不良資產(chǎn)“盛宴”中的AMC

韓笑++袁滿

盡管四家AMC都基本形成了全牌照的金控集團(tuán)架構(gòu)，但這并不意味著“注意力”將偏離不良資產(chǎn)處置主業(yè)，反而有利于對不良資產(chǎn)處置主業(yè)的強(qiáng)化、聚焦

2016年12月11日，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱中國長城資產(chǎn)）正式掛牌。股改后的中國長城資產(chǎn)，完成了由一家政策性國有獨資金融機(jī)構(gòu)向商業(yè)化股份制金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。這也是繼信達(dá)、華融和東方資產(chǎn)之后，中國四大金融資產(chǎn)管理公司（下稱AMC）股份制改革的收官之作。

不可忽略的一個宏觀背景是，隨著銀行不良率的攀升，不良資產(chǎn)處置正迎來新一輪“盛宴”。然而，逆周期環(huán)境下，AMC們也面臨著風(fēng)險攀升、“冰棍效應(yīng)”以及競爭主體多元等新的挑戰(zhàn)。

改制后，中國長城資產(chǎn)的戰(zhàn)略定位仍以不良資產(chǎn)經(jīng)營處置為主業(yè)，同時構(gòu)建資產(chǎn)管理、投資投行和多元金融服務(wù)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。

中國長城資產(chǎn)的計劃是：今年股改，明年引戰(zhàn)，爭取后年上市。

經(jīng)過十多年的發(fā)展，國內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)已形成了四大AMC為主，地方AMC為輔，并有不良資產(chǎn)處置服務(wù)中介機(jī)構(gòu)、民間資產(chǎn)管理公司、私募基金和境外投資者并存的行業(yè)格局。隨著這一輪企業(yè)去杠桿和市場化債轉(zhuǎn)股的啟動，國有大行和股份制銀行也紛紛成立獨資或者參股債轉(zhuǎn)股子公司，既有的行業(yè)競爭格局面臨調(diào)整。

最初專司不良資產(chǎn)處置的四大AMC在相繼完成股改后，手握金融全牌照，其對于不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)是否已經(jīng)意興闌珊？AMC又將如何參與本輪企業(yè)去杠桿和市場化債轉(zhuǎn)股？

近日，中國長城資產(chǎn)董事長兼總裁張曉松接受《財經(jīng)》雜志獨家專訪，詳述股改過程，暢談對不良資產(chǎn)管理行業(yè)的見解和展望，并結(jié)合上一輪債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗和教訓(xùn)，詳解AMC將如何參與本輪市場化債轉(zhuǎn)股。

堅持不良資產(chǎn)處置主業(yè)

《財經(jīng)》：繼信達(dá)和華融上市后，東方和長城也在今年相繼完成股改。請您談?wù)勚袊L城資產(chǎn)股改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。

張曉松：2015年8月份，國務(wù)院批準(zhǔn)了公司股份制改造的具體方案。經(jīng)過一年多時間，股改工作順利完成了，并成功引進(jìn)全國社會保障基金理事會和中國人壽保險集團(tuán)作為發(fā)起人股東。2016年12月11日，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司正式掛牌成立。

股改后，公司的股份制結(jié)構(gòu)是財政部以中國長城資產(chǎn)管理公司凈資產(chǎn)出資，持股比例為97%，股份性質(zhì)為國家股;社?；饡载泿懦鲑Y，持股比例為2%，股份性質(zhì)為國家股;中國人壽以貨幣出資，持股比例為1%，股份性質(zhì)為國有法人股。目前，公司注冊資本為431.5億元人民幣。

《財經(jīng)》：接下來是否準(zhǔn)備引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者？有什么樣的引戰(zhàn)標(biāo)準(zhǔn)？

張曉松：參照同業(yè)經(jīng)驗，“股改、引戰(zhàn)、上市”是AMC改革發(fā)展的基本路徑。我們將按照國有企業(yè)混合所有制改革的要求，按照引資、引制和引智的基本目標(biāo)，遵循戰(zhàn)略性、互補(bǔ)性、專業(yè)性和非關(guān)聯(lián)性的基本原則，在全球選擇5位至8位戰(zhàn)略投資者，向它們釋放20%左右的股權(quán)。我們也做了一些前期調(diào)研，不少國內(nèi)外企業(yè)對中國長城資產(chǎn)很感興趣。

