央行：貨幣政策要更加體現(xiàn)靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向

華泰期貨：相比央行貨幣政策委員會上一季度例會，此次例會新聞稿刪除了“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”的表述，穩(wěn)健的貨幣政策也不再需要體現(xiàn)“逆周期調(diào)節(jié)”的要求，意味著總量性貨幣政策的退出，以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策的增強。三季度貨幣政策委員會例會上，將人民幣的雙向波動帶來的影響總結(jié)為“發(fā)揮宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定器”的作用。而在二季度的時候，人民幣僅僅是“應(yīng)對外部沖擊的能力增強”，顯示出政策對于匯率的調(diào)節(jié)能力進一步增強，下半年以來人民幣的升值仍在合理預(yù)期之內(nèi)。因而，我們認(rèn)為央行以及宏觀政策的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，從“把握保增長與防風(fēng)險的有效平衡”的短期目標(biāo)，轉(zhuǎn)向了“實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡”的長期目標(biāo)。目標(biāo)函數(shù)的切換也意味著貨幣政策從總量型政策，轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)型政策，即穩(wěn)健的貨幣政策除了“要更加靈活適度”，還要實現(xiàn)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”。在這一背景下，我們認(rèn)為人民幣匯率將更多發(fā)揮對外調(diào)節(jié)的功能，穩(wěn)定資金流動預(yù)期，而人民幣利率將既要推動“綜合融資成本”下降，也要推動“結(jié)構(gòu)調(diào)整”和“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”。

中金公司：會議指出，要加強國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，集中精力辦好自己的事，完善跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。在經(jīng)濟逐步企穩(wěn)的當(dāng)下，總量上央行或需兼顧債務(wù)快速上行帶來的風(fēng)險，結(jié)構(gòu)上預(yù)計制造業(yè)和小微企業(yè)依然是支持重點，年內(nèi)企業(yè)對公中長期貸款或保持良好態(tài)勢，而新增房地產(chǎn)貸款或被監(jiān)管持續(xù)關(guān)注。

今年三季度，央行貨幣政策操作中性偏緊，疊加政府債券集中發(fā)行和結(jié)構(gòu)性存款壓降，我們估算8月底銀行超儲率在1.1%左右。三季度資金市場利率上行引發(fā)市場猜測，部分投資者認(rèn)為央行或有可能引導(dǎo)政策利率上行。我們認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)上第四季度財政支出進度加快，銀行間流動性或有緩解，超儲率或迎來季節(jié)性回升。

會議指出將繼續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力，我們認(rèn)為央行或繼續(xù)通過引導(dǎo)銀行壓降高成本結(jié)構(gòu)性存款、引導(dǎo)銀行主動下調(diào)攬儲利率以實現(xiàn)讓利等方式，降低實體融資成本，而觀察指標(biāo)我們更應(yīng)關(guān)注金融機構(gòu)人民幣貸款平均利率，而非政策利率的變動。

綜上，我們預(yù)計在經(jīng)濟復(fù)蘇動能仍存、經(jīng)濟下行風(fēng)險不大的背景下，短期內(nèi)貨幣政策或維持現(xiàn)狀，但由于財政支出季節(jié)性改善，銀行間流動性或有改善。

圖說

9月25日，證監(jiān)會、央行及外管局聯(lián)合發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》，證監(jiān)會也同步發(fā)布相關(guān)配套文件。相關(guān)文件11月1日開始施行。新的規(guī)則變化主要體現(xiàn)在三個方面，第一是降低了準(zhǔn)入門檻，便利投資運作;第二是有序擴大投資范圍;第三是加強持續(xù)監(jiān)管。我們認(rèn)為新規(guī)可能會進一步加大A股對外資的吸引力，擴大外資在A股的持股規(guī)模，并且使得外資參與A股的產(chǎn)品及策略形式更加多樣化，進一步利好A股市場。我們的數(shù)據(jù)顯示，A股市場從2014年以來的加速開放，國內(nèi)機構(gòu)的快速發(fā)展，加快了A股投資者機構(gòu)化及國際化的趨勢，目前我們估算機構(gòu)投資者占A股流通市值的比例已經(jīng)上升至50%附近。從國際對比來看，外資占A股總市值的比例仍明顯低于全球主要市場，未來仍有進一步的提升空間，我們預(yù)計在未來5-10年，外資占A股總市值的比例將進一步提升至5-10%，外資年均凈流入A股的規(guī)模預(yù)計在2000億-4000億人民幣左右。

——摘自中金公司市場策略研究報告