前海人壽的“萬能劫”

宋怡青

面對退保壓力和流動性饑渴，前海人壽如何渡過眼下的“萬能劫”？

前海人壽是在監(jiān)管風(fēng)暴中開啟新一年的。

2016年底，位于深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)的前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司迎來了由保監(jiān)會發(fā)改部牽頭的檢查組。

“檢查工作預(yù)計(jì)會持續(xù)到2017年元月底，3月份要上交報(bào)告?！币晃唤咏１O(jiān)會的人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露。他表示，此次檢查工作的重點(diǎn)是前海人壽萬能險(xiǎn)賬戶分拆整改落實(shí)情況，而財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性等也在檢查之列。

而此前，針對前海人壽萬能險(xiǎn)賬戶管理整改不到位的問題，保監(jiān)會叫停了其萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)。因萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，前海人壽的互聯(lián)網(wǎng)渠道業(yè)務(wù)也被監(jiān)管叫停。

一系列的監(jiān)管舉動，被業(yè)內(nèi)解讀為“保險(xiǎn)史上最嚴(yán)厲的監(jiān)管”。

“主要是因?yàn)榍昂Ｈ藟廴f能險(xiǎn)玩得太出挑了。”一位業(yè)內(nèi)人士一語道破天機(jī)。成立不足五年的前海人壽，是保險(xiǎn)圈內(nèi)一個不折不扣的“新兵”。這個“新兵”曾以規(guī)模保費(fèi)年增100%的成長速度，甩開了陽光人壽等“老將”，擠進(jìn)了人身險(xiǎn)企的前十。2015年爆發(fā)“萬科大戰(zhàn)”后，前海人壽頻頻“舉牌”也不斷攪動著資本市場的神經(jīng)。

在一系列事件背后，萬能險(xiǎn)功不可沒。此次監(jiān)管出手，萬能險(xiǎn)遭強(qiáng)制“斷血”，前海人壽必然面臨轉(zhuǎn)型考驗(yàn)。只是面對退保壓力和流動性饑渴，前海人壽如何渡過眼下的“劫數(shù)”？

成敗皆“萬能”

前海人壽“大躍進(jìn)”式擴(kuò)張的背后，萬能險(xiǎn)是其“殺手锏”。

“前海人壽的規(guī)模保費(fèi)，有九成來自于萬能險(xiǎn)或者某些高利率的分紅險(xiǎn)?！币晃粡那昂Ｈ藟垭x職的高管對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露。

根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，前海人壽成立第二年，規(guī)模保費(fèi)便突破百億元大關(guān)，達(dá)到143.1億元，并在隨后兩年保持了100%的增幅。2016年前10月，前海人壽保戶投資款新增交費(fèi)為721.43億元。其中，萬能險(xiǎn)占比80%以上。

其實(shí)，作為一個保險(xiǎn)產(chǎn)品，萬能險(xiǎn)并無“原罪”。

按照保監(jiān)會的解釋，萬能險(xiǎn)是包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品。投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會分別進(jìn)入兩個賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設(shè)置主動權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。

但是，萬能險(xiǎn)卻被以前海人壽為代表的激進(jìn)型保險(xiǎn)公司開發(fā)“短期理財(cái)產(chǎn)品”，成為其跑馬圈地沖規(guī)模的利器。

前述高管稱，萬能險(xiǎn)通過網(wǎng)銷和銀保渠道銷售，具有購買金額起點(diǎn)低、初始費(fèi)用低、預(yù)期收益率高、存續(xù)期間短、保障功能極低等特點(diǎn)，從而成為這類公司的“低成本”融資工具。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者算了一筆賬，2016年前海人壽萬能險(xiǎn)結(jié)算利率為5.05%，加上銀行等渠道費(fèi)用，銷售萬能險(xiǎn)資金成本在 7%-9%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于信托等融資渠道。

正是把握了萬能險(xiǎn)的上述特點(diǎn)，前海人壽等險(xiǎn)企保費(fèi)規(guī)模一騎絕塵，不少險(xiǎn)企股東以萬能險(xiǎn)為杠桿，撬動了大筆資金。

一切看上去很美，但是風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在暗中聚集。

“前海人壽的萬能險(xiǎn)在承諾高收益的前提下，隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司用浮存金進(jìn)行投資，收益需要覆蓋責(zé)任準(zhǔn)備金、賠付金、紅利以及公司成本等各項(xiàng)支出，否則就是賠本的買賣?！鼻笆龈吖芊Q。