我們希望通過引戰(zhàn)增強(qiáng)中國長城資產(chǎn)的資本實力，進(jìn)一步提高資本充足水平;引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者要具有一定國際影響，對中國長城資產(chǎn)的長期發(fā)展前景看好，著眼于戰(zhàn)略投資，而不是單純的財務(wù)投資;戰(zhàn)略投資者的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，能夠與中國長城資產(chǎn)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)有著緊密的關(guān)聯(lián)度，通過業(yè)務(wù)資源整合，延伸公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)鏈條;戰(zhàn)略投資者能夠為中國長城資產(chǎn)帶來行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)，更先進(jìn)的管理理念;戰(zhàn)略投資者能夠有助于中國長城資產(chǎn)提升國際影響力，拓寬公司海外營銷渠道，促進(jìn)公司今后在境內(nèi)外上市。

《財經(jīng)》：有沒有明確的上市時間表？

張曉松：我們的計劃時間表是今年股改，明年引戰(zhàn)，爭取后年上市。

《財經(jīng)》：在十多年的發(fā)展歷程中，四大AMC一直在摸索適合自身的戰(zhàn)略發(fā)展路徑。在您看來，中國長城資產(chǎn)與其他三家AMC的差異在哪里？

張曉松：中國長城資產(chǎn)與其他三家AMC的核心差異就在于彼此的戰(zhàn)略定位各有側(cè)重。信達(dá)的戰(zhàn)略定位是“大力發(fā)展特殊機(jī)遇投資及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，加快發(fā)展差異化綜合金融服務(wù)，提升集團(tuán)服務(wù)與協(xié)同水平，發(fā)展成為具有核心競爭力的綜合化、國際化、現(xiàn)代化的金融集團(tuán)?！比A融的戰(zhàn)略定位是“以不良資產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)，以綜合金融服務(wù)為依托，以資產(chǎn)管理和投資為新的利潤增長點，實現(xiàn)三大業(yè)務(wù)板塊均衡、協(xié)同發(fā)展，建立‘跨周期經(jīng)營、全周期盈利的獨特商業(yè)模式?！睎|方的戰(zhàn)略定位是“以‘保險+資產(chǎn)管理為雙輪驅(qū)動，協(xié)同其他金融服務(wù)可持續(xù)發(fā)展，不斷延伸在各產(chǎn)業(yè)價值鏈的參與度，建設(shè)領(lǐng)先的全價值鏈金融服務(wù)集團(tuán)。”中國長城資產(chǎn)的戰(zhàn)略定位是“以不良資產(chǎn)經(jīng)營管理為核心構(gòu)建‘大資管，以并購重組為核心構(gòu)建‘大投行，并實現(xiàn)全牌照綜合金融服務(wù)業(yè)務(wù)的‘大協(xié)同，成為能夠提供多元化金融服務(wù)的綜合性AMC。”

中國長城資產(chǎn)突出的特點在于始終圍繞不良資產(chǎn)主業(yè)，不良資產(chǎn)主業(yè)能力相對突出。17年來，我們的不良資產(chǎn)處置戶數(shù)最高，處置資產(chǎn)區(qū)域最廣，處置企業(yè)最為復(fù)雜，資產(chǎn)定價能力領(lǐng)先;圍繞不良資產(chǎn)的并購重組能力領(lǐng)先，風(fēng)險管理和內(nèi)控水平高;我們是首家建立并實施經(jīng)濟(jì)資本管理的AMC，還擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的金融不良資產(chǎn)估值定價模型。

目前，從中國長城資產(chǎn)的收入結(jié)構(gòu)來看，不良資產(chǎn)經(jīng)營處置大概占60%，所有跟資產(chǎn)相關(guān)的投資占25%左右，還有15%是綜合性的服務(wù)業(yè)務(wù)。這也可以看出，我們還是以不良資產(chǎn)處置為主業(yè)。

行業(yè)格局漸變

《財經(jīng)》：國內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)形成了較為完整的行業(yè)生態(tài)鏈。作為這個行業(yè)經(jīng)驗豐富的買方，您認(rèn)為這些年不良資產(chǎn)管理行業(yè)的賣方市場發(fā)生了哪些變化？

張曉松：從不良資產(chǎn)市場供需關(guān)系看，前一時期基本屬于賣方市場;在現(xiàn)今不良資產(chǎn)尚未見底的情況下，雖然金融機(jī)構(gòu)將加速釋放不良資產(chǎn)包，但伴隨著不良資產(chǎn)處置方式的多元化和市場參與主體的多元化，包括地方AMC擴(kuò)容、市場化債轉(zhuǎn)股推進(jìn)、不良資產(chǎn)證券化重啟等等，未來可能會呈現(xiàn)供需基本平衡的狀態(tài)。

