāng)前國際形勢的演變以及國內(nèi)金融業(yè)態(tài)不斷豐富、金融創(chuàng)新不斷增加的趨勢是十分契合的。

由于與生俱來的杠桿特征和外部性，金融一旦爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險事件，其影響力較廣，破壞力較強。當(dāng)前國內(nèi)正持續(xù)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國際國內(nèi)又面臨著復(fù)雜的環(huán)境和諸多不確定性，更加重視防控金融風(fēng)險事關(guān)改革成敗，尤為重要。

《中國經(jīng)濟周刊》：請您從國際和國內(nèi)兩個方面具體分析一下。

連平：在國際方面，歐洲經(jīng)濟格局正在重構(gòu)，“黑天鵝湖”似在呈現(xiàn);日本刺激政策效果極為有限且處于低速增長;主要的國際風(fēng)險和不確定性來自美國。

當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢明顯，美國利率已步入加息軌道。從經(jīng)濟指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟增速在2016年三季度已突破3%，失業(yè)率也降到9年以來的新低4.6%，加之未來一年里特朗普就職后可能在減稅及基建投資方面實施刺激計劃，美國經(jīng)濟活躍度可能會進一步提高。美聯(lián)儲針對美國國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)度和貨幣政策收緊的步調(diào)，都會影響美國加息外部沖擊的大小。美國政策調(diào)整對于我國的沖擊又主要體現(xiàn)在匯率、利率預(yù)期、流動性等方面。當(dāng)然特朗普對華實施限制性貿(mào)易政策也會造成負(fù)面影響，但這并不屬于金融風(fēng)險范疇。

在國內(nèi)方面，盡管部分宏觀經(jīng)濟指標(biāo)顯示出一些企穩(wěn)跡象，但M1增量構(gòu)成結(jié)構(gòu)中企業(yè)活期存款占比并不高，國內(nèi)貨幣供給發(fā)生新變化中都可發(fā)現(xiàn)當(dāng)期國內(nèi)市場資金交易性、預(yù)防性和投機性偏好特征依然較強。民間投資增速處于低位和企穩(wěn)回升緩慢，似可印證短期內(nèi)資金回歸“實體”積極性不高。

加之國內(nèi)正處于全面深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時期，“去產(chǎn)能”“去庫存”任務(wù)艱巨。非金融企業(yè)和政府“去杠桿”雖已取得一些成效，但過去一段時間國內(nèi)樓市和債市活躍，使得金融部門表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新較快，居民部門杠桿率抬升?？紤]到我國現(xiàn)在經(jīng)濟開放程度逐年提高，國內(nèi)經(jīng)濟還承受著資本流出壓力，種種困難下任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險都可能成為南美亞馬遜河流域的那只蝴蝶，帶來系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。

“排雷”才能保障金融體系平穩(wěn)健康運行

《中國經(jīng)濟周刊》：那我們該如何準(zhǔn)確地理解中央“下決心處置一批風(fēng)險點”呢？感覺語氣很重、決心很大。

連平：“處置一批風(fēng)險點”較“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置”更加具體，是防控金融風(fēng)險要求實施的具體體現(xiàn)。

隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，越來越多的金融主體因資金關(guān)系緊密地聯(lián)系在一起并形成復(fù)雜的金融體系。這與過去相對孤立、簡單的金融體系之間最大的區(qū)別在于風(fēng)險傳染性較過去明顯增強、破壞力度顯著加大。次貸危機以及歐債危機都是現(xiàn)代金融危機的典型縮影。針對現(xiàn)代金融外部性和傳染性較強的特征，必須要抓住重要風(fēng)險點和環(huán)節(jié)進行防控，對一些存在重大隱患的風(fēng)險點進行排除。形象比喻的話，就是“排雷”。只有及時將威脅安全的地雷起掉，才能保障金融體系平穩(wěn)健康運行。

《中國經(jīng)濟周刊》：您認(rèn)為當(dāng)前哪些領(lǐng)域存在亟須處置的風(fēng)險點？

連平：國內(nèi)當(dāng)前需重點防控的風(fēng)險領(lǐng)域分別為債市、股市、匯市。債市和股市作為國內(nèi)資本市場主要的投融資渠道。兩者和匯市的風(fēng)險傳染和對經(jīng)濟的影響機制有一定的差異。債市和股市的風(fēng)險大多來自于部分投資機構(gòu)、投資人激進地配置高杠桿可能帶來價格大幅波動的市場風(fēng)險。加之近年來國內(nèi)市場羊群效應(yīng)較強，股市、債市大幅波動的市場沖擊力在增大。因此控制二級市場合理的杠桿率就是防控資本市場風(fēng)險主要途徑。當(dāng)然債券還存在到期不能償還的信用風(fēng)險。