為了獲得超額的利潤，以前海人壽為代表的“萬能險(xiǎn)+股權(quán)投資”的“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”模式從根本上催生了舉牌行為。而2015年至 2016 年 1 季度的萬能險(xiǎn)的飛速增長直接推動了 2015 年下半年以來的險(xiǎn)資舉牌潮。

前述高管透露，當(dāng)初前海人壽購買萬科A的第一份出資就來自萬能險(xiǎn)。其后舉牌多家上市公司的資金也基本來自萬能險(xiǎn)。但因舉牌之后不能隨便退出，1-3 年期萬能險(xiǎn)資金變成了長期股權(quán)投資，這屬于短錢長配，其風(fēng)險(xiǎn)、流動性壓力非常大。

此外，一些灰色資金，在金融監(jiān)管割裂的背景下，通過險(xiǎn)企放大杠桿倍數(shù)，游離進(jìn)上市公司，也引起了監(jiān)管層的警惕。

在舉牌的過程中，前海人壽與多家上市企業(yè)之間更是摩擦不斷，上市公司高管等抗議不斷，進(jìn)而引發(fā)證監(jiān)會、保監(jiān)會對險(xiǎn)資野蠻舉牌的嚴(yán)厲監(jiān)管，持續(xù)至今。

劫后能否重生

監(jiān)管風(fēng)暴仍在進(jìn)行中，而前海人壽面臨的風(fēng)波可能才剛剛開始。

保險(xiǎn)是由投資和承保雙輪驅(qū)動。而前海人壽財(cái)報(bào)顯示，2016年上半年收益為129億元，但剔除投資收益之后，其上半年實(shí)際虧損達(dá)66億元，這意味著前海人壽承保業(yè)務(wù)出現(xiàn)巨虧。

由于舉牌上市公司所得股權(quán)，按權(quán)益法計(jì)入長期股權(quán)投資，若上市公司不分紅，則只能帶來賬面投資收益，并無實(shí)際現(xiàn)金流支撐。所以前海人壽的很多投資收益，僅僅是紙面富貴。

除了現(xiàn)金流壓力，利差損風(fēng)險(xiǎn)也隱存其中。低利率周期內(nèi)，壽險(xiǎn)業(yè)受到投資端利率下行與承保端成本居高不下的雙重壓力，稍有不慎，利差損或?qū)⑼淌傻舸饲暗乃蟹e累。

與此同時，退保的壓力也使得前海人壽“腹背受敵”。保監(jiān)會公開數(shù)據(jù)顯示，2016年前9個月，前海人壽退保金共計(jì)達(dá)62.9億元，在同期保費(fèi)收入、萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入（萬能險(xiǎn)為主的新增投資繳費(fèi)）中的占比達(dá)7.8%、10%左右，不僅達(dá)到2015年全年的4倍以上，而且是此前4年退保金總和的3.6倍左右。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于同類險(xiǎn)企。

一位券商分析人士此前指出，如果前海人壽持續(xù)發(fā)行大量的萬能險(xiǎn)，來兌付到期和退保的存量保單尚可成行。一旦銷售暫?；蛘咄吮４罅砍霈F(xiàn)，現(xiàn)金流壓力會陡增。

目前，前海人壽受到監(jiān)管處罰，退保增加并非無可能。

由于保監(jiān)會停止前海人壽萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)及暫停新產(chǎn)品申報(bào)，前海人壽已經(jīng)喪失了2017年初保險(xiǎn)銷售沖規(guī)模的“開門紅”的黃金時期。

“按照規(guī)定，前海人壽只可銷售已獲批的重疾險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品。但是此類產(chǎn)品基本上寥寥無幾，幾乎處在無產(chǎn)品可售的境地?！鼻笆龈吖鼙硎?。

雖然有媒體稱，前海人壽暫時無現(xiàn)金流壓力，但是有消息人士對記者透露，前海人壽的股東已經(jīng)在謀求注資，以緩解短期流動性壓力。

“保險(xiǎn)必須姓保?！鼻笆鼋咏１O(jiān)會人士稱，此次監(jiān)管行動是促使激進(jìn)型險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型，回歸保障。

至于前海人壽能否渡過劫數(shù)，另謀出路？保監(jiān)會在監(jiān)管函中已經(jīng)指明：前海人壽應(yīng)該合理制定業(yè)務(wù)規(guī)劃，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低中短存續(xù)期產(chǎn)品占比。樹立科學(xué)的發(fā)展理念，堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓?！?，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障型與長期儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解到，后續(xù)保監(jiān)會將繼續(xù)在“償二代”的框架下，強(qiáng)制保險(xiǎn)公司完善資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低短期高現(xiàn)價產(chǎn)品銷售占比，降低保險(xiǎn)公司投資壓力。