《財經(jīng)》：在經(jīng)濟(jì)下行周期，不良資產(chǎn)處置市場再次出現(xiàn)周期性機(jī)遇，各路資金紛紛入場，市場參與者不斷增多。今年10月，地方AMC迎來政策松綁。國有大行也紛紛設(shè)立全資子公司專司債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。您如何看待未來這些市場主體之間的關(guān)系，相互配合補(bǔ)充，還是競爭合作？行業(yè)格局會出現(xiàn)哪些變化？

張曉松：地方AMC已有近三年的探索。我們很高興看到這些機(jī)構(gòu)參與金融不良資產(chǎn)的處置，活躍不良貸款市場。近期地方AMC突破性增長，一定程度上反映了不良資產(chǎn)的加速釋放，不良資產(chǎn)市場需要更多的參與主體。這對四大AMC而言，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。從機(jī)遇看，四大AMC可以與地方AMC合作，通過參股和聯(lián)合收購處置等方式，共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。從挑戰(zhàn)看，雖然地方AMC總體規(guī)模較小，但在一定程度上會擠占四大AMC的市場份額。

但是我認(rèn)為，地方AMC對四大AMC的影響不大。四大AMC作為不良資產(chǎn)一級市場主要接收方和處置方的行業(yè)競爭格局沒有發(fā)生根本性變化。

此外，不良資產(chǎn)處置市場的潛在規(guī)模巨大。2015年我國GDP達(dá)到67.67萬億元，如此巨大的經(jīng)濟(jì)體量，即使能把不良資產(chǎn)控制在很低的比例，其絕對數(shù)量也比較可觀。根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，截至今年9月底，商業(yè)銀行的不良貸款余額14939億元，不良貸款率1.76%;關(guān)注類貸款34770億元，占比4.1%。此外，其他非銀行金融機(jī)構(gòu)和實體企業(yè)也存在大量不良資產(chǎn)和急需盤活的低效資產(chǎn)。因此，足以容下四大AMC和地方AMC的發(fā)展。

《財經(jīng)》：目前，四大AMC已基本完成金融全牌照布局。中國長城資產(chǎn)旗下已有11家子公司，搭建了包括銀行、證券、保險、信托、金融租賃和基金等在內(nèi)的金融平臺。您認(rèn)為未來AMC的業(yè)務(wù)重心還會放在不良資產(chǎn)處置上嗎？

張曉松：近些年不良資產(chǎn)主業(yè)的發(fā)展證明，金融全牌照對不良資產(chǎn)主業(yè)具有不可或缺的支持作用，能夠為企業(yè)量身定制“全生命周期、全價值鏈條”的個性化金融解決方案。比如處于衰退期的問題企業(yè)，可借助AMC牌照對不良債權(quán)債務(wù)采取收購重組、債轉(zhuǎn)股等手段化解困境;而當(dāng)其需要管理咨詢、戰(zhàn)略策劃的時候，可以借助金融咨詢牌照;需要貸款、增信時可借助銀行牌照;需要再投資時可借助股權(quán)基金牌照;需要發(fā)債、輔導(dǎo)上市時可借助券商牌照等，這些多元化工具可以進(jìn)一步幫助問題企業(yè)從不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管四家AMC都基本形成了全牌照的金控集團(tuán)架構(gòu)，但這并不意味著“注意力”將偏離不良資產(chǎn)處置主業(yè)，反而有利于對不良資產(chǎn)處置主業(yè)的強(qiáng)化、聚焦。不良資產(chǎn)經(jīng)營處置一直是我們的“業(yè)務(wù)中心”，這不僅是國家對金融資產(chǎn)管理公司的功能定位，也是市場對不良資產(chǎn)處置的客觀需求。

對于中國長城資產(chǎn)而言，構(gòu)建全牌照的平臺體系，并不是為了湊齊牌照，而是為了最大限度地提升集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同能力。各金融牌照之間不能“單打獨斗”，而是要在集團(tuán)各經(jīng)營單位之間實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，形成“打組合拳”的協(xié)同優(yōu)勢。通過母子公司、子分公司、子子公司之間的功能協(xié)同和交叉銷售，多元金融平臺將成為服務(wù)“大資管”和“大投行”的工具箱。