而匯市的影響機制主要由外匯價格變化進而對貿(mào)易和資本流動乃至于國內(nèi)投資產(chǎn)生沖擊。目前國際不確定因素較多和國內(nèi)經(jīng)濟運行面臨諸多困難相疊加，人民幣階段性貶值程度較大會導(dǎo)致其他金融資產(chǎn)價格的波動和投資信心的減弱。當(dāng)前及未來的一段時間維持匯率在一個相對安全合理的區(qū)間波動也是風(fēng)險防控的重點任務(wù)。

需要處置的風(fēng)險點和隱患也大多在風(fēng)險防控的重點領(lǐng)域，主要是一些可能對市場造成極大負(fù)面影響的行為。比如利用“舉牌”搞利益輸送、虛假貿(mào)易隱匿資金外逃、中介服務(wù)機構(gòu)違背職業(yè)操守等違法違規(guī)行為等等。

當(dāng)前資產(chǎn)泡沫主要體現(xiàn)在部分城市房地產(chǎn)價格較高

《中國經(jīng)濟周刊》：資產(chǎn)泡沫一直是個熱點話題，此次會議也提出“著力防控資產(chǎn)泡沫”，您認(rèn)為當(dāng)前哪些領(lǐng)域存在資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象？

連平：股市經(jīng)歷幾輪調(diào)整，市場杠桿和泡沫已經(jīng)大幅回歸。而前一段時期借了利率下行東風(fēng)的債市，近期也出現(xiàn)了幅度較大的向下調(diào)整，以至于一些非銀金融機構(gòu)出現(xiàn)資金緊張局面。在貨幣政策保持穩(wěn)健中性的格局下，債市緩慢進入向下調(diào)整去杠桿的軌道。

相比之下，部分城市主要是一二線城市的房地產(chǎn)價格較高，似乎是當(dāng)前資產(chǎn)價格泡沫的主要表現(xiàn)。前期一些熱點城市已經(jīng)推出了房地產(chǎn)市場調(diào)控措施，近期市場成交量也出現(xiàn)比較明顯的萎縮。

未來防止樓市泡沫化尤應(yīng)注重三個方面：一是在熱點城市落實擴大供地的計劃，以緩解存量土地出清周期過低的狀況，引導(dǎo)預(yù)期合理回歸;同時對土地出讓方式進行改革和探索，完善土拍機制，以減少高價地塊出現(xiàn)。二是在差異化、精準(zhǔn)化的分城市分區(qū)域施策的前提下，各地應(yīng)增強政策相機抉擇、雙向調(diào)控的敏感度，避免市場大起大落。三是分批推進落地房產(chǎn)稅和實現(xiàn)租賃等分層次的住房供應(yīng)體系。

《中國經(jīng)濟周刊》：金融監(jiān)管體制改革一直是2016年熱議的話題，此次會議也要求提高和改進監(jiān)管能力，請您分析一下金融監(jiān)管體制改革的必要性？

連平：就監(jiān)管而言，當(dāng)前最重要的是監(jiān)管依據(jù)（法律、法規(guī)）、監(jiān)管方法需要與時俱進。金融業(yè)的發(fā)展和現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)科技的介入，盡管近年來在金融產(chǎn)品和融資工具方面創(chuàng)新并不多，但依附于新技術(shù)的業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新、平臺創(chuàng)新飛速發(fā)展，大大增加了風(fēng)險可能傳染的范圍和擴散速度?；ヂ?lián)網(wǎng)金融迅速崛起后問題叢生即是個例證。

監(jiān)管需要針對金融創(chuàng)新進一步完善以填補空白，監(jiān)管方法則要更加強調(diào)統(tǒng)一協(xié)作監(jiān)管，建立和完善監(jiān)管共享信息數(shù)據(jù)庫，加大日常監(jiān)測和提前處置相關(guān)風(fēng)險隱患的力度。