市場化債轉(zhuǎn)股

《財經(jīng)》：作為上一輪債轉(zhuǎn)股的實施主體，四大AMC積累了豐富的經(jīng)驗。近期，政府決定再次使用債轉(zhuǎn)股的方式降低企業(yè)杠桿率。但是根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，上一輪債轉(zhuǎn)股實施十多年后，相當(dāng)一部分債權(quán)人仍未實現(xiàn)股權(quán)退出。您如何總結(jié)上一輪債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗和教訓(xùn)？中國長城資產(chǎn)在上一輪債轉(zhuǎn)股中，后續(xù)的處置、退出情況如何？

張曉松：上一輪不良資產(chǎn)處置的背景是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌，國家成立四家AMC剝離和接收國有銀行的不良資產(chǎn)，采用的處置方式是以“打折、打包、打官司”為主的“三打”處置模式。

上一輪政策性債轉(zhuǎn)股取得了良好的社會效益，在推動國有企業(yè)脫困的同時，AMC通過參與治理、并購重組、追加投資等方式，使這些轉(zhuǎn)股企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)與活力，有力地支持了國有企業(yè)的改革，及時地防范化解了國有銀行的風(fēng)險。

對此，中國長城資產(chǎn)積累了較為豐富的實踐經(jīng)驗。一是嚴(yán)格落實債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)真選好項目。開展債轉(zhuǎn)股的企業(yè)必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策，自身生產(chǎn)經(jīng)營條件較好，僅因債務(wù)問題陷入暫時性財務(wù)困難;可以通過收購和重組債權(quán)降低負(fù)債率，恢復(fù)生機(jī)。不能濫竽充數(shù)，把債轉(zhuǎn)股政策當(dāng)作逃廢國家債務(wù)的機(jī)會，幫助僵尸企業(yè)繼續(xù)浪費社會資源。

二是政府、行業(yè)主管部門、轉(zhuǎn)股企業(yè)與資產(chǎn)管理公司互相尊重，互利共贏。資產(chǎn)管理公司也要積極履行財務(wù)投資人角色，充分行使股東權(quán)利，促使企業(yè)逐步建立起較為完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。實踐證明，凡是股東間關(guān)系融洽的，企業(yè)的改革和發(fā)展就順利。

三是在債轉(zhuǎn)股后繼續(xù)強(qiáng)化與企業(yè)的有效合作，為企業(yè)提供綜合化的金融服務(wù)和信息支持，持續(xù)支持企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，幫助企業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績提升，真正實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股助力企業(yè)長期發(fā)展的目的。

四是充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)和扶持作用，實現(xiàn)資源合理配置，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展提供政策、稅收、土地等方面的有力支持。

《財經(jīng)》：政府強(qiáng)調(diào)了本輪債轉(zhuǎn)股與上一輪完全不同，將更加市場化。目前大型國有商業(yè)銀行紛紛籌建資產(chǎn)管理子公司，并且率先啟動了多個市場化債轉(zhuǎn)股項目。中國長城資產(chǎn)準(zhǔn)備如何參與本輪債轉(zhuǎn)股的實施？

張曉松：針對新一輪債轉(zhuǎn)股的具體要求，中國長城資產(chǎn)將創(chuàng)新操作模式，積極穩(wěn)妥推進(jìn)。首先，在轉(zhuǎn)股目標(biāo)上，選擇符合國家政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、發(fā)展前景以及信用狀況良好、具有可行的改革計劃和脫困安排的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，積極參與債權(quán)轉(zhuǎn)讓，合理確定轉(zhuǎn)股價格和條件。

其次，在實施主體上，長城資產(chǎn)將加強(qiáng)與商業(yè)銀行的合作。同時，加強(qiáng)與國有大型企業(yè)合作。把握經(jīng)濟(jì)下行時期企業(yè)發(fā)展的階段性財務(wù)困難和資金需求，幫助大型企業(yè)解決燃眉之急，并作為下一步債轉(zhuǎn)股的基礎(chǔ)。

第三，適應(yīng)投資主體多元化的要求，加強(qiáng)與社會投資機(jī)構(gòu)合作，通過基金形式推動債轉(zhuǎn)股工作。吸引社會資金參與到長城資產(chǎn)已設(shè)立的“不良資產(chǎn)收購處置基金”和“并購重組基金”中來，合作開展市場化債轉(zhuǎn)股的操作，把債轉(zhuǎn)股與并購重組業(yè)務(wù)結(jié)合起來，幫助企業(yè)以時間換空間，通過資產(chǎn)收購、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換等方式度過難關(guān